科达制造评级买入境外发行GDR，国际化战略稳步推进
股票代码 ：600499
股票简称 ：科达制造
报告名称 ：境外发行GDR，国际化战略稳步推进
评级 ：买入
行业：专用设备
| 证 券 研 | 2022年4月8日 | |
| 科达制造(600499): 境外发行GDR，国际化战略稳步推进 | ||
| 究 报 告 | ||
| 推荐 | 事件 | |
| 分析师：宝幼琛 | 公司近期公告：1）计划终止 2022 年度非公开发行A 股股 | |
| 执业证书编号：S1050521110002 | 票事项，并申请境外发行全球存托凭证（GDR）在瑞士证券 | |
| 邮箱：baoyc@cfsc.com.cn | 交易所上市；2）2022一季报业绩预告：报告期内预计实现 | |
归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 约 为 9 亿 元 ， 同 比 增 长
| 分析师：任春阳 | 371.91%。对此，我们点评如下： |
| 执业证书编号：S1050521110006 | 投资要点 | ||
| 邮箱：rency@cfsc.com.cn | |||
| 基本数据 | 2022-4-7 | ▌ 定增改GDR，股权稀释减少，拓宽融资渠道，改 | |
| 当前股价（元） | 18.00 | 善股东结构 | |
| 总市值（亿元） | 339.9 | 2022年2月11日，中国证监会发布《境内外证券交易所互联 | |
| 总股本（百万股） | 1,888.4 | ||
| 互通存托凭证业务监管规定》，这是中国资本市场改革的重 | |||
| 流通股本（百万股） | 1,577.2 | ||
| 要一步，有利于提高国内资本市场的开放程度，另外也有利 | |||
| 52周价格范围（元） | 8.81-26.78 | 于国内企业树立在国际资本市场的形象。目前已经有三一重 | |
| 日均成交额（百万元） | 1,294.1 | 工/国轩高科/杉杉股份/乐普医疗等国内龙头企业拟在境外 | |
| 公 | 市场表现 | 发行GDR。 | |
| 对于公司来说，定增改为境外发行GDR融资，有几个方面的 | |||
| 改善：1）股权稀释会减少（GDR发行价格不低于定价基准日 | |||
| 前20日均价的90%，而定增为80%，同等融资规模下新股发行 | |||
| 数减少）；2）拓宽融资渠道：通过发行 GDR，可以募集境 | |||
| 司 | 外资金；3）改善股东结构：通过与瑞士资本市场的直接， | ||
| 可以吸引海外的长期投资者，改善公司的股东结构。 | |||
| 点 | |||
| 评 | ▌ 资金助力国际化战略稳步实施 | ||
| 报 | 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | “全球化”一直是公司持续践行的发展战略之一，2021年海 | |
| 告 | 相关研究 | 外营收占比高达47.12%。公司的国际化业务主要有2个：1） | |
| 《科达制造(600499):业绩符合预期， | 建筑陶瓷业务：主要集中在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内 | ||
| 低估值的盐湖提锂龙头》20220126 | |||
| 加尔、赞比亚等非洲国家,2020年IFC给予1.65亿美元长期贷 | |||
| 《科达制造(600499):业绩符合预期， | 款支持；2）建材机械业务：该业务覆盖印度、孟加拉、巴 | ||
| 募投锂电项目助力新成长》20220406 | |||
| 基斯坦、东南亚、非洲、欧洲等60多个国家和地区，处于亚 | |||
洲第一、全球第二的市场地位，该业务的高端市场基本位于 欧美地区，且最大的竞争对手位于意大利，公司GDR在瑞士 交易所上市，可以提升公司在欧洲市场的知名度，募集的资 金能够推动海外业务的快速发展，助力公司国际化战略的稳 步实施。
▌ 一季报符合预期，蓝科锂业库存业绩弹性大
2022一季报预计实现归属于上市公司股东的净利润约为9亿 元，同比增长 371.91%，符合市场预期。建材机械业务持续
| 证券研究报告 |
拓展市场，非洲建筑陶瓷业务稳步提升，此外参股的蓝科锂 业贡献了较大部分的投资收益。蓝科锂业21年底有3500吨碳 酸锂库存，由于冬季天气生产和运输都受影响，预计2022一 季度末蓝科锂业仍有一定库存，为以后的业绩奠定基础。
▌ 盈利预测
暂不考虑此次境外发行GDR影响，预测公司2022-2024年收入 分别为113.97、125.91、138.70亿元，EPS分别为2.23、2.36、2.38元，对应当前股价PE分别为8.1、7.6、7.6倍，维持“推荐”投资评级。
▌ 风险提示
宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩 张及销售低于预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂 价格下降的风险、原材料价格上涨风险、新冠疫情进一步加 剧的风险、股东减持的风险、GDR不能顺利完成的风险。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入（百万元） | 9,797 | 11,397 | 12,591 | 13,870 |
| 增长率（%） | 32.6% | 16.3% | 10.5% | 10.2% |
| 归母净利润（百万元） | 1,006 | 4,218 | 4,449 | 4,495 |
| 增长率（%） | 253.5% | 319.4% | 5.5% | 1.0% |
| 摊薄每股收益（元） | 0.53 | 2.23 | 2.36 | 2.38 |
| ROE（%） | 12.6% | 33.1% | 25.0% | 19.6% |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）（暂不考虑此次GDR影响）
| 资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产： | 1,961 | 6,316 | 11,063 | 15,685 | 营业收入 | 9,797 | 11,397 | 12,591 | 13,870 |
| 现金及现金等价物 | 营业成本 | 7,252 | 8,330 | 9,171 | 9,942 | ||||
| 应收款 | 1,567 | 1,811 | 1,897 | 1,976 | 营业税金及附加 | 47 | 55 | 61 | 67 |
| 存货 | 3,262 | 3,675 | 3,996 | 4,250 | 销售费用 | 507 | 590 | 650 | 694 |
| 其他流动资产 | 1,718 | 1,839 | 1,958 | 2,086 | 管理费用 | 647 | 638 | 693 | 694 |
| 流动资产合计 | 8,508 | 13,641 | 18,915 | 23,998 | 财务费用 | 97 | 61 | 44 | -21 |
| 非流动资产： | 699 | 699 | 699 | 699 | 研发费用 | 302 | 353 | 390 | 416 |
| 金融类资产 | 费用合计 | 1,553 | 1,643 | 1,776 | 1,782 | ||||
| 固定资产 | 2,937 | 2,908 | 2,980 | 2,977 | 资产减值损失 | -7 | -13 | -20 | -10 |
| 在建工程 | 302 | 280 | 249 | 190 | 公允价值变动 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 无形资产 | 871 | 827 | 784 | 742 | 投资收益 | 462 | 3,870 | 4,029 | 3,632 |
| 长期股权投资 | 2,092 | 2,295 | 2,481 | 2,645 | 营业利润 | 1,484 | 5,254 | 5,634 | 5,723 |
| 其他非流动资产 | 1,413 | 1,413 | 1,413 | 1,413 | 加：营业外收入 | 27 | 30 | 25 | 30 |
| 非流动资产合计 | 7,615 | 7,723 | 7,907 | 7,967 | 减：营业外支出 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 资产总计 | 16,123 | 21,365 | 26,822 | 31,965 | 利润总额 | 1,492 | 5,265 | 5,639 | 5,734 |
| 流动负债： | 912 | 966 | 1,034 | 984 | 所得税费用 | 29 | 105 | 113 | 115 |
| 短期借款 | 净利润 | 1,463 | 5,160 | 5,526 | 5,619 | ||||
| 应付账款、票据 | 2,657 | 2,986 | 3,162 | 3,291 | 少数股东损益 | 457 | 942 | 1,078 | 1,124 |
| 其他流动负债` | 2,821 | 2,821 | 2,821 | 2,821 | 归母净利润 | 1,006 | 4,218 | 4,449 | 4,495 |
| 流动负债合计 | 6,389 | 6,773 | 7,016 | 7,095 | |||||
| 非流动负债： | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 长期借款 | 1,535 | 1,655 | 1,787 | 1,682 | 成长性 | 32.6% | 16.3% | 10.5% | 10.2% |
| 其他非流动负债 | 204 | 204 | 204 | 204 | 营业收入增长率 | ||||
| 非流动负债合计 | 1,739 | 1,859 | 1,991 | 1,886 | 归母净利润增长率 | 253.5% | 319.4% | 5.5% | 1.0% |
| 负债合计 | 8,128 | 8,632 | 9,007 | 8,981 | 盈利能力 | ||||
| 所有者权益 | 1,888 | 1,888 | 1,888 | 1,888 | 毛利率 | 26.0% | 26.9% | 27.2% | 28.3% |
| 股本 | 四项费用/营收 | 15.9% | 14.4% | 14.1% | 12.8% | ||||
| 股东权益 | 7,995 | 12,733 | 17,815 | 22,984 | 净利率 | 14.9% | 45.3% | 43.9% | 40.5% |
| 负债和所有者权益 | 16,123 | 21,365 | 26,822 | 31,965 | ROE | 12.6% | 33.1% | 25.0% | 19.6% |
偿债能力
| 现金流量表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债率 | 50.4% | 40.4% | 33.6% | 28.1% |
| 净利润 | 1463 | 5160 | 5526 | 5619 | 营运能力 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.4 |
| 少数股东权益 | 457 | 942 | 1078 | 1124 | 总资产周转率 | ||||
| 折旧摊销 | 336 | 190 | 187 | 188 | 应收账款周转率 | 6.2 | 6.3 | 6.6 | 7.0 |
| 公允价值变动 | 2 | 2 | 2 | 2 | 存货周转率 | 2.2 | 2.3 | 2.3 | 2.4 |
| 营运资金变动 | -971 | -448 | -351 | -332 | 每股数据（元/股） | 0.53 | 2.23 | 2.36 | 2.38 |
| 经营活动现金净流量 | 1288 | 5846 | 6441 | 6601 | EPS | ||||
| 投资活动现金净流量 | -1183 | -152 | -227 | -102 | P/E | 33.8 | 8.1 | 7.6 | 7.6 |
| 筹资活动现金净流量 | 4250 | -248 | -245 | -605 | P/S | 3.5 | 3.0 | 2.7 | 2.5 |
| 现金流量净额 | 4,355 | 5,446 | 5,970 | 5,895 | P/B | 5.0 | 3.2 | 2.3 | 1.8 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌计算机&中小盘组介绍
宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成 员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机 与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。
任春阳：华东师范大学经济学硕士，5年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证 券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
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