旗滨集团评级买入21年净利倍增，光伏扩产再提速

股票代码 ：601636
股票简称 ：旗滨集团
报告名称 ：21年净利倍增，光伏扩产再提速
评级 ：买入
行业：玻璃玻纤

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《旗滨集团：浮法玻璃龙头，一体两翼助发 展》20220225

204.8、292.2 亿元；归母净利润分别为 36.3、44.0、54.9 亿元；EPS 为 1.35、1.64、2.04元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

产能投放不及预期，原材料价格上涨，地产竣工不及预期。

资料来源：公司公告，中银证券预测

一、Q4 营收同增，净利同减，费用率保持稳定

事件：公司发布 2021 年年报，全年营收 145.7 亿元，同增 51.1%；归母净利 42.3 亿元，同增 133.4%；单四季度公司营收 38.1 亿元，同增 23.3%，归母净利 5.8 亿元，同减 4.6%。全年公司经营活 动现金流量净额为 50.7 亿元，同增 62.7%；单四季度公司经营活动现金流量净额为 11.3 亿元，同减 23.7%，主要系原燃料价格大幅上涨，增加采购支出所致。

资料来源：公司财报，中银证券

资料来源：公司财报，中银证券

四季度毛利率、净利率均有所下滑，费用率分化：全年公司综合毛利率 50.2%，同比上升 13.0pct。单四季度公司毛利率为 37.6%，同减 4.5pct，环比下滑 20.0pct，净利率 15.1%，同减 4.7pct，环比下滑 21.7pct，四季度由于原燃料价格和浮法玻璃价格走势分化，公司利润有所承压，较三季度有所回 落，但与过往年份相比仍处于较高水平。全年公司四项费用率合计 15.3%，同增 1.3pct，单四季度四 项费用率 15.2%，同增 0.6pct。全年销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.86%、9.52%、0.48%、4.44%，同比分别变动-0.04pct、2.05pct、-0.87pct、0.17pct，管理费用率增长主要由于业绩高增带来的 相应计提业绩奖励、股份支付成本增加。

资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券

节能建筑玻璃快速放量，利润明显抬升。2021 年公司节能建筑玻璃定增项目投产，实现放量高增，全年销售 3,260 万平方米，同增 48.8%，利润 8.5 亿元，同增 131.9%，毛利率 42.0%，同增 8.8pct。节 能建筑玻璃业务占收入的比重达 14.0%，同增 2.5pct，占利润比重达 11.6%，同增 1.4pct。随着产能持 续投放，未来产销量仍有望维持较高增速。

资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券

三、浮法景气或维持，光伏扩产再提速

展望未来，22 年浮法玻璃景气有望维持。一季度受疫情和地产竣工淡季影响，浮法玻璃原片价格持 续下行，成本高位下箱利润受到明显挤压。我们认为，竣工需求延后但并未消失，疫情影响恢复 后，在稳增长基调下全年需求仍有望企稳；供给方面，产线冷修、复产滞后于价格变动，将对浮法 玻璃价格形成支撑。根据卓创资讯，今年以来，已有 7 条产线放水冷修，在产产能净减少日熔量 2,950 吨。

光伏玻璃扩产提速，公司于 3 月底 4 月初公告新建 7 条光伏玻璃产线及部分配套超白硅砂矿。公司 计划在福建漳州再新建 1 条日熔量 1,200 吨光伏玻璃产线，在云南昭通新建 4 条日熔量 1,200 吨光伏 玻璃产线以及配套超白硅砂矿，在马来西亚沙巴州新建 2 条日熔量 1,200 吨光伏玻璃产线以及配套 超白硅砂矿。已公告在建、计划、转产产线全部达产后公司光伏玻璃产能将达日熔量 16,900 吨，跻 身头部梯队。

图表 9. 公司光伏玻璃项目投产计划

图表 10. 公司光伏玻璃产能趋势

资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券

全面推进分布式光伏电站建设，有望进一步降本增效。公司计划在长兴、醴陵、郴州、天津、漳州 五个生产基地投资 4.9 亿元建设屋面分布式光伏电站项目，设计装机总量年 143.02MWp。据我们测 算，分布式光伏电站建成后，有望降低 60%左右的电力成本，进一步实现降本增效。

四、风险提示

产能投放不及预期，原材料价格上涨，地产竣工不及预期。

图表 11. 2021Q4 业绩摘要表

资料来源：万得，中银证券

图表 12. 2021 年业绩摘要表

资料来源：万得，中银证券

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表(人民币百万)

资料来源：公司公告，中银证券预测

主要比率 (%)

资料来源：公司公告，中银证券预测

资料来源：公司公告，中银证券预测

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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