兴森科技评级买入2021年报快报及Q1预告点评：IC载板持续景气，Q1业绩高速增长
股票代码 ：002436
股票简称 ：兴森科技
报告名称 ：2021年报快报及Q1预告点评：IC载板持续景气，Q1业绩高速增长
评级 ：买入
行业：电子元件
| 证券研究报告·公司点评报告·元件 | |||||
| 兴森科技（002436） | |||||
| 2021 年报快报及 Q1 预告点评：IC 载板持续 景气，Q1 业绩高速增长 买入（维持） | 2022 年 04 月 08 日 证券分析师侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 研究助理姚久花 |
| 营业总收入（百万元） | 4,035 | 5,040 | 6,072 | 7,315 | 执业证书：S0600119100003 yaojh@dwzq.com.cn |
| 同比 | 6% | 25% | 20% | 20% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 522 | 621 | 769 | 925 |
| 同比 | ||||
| 79% | 19% | 24% | 20% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.35 | 0.42 | 0.52 | 0.62 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 26.79 | 22.48 | 18.16 | 15.10 |
| 投资要点 |
◼事件：兴森科技发布 2021 年年报快报以及 2022 年 Q1 业绩预告：2021 年实现营业收入 50.40 亿元，同比增长 24.92%，实现归母净利润 6.21 亿
股价走势
| 兴森科技 | 沪深300 |
| -12% -22% 28% 18% -2% 8% 68% 58% 48% 38% 2021/4/8 2021/8/7 2021/12/6 2022/4/6 | |
| 元，同比增长 19.16%，2022 年 Q1 预计实现归母净利润 1.8 亿元-2.1 亿 | 市场数据 | 9.39 |
| 元，同比增长 77.49%-107.07%，业绩符合我们预期。 | ||
| ◼营业收入稳健，盈利能力稳步提升，IC 载板业绩贡献逐步提升：2021 | 收盘价(元) | |
| 一年最低/最高价 | 8.61/16.36 | |
| 年，公司产能逐步释放，带动整体收入稳健增长，其中 IC 载板需求持 | ||
| 续旺盛，业务订单饱满，实现收入约 6.66 亿元（2020 年收入为 3.36 亿 | 市净率(倍) | 3.90 |
| 元），收入同比增长约 98.28%，占营业收入的比例约为 13.21%，较 2020 | ||
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 12,194.82 | ||
| 年（8.33%）提升 4.88pp，业绩贡献稳步提升。同时 PCB 样板及小批量 | ||
| 万元) | ||
| 板业务扩产稳步推进，营收及利润均实现同比增长。从经营效率来看， | 13,971.67 | |
| 总市值(百万元) | ||
| 2021 年扣非后归母净利润同比增长 102.46%，随着公司营业收入稳步提 |
升，精益生产效益逐步显现，成本费用率下降，整体盈利能力稳步向上。
| 从 Q1 情况来看，随着产能的逐步释放，订单稳步提升，海外子公司 | 基础数据 | 2.41 |
| Fineline 收入同比增长 19%，IC 载板业务订单持续饱满，归母净利润实 | 每股净资产(元,LF) | |
| 现快速增长。我们认为，IC 载板业务在手订单饱满，产能利用率高，产 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 48.99 | |
| 能持续扩张，未来将成为公司业绩增长的重要驱动；同时 PCB 样板及 | ||
| 总股本(百万股) | 1,487.93 | |
| 小批量板业务产能稳步释放，带动整体业绩持续稳健增长。 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 1,298.70 | |
| ◼持续夯实技术、产能及产品优势，龙头地位稳固：兴森科技作为国内 IC |
载板的先行者之一，2012 年布局 IC 载板业务，2018 年 9 月通过三星认 证，成为三星的正式供应商，技术及产品均处于国内领先水平，当前兴 森科技拟投资 60 亿元布局 FCBGA 高端载板，进一步夯实龙头优势。IC 载板作为芯片制造环节的关键原材料，行业景气度持续走高，根据兴 森科技 2021 年中报披露，公司 2 万平米/月的产能，除春节因素影响外，均处于满产状态，整体良率达到 96%，订单需求持续饱满，产能也将陆 续释放，当前珠海兴科的 3 万平米/月的 IC 载板的产能正在有序推进。我们认为，IC 载板行业景气度持续向好，随着产能的陆续释放，我们持 续看好兴森科技业绩稳健增长。
◼盈利预测与投资评级：根据公司快报数据，我们上调 2021 年业绩预期，营业收入及归母净利润从 49.64 亿元、6.05 亿元分别上调至 50.40 亿元、6.21 亿元，2022 年和 2023 年维持不变，归母净利润分别为 7.69 亿元和 9.25 亿元，2021 年-2023 年 EPS 分别为 0.42 元、0.52 元、0.62 元，对 应的 PE 估值为 22.48X/18.16X/15.10X，我们持续看好兴森科技未来业 绩稳健增长，维持“买入”评级。
相关研究
《兴森科技(002436)：兴森科技：拟投资 60 亿布局 FCBGA 基板，前瞻布局卡位，夯实龙头优势》2022-02-09 《兴森科技(002436)：兴森科技点 评报告：珠海项目产能推进顺利，持续看好 IC 载板国产化进程》
2021-11-11 《兴森科技(002436)：兴森科技 2021 年三季报点评：Q3 业绩稳健 高增，IC 载板业绩动能逐步显现》
◼风险提示：IC 产能释放进度不及预期；行业需求不及预期。2021-10-21
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公司点评报告
兴森科技三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 2,878 | 3,824 | 4,897 | 6,161 营业总收入 | 4,035 | 5,040 | 6,072 | 7,315 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 902 | 1,378 | 1,955 | 2,628 | 营业成本(含金融类) | 2,787 | 3,517 | 4,210 | 5,048 |
| 经营性应收款项 | 1,526 | 1,872 | 2,266 | 2,731 | 税金及附加 | 22 | 30 | 36 | 43 |
| 存货 | 399 | 509 | 607 | 728 | 销售费用 | 154 | 221 | 271 | 344 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 333 | 439 | 528 | 644 | |
| 其他流动资产 | 52 | 64 | 69 | 74 | 研发费用 | 239 | 280 | 352 | 432 |
| 非流动资产 | 3,286 | 3,418 | 3,560 | 3,695 | 财务费用 | 101 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 340 | 463 | 595 | 739 | 加:其他收益 | 17 | 42 | 30 | 23 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,738 | 1,797 | 1,857 | 1,905 | 投资净收益 | 229 | 147 | 204 | 263 |
| 在建工程 | 217 | 209 | 201 | 191 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 113 | 105 | 96 | 86 | 减值损失 | -41 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 244 | 239 | 235 | 230 | 资产处置收益 | 9 | 6 | 8 | 10 |
| 长期待摊费用 | 62 | 62 | 62 | 62 营业利润 | 611 | 746 | 916 | 1,101 | |
| 其他非流动资产 | 572 | 543 | 513 | 483 | 营业外净收支 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6,164 | 7,242 | 8,457 | 9,857 利润总额 | 609 | 746 | 916 | 1,101 | |
| 流动负债 | 1,831 | 2,140 | 2,382 | 2,673 | 减:所得税 | 62 | 76 | 91 | 111 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 873 | 873 | 873 | 873 净利润 | 547 | 670 | 825 | 990 | |
| 经营性应付款项 | 712 | 959 | 1,140 | 1,358 | 减:少数股东损益 | 25 | 49 | 56 | 65 |
| 合同负债 | 22 | 14 | 19 | 25 归属母公司净利润 | 522 | 621 | 769 | 925 | |
| 其他流动负债 | 224 | 294 | 349 | 418 | 0.35 | 0.42 | 0.52 | 0.62 | |
| 非流动负债 | 754 | 853 | 1,002 | 1,119 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 365 | 463 | 611 | 728 | 500 | 552 | 674 | 805 | |
| 应付债券 | 315 | 316 | 316 | 317 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 718 | 778 | 912 | 1,057 | |
| 其他非流动负债 | 74 | 74 | 74 | 74 | 30.93 | 30.21 | 30.66 | 30.99 | |
| 负债合计 | 2,585 | 2,993 | 3,384 | 3,793 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 3,289 | 3,911 | 4,680 | 5,605 归母净利率(%) | 12.93 | 12.33 | 12.67 | 12.65 | |
| 少数股东权益 | 289 | 338 | 394 | 459 | 6.07 | 24.92 | 20.48 | 20.47 | |
| 所有者权益合计 | 3,579 | 4,249 | 5,074 | 6,064 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 6,164 | 7,242 | 8,457 | 9,857 归母净利润增长率(%) | 78.66 | 19.16 | 23.76 | 20.29 | |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 经营活动现金流 | 408 | 583 | 598 | 669 每股净资产(元) | 2.19 | 2.61 | 3.12 | 3.74 | |
| 投资活动现金流 | -445 | -206 | -169 | -115 最新发行在外股份（百万股） | 1,488 | 1,488 | 1,488 | 1,488 | |
| 筹资活动现金流 | 369 | 99 | 148 | 118 ROIC(%) | 9.79 | 8.99 | 9.50 | 9.74 | |
| 现金净增加额 | 332 | 476 | 577 | 673 ROE-摊薄(%) | 15.86 | 15.89 | 16.44 | 16.51 | |
| 折旧和摊销 | 218 | 226 | 238 | 252 资产负债率(%) | 41.94 | 41.33 | 40.01 | 38.48 | |
| 资本开支 | -468 | -233 | -245 | -238 P/E（现价&最新股本摊薄） | 26.79 | 22.48 | 18.16 | 15.10 | |
| 营运资本变动 | -210 | -218 | -304 | -364 P/B（现价） | 4.29 | 3.60 | 3.01 | 2.51 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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