康辰药业评级引入慢性盆腔痛创新中药，开拓蓝海细分领域

发布时间： 2022年04月09日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603590
股票简称：康辰药业
报告名称：引入慢性盆腔痛创新中药，开拓蓝海细分领域
评级：增持
行业：生物制品

康辰药业(603590) / 生物制品 / 公司点评 / 2022.4.8 引入慢性盆腔痛创新中药，开拓蓝海细分领域

		投资评级：增持(首次)					证券研究报告
						核心观点
基本数据			2022-04-08		事件：公司拟 1.34 亿元向和睦中创购买其拥有的中药创新药金草片（筋骨草提取
收盘价（元）			28.38		物，主要成分为总环烯醚萜苷，中药 1.2 类）的全部权利。国内首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症复批的中药创新药品种，产品即将进入临床 III 期。
流通股本（亿股）			1.60
						金草片定位的盆腔炎引起的慢性盆腔痛市场蓝海，且与密盖息协同
每股净资产（元）			17.94
总股本（亿股）			1.60		目前妇科炎症口服类用药市场规模近 50 亿元。中国妇科盆腔炎患者人群数约五千万左右，市场上治疗盆腔炎的产品较多，主要中药有妇科千金片（胶囊）、金英胶
最近 12 月市场表现
康辰药业			沪深300	生物制品	囊和花红胶囊等。妇科千金是龙头，销售额是在十亿元级别。盆腔炎大部分产品获
					批的适应症范围广泛，难以满足西医临床应用要求，尚未有针对盆腔炎后遗症慢性盆腔疼的成药面市。慢性盆腔痛的人群在一千万左右，市场前景广阔。金草片与公司正在销售的骨质疏松类产品密盖息(鲑鱼降钙素注射液)渠道重合，有协同效应。
23% 11% 0% -12%-23%-34%
						金草片 II 期临床显示疗效确切，安全性和耐受性良好，III 期后上市概率高
					金草片 II 期临床采取多中心、随机、双盲、剂量平行对照、安慰剂对照的试验设计。结果显示，金草片镇痛疗效明显优于安慰剂组，能明显降低 VAS 评分，并显著提高患者的疼痛消失率。在疼痛消失率方面，连续治疗 12 周后，金草片高剂量组和低剂量组疼痛消失率为 53.45%和 43.33%，均明显优于安慰剂组 11.86%，并表现出统计学差异（p<0.0001）。其他疗效评价指标（包括体征 Mc Cormack 量表评分、SF-12 量表评分、中医证候积分）均表现出一致的

	分析师张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com
相关报告					疗效趋势。基于 II 期结果，金草片将开展更大规模的 III 期确证性临床试验。
《业绩符合预期，期待骨科和创新进展》 2021-03-23 2. 《参股优锐，与康桥深度合作延续》 2020-11-25 3. 《立足止血药，打造小分子肿瘤创新药新锐》 2018-08-20						盈利预测与投资评级
					公司近年在肿瘤、止血和骨科等领域研发与投资颇多，通过自主研发和引进创新药丰富管线，厚积薄发，包括自主开发的 first-in-class 多靶点（AXL/VEGFR2/FLT3 等）肿瘤创新药 KC1036 进入 Ib/II 期临床。预计公司 2021-2023 净利润分别为 2.05/2.24/2.69 亿元，对应 EPS 分别为 1.28/1.40/ 1.68 元，对应 PE 分别为

22.16/20.24/16.86 倍，给予“增持”的投资评级。

风险提示：新药研发不及预期、市场推广不及预期的风险。

盈利预测:

	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入（百万元）	1066	809	1051	1104	1325
收入增长率（%）	4.28	-24.14	30.00	5.00	20.00
归母净利润（百万元）	266	183	205	224	269
净利润增长率（%）	0.81	-31.09	11.75	9.50	20.00
EPS（元/股）	1.66	1.15	1.28	1.40	1.68
PE	21.04	32.16	22.16	20.24	16.86
ROE（%）	9.75	5.96	6.24	6.40	7.13
PB	2.05	1.92	1.38	1.29	1.20

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司点评证券研究报告

公司财务报表及指标预测
利润表	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1066	809	1051	1104	1325	成长性	4%	-24%	30%	5%	20%
减:营业成本	58	59	137	143	172	营业收入增长率	4%	-24%	30%	5%	20%
营业税费	16	12	12	13	16	营业利润增长率	0%	-30%	11%	10%	20%
销售费用	637	473	484	497	596	净利润增长率	1%	-31%	12%	10%	20%
管理费用	42	62	112	118	142	EBITDA 增长率	4%	-33%	-21%	11%	20%
研发费用	109	93	126	132	159	EBIT 增长率	5%	-35%	-9%	11%	20%
财务费用	-62	-48	0	0	0	NOPLAT 增长率	6%	-36%	-9%	11%	20%
资产减值损失	-14	0	0	0	0	投资资本增长率	10%	14%	7%	7%	8%
加:公允价值变动收益	0	1	0	0	0	净资产增长率	10%	13%	7%	7%	8%
投资和汇兑收益	9	11	11	11	13	利润率	95%	93%	87%	87%	87%
营业利润	300	210	233	255	306	毛利率	95%	93%	87%	87%	87%
加:营业外净收支	0	-2	0	0	0	营业利润率	28%	26%	22%	23%	23%
利润总额	299	208	233	255	306	净利润率	25%	23%	19%	20%	20%
减:所得税	33	25	28	31	37	EBITDA/营业收入	32%	28%	17%	18%	18%
净利润	266	183	205	224	269	EBIT/营业收入	29%	24%	17%	18%	18%
资产负债表	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	运营效率
货币资金	1803	1347	1258	1482	1751	固定资产周转天数	104	127	98	93	77
交易性金融资产	2	181	181	181	181	流动营业资本周转天数	-12	-49	64	61	51
应收帐款	216	175	0	0	0	流动资产周转天数	719	816	501	551	534
应收票据	58	25	0	0	0	应收帐款周转天数	74	79	0	0	0
预付帐款	2	5	0	0	0	存货周转天数	90	209	0	0	0
存货	14	34	0	0	0	总资产周转天数	1087	1709	1188	1205	1079
其他流动资产	3	4	4	4	4	投资资本周转天数	934	1403	1150	1170	1049
可供出售金融资产			67	67	67	投资回报率	10%	6%	6%	6%	7%
持有至到期投资			67	67		ROE		6%	6%	6%	7%
长期股权投资	48	67	ROA	8%		5%		6%	6%	7%
投资性房地产	0	0	0	0	0	ROIC	10%	6%	5%	5%	6%
固定资产	304	281	281	281	281	费用率	60%	59%	46%	45%	45%
在建工程	45	48	48	48	48	销售费用率	60%	59%	46%	45%	45%
无形资产	60	818	818	818	818	管理费用率	4%	8%	11%	11%	11%
其他非流动资产	4	38	38	38	38	财务费用率	-6%	-6%	0%	0%	0%
资产总额	3174	3786	3420	3645	3914	三费/营业收入	58%	60%	57%	56%	56%
短期债务	0	24	24	24	24	偿债能力	14%	19%	4%	4%	3%
应付帐款	230	108	0	0	0	资产负债率	14%	19%	4%	4%	3%
应付票据	0	0	0	0	0	负债权益比	16%	23%	4%	4%	3%
其他流动负债	0	0	0	0	0	流动比率	6.36	3.04	58.24	67.30	78.17
长期借款	0	0	0	0	0	速动比率	6.31	2.97	58.24	67.30	78.17
其他非流动负债	0	0	0	0	0	利息保障倍数	—	472.20	—	—	—
负债总额	446	702	131	131	131	分红指标	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
少数股东权益	0	6	6	6	6	DPS(元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
股本	160	160	160	160	160	分红比率	0%	0%	0%	0%	0%
留存收益	1555	1784	1988	2213	2482	股息收益率	0%	0%	0%	0%	0%

股东权益	2728	3084	3289	3513	3782
现金流量表	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E

业绩和估值指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
EPS(元)	1.66	1.15	1.28	1.40	1.68

净利润	266	183	205	224	269	BVPS(元)	17.05	19.24	20.52	21.92	23.61
加:折旧和摊销	35	30	0	0	0	PE(X)	21.04	32.16	22.16	20.24	16.86
资产减值准备	13	-1	0	0	0	PB(X)	2.05	1.92	1.38	1.29	1.20
公允价值变动损失	0	-1	0	0	0	P/FCF	5.24	7.32	4.32	4.11	3.43
财务费用	0	0	0	0	0	P/S	5.24	7.32	4.32	4.11	3.43
投资收益	-9	-11	-11	-11	-13	EV/EBITDA	11.16	20.19	18.35	15.43	11.74
少数股东损益	0	0	0	0	0	CAGR(%)	25.82	—	1.89	2.13	0.84
营运资金的变动	-39	-109	-294	0	0	PEG
经营活动产生现金流量	262	58	-99	213	256	ROIC/WACC
投资活动产生现金流量	-304	-421	11	11	13	REP
融资活动产生现金流量	-80	-93	0	0	0	REP

资料来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司点评证券研究报告

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公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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