赣锋锂业评级增持量价齐升助推业绩增长，资源端布局持续深化
发布时间： 2022年04月08日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002460
股票简称 ：赣锋锂业
报告名称 ：量价齐升助推业绩增长，资源端布局持续深化
评级 ：增持
行业：能源金属
| 有色金属 | 证券研究报告 — 调整预测 002460.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 127.65 板块评级:强于大市 股价表现 124% 96% 68% 39% 11% (17%) | 2022 年 4 月 8 日 赣锋锂业 量价齐升助推业绩增长，资源端布局持续深化 公司发布 2021 年年报，盈利大幅增长；公司资源端布局和加工产能协同扩 张，下游产业链一体化布局加速；维持增持评级。 支撑评级的要点 | ||||||||||||||||
| | 2021 年盈利同比大幅增长 410%，四季度增长明显：公司发布 2021 年年 | ||||||||||||||||
| 报，全年实现营收 111.62 亿元，同比增长 102.07%；盈利 52.28 亿元，同 比增长 410.26%；扣非盈利 29.07 亿元，同比增长 622.76%。2021Q4 营收 41.08 亿元，同比增长 151.89%，环比增长 37.43%；盈利 27.56 亿元，同 比增长 296.96%，环比增长 160.91%。公司业绩符合预期。 | |||||||||||||||||
| | 锂盐业务量利齐升，2025 年产能规划超 30 万吨：2021 年公司锂资源板 | ||||||||||||||||
| 块业务营收 83.23 亿元，同比增长 115.50%，毛利率同比增长 24.36 个百 分点至 47.76%。截至 2021 年底公司拥有碳酸锂产能 4.3 万吨/年，氢氧 化锂产能 8.1 万吨/年，金属锂产能 2,150 吨/年。当前在建和规划产能主 要包括阿根廷 Cauchari-Olaroz 和 Mariana 盐湖项目、墨西哥 Sonora 锂黏土 项目、丰城锂电新能源材料项目以及江西宜春金属锂及锂材料项目，公司计划将 2025 年锂产品供应能力由每年 20 万吨上调至 30 万吨。 | |||||||||||||||||
| Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | Apr-22 | |||||
| 赣锋锂业 | 深圳成指 | ||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | |||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||||||||
| 绝对 | (5.6) | (6.6) | (0.1) | 29.8 | |||||||||||||
| 相对深证成指 | 13.5 | (1.8) | 16.4 | 44.1 | | 加强资源端布局，原料自给率提升：公司通过收购 Bacanora 获得其控制 | |||||||||||
| 发行股数 (百万) | 1,437 | 权、收购伊犁鸿大间接持有青海一里坪盐湖项目 49%股权、收购马里 Goulamina 项目 50%权益等方式探索多元化锂资源供应，有望提升资源 自给率，降低对目前锂矿主要来源 Mt Marion 的依赖。 | |||||||||||||||
| 流通股 (%) | 60 | ||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 183,494 | ||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 3,456 | | 产业链一体化布局，锂电池及回收业务发展迅速：2021 年公司电池业 | ||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 7 | 务实现营收 20.22 亿元，同比增长 59.49%，计划在江西新余和重庆两江 建设 15GWh 锂电池产能，其中江西新余项目已于 2022 年 1 月投产。公 司目前拥有退役锂电池拆解及金属综合回收能力 3.4 万吨/年，远期规划 提升至 10 万吨/年。 估值 | |||||||||||||||
| 主要股东(%) | |||||||||||||||||
| HKSCC NOMINEES LIMITED | 20 | ||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 7 日收市价为标准 | |||||||||||||||||
相关研究报告
《赣锋锂业：盈利大幅增长，持续深化产业 链布局》20211031
在当前股本下，结合公司年报与行业情况，我们将公司 2022-2024 年预 测每股收益调整至 7.46/9.44/11.54 元（原 2022-2023 年预测为 3.14/3.83 元），对应市盈率 17.1/13.5/11.1 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
| 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属 : 能源金属 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 | | 项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新 | |||||||
| 能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。投资摘要 | |||||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 销售收入 (人民币百万) | 5,524 | 11,162 | 34,901 | 41,191 | 51,265 | ||||
| 变动 (%) | 3 | 102 | 213 | 18 | 24 | ||||
| 净利润 (人民币百万) | 1,025 | 5,228 | 10,718 | 13,570 | 16,584 | ||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.713 | 3.637 | 7.456 | 9.440 | 11.537 | ||||
| 变动 (%) | 157.3 | 410.3 | 105.0 | 26.6 | 22.2 | ||||
| 原先预测摊薄每股收益 (人民币) | 3.143 | 3.833 | n.a | ||||||
| 变动 (%) | 137.23 | 146.28 | n.a | ||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 179.1 | 35.1 | 17.1 | 13.5 | 11.1 | ||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 245.8 | 70.0 | 73.4 | 7.6 | 24.9 | ||||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.52 | 1.82 | 1.74 | 16.80 | 5.13 | ||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 152.9 | 47.0 | 14.1 | 10.1 | 8.2 | ||||
| 每股股息 (人民币) | 0.300 | 0.000 | 2.237 | 2.832 | 3.461 | ||||
| 股息率(%) | 0.2 | n.a. | 1.8 | 2.2 | 2.7 | ||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 年 | 2021 年 | 同比(%) |
| 营业收入 | 5,523.99 | 11,162.21 | 102.07 |
| 营业成本 | 4,343.05 | 6,718.57 | 54.70 |
| 毛利润 | 1,180.94 | 4,443.64 | 276.28 |
| 营业税金及附加 | 23.39 | 88.10 | 276.66 |
| 管理费用 | 169.05 | 470.09 | 178.08 |
| 销售费用 | 48.21 | 61.62 | 27.82 |
| 营业利润 | 1,134.96 | 5,718.87 | 403.88 |
| 资产减值 | (22.74) | (8.00) | / |
| 财务费用 | 171.16 | 181.99 | 6.33 |
| 投资收益 | 28.86 | 92.87 | 221.79 |
| 营业外收入 | 2.02 | 66.78 | 3,205.94 |
| 营业外支出 | 9.71 | 12.10 | 24.61 |
| 利润总额 | 1,127.27 | 5,773.54 | 412.17 |
| 所得税 | 63.69 | 357.00 | 460.53 |
| 少数股东损益 | 38.92 | 188.14 | 383.40 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,024.66 | 5,228.40 | 410.26 |
| 基本每股收益(元) | 0.79 | 3.73 | 372.15 |
| 毛利率(%) | 21.38 | 39.81 | 18.43 个百分点 |
| 净利率(%) | 19.25 | 48.53 | 29.27 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
| 2022 年 4 月 8 日 | 赣锋锂业 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 5,524 | 11,162 34,901 41,191 51,265 | ||||
| (4,366) (6,807) (20,222) (22,958) (28,826) | |||||
| 50 | (469) (1,456) (1,510) (1,856) | ||||
| 1,207 | 3,887 13,222 16,723 20,583 | ||||
| (273) | (372) (1,246) (1,645) (2,022) | ||||
| 935 | 3,514 11,976 15,079 18,561 | ||||
| (42) | 26 | 82 | 280 | 90 | |
| 632 | 2,441 | 472 | 477 | 382 | |
| 1,127 | 5,774 12,089 15,306 18,607 | ||||
| (64) | (357) | (747) | (946) (1,150) | ||
| 39 | 188 | 624 | 790 | 873 | |
| 1,025 | 5,228 10,718 13,570 16,584 | ||||
| 1,024 | 5,232 10,718 13,570 16,584 | ||||
| 0.713 | 3.637 | 7.456 | 9.440 11.537 | ||
| 0.713 | 3.640 | 7.456 | 9.440 11.537 | ||
| 0.300 | 0.000 | 2.237 | 2.832 | 3.461 | |
| 3 | 102 | 213 | 18 | 24 | |
| 4 | 276 | 241 | 26 | 23 | |
| 8 | 222 | 240 | 26 | 23 | |
| 157 | 410 | 105 | 27 | 22 | |
| 157 | 411 | 105 | 27 | 22 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 1,127 | 5,774 12,089 15,306 18,607 | |||
| 折旧与摊销 | 273 | 372 | 1,246 | 1,645 | 2,022 |
| 净利息费用 | 171 | 182 | 359 | 250 | 336 |
| 运营资本变动 | (613) | 969 | (655) | 332 | 193 |
| 税金 | (25) | (169) | (747) | (946) (1,150) | |
| 其他经营现金流 | (187) | (4,508) (9,792) | 7,569 (12,633 | ||
| 经营活动产生的现金流 | 746 | 2,620 | 2,500 24,156 | 7,374 | |
| 购买固定资产净值 | 6,253 | 4,295 | 2,700 | 2,700 | 2,700 |
| 投资减少/增加 | 2,090 | (2,376) | 200 | 200 | 300 |
| 其他投资现金流 | (12,298) | (8,095) (5,600) (5,600) (5,400) | |||
| 投资活动产生的现金流 | (3,955) | (6,176) (2,700) (2,700) (2,400) | |||
| 净增权益 | (431) | 0 (3,215) (4,071) (4,975) | |||
| 净增债务 | 555 | 2,401 12,646 (13,255 | 3,821 | ||
| 支付股息 | 431 | 0 | 3,215 | 4,071 | 4,975 |
| 其他融资现金流 | 3,090 | 4,730 (3,073) (4,321) (5,312) | |||
| 融资活动产生的现金流 | 3,645 | 7,131 | 9,573 (17,575 | (1,491) | |
| 现金变动 | 436 | 3,575 | 9,373 | 3,880 | 3,484 |
| 期初现金 | 1,700 | 2,176 | 6,332 15,705 19,586 | ||
| 公司自由现金流 | (3,209) | (3,555) | (200) 21,456 | 4,974 | |
| 权益自由现金流 | (2,483) | (972) 12,805 | 8,451 | 9,132 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 21.9 | 34.8 | 37.9 | 40.6 | 40.1 | |||
| 现金及现金等价物 | 2,176 | 6,332 15,705 19,586 23,069 | 息税折旧前利润率 (%) | ||||||||
| 应收帐款 | 1,359 | 2,499 | 9,562 | 4,673 13,044 | 息税前利润率(%) | 16.9 | 31.5 | 34.3 | 36.6 | 36.2 | |
| 库存 | 2,215 | 3,283 13,066 | 5,486 17,810 | 税前利润率(%) | 20.4 | 51.7 | 34.6 | 37.2 | 36.3 | ||
| 其他流动资产 | 545 | 218 | 2,049 | 523 | 2,707 | 净利率(%) | 18.5 | 46.8 | 30.7 | 32.9 | 32.3 |
| 流动资产总计 | 8,775 14,627 42,814 32,598 59,117 | 流动性 | 2.2 | 1.8 | 1.8 | 3.1 | 2.3 | ||||
| 固定资产 | 6,033 | 8,824 10,629 12,057 13,130 | 流动比率(倍) | ||||||||
| 无形资产 | 3,586 | 5,090 | 4,761 | 4,412 | 4,043 | 利息覆盖率(倍) | 3.4 | 11.8 | 15.0 | 19.4 | 40.1 |
| 其他长期资产 | 3,557 10,403 10,403 10,403 10,403 | 净权益负债率(%) | 24.6 净现金 | 7.3 净现金净现金 | |||||||
| 长期资产总计 | 13,177 24,318 25,793 26,872 27,577 | 速动比率(倍) | 1.6 | 1.4 | 1.2 | 2.6 | 1.6 | ||||
| 总资产 | 22,020 39,057 68,707 59,557 86,765 | 估值 | 179.1 | 35.1 | 17.1 | 13.5 | 11.1 | ||||
| 应付帐款 | 1,442 | 2,957 10,125 | 4,720 13,921 | 市盈率 (倍) | |||||||
| 短期债务 | 1,631 | 1,970 | 9,829 | 2,000 | 5,821 | 核心业务市盈率(倍) | 179.2 | 35.1 | 17.1 | 13.5 | 11.1 |
| 其他流动负债 | 1,004 | 3,282 | 4,491 | 3,712 | 5,416 | 市净率 (倍) | 17.5 | 8.2 | 6.1 | 4.7 | 3.6 |
| 流动负债总计 | 4,078 | 8,209 24,445 10,432 25,158 | 价格/现金流 (倍) | 245.8 | 70.0 | 73.4 | 7.6 | 24.9 | |||
| 长期借款 | 3,792 | 3,639 | 8,425 | 3,000 | 3,000 | 企业价值/息税折旧前利 | 152.9 | 47.0 | 14.1 | 10.1 | 8.2 |
| 其他长期负债 | 732 | 1,042 | 1,042 | 1,042 | 1,042 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 1,437 | 1,437 | 1,437 | 1,437 | 1,437 | 周转率 | 190.1 | 147.4 | 147.5 | 147.5 | 147.5 |
| 储备 | 9,034 20,957 28,460 37,959 49,568 | 存货周转天数 | |||||||||
| 股东权益 | 10,472 22,395 29,898 39,397 51,005 | 应收帐款周转天数 | 75.1 | 63.1 | 63.1 | 63.1 | 63.1 | ||||
| 少数股东权益 | 2,713 | 4,273 | 4,897 | 5,687 | 6,559 | 应付帐款周转天数 | 82.2 | 71.9 | 68.4 | 65.8 | 66.4 |
| 总负债及权益 | 22,020 39,057 68,707 59,557 86,765 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 7.28 | 15.58 | 20.80 | 27.41 | 35.48 |
| 每股有形资产 (人民币) | 4.79 | 12.04 | 17.49 | 24.34 | 32.67 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | 0.77 | (0.50) | 1.77 (10.15) | (9.91) | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 42.1 | 0.0 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
| 净资产收益率 (%) | 11.1 | 31.8 | 41.0 | 39.2 | 36.7 |
| 资产收益率 (%) | 4.9 | 10.8 | 20.9 | 22.1 | 23.8 |
| 已运用资本收益率(%) | 1.7 | 5.1 | 6.3 | 6.6 | 7.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 4 月 8 日 | 赣锋锂业 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 4 月 8 日 | 赣锋锂业 | 4 |
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