甬金股份评级专注冷轧加工 产能渐入飞跃期

股票代码 ：603995
股票简称 ：甬金股份
报告名称 ：专注冷轧加工 产能渐入飞跃期
评级 ：买入
行业：钢铁行业

证券研究报告 | 首次覆盖报告
2022 年 04 月 09 日

甬金股份（603995.SH）专注冷轧加工产能渐入飞跃期

核心看点：公司为国内精密不锈钢冷轧板龙头和唯一上市公司，拥有自研生产设备 与十余年技术专利储备，积累了长期竞争优势；公司采用订单式生产模式，产能两 年增一倍，同时积极布局高毛利产线与海外产能，多管齐下提升长期盈利能力，成

股票信息

前次评级

不锈钢冷轧加工为低毛利、高周转的充分竞争行业，公司在成本、渠道与效率三方

面公司均做到业内领先。目前国内不锈钢冷轧市场分散、竞争充分，低毛利、高周

转的基本特征使得民营企业得到长足发展，其中甬金作为单机冷轧的代表企业，具 备显著竞争优势：（1）成本：与国内企业普遍采用的进口设备相比，甬金的自研设 备产线具有成本低、效率高特征，一方面人机匹配带来的高成材率压低单吨加工成 本，另一方面自研技术加持下，客户定制化需求的实现成本更低；（2）渠道：公司

金等一系列合作正在不断深入，订单式生产模式基本冲抵上下游产品价格波动风险，公司与太钢、酒钢等国内主流热轧厂商的合作程度也在不断加强，上下游一体渠道 拓展提升销售能力。（3）效率：与行业企业相比，甬金具有更高的周转率与更强的 成本控制能力，在营收增速、资本周转率、存货周转率、营业周期方面显著领先；

产能扩张进入飞跃期，积极布局高毛利产线与海外产能，长期盈利能力提升。按照 现有公示在建项目产能进度，2021-2023 在建产能复合增长率 51.5%，入库产量三 年复合增长率 37.4%；公司积极布局高毛利产线，精密板、400 系宽幅板、不锈钢 水管及复合材料产品等高毛利率产品产量占比有望由 2020 年的 13.3%提升至 2023 年的 27.6%，带动公司毛利率由 2020 年的 5.04%提升至 2023 年的 5.83%；在国 内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项 目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力；

作者

投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家 分析师张津铭

不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结 构转型将有效支撑其盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。我们预计公司 2021 年~2023 年实现归母净利分别为 5.9 亿元、8.7 亿元、12.8 亿元，对应 PE 为 22.2、15.3、10.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级；

风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板

执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理高亢
执业证书编号：S0680122030009 邮箱：gaokang@gszq.com

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价

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财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价

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内容目录

1.公司简介 ............................................................................................................................................................. 5 1.1.发展历程.................................................................................................................................................... 5 1.2.公司股权结构 ............................................................................................................................................. 5 1.3.公司产品结构与经营情况 ............................................................................................................................ 6 1.3.1.总产量、营收、毛利率与净利率视角 .................................................................................................. 7 1.3.2.吨钢售价、毛利视角 ......................................................................................................................... 9 1.3.3.净资产收益率、投入回报率视角 ....................................................................................................... 10 2.公司为充分竞争行业中的佼佼者 .......................................................................................................................... 10 2.1.不锈钢冷轧为中游加工环节，竞争充分 ...................................................................................................... 10 2.1.1.精密冷轧不锈钢板带市场 ................................................................................................................. 11 2.1.2.宽幅冷轧不锈钢板带市场 ................................................................................................................. 11 2.2.公司具有显著竞争优势.............................................................................................................................. 12 2.2.1.技术领先，自研设备降低生产成本 ................................................................................................... 12 2.2.2.公司与上游供应商深度绑定，收取相对固定加工费用 ......................................................................... 13 2.2.3.周转率显著优于同类加工企业 .......................................................................................................... 14 3. 产能扩张进入飞跃期，长期盈利能力提升 ........................................................................................................... 14 3.1.产能：换挡提速，进入飞跃期.................................................................................................................... 14 3.2.结构：精密板、水管、复合材料占比提升，增厚利润 .................................................................................. 15 4.盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................... 16 4.1.核心假设 .................................................................................................................................................. 16 4.2.盈利预测 .................................................................................................................................................. 17 4.3.投资建议 .................................................................................................................................................. 18 5.风险提示 ........................................................................................................................................................... 19

图表目录

图表 1：公司关键事件 ............................................................................................................................................. 5 图表 2：公司股权结构 ............................................................................................................................................. 6 图表 3：公司股东总户数（户） ............................................................................................................................... 6 图表 4：公司现有产能（截止 2021H1，万吨） ......................................................................................................... 7 图表 5：分品种产量变动情况（万吨） ..................................................................................................................... 7 图表 6：分品种毛利率（%） ................................................................................................................................... 7 图表 7：公司历年营收与同比增速（亿元,%） .......................................................................................................... 8 图表 8：公司历年毛利与同比增速（亿元,%） .......................................................................................................... 8 图表 9：四项费用占营业收入比重(%) ...................................................................................................................... 8 图表 10：公司销售净利率（%） ............................................................................................................................. 9 图表 11：分产品单吨售价（元/吨） ......................................................................................................................... 9 图表 12：分产品单吨毛利（元/吨） ......................................................................................................................... 9 图表 13：分产品单吨毛利（元/吨） ....................................................................................................................... 10 图表 14：公司历年净资产收益率与投入资本回报率 ................................................................................................. 10 图表 15：不锈钢加工产业链示意图 ........................................................................................................................ 11 图表 16：2020 年国内精密冷轧板带市场份额 ......................................................................................................... 11 图表 17：2020 年国内宽幅冷轧板带市场份额 ......................................................................................................... 12

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图表 18：公司设备设计、加工、功能与产能情况 .................................................................................................... 12 图表 19：公司向关联方和主要非关联方的采购结算政策和结算周期 ......................................................................... 13 图表 20：总资产周转率对比（次） ........................................................................................................................ 14 图表 21：存货周转率对比（次） ........................................................................................................................... 14 图表 22：公司部分新建/在建/拟建项目产能、开工投产时间及预计投资总额 ............................................................. 15 图表 23：精密板产量与高毛利产品产量占比（%） ................................................................................................. 16 图表 24：产品结构改善有望带来毛利率水平整体上升（百万元，%） ...................................................................... 16 图表 25：甬金股份主要业务数据假设 ..................................................................................................................... 17 图表 26：甬金股份主要业务板块盈利预测（百万元） ............................................................................................. 18 图表 27：可比公司估值对比（2022-4-8 收盘价） ................................................................................................... 18

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1.公司简介

1.1.发展历程

浙江甬金金属科技股份有限公司前身为浙江甬金不锈钢集团，公司成立于 2003 年 8 月，并于 2009 年 6 月完成股份制改革并更名，于 2019 年 12 月在上交所上市；公司积

极扩展业务规模与产品品类，在国内多地及东南亚成立子公司并承担生产职能，具体如

下：

不锈钢冷轧板带业务方面，公司先后于 2010 年、2014 年、2018 年、2021 年分别 设立江苏甬金、福建甬金、广东甬金以及甘肃甬金四家国内控股子公司；于 2019 年、2020 年以及 2022 年设立印尼甬金、泰国甬金以及印尼甬金（拟设立）三家海 外控股子公司；此外，2020 年 9 月福建甬金拟以 3 亿元现金收购青拓集团和克虏伯 分别持有的青拓上克 60%、40%股权，并在 12 月完成股权转让；

非不锈钢板带业务方面，公司 2020 年设立镨赛精工，主要生产金属层状复合材料 及其制品；2021 年江苏甬金出资收购江苏银羊管业 51%股权，主要生产不锈钢水

管及管件；

图表 1：公司关键事件

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

1.2.公司股权结构

公司股权结构简明清晰。根据已披露 2021 年三季度报告，公司实控人为虞纪群、曹佩 凤夫妇，两人共持有 46.79%的公司股份，第一大股东为虞纪群，持有 25.81%的公司股 份；此外其他限售股股东持股占比为 8.89%，无限售条件流通股股东占比为 44.32%；

股东户数方面，公司上市以来股东户数持续回落，截止 2021 年三季度末，股东总户数 为 8913 户，公司股权集中度进一步上升；

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图表 2：公司股权结构

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

图表 3：公司股东总户数（户）

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

1.3.公司产品结构与经营情况

公司主要产品为宽幅冷轧不锈钢板带与精密冷轧不锈钢板带：

宽幅冷轧不锈钢板带指在常温条件下将热轧不锈钢原材料轧至目标厚度，经光亮退 火或者酸洗退火达到所需机械性能，并经平整处理且宽度在 1,000mm 以上的冷轧 不锈钢板带；宽幅冷轧不锈钢板带具有产品定位更加基础、市场流通量更大、下游 加工流通环节更多、行业应用范围更广等特点，被广泛应用于建筑装饰、日用品、家用电器、汽车配件、机械设备、环保设备、五金、仪器仪表、电梯等下游行业领 域；

精密冷轧不锈钢板带指采用高品质热轧或冷轧不锈钢板带为原材料，在常温条件下 经高精度、可逆式多辊冷轧机组进行轧制，经光亮退火达到所需机械性能后再经多 次轧制达到目标厚度，最后经清洗、拉矫或平整处理后的具有特殊功能要求的不锈 钢板带；目前，公司生产该类产品的厚度主要为 0.08-1.5mm，宽度主要为 820mm 以下。精密冷轧不锈钢板带具有更高性能、更高尺寸精度、更优板形和更优质表面 等特点，被广泛应用于家用电器、环保设备、电子信息、汽车配件、厨电厨具、化 工、电池等下游行业领域；

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1.3.1.总产量、营收、毛利率与净利率视角

公司现有产能为 155.45 万吨（截至 2021H1），其中公司本部甬金科技以精密板为主，而江苏甬金、广东甬金以及福建甬金产能以宽幅板为主；

图表 4：公司现有产能（截止 2021H1，万吨）

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

根据不锈钢热轧原料成分，公司产品可以分为 300 系产品及 400 系产品，结合上述宽幅 和精密的分类，公司主营产品分为 300 系宽幅、300 系精密，400 系宽幅与 400 系精密 四条产品线；

自 2016 年以来，公司扩产集中在市场空间较大的 300 系宽幅板，其余条线增幅较 小；
从历年产量数据中可以看出，宽幅冷轧产品以 300 系为主，精密冷轧产品以 400 系 为主；
从历年分品种毛利率可以看出，宽幅冷轧产品毛利率最低，为 5%以下，其余三类 产品毛利率均在 15%左右；

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

公司营收与利润规模在销量大增的驱动下快速增长：

公司 2016 年-2020 年，销售规模从 77.4 万吨增至 165.6 万吨，2021 年上半年钢材

入库产量 105.2 万吨，同比增长 59%；销售 104.6 万吨，同比增长 58.6%；

公司 2016 年-2020 年，营收规模从 81.4 亿元增至 204.4 亿元，2021 年前三季度实

现营业收入 224.9 亿元，同比增 65.1%，归母净利 4.4 亿元，同比增 68.3%；

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资料来源：公司公告，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

在营收规模扩张的同时，公司费用端控制能力同步增强，2015 年-2020 年四项费用占营 业收入的比重从 6.3%降至 2.3%，2021 年前三季度四项费用占比降至 1.75%，为 2015 年以来最低水平；

图表 9：四项费用占营业收入比重(%)

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

得益于公司强大的费用控制能力以及产业链整合能力，在公司毛利率整体下滑背景下，销售净利率仍维持相对稳定水平，2017 年-2020 年公司销售净利率稳定在 2.25%-2.48% 之间；

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图表 10：公司销售净利率（%）

资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所

1.3.2.吨钢售价、毛利视角

根据公司财报已披露数据，自 2016 年以来，产品单价波动幅度不大，其中 300 系精密 售价最高，400 系宽幅的售价最低；

图表 11：分产品单吨售价（元/吨）

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

自 2016 年以来，300 系宽幅板吨毛利呈现出逐级下行状态，其他产品毛利相对稳定；

图表 12：分产品单吨毛利（元/吨）

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

根据公司转债说明书披露数据，截止 2021H1，公司产品售价显著上升，吨毛利保持平 稳，剔除运费因素后，吨加工费实际有所上行；

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图表 13：分产品单吨毛利（元/吨）

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

1.3.3.净资产收益率、投入回报率视角

根据公司财报已披露数据，自 2018 年以来，公司 ROE 与 ROIC 长期位于 10%上方，截 至 2021Q3，公司 ROE 为 13.15%，ROIC 为 10.99%，盈利能力较 2020 年进一步提升；

图表 14：公司历年净资产收益率与投入资本回报率

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

2.公司为充分竞争行业中的佼佼者

2.1.不锈钢冷轧为中游加工环节，竞争充分

冷轧不锈钢板带属于成本竞争型行业，处于不锈钢加工行业的中游，上游为不锈钢冶炼 及热轧环节，下游为贸易、再加工以及终端用户环节，产能的扩张需要依托上游原料渠 道以及下游销售渠道的支持；

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图表 15：不锈钢加工产业链示意图

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

2.1.1.精密冷轧不锈钢板带市场

精密冷轧不锈钢板带主要应用于家用电器、环保设备、电子信息、汽车配件、厨电厨具、

化工、电池等下游行业领域，受益于电子信息、环保能源、汽车配件等下游行业的持续

发展，国内精密冷轧不锈钢板带需求量不断上升，按照公司公告及中国金属材料流通协 会不锈钢分会数据，2020 年我国精密冷轧不锈钢板带的表观消费量已达 67.27 万吨，以 2018 年至 2020 年的年均复合增长率 7.89%谨慎计算，预计 2023 年，我国精密 冷轧不锈钢板带的市场需求量将达到 84.48 万吨；

根据我要不锈钢网，2020 年国内精密冷轧不锈钢产量约 65 万吨，由于精密不锈钢冷轧 板生产存在比较高的技术和资金门槛，因而竞争格局稳定，行业集中度较高；2020 年，公司在国内精密冷轧不锈钢板带领域的市场份额为 17.12%，公司精密冷轧不锈钢板带 产量超过 11 万吨，为行业龙头；

图表 16：2020 年国内精密冷轧板带市场份额

资料来源：公司《公开发行可转债发审委会议准备工作告知函之回复报告》，国盛证券研究所

2.1.2.宽幅冷轧不锈钢板带市场

宽幅冷轧不锈钢板带主要应用于建筑装饰、日用品、家用电器、汽车配件、机械设备、

环保设备、五金、仪器仪表、电梯等下游行业领域，根据公司公告及我要不锈钢网统计，2011-2020 年，全国主要企业宽幅冷轧不锈钢板带产量和表观消费量均维持正增长，年 复合增长率分别达到 15%、14%，2020 年度宽幅冷轧不锈钢板带产量达到 1388 万吨；

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宽幅冷轧不锈钢板带产量大于表观消费量，且伴随着生产厂商的产能不断扩张，订单逐 渐向头部厂商集中；以 2011 年至 2020 年复合增长率 14.83%计算，预计 2023 年，我 国宽幅冷轧不锈钢板带的市场需求量将达到 1960.9 万吨；

近年来宽幅冷轧不锈钢行业产能增长较快，将导致此领域更加充分的市场化竞争，公司 在宽幅冷轧不锈钢板带领域具有较强的市场竞争力，2020 年甬金股份在国内宽幅冷轧 不锈钢板带领域的市场份额为 11.19%，随着广东、江苏与福建子公司产能的不断增加，公司产销规模增速有望显著超越市场增速，实现份额的进一步提升。

图表 17：2020 年国内宽幅冷轧板带市场份额

资料来源：公司《公开发行可转债发审委会议准备工作告知函之回复报告》，国盛证券研究所

2.2.公司具有显著竞争优势

2.2.1.技术领先，自研设备降低生产成本

公司于 2010 年设立甬金股份装备研发中心，专门从事不锈钢冷轧生产装备的设计和研 发，根据公司公告，截至 2021 年上半年，公司先后自主设计研发出 32 台二十辊可逆式 精密冷轧机组，7 套连续退火酸洗机组、5 台平整机组、11 台准备机组、9 台分卷机组 和 2 台清洗机组；

图表 18：公司设备设计、加工、功能与产能情况

资料来源：招股说明书，国盛证券研究所

自主设计研发设备有效降低公司生产成本，根据公司公告，募投项目“年加工 7.5 万吨 超薄精密不锈钢板带项目”的计划使用金额和实际支付金额存在差异，其中国产设备的 价格相较于进口设备较低，1350mm 规格二十辊可逆式冷轧机组计划进口设备采购单价

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8978 万元，而在后续实际采购过程中，公司计划调整后采购的 1350mm 规格国产设备 单价预计 6400.2 万元，较进口设备低约 28.7%。

2.2.2.公司与上游供应商深度绑定，收取相对固定加工费用

公司生产各系冷轧板带所需原料主要来源于为青山集团、太钢不锈、张家港浦项等企业，其中宽幅板原料主要供应商为青山集团与广州广青，精密板原料主要来源于太钢与张浦；

公司与上游主要供应商、全球最大的不锈钢生产企业青山集团深度绑定：

青山集团于 2014年3月与公司共同出资设立福建甬金，由甬金股份控制并持股70%，青山集团子公司鼎信科技持股 30%；
2020 年 11 月，福建甬金以 3 亿元现金收购青拓集团和克虏伯公司分别持有的青拓 上克 60%、40%股权，青拓上克成为甬金股份全资控股公司；
2022 年 1 月公司拟决定通过全资子公司新越资产与关联方青展实业共同出资在印 度尼西亚设立甬金金属科技（印尼）有限公司，建设年加工 70 万吨宽幅冷轧不锈 钢板带项目，以满足印尼当地日益增长的市场需求，其中新越资产持有项目公司 60% 股权，青展实业持有 40%股权，青展实业系青山控股集团有限公司实际控制人项光 达控制的公司；

根据公司招股说明书，江苏甬金与福建甬金自鼎信科技（青山集团控股子公司）采购原 材料，采购价格均享受一定优惠，此外江苏甬金采购鼎信科技热轧不锈钢原材料采用海 运的运输方式，较之前向西南不锈等通过陆路运输方式采购节省一定的运输成本，福建 甬金与鼎信科技生产厂区相邻，地理位臵的优势可有效降低原材料的运输费用并缩短交 货周期；

公司生产模式为订单式生产，在下游接单同期向上游供应商锁价，根据公司年报，销售 定价采取成本加成与供需形势结合的方式，同时部分冲抵原燃料波动风险，收取相对固 定加工费用；销售结算方面，公司采用不同的采购结算政策与周期，具体如下：

图表 19：公司向关联方和主要非关联方的采购结算政策和结算周期

2.2.3.周转率显著优于同类加工企业

公司扁平化架构与民企机制共同铸就了高周转率特征，与从事不锈钢加工的同类企业相 比，甬金股份是更加纯粹的加工企业，而同行业的太钢不锈与酒钢宏兴则从事从冶炼、热轧到冷轧的一体化生产，因而呈现出重资产特征，周转率显著偏低；

公司为精密冷轧板加工行业唯一上市公司，截至 2021 年三季度，公司资产周转率与存 货周转率分别为 3.09 次与 20.79 次，营业周期为 15.66 天，而同为金属加工企业的明泰 铝业同期资产周转率、存货周转率以及营业周期分别为 1.16 次、4.78 次以及 75.06 天；

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

3. 产能扩张进入飞跃期，长期盈利能力提升

3.1.产能：换挡提速，进入飞跃期

公司产能进入飞跃期，根据公司现有项目产能新增情况预估，公司 21-23 年产能年复合 增长率达 51.5%，入库产量年复合增长率达 37.4%；根据已公布拟建/在建项目计划推 算，预计公司 2021 年-2023 年产能由 200 万吨增至 415 万吨，同比增幅分别为 67.2%、36.1%、52.7%，产量由216万吨增至410万吨，同比增幅分别为36.4%、41.9%、34.1%；

具体项目情况如下所示：

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图表 22：公司部分新建/在建/拟建项目产能、开工投产时间及预计投资总额

料技改项目

年加工 68 万吨宽幅

年加工 5.5 万吨金

目

年加工 70 万吨宽幅

目
资料来源：公司公告，国盛证券研究所

3.2.结构：精密板、水管、复合材料占比提升，增厚利润

公司现有及规划高毛利产品主要包含精密冷轧板（含高性能优特钢）、高性能复合材料以

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及不锈钢管三类，根据公司已公布的项目建设计划，预计 2020 年-2023 年精密板产量将 由 11.1 万吨提升至 46.9 万吨，在整体板材产量中的比重有望由 7%提升至 11.9%；精 密板、400 系宽幅板、不锈钢管以及复合材料产量有望从 21.1 万吨提升至 113 万吨，在 整体产量中的比重有望由 13.3%提升至 27.6%；

从新增产能的分布与项目投放的节奏推算，高端产品比例有望在 2025 年前持续提升，

另外，在国内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不

锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，这一战略布局措施有望进一步改善

公司长期盈利能力；

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

4.盈利预测与投资建议

4.1.核心假设

售价方面，公司冷轧不锈钢板卷主要在东南沿海生产销售，整体跟随市场价格波动，但

由于其产业链仍处于中段，其售价波动幅度小于市场均价波动，考虑到江苏、福建以及 广州冷轧板卷市场价格整体向上波动幅度，保守预估 2021 年公司 300 系宽幅及 400 系 宽幅均价上涨 18%、300 系精密及 400 系精密均价上涨 10%；今年不锈钢价格整体上

涨源于镍价的强势拉升，预计随着太钢、青山等热轧企业不断扩产，不锈钢价格整体呈 现出震荡回落走势，给予 2022-2023 年各 2%的价格降幅；

根据公司年度产能产量释放情况，假定产销相等，年度销量与吨毛利预估如下：

1）300 宽幅板：预计 2021-2023 年 300 宽幅板销量分别为 179 万吨（同比变动幅度为 +30.4%，下同）、225 万吨（+25.8%）、297 万吨（+32.3%）；预计 2021-2023 年吨毛 利分别为 521 元/吨（同比变动幅度为+10.62%，下同）、441 元/吨（-15.35%）、441 元/吨（0）。

2）400 宽幅板：预计 2021-2023 年 400 宽幅板销量分别为 23 万吨（+133.5%）、40 万吨（+70.8%）、51 万吨（+27.8%）；预计 2021-2023 年吨毛利分别为 1,251 元/吨（+10.6%）、1,101 元/吨（-12%）、1,151 元/吨（+4.54%）。

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3）300 精密板：预计 2021-2023 年 300 精密板销量分别为 5 万吨（+48.8%）、14 万

吨（+158.1%）、24万吨（+72%）；预计2021-2023年吨毛利分别为3,384 元/吨（9.7%）、

3,054 元/吨（-9.8%）、2904 元/吨（-4.9%）。

4）400 精密板：预计 2021-2023 年 400 精密板销量分别为 8 万吨（+11.9%）、15 万

吨（+76.2%）、23 万吨（+53.9%）；预计 2021-2023 年吨毛利分别为 1,630 元/吨

（10.1%）、1,480 元/吨（-9.2%）、1,400 元/吨（-5.41%）。

图表 25：甬金股份主要业务数据假设

资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所

4.2.盈利预测

基于以上假设，预计 2021 年~2023 年公司营业收入分别为 306 亿元、413 亿元、551.9

亿元，同比分别增长 49.7%、35.0%、33.6%；毛利率分别为 5.1%、5.5%、5.8%；归

母净利分别为 5.9 亿元、8.7 亿元、12.8 亿元；

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图表 26：甬金股份主要业务板块盈利预测（百万元）

资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所

4.3.投资建议

公司主营产品为中高端不锈钢冷轧板，其售价与附加值均高于传统宽幅板企业，从产品

高端化与产业链位臵特征进行综合考虑，选取明泰铝业、久立特材、楚江新材三家企业

作为对比，上述三家企业 2022 年一致性预期 PE 均值为 14 倍，由于公司产品逐步高端

化，考虑到产能高成长叠加毛利率提升因素，我们给予公司 2022 年 20 倍左右的合理估

值水平；

图表 27：可比公司估值对比（2022-4-8 收盘价）

资料来源：Wind，国盛证券研究所（明泰铝业、久立特材、楚江新材预测来自于 Wind 一致性预期，明泰铝业 2021 年数据为年报已披露数据）

公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头

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企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其 盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。我们预计公司 2021 年 ~2023 年实现归母净利分别为 5.9 亿元、8.7 亿元、12.8 亿元，对应 PE 为 22.2、15.3、10.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

5.风险提示

上游原料价格大幅波动。

若镍价或镍矿价格大幅波动，导致不锈钢价格大幅波动，可能影响下游需求的整体释放 进度。

产能快速提升导致加工费超预期下降。

公司产能扩张过程中，可能出现阶段性加工费下滑，超预期的竞争环境可能带来加工费 超预期下降。

不锈板材需求不及预期。

不锈钢下游需求由于行业或事件的原因出现超预期下滑。

新业务发展存在不确定性。

公司国内业务拓展与海外业务推进存在不确定性，海外销售渠道的维持可能带来超预期 费用。

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投资评级说明

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