索通发展评级增持公告点评：进军锂电负极材料，打开多元化成长空间

股票代码 ：603612
股票简称 ：索通发展
报告名称 ：公告点评：进军锂电负极材料，打开多元化成长空间
评级 ：增持
行业：非金属材料

2022 年 4 月 8 日

公司研究

进军锂电负极材料，打开多元化成长空间

——索通发展（603612.SH）公告点评

事件：公司于 4 月 7 日盘后公告拟在嘉峪关市嘉北工业园区投资建设年产 20 万 吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期 5 万吨项目（年产 5 万吨锂离子电池 负极材料石墨化炉以及配套公辅设施项目），该项目总投资额 7.2 亿元，建设周

当前价：18.68 元

电费、原材料占人造石墨成本一半以上。GGII 数据显示，2021 年中国锂电负极 出货量 72 万吨，同比增长 97%，其中人造石墨产品占比提升至 84%，天然石 墨降至 14%。人造石墨成本构成中原材料和电费（主要是石墨化）占比较高，

执业证书编号：S0930521070003 021-52523823
fangyutao@ebscn.com

据尚太科技招股说明书，2021 年上半年尚太科技负极生产成本中电费占比 21%、

原材料（主要包括针状焦、石油焦等）占比 31%；尚太科技石墨化流程完全自 给，石墨化产能部分依赖于外包的企业用电成本占比更高。

公司与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系，还通过介入石

油焦贸易稳定了渠道供应和成本优势；发展锂电负极有望继续利用原料优势。2）公司预焙阳极生产的煅烧石油焦工序产生的余热用于生产生活用热，并将多余部 分通过在煅烧车间安装的余热发电装置进行发电来满足全厂 55-70%的动力用 电（数据来源于招股说明书）；后续石墨负极生产过程中的用电优势明显。

量价齐升，2022 年业绩有望继续高增长。公司 3 月 28 日晚公告 2022 年第一季 度归母净利润为 1.4-1.5 亿元，同比增加 28%-37%，主要源于销量增加和预焙 阳极价格的上涨。1）量：目前公司运行产能 252 万吨/年，较 2021 年增加 60 万吨/年，主要系索通云铝一期年产 60 万吨预焙阳极项目的投产，2）价：截至 4 月 7 日，国内预焙阳极均价 7379 元/吨，同比增长 72%，较 2022 年初增长 41%。预计 2022 年公司业绩仍将维持高速增长。

盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于产品优质和低成本

2021-2023 年归母净利润分别为 5.9/7.7/9.4 亿元（较前次调整-9%/-7%/-8%，主要考虑原料石油焦价格的上涨），同比增长 174%/31%/22%，当前股价对应 PE 分别为 15/11/9X。考虑公司业绩有望稳定增长，维持“增持”评级。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-07（2019、2020、2021 年公司股本分别为 3.4 亿股、4.3 亿股、4.6 亿股，主要为增发、转债转股和股权激励变动所致）

资料来源：Wind

低成本高增长的低碳预焙阳极龙头 ——索通发

展（603612.SH）投资价值分析报告

（2021-12-19）

图 1：尚太科技 2021 年上半年石墨负极成本构成

图 2：人造石墨在石墨负极占比 84%（2021 年）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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