海象新材评级增持海象新材2021年年报点评：盈利能力短期承压，长期增长趋势不改

股票代码 ：003011
股票简称 ：海象新材
报告名称 ：海象新材2021年年报点评：盈利能力短期承压，长期增长趋势不改
评级 ：增持
行业：塑料制品

盈利能力短期承压，长期增长趋势不改

增持|维持

——海象新材 2021 年年报点评

公司发布 2021 年年报：2021 年全年实现营收 17.98 亿元，同比增长 46.87%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比减少 48.50%；实现扣非归母净 利润 0.96 亿元，同比减少 43.20%；基本每股收益 0.94 元。

国元观点：

产销两旺致营收快速增长，原材料价格大幅上涨拖累利润

受益于欧美地产高景气周期，PVC 地板海外需求旺盛，叠加越南工厂项目 投产，2021 全年公司产量同比增长 53.67%，销量同比增长 55.57%，产销 两旺背景下实现营收 17.98 亿元（yoy+46.87%）。分季度来看，Q1-4 公司 分别实现营收 3.63/4.64/4.75/4.96 亿元，同比+61.75%/+32.58%/+39.50%/ +60.27%，分产品看，LVT 地板/SPC 地板/WPC 地板分别实现营收 2.43/ 13.31/2.05 亿元，同比增长 26.62%/57.08%/18.95%；全年实现归母净利润 0.97 亿元（yoy-48.50%），分季度看，Q1-4 分别实现归母净利润 0.26/0.27/ 0.24/0.20 亿元，同比-18.77%/-56.60%/-54.69%/-50.90%,归母净利润承压 主要受原材料价格大幅上涨等不利因素影响，21 年主要原材料 PVC 和耐 磨层平均价格分别同比上升 38.38%/34.39%，叠加海运费、汇率波动等影 响，致成本端承压。预计随着 21Q4 原材料 PVC 价格高位回落，叠加后续

产品终端提价落地，中短期内利润端压力有望逐步缓解。

盈利能力短期承压，期间费用率边际优化

2021 全年受原料价格波动影响，公司整体盈利能力承压，综合毛利率下降 13.00pcts 至 16.75%，净利率下降 9.99pcts 至 5.39%。分季度看，Q1-4 单 季 度 毛 利 率 分 别 为 21.22%/20.36%/17.72%/9.16% ， 同 比 -7.39pcts/-12.56pcts/-14.41pcts/-15.20pcts。分产品看，LVT 地板/SPC 地板/WPC 地 板毛利率分别为 16.40%/17.20%/13.32%，同比-15.80pcts/-11.79pcts/-17.49pcts。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降 1.91pcts/0.30pcts/1.78pcts 至 6.67%/1.94%/0.99%。研发投入方面，公司 通过人才培养和研发队伍建设不断提高技术与创新能力，2021 年研发投入 费用为 4815.03 万元，同比增长 30.13%，截至 2021 年年末，公司拥有专 利 21 项，其中发明专利 5 项，外观专利 1 项。

后续盈利能力有望持续修复，新增产能支撑业绩长期增长

我们认为伴随原材料供需缺口边际收窄，PVC 价格高位回落，公司成本端 压力有望得到缓解。同时终端产品提价+未来新品推出背景下，公司具备将

上游成本的上涨向下游传导的能力，盈利能力有望边际修复。此外公司国内

募投项目“年产 2000 万平方米 PVC 地板生产基地建设项目”以及越南第

三工厂后续将逐步投产，新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈，成为长期

业绩增长重要支撑点。

52 周最高/最低价（元）： 58.20 / 23.00 A 股流通股（百万股）： 53.76
A 股总股本（百万股）： 102.68

资料来源：Wind

执业证书编号S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 xucai@gyzq.com.cn

联系人 许元琨

邮箱 xuyuankun@gyzq.com.cn

投资建议与盈利预测

公司为国内领先的 PVC 地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，未来伴 随不利因素改善，叠加产品力不断提升，盈利水平有望边际修复。根据 PVC 原料价格走势，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年分别实现营收 23.11/28.89/35.98 亿元，归母净利润为 1.34/1.78/2.38 亿元，EPS 为 1.30/1.74/2.32 元，对应 PE 为 19.89/14.90/11.17 倍，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投产进度不及预期。

财务预测表

获利能力