景津装备评级买入业绩符合预期，持续看好新兴市场拓展和配件业务放量
发布时间： 2022年04月11日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603279
股票简称 ：景津装备
报告名称 ：业绩符合预期，持续看好新兴市场拓展和配件业务放量
评级 ：买入
行业：环保行业
公司报告 | 年报点评报告
景津装备（603279）
证券研究报告
2022 年 04 月 10 日
投资评级
| 业绩符合预期，持续看好新兴市场拓展和配件业务放量 | 行业 | 环保/环保设备Ⅱ |
| 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 46.51 亿元，同 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 40.06 元 | |
| 目标价格 | 元 | |
| 比+39.7%；实现归母净利润 6.47 亿元，同比+25.7%。 |
点评：
锂电+砂石新兴市场拓展卓有成效，配件业务打开新的成长极
基本数据
| A 股总股本(百万股) | 411.92 |
| 公司 2021 年全年收入高增，营业收入达 46.51 亿元，同比+39.7%，主要系：①新兴市场拓展：公司积极拓展新能源新材料和砂石高景气赛道，根据压 滤机下游应用行业划分，2021 年公司新能源新材料、砂石领域收入占比分 别为 10.3%、8.7%，分别同比+2.4pct、+1.6pct。②配件业务收入大幅增长：2021 年公司加强配套设备的产品研发和业务拓展，向世界领先的过滤成套 装备制造商进发，配件业务打开公司新成长曲线。2019-2021 年公司配套 设备及配件业务收入分别同比+7.2%、-12.0%、+40.1%。从细分产品来看， | 流通 A 股股本(百万股) | 196.25 | |||
| A 股总市值(百万元) | 16,501.37 | ||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 7,861.83 | ||||
| 每股净资产(元) | 8.18 | ||||
| 资产负债率(%) | 43.37 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 46.81/20.51 | ||||
| 2021 年公司滤板、滤布、其他配件及配套设备业务分别实现收入 3.93、1.80、 | 作者 | ||||
| 1.79 亿元，分别同比+23.8%、+30.0%、121.9%。 2022 年公司收入增长势头不减。公司经初步核算，2022M1-2 实现营业收 入 7.09 亿元左右，同比增长 42%左右。 | 郭丽丽 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com | |||||
| 受原材料涨价+股权激励成本摊销影响，2021 年公司利润率略有下滑 | 股价走势 | ||||
| 2021 年公司归母净利润 6.47 亿元，同比+25.7%；净利率为 13.9%，同比-1.6pct，主要系：①原材料涨价导致 2021 年毛利率同比-2.0pct 至 30.0%。聚丙烯、钢材等主要原材料价格明显上涨，2021 年公司材料成本占总成本 的 79.84%，较上年同期增长 2.7pct。虽然公司对产品销售价格进行了适当 调整，但整体来看，原材料涨价仍对利润率造成负面影响。②股权激励成 本摊销致使管理费用和研发费用走高。2021 年公司期间费用率为 12.01%，同比+0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.39、+0.17、+1.19、-0.07pct。 再出股权激励深度绑定核心骨干员工，助力公司高质量发展 | 景津装备 | 沪深300 | |||
| 100% 83% 66% 49% 32% 15%-2%-19% | |||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
| 3 月 28 日公司发布 2022 年度股权激励草案，拟向 294 名激励对象授予限 | 相关报告 | ||||
| 制性股票总量为 805.93 万股，授予价格为 20.24 元/股。本次股权激励计划 有效地将股东利益、公司利益和骨干员工个人利益结合在一起，充分调动 公司核心人员的积极性，助力公司长远发展。 | 1 《景津环保-季报点评:三季度业绩稳 健 增 长 ， 单 季 度 收 入 创 新 高 》2021-10-22 | ||||
盈利预测与投资评级
2 《景津环保-半年报点评:需求提升+费
| 用 严 控 ， 21H1 | 业 绩 高 增 | 64% 》 |
| 预计公司 2022-2024 年实现净利润 8.5、10.9、13.4 亿元，同比+31.6%、+28.0%、+22.6%，对应 PE 为 19.4、15.2、12.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的 | 2021-08-20 3 《景津环保-公司深度研究:深度 2：价 值重估进行时》 2021-07-28 |
风险、市占率降低的风险、原材料价格大幅提高的风险
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 3,329.30 | 4,651.10 | 6,080.09 | 7,610.35 | 9,323.19 |
| 增长率(%) | 0.56 | 39.70 | 30.72 | 25.17 | 22.51 |
| EBITDA(百万元) | 828.95 | 1,049.91 | 1,177.33 | 1,472.07 | 1,775.02 |
| 净利润(百万元) | 514.68 | 647.01 | 851.17 | 1,089.18 | 1,335.15 |
| 增长率(%) | 24.60 | 25.71 | 31.55 | 27.96 | 22.58 |
| EPS(元/股) | 1.25 | 1.57 | 2.07 | 2.64 | 3.24 |
| 市盈率(P/E) | 32.06 | 25.50 | 19.39 | 15.15 | 12.36 |
| 市净率(P/B) | 5.55 | 4.90 | 4.10 | 3.51 | 2.97 |
| 市销率(P/S) | 4.96 | 3.55 | 2.71 | 2.17 | 1.77 |
| EV/EBITDA | 7.01 | 16.50 | 11.67 | 9.05 | 6.87 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,624.58 | 1,526.38 | 2,601.78 | 2,992.01 | 4,110.69 | 营业收入 | 3,329.30 | 4,651.10 | 6,080.09 | 7,610.35 | 9,323.19 |
| 应收票据及应收账款 | 458.93 | 567.01 | 1,280.18 | 1,031.92 | 1,800.55 | 营业成本 | 2,264.07 | 3,256.12 | 4,231.50 | 5,265.37 | 6,451.64 |
| 83.04 | 74.10 | 164.84 | 132.48 | 231.82 | 34.09 | 37.53 | 49.06 | 61.41 | 75.23 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,603.89 | 1,867.07 | 3,314.59 | 3,133.09 | 4,767.22 | 销售费用 | 172.18 | 222.39 | 290.72 | 363.89 | 445.79 |
| 其他 | 199.96 | 216.62 | 273.31 | 342.39 | 333.58 | 管理费用 | 143.13 | 207.84 | 271.70 | 340.08 | 416.62 |
| 3,970.39 | 4,251.18 | 7,634.69 | 7,631.89 | 11,243.87 | 61.68 | 141.55 | 185.04 | 231.62 | 283.75 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | (7.03) | (13.17) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 850.93 | 897.10 | 795.61 | 694.12 | 592.63 | 资产/信用减值损失 | (23.84) | (17.04) | (17.51) | (18.30) | (19.34) |
| 在建工程 | 43.26 | 296.25 | 296.25 | 296.25 | 296.25 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 205.04 | 200.36 | 194.09 | 187.83 | 181.56 | 投资净收益 | (1.17) | (4.74) | 0.00 | (1.97) | (2.24) |
| 其他 | 136.06 | 251.88 | 154.63 | 180.75 | 195.75 | 其他 | 41.91 | 37.39 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,235.28 | 1,645.59 | 1,440.58 | 1,358.95 | 1,266.19 | 营业利润 | 644.28 | 783.22 | 1,034.56 | 1,327.72 | 1,628.59 |
| 资产总计 | 5,246.92 | 5,950.74 | 9,075.28 | 8,990.84 | 12,510.06 | 营业外收入 | 14.51 | 21.26 | 23.00 | 25.00 | 28.00 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 6.36 | 3.75 | 4.17 | 4.76 | 4.23 |
| 应付票据及应付账款 | 274.06 | 308.70 | 645.91 | 541.93 | 913.53 | 利润总额 | 652.43 | 800.73 | 1,053.39 | 1,347.95 | 1,652.36 |
| 608.19 | 531.78 | 4,362.38 | 3,706.16 | 5,993.04 | 137.75 | 153.72 | 202.23 | 258.78 | 317.21 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 882.25 | 840.48 | 5,008.29 | 4,248.09 | 6,906.57 | 净利润 | 514.68 | 647.01 | 851.17 | 1,089.18 | 1,335.15 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 514.68 | 647.01 | 851.17 | 1,089.18 | 1,335.15 |
| 其他 | 40.06 | 58.31 | 41.82 | 46.73 | 48.95 | 每股收益（元） | 1.25 | 1.57 | 2.07 | 2.64 | 3.24 |
| 非流动负债合计 | 40.06 | 58.31 | 41.82 | 46.73 | 48.95 | ||||||
| 负债合计 | 2,275.27 | 2,581.01 | 5,050.12 | 4,294.82 | 6,955.52 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 411.74 | 411.92 | 411.92 | 411.92 | 411.92 | 成长能力 | 0.56% | 39.70% | 30.72% | 25.17% | 22.51% |
| 资本公积 | 1,325.57 | 1,455.42 | 1,455.42 | 1,455.42 | 1,455.42 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,328.15 | 1,689.24 | 2,242.49 | 2,950.46 | 3,818.31 | 营业利润 | 27.43% | 21.57% | 32.09% | 28.34% | 22.66% |
| 其他 | (93.80) | (186.85) | (84.67) | (121.77) | (131.10) | 归属于母公司净利润 | 24.60% | 25.71% | 31.55% | 27.96% | 22.58% |
| 股东权益合计 | 2,971.65 | 3,369.72 | 4,025.16 | 4,696.02 | 5,554.54 | 获利能力 | 32.00% | 29.99% | 30.40% | 30.81% | 30.80% |
| 负债和股东权益总计 | 5,246.92 | 5,950.74 | 9,075.28 | 8,990.84 | 12,510.06 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 15.46% | 13.91% | 14.00% | 14.31% | 14.32% | ||||||
| ROE | 17.32% | 19.20% | 21.15% | 23.19% | 24.04% | ||||||
| ROIC | 36.77% | 51.38% | 52.53% | 84.56% | 86.39% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 514.68 | 647.01 | 851.17 | 1,089.18 | 1,335.15 | 资产负债率 | 43.36% | 43.37% | 55.65% | 47.77% | 55.60% |
| 折旧摊销 | 99.12 | 105.22 | 107.76 | 107.76 | 107.76 | 净负债率 | -54.67% | -45.30% | -64.64% | -63.71% | -74.01% |
| (4.56) | 0.87 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.79 | 1.71 | 1.52 | 1.80 | 1.63 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.97 | 2.24 | 速动比率 | 1.08 | 0.97 | 0.86 | 1.06 | 0.94 |
| 营运资金变动 | 119.66 | (398.80) | 312.21 | (388.39) | 152.40 | 营运能力 | 6.31 | 9.07 | 6.58 | 6.58 | 6.58 |
| 其它 | (117.95) | 222.78 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 610.94 | 577.08 | 1,271.14 | 810.52 | 1,597.54 | 存货周转率 | 2.17 | 2.68 | 2.35 | 2.36 | 2.36 |
| 资本支出 | 187.41 | 381.46 | 16.48 | (4.91) | (2.22) | 总资产周转率 | 0.67 | 0.83 | 0.81 | 0.84 | 0.87 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.25 | 1.57 | 2.07 | 2.64 | 3.24 |
| 其他 | 18.95 | (714.89) | (16.48) | 2.94 | (0.01) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | 206.35 | (333.43) | 0.00 | (1.97) | (2.24) | 每股经营现金流 | 1.48 | 1.40 | 3.09 | 1.97 | 3.88 |
| 债权融资 | 7.03 | 13.17 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股净资产 | 7.21 | 8.18 | 9.77 | 11.40 | 13.48 |
| (261.30) | 36.99 | (195.73) | (418.32) | (476.62) | 32.06 | 25.50 | 19.39 | 15.15 | 12.36 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 130.36 | (513.29) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (123.91) | (463.13) | (195.73) | (418.32) | (476.62) | 市净率 | 5.55 | 4.90 | 4.10 | 3.51 | 2.97 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 7.01 | 16.50 | 11.67 | 9.05 | 6.87 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 693.39 | (219.48) | 1,075.41 | 390.23 | 1,118.68 | EV/EBIT | 7.96 | 18.34 | 12.85 | 9.77 | 7.31 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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