江苏新能评级买入业绩包袱卸除在即，聚焦风光轻装上阵再起航
发布时间： 2022年04月08日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603693
股票简称 ：江苏新能
报告名称 ：业绩包袱卸除在即，聚焦风光轻装上阵再起航
评级 ：买入
行业：电力行业
公司报告 | 年报点评报告
江苏新能（603693）
证券研究报告
2022 年 04 月 08 日
投资评级
| 业绩包袱卸除在即，聚焦风光轻装上阵再起航 | 行业 | 公用事业/电力 | |||||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||||
| 事件 公司发布 2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入 18.57 亿元，同比 增长 20.04%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比增长 99.59%。 优质资源助力业绩高增，风光并举未来增长空间可期 公司 2021 年风电业务实现营收 13.67 亿元，同比增长 55.22%；贡献毛利 9.18 亿，同比增长 75.19%。原因在于多个新项目投产且风力资源较优：公 司 2021 年风电控股装机容量达 134 万千瓦，同比增长 34.13%；平均利用 小时数达 2609 小时，同比增加 569 小时，风机可利用率达 99.85%。海上风电方面：公司依托江苏省建设资源优势，抢先布局海上风电项目。 | |||||||||
| 当前价格 | 18.09 元 | ||||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||||
| 基本数据 | |||||||||
| A 股总股本(百万股) | 685.75 | ||||||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 618.00 | ||||||||
| A 股总市值(百万元) | 12,405.23 | ||||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 11,179.62 | ||||||||
| 每股净资产(元) | 8.26 | ||||||||
| 资产负债率(%) | 59.31 | ||||||||
| 一年内最高/最低(元) | 34.50/11.79 | ||||||||
| 作者 | |||||||||
| ➢ | 如东 H2#海上风电项目顺利投产，新增海风控股装机容量 35 万千瓦； | ||||||||
| ➢ | 收购大唐国信滨海海上风力发电有限公司 40%股权，海上风电权益装 | 郭丽丽 | 分析师 | ||||||
| 机容量达到 30 万千瓦； | SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com | ||||||||
| ➢ | 公司控股股东牵头的联合体中选大丰 85 万千瓦海上风电项目。 | ||||||||
| 光伏发电方面：公司发展思路转变，光伏发电业务规模有望大幅扩张。 | 股价走势 | ||||||||
| 江苏新能 | 沪深300 | ||||||||
| ➢ | 重点寻找开发省内闲置资源，连云港新坝 200MW 农光互补项目等多 | ||||||||
| 99% 81% 63% 45% 27% 9% -9% -27% | |||||||||
| 个项目有序推进中； | |||||||||
| ➢ | 积极布局省外特高压相关区域优质资源，河南安阳 100MW 光伏发电 | ||||||||
| 项目、平鲁 70MW 光伏发电项目等有望落地。 生物质发电业务计划停运，业绩包袱卸除在即 由于生物质燃料价格较高、收购难度加大、质量下滑等因素，电价补贴结 束后生物质发电项目上网电价收入不足以覆盖燃料成本，继续运营不再具 有经济价值，计划在合理利用小时数用完时择机陆续停运。考虑到生物质 发电业务毛利率较低及计提资产减值对历史业绩的拖累，该业务停运后公 | |||||||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《江苏新能-首次覆盖报告:光伏海风 齐发力，区位资源铸优势》 2022-02-06 | |||||||||
| 司业务结构有望显著优化，并助推业绩高增。 盈利预测与估值：公司风光发电业务齐头并进、快速扩张，考虑到生物质 | |||||||||
发电业务盈利能力下滑及停运节奏加快，将 2022-2023 年归母净利润预测 由 8.91、9.84 亿元下调为 8.00、9.72 亿元，预计 24 年归母净利润为 10.99 亿元，对应 PE 为 15.51、12.76、11.29 倍，维持“买入”评级。
风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足，新增 光伏项目建设不及预期，新建海上风电项目运营状况不及预期，已中标项 目推进情况不及预期等
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 1,546.72 | 1,856.72 | 2,492.63 | 2,817.02 | 3,290.06 |
| 增长率(%) | 4.20 | 20.04 | 34.25 | 13.01 | 16.79 |
| EBITDA(百万元) | 1,190.59 | 1,406.34 | 1,838.91 | 2,147.93 | 2,540.80 |
| 净利润(百万元) | 153.72 | 306.80 | 800.06 | 971.90 | 1,098.99 |
| 增长率(%) | (39.47) | 99.59 | 160.77 | 21.48 | 13.08 |
| EPS(元/股) | 0.22 | 0.45 | 1.17 | 1.42 | 1.60 |
| 市盈率(P/E) | 80.70 | 40.43 | 15.51 | 12.76 | 11.29 |
| 市净率(P/B) | 2.67 | 2.19 | 2.07 | 1.94 | 1.81 |
| 市销率(P/S) | 8.02 | 6.68 | 4.98 | 4.40 | 3.77 |
| EV/EBITDA | 8.39 | 15.91 | 8.63 | 8.08 | 7.55 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,026.69 | 1,136.55 | 1,121.68 | 1,126.81 | 987.02 | 营业收入 | 1,546.72 | 1,856.72 | 2,492.63 | 2,817.02 | 3,290.06 |
| 应收票据及应收账款 | 1,361.30 | 1,893.47 | 2,476.02 | 2,462.12 | 3,305.25 | 营业成本 | 929.45 | 945.08 | 1,134.43 | 1,253.78 | 1,461.16 |
| 2.04 | 3.74 | 2.80 | 4.80 | 3.61 | 14.84 | 16.09 | 21.81 | 25.27 | 29.59 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 32.67 | 19.46 | 58.78 | 35.45 | 68.13 | 销售费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 468.84 | 330.83 | 269.05 | 272.21 | 292.40 | 管理费用 | 81.43 | 108.10 | 139.78 | 156.76 | 186.38 |
| 2,891.54 | 3,384.05 | 3,928.34 | 3,901.38 | 4,656.42 | 0.52 | 2.25 | 1.93 | 2.18 | 3.02 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 11.06 | 819.85 | 819.85 | 819.85 | 819.85 | 财务费用 | 116.07 | 144.17 | 61.53 | 12.61 | 65.88 |
| 固定资产 | 4,926.92 | 10,906.36 | 11,062.83 | 12,888.52 | 15,563.76 | 资产/信用减值损失 | (244.22) | (255.88) | (35.59) | (20.04) | (19.94) |
| 在建工程 | 2,422.84 | 7.97 | 718.39 | 1,077.12 | 393.31 | 公允价值变动收益 | 0.49 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 61.75 | 69.39 | 61.08 | 52.76 | 44.45 | 投资净收益 | 5.69 | 11.51 | 56.00 | 57.00 | 58.00 |
| 其他 | 900.04 | 616.86 | 447.19 | 531.45 | 622.24 | 其他 | 419.79 | 426.36 | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 8,322.60 | 12,420.44 | 13,109.33 | 15,369.70 | 17,443.60 | 营业利润 | 222.66 | 459.04 | 1,153.56 | 1,403.38 | 1,582.10 |
| 资产总计 | 11,214.13 | 15,804.48 | 17,037.67 | 19,271.08 | 22,100.02 | 营业外收入 | 1.00 | 0.80 | 0.96 | 0.92 | 0.90 |
| 短期借款 | 100.10 | 15.49 | 706.15 | 1,429.63 | 2,295.14 | 营业外支出 | 0.57 | 0.27 | 0.45 | 0.46 | 0.44 |
| 应付票据及应付账款 | 651.83 | 2,097.79 | 2,313.89 | 2,561.90 | 3,120.37 | 利润总额 | 223.09 | 459.57 | 1,154.07 | 1,403.85 | 1,582.56 |
| 835.74 | 838.50 | 770.08 | 802.82 | 883.05 | 52.06 | 94.98 | 230.81 | 280.77 | 316.51 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,587.67 | 2,951.77 | 3,790.12 | 4,794.36 | 6,298.56 | 净利润 | 171.03 | 364.59 | 923.26 | 1,123.08 | 1,266.05 |
| 长期借款 | 2,857.40 | 3,157.17 | 2,932.81 | 3,695.71 | 4,494.51 | 少数股东损益 | 17.32 | 57.79 | 123.20 | 151.18 | 167.06 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 153.72 | 306.80 | 800.06 | 971.90 | 1,098.99 |
| 其他 | 1,609.65 | 3,263.89 | 3,500.00 | 3,500.00 | 3,500.00 | 每股收益（元） | 0.22 | 0.45 | 1.17 | 1.42 | 1.60 |
| 非流动负债合计 | 4,467.05 | 6,421.06 | 6,432.81 | 7,195.71 | 7,994.51 | ||||||
| 负债合计 | 6,055.56 | 9,373.86 | 10,222.94 | 11,990.07 | 14,293.07 | ||||||
| 少数股东权益 | 505.82 | 768.48 | 819.66 | 882.46 | 951.86 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 618.00 | 685.75 | 685.75 | 685.75 | 685.75 | 成长能力 | 4.20% | 20.04% | 34.25% | 13.01% | 16.79% |
| 资本公积 | 3,149.86 | 3,877.72 | 3,877.72 | 3,877.72 | 3,877.72 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 884.22 | 1,098.32 | 1,430.68 | 1,834.43 | 2,290.97 | 营业利润 | -34.41% | 106.16% | 151.30% | 21.66% | 12.73% |
| 其他 | 0.67 | 0.35 | 0.91 | 0.64 | 0.63 | 归属于母公司净利润 | -39.47% | 99.59% | 160.77% | 21.48% | 13.08% |
| 股东权益合计 | 5,158.57 | 6,430.62 | 6,814.73 | 7,281.01 | 7,806.95 | 获利能力 | 39.91% | 49.10% | 54.49% | 55.49% | 55.59% |
| 负债和股东权益总计 | 11,214.13 | 15,804.48 | 17,037.67 | 19,271.08 | 22,100.02 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 9.94% | 16.52% | 32.10% | 34.50% | 33.40% | ||||||
| ROE | 3.30% | 5.42% | 13.35% | 15.19% | 16.03% | ||||||
| ROIC | 4.04% | 7.16% | 11.41% | 11.97% | 11.61% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 171.03 | 364.59 | 800.06 | 971.90 | 1,098.99 | 资产负债率 | 54.00% | 59.31% | 60.00% | 62.22% | 64.67% |
| 折旧摊销 | 376.80 | 390.35 | 570.23 | 695.90 | 872.89 | 净负债率 | 50.96% | 42.07% | 45.43% | 63.29% | 82.51% |
| 126.78 | 159.64 | 61.53 | 12.61 | 65.88 | 1.82 | 1.15 | 1.04 | 0.81 | 0.74 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (5.69) | (11.51) | (56.00) | (57.00) | (58.00) | 速动比率 | 1.80 | 1.14 | 1.02 | 0.81 | 0.73 |
| 营运资金变动 | 554.15 | 1,499.49 | 83.27 | 197.88 | (376.15) | 营运能力 | 1.23 | 1.14 | 1.14 | 1.14 | 1.14 |
| 其它 | (412.28) | (1,639.64) | 123.20 | 151.18 | 167.06 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 810.80 | 762.91 | 1,582.29 | 1,972.46 | 1,770.66 | 存货周转率 | 39.48 | 71.24 | 63.72 | 59.79 | 63.52 |
| 资本支出 | 644.46 | 3,116.44 | 1,192.69 | 2,872.00 | 2,856.00 | 总资产周转率 | 0.16 | 0.14 | 0.15 | 0.16 | 0.16 |
| 长期投资 | (0.07) | 808.79 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.22 | 0.45 | 1.17 | 1.42 | 1.60 |
| 其他 | (2,186.58) | (5,369.80) | (2,565.49) | (5,687.00) | (5,654.00) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1,542.19) | (1,444.56) | (1,372.80) | (2,815.00) | (2,798.00) | 每股经营现金流 | 1.18 | 1.11 | 2.31 | 2.88 | 2.58 |
| 债权融资 | 955.03 | 41.94 | 314.79 | 1,504.47 | 1,627.66 | 每股净资产 | 6.78 | 8.26 | 8.74 | 9.33 | 10.00 |
| (93.75) | 795.29 | (539.15) | (656.80) | (740.11) | 80.70 | 40.43 | 15.51 | 12.76 | 11.29 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 107.44 | (45.36) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 968.72 | 791.87 | (224.36) | 847.67 | 887.55 | 市净率 | 2.67 | 2.19 | 2.07 | 1.94 | 1.81 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 8.39 | 15.91 | 8.63 | 8.08 | 7.55 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 237.32 | 110.23 | (14.87) | 5.13 | (139.79) | EV/EBIT | 12.26 | 22.01 | 12.51 | 11.96 | 11.50 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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