中国能建评级买入总包业务稳健增长，新能源运营描绘第二成长曲线

发布时间： 2022年04月08日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：601868
股票简称：中国能建
报告名称：总包业务稳健增长，新能源运营描绘第二成长曲线
评级：买入
行业：工程建设

证券研究报告 | 2022年04月08日

中国能建（601868.SH）/中国能源建设（03996.HK）买入

总包业务稳健增长，新能源运营描绘第二成长曲线

核心观点公司研究·财报点评

2021 年归母净利润 65.04 亿元，实现营收净利稳健增长。2021 年公司实现电力设备新能源

营收 3223.19 亿元（+19.23%），归母净利润 65.04 亿元（+39.26%），扣非证券分析师：王蔚祺联系人：陈抒扬

归母净利润 50.72 亿元（+37.69%）；2021 年公司毛利率 13.16%，同比-0.43pct，净利率 2.98%，同比-0.22pct，主要系因工业制造板块受市场竞

010-88005313 0755-81982965

wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cn

S0980520080003

争加剧及原材料价格上涨影响，利润承压。其中四季度单季营收 1127.31 亿	基础数据
元（+14.83%），归母净利润 31.44 亿元（+17.18%）；毛利率 14.45%，同比	投资评级	买入(维持)
-1.33pct，净利率 2.77%，同比-1.38pct。
	合理估值
		1.11 港元
	收盘价
经营质量稳步提升，新签合同签约额和增速双创历史新高。2021 年公司工程	总市值/流通市值	1079/103 亿港元
	52 周最高价/最低价	1.65/0.68 港元
建设/勘测设计与咨询/工业制造/投资运营业务营收分别为 2639.2 亿元	近 3 个月日均成交额	3758 亿港元
/147.6 亿元/282.5 亿元/272.6 亿元，同比增长 24%/4%/16%/1%。2021 年公	市场走势

司新签合同 8726.1 亿元，同比增长 51%，其中工程建设业务新签合同 8008.9 亿元，同比增长 46%，主要系因新能源及综合智慧能源板块快速增长，贡献新签合同 1927.7 亿元，同比增长 53%。

切入新能源运营领域，描绘第二成长曲线。公司具有电力工程规划咨询、勘察设计、施工建设、投资运营全产业链和全生命周期服务优势，切入新能源运营领域有望描绘第二成长曲线。截至 2021 年底，公司控股装机容量为 4.6GW，其中风电 1.4GW，光伏 1.0GW，水电 0.8GW，火电 1.3GW，生物质 0.2GW。2021 年公司全力开拓新能源投建营一体化项目，获得广西崇左综合能源基地、兵团北疆石河子光伏基地等新能源投资建设指标

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

11.62GW，结合公司在新能源工程领域的行业地位及一体化产业链优势，

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我们预计“十四五”期间公司新增新能源控股装机容量有望达到 19GW 左右，到 2025 年新能源控股装机容量达到 20GW。

风险提示：电网消纳建设不及预期；新增竞价项目电价不及预期；原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；利率上行提升公司财务成本；国内疫情和海外地缘政治动荡可能影响施工进展等风险。

投资建议：考虑国内疫情和海外地缘政治动荡影响，小幅下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 79.01/91.52/98.00 亿元（原预测 81.61/95.93/104.65 亿元），增速 21.5%/15.8%/7.1% ，摊薄 EPS 为

《中国能源建设-03996.HK-重大事件快评：设立氢能子公司，依托京津冀打造全产业链平台》 ——2021-11-29
《中国能源建设-3996.HK-深度报告：领跑双碳战略，锻造能源产业新格局》 ——2021-09-27

0.19/0.22/0.24 元，对应 2022-2024 年 A 股动态 PE 为 12.9/11.2/10.4 倍，2022-2024 年 A 股动态 PB 0.64/0.60/0.57 倍;对应 2022-2024 年 H 股动态 PE 为 4.7/4.1/3.8 倍，2022-2024 年 H 股动态 PB 0.24/0.22/0.21 倍，维持“买入” 评级。

盈利预测和财务指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)		270,328	322,319	343,427	477,493	561,729
(+/-%)		9.3%	19.2%	6.5%	39.0%	17.6%
净利润(百万元)		4671	6504	7901	9152	9800
(+/-%)		-8.6%	39.3%	21.5%	15.8%	7.1%
每股收益（元）		0.16	0.16	0.19	0.22	0.24
EBIT	Margin	5.6%	5.5%	6.0%	5.1%	5.1%
净资产收益率（ROE）		6.8%	6.9%	7.8%	8.4%	8.3%
市盈率（PE）		15.7	15.7	12.9	11.2	10.4
EV/EBITDA		21.8	21.3	21.2	24.5	24.6
市净率（PB）		0.53	0.68	0.64	0.60	0.57
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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公司业务规模扩大，营收净利稳定增长。2021 年公司实现营收 3223.19 亿元（+19.23%），归母净利润 65.04 亿元（+39.26%），扣非归母净利润 50.72 亿元（+37.69%）；2021 年公司毛利率 13.16%，同比-0.43pct，净利率 2.98%，同比-0.22pct，主要系因工业制造板块受市场竞争加剧及原材料价格上涨影响，利润受到挤压。其中四季度单季营收 1127.31 亿元（+14.83%），归母净利润 31.44 亿元（+17.18%）；毛利率 14.45%，同比-1.33pct，净利率 2.77%，同比-1.38pct。

图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

公司费用控制能力提升，经营现金流明显改善。2021 年公司期间费用为 268.76 亿元，期间费用率为 8.34%，同比-0.58pct。2021 年公司销售/管理/研发/财务费率分别为 0.52%（-0.20 pct）、3.95%（-0.33 pct）、2.73%（+0.21 pct）、1.14%（-0.27 pct）。研发费用率增加主要系公司持续推进科研技术创新，进一步加大研发投入所致。2021 年公司经营性活动现金净流量同比增加 23.54 亿元至 88.44 亿元，主要系公司扩大业务规模并加强经营力度，带动净利润及预收款项增长；投资性活动现金净流量同比减少流出 15.39 亿元至-186.53 亿元，主要系处置金融资产及买入返售金融资产回售增加所致。

公司偿债能力保持稳定，资金周转状况持续向好。公司 2021 年流动比率、速动比率、现金比率分别为 1.15、0.93、0.26，同比保持稳定；应收账款周转率和存货周转率分别为 5.97、4.66，呈逐年上升态势。

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图5：公司毛利率、净利率变化

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：公司资产、负债和资产负债率情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图9：公司营运能力指标变化

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图6：公司四费占比情况变化

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图8：公司经营活动现金流情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图10：公司偿债能力指标变化

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

2021 年公司经营质量稳步提升，新签合同 8726.1 亿元，同比增长 51%，签约额和增速双创历史新高。具体来看：

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1）工程建设：2021 年实现营收 2639.2 亿元，同比增长 24%；毛利率 9%，同比持平；新签合同 8008.9 亿元，同比增长 46%，其中新能源及综合智慧能源板块快速增长，新签合同 1927.7 亿元，同比增长 53%。

2）勘测设计与咨询：2021 年实现营收 147.6 亿元，同比增长 4%；毛利率 35%，同比持平；新签合同 119.1 亿元，同比增长 5%。

3）工业制造：2021 年实现营收 282.5 亿元，同比增长 16%；毛利率 24%，同比减少 5pcts，主要系因市场竞争加剧、原材料和配件价格上涨及委外劳务成本增加影响，成本显著攀升所致。

4）投资运营：2021 年实现营收 272.6 亿元，同比增长 1%，毛利率 27%，同比增长 7pcts。其中新能源及综合智慧能源板块，2021 年公司实现营收 12.5 亿元，同比增长 101%，毛利率 56%，同比持平。2021 年投资兴建的江苏连云港风电项目、河北南宫农光互补光伏项目等新能源项目投产发电，新增新能源控股装机容量 1.2GW。截至 2021 年底，公司控股装机容量为 4.6GW，其中风电 1.40GW，光伏 1.0GW，水电 0.8GW，火电 1.3GW，生物质 0.2GW。

图11：公司分版块营业收入（亿元）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图13：公司分版块新签合同金额（亿元）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图12：公司分版块毛利率（%）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图14：公司工程建设业务新签合同金额占比（%）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

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公司切入新能源运营领域，描绘第二成长曲线。公司具有电力工程规划咨询、勘察设计、施工建设、投资运营全产业链和全生命周期服务优势，切入新能源运营领域有望描绘第二成长曲线。截至 2021 年底，公司控股装机容量为 4.6GW，其中风电 1.4GW，光伏 1.0GW，水电 0.8GW，火电 1.3GW，生物质 0.2GW。2021 年公司全力开发新能源投建营一体化项目，获得广西崇左综合能源基地、兵团北疆石河子光伏基地等新能源投资建设指标 11.62GW，结合公司在新能源工程领域的行业地位及一体化产业链优势，我们预计“十四五”期间公司新增新能源控股装机容量有望达到 19GW 左右，到 2025 年新能源控股装机容量达到 20GW。

图15：公司新增新能源控股装机容量预测（GW）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理及预测

图16：公司控股装机容量预测（GW）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理及预测

投资建议：考虑国内疫情和海外地缘政治动荡影响，小幅下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 79.01/91.52/98.00 亿元（原预测 81.61/95.93/104.65 亿元），增速 21.5%/15.8%/7.1%，摊薄 EPS 为 0.19/0.22/0.24 元，对应 2022-2024 年 A 股动态 PE 为 12.9/11.2/10.4 倍，2022-2024 年 A 股动态 PB 0.64/0.60/0.57 倍;对应 2022-2024 年 H 股动态 PE 为 4.7/4.1/3.8 倍，2022-2024 年 H 股动态 PB 0.24/0.22/0.21 倍，维持“买入” 评级。

表1：可比公司估值表（2022.4.7）

代码	公司简称	股价	总市值	2021A	EPS	2023E	2021A	PE	2023E	ROE（%）	PEG	投资评级
代码	公司简称	元/港元	亿元	2021A	2022E	2023E	2021A	2022E	2023E	（2020A）	（2022E）	投资评级
601669.SH 中国电建		7.47	1,143	0.56	0.84	0.99	13.4	8.9	7.6	7.1	0.50	买入
601868.SH 中国能建		2.45	897	0.16	0.19	0.22	15.7	12.9	11.2	7.4	0.52	买入
3996.HK	中国能源建设	1.11	897	0.16	0.19	0.22	5.6	4.7	4.1	7.4	0.19	买入

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测

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附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）		2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物		56435	58299	68685	95499	112346	营业收入	270328	322319	343427	477493	561729
应收款项		59678	65538	51749	71951	84644	营业成本	233089	279910	296052	417058	490487
存货净额		61529	58609	56454	78492	92339	营业税金及附加	1695	1437	1545	2149	2528
其他流动资产		34056	31052	29605	33365	31882	销售费用	1941	1667	1717	2387	2809
流动资产合计		288151 309936		305995	418551	484380	管理费用	11555	12747	13394	17667	20784
固定资产		40227	47336	54563	69753	93313	研发费用	6785	8789	9959	13847	16290
无形资产及其他		61599	68110	97259	126407	155556	财务费用	3793	3673	3958	5580	8732
其他长期资产		57121	65178	68685	95499	112346	投资收益	559	472	1000	1000	1000
长期股权投资		28954	38303	48303	58303	68303	资产减值及公允价值变动	(1747)	(1852)	(2000)	(2000)	(2000)
资产总计		476052 528863		574805	768512	913897	其他收入	3985	3713	3000	3000	3000
短期借款及交易性金融负债		27959	22628	60372	133098	177721	营业利润	12520	14576	16801	18804	20100
应付款项		113564 136999		116145	163988	192789	营业外净收支	(480)	(1525)	(1000)	(500)	(500)
其他流动负债		52747	49643	46121	51942	50889	利润总额	12040	13050	15801	18304	19600
流动负债合计		253102 270522		291323	444527	533745	所得税费用	3403	3453	3950	4576	4900
长期借款及应付债券		72970	95911	112013	141773	186413	少数股东损益	3966	3093	3950	4576	4900
其他长期负债		12050	12696	12827	13027	13227	归属于母公司净利润	4671	6504	7901	9152	9800
长期负债合计		85021 108607		124841	154801	199641	现金流量表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
负债合计		338123 379129		416164	599328	733385	净利润	4671	6504	7901	9152	9800
少数股东权益		69512	55535	57486	60062	62962	资产减值准备	(326)	(859)	(1000)	(1000)	(1000)
股东权益		68417	94199	101156	109123	117550	折旧摊销	3596	4850	3688	4262	5192
							公允价值变动损失
负债和股东权益总计		476052 528863		574805	768512		913897	(571)	(8)	0	0		0
						财务费用
								3793	3673	3958	5580	8732
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	4208	2893	(2615)	(5265)	(4387)
每股收益		0.16	0.16	0.19	0.22	0.24	其它	(5089)	(4536)	8040	10356	13832
每股红利		0.02	0.02	0.03	0.03	0.04	经营活动现金流	6490	8844	16014	17505	23436
							资本开支
每股净资产		4.59	3.59	3.81	4.06	4.33		(15004)	(14043)	(40064)	(48600)	(57900)
ROIC		6%	6%	6%	5%	5%	其它投资现金流	(5187)	(4610)	(12507)	(35813)	(25847)
		7%	7%	8%	8%	8%
ROE							投资活动现金流	(20192)	(18653)	(52571)	(84413)	(83747)
		14%	13%	14%	13%	13%	权益性融资
毛利率								6584	20185	0	0	0
		6%	6%	6%	5%	5%	负债净变化
EBIT Margin								20801	(2076)	53846	102487	89263
		7%	7%	7%	6%	6%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(1456)							(2113)	(2944)	(3185)	(3373)
			9%	19%	7%	39%	18%	其它融资现金流
收入增长		18800						(25016)	37743	72727	44623
			-9%	39%	21%	16%						7%
净利润增长率		融资活动现金流					22136	12324	46944	93722	77158
			71%	72%	72%	78%						80%
资产负债率		现金净变动					8435	2515	10386	26813	16847
		0.9%	0.9%	1.2%	1.3%	1.4%						货币资金的期初余额
息率							49135	56435	58299	68685	95499
		15.7	15.7	12.9	11.2	10.4						货币资金的期末余额
P/E							56435	58299	68685	95499	112346
P/B		0.5	0.7	0.6	0.6	0.6	企业自由现金流	3749	6767	(23421)	(31315)	(35472)
		21.8	21.3	21.2	24.5	24.6
EV/EBITDA							权益自由现金流	30227	693	19404	52106	24922

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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