巴比食品评级买入门店+团餐共振，2022年高增长可期
股票代码 ：605338
股票简称 ：巴比食品
报告名称 ：门店+团餐共振，2022年高增长可期
评级 ：买入
行业：食品饮料
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 10 日
巴比食品（605338.SH）门店+团餐共振，2022 年高增长可期
事件：巴比发布 2021 年年度报告。全年实现营业总收入 13.75 亿元，同 比+41.06%，归母净利润 3.14 亿元，同比+78.92%，扣非净利润 1.52 亿 元，同比+18.01%。Q4 实现营业总收入 4.02 亿元，同比+25.99%，归母 净 利 润 0.88 亿 元 ， 同 比 +21.54% ， 扣 非 净 利 润 0.51 亿 元 ， 同 比 +17.50%。拟 10 股派现金红利 2.6 元（含税）。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 4 月 8 日收盘价(元) | 食品加工 买入 29.48 |
| 门店+团餐共振，2021 年圆满收官。1）门店：截至 2021 年末公司共有 | 总市值(百万元) | 7,311.04 |
| 门店 3480 家，其中直营和特许分别为 19 和 3461 家（新增 716 家，关店 | 总股本(百万股) | 248.00 |
| 344 家，净增 372 家）。华东/华南/华北加盟门店分别为 2950/370/141， | 其中自由流通股(%) | 34.78 |
| 净 增 215/101/56 家 。加 盟 门 店 全 年 实 现 收 入 11.21 亿 元 ， 同 比 | 30 日日均成交量(百万股) | 1.66 |
| +37.93%；单店收入为 32.39 万元，已接近 2018 年同期水平，主要系门 | 股价走势 |
店升级、外卖业务贡献及新品推出与提价传导。2）团餐：2021 年团餐收
| 入为 2.15 亿元，同比+61.3%，占比 15.61%。2021 年将团餐业务升级为 | 巴比食品 | 沪深300 | ||
| 大客户事业部后，对内优化组织结构，对外提升服务能力，团餐业务持续 | 18% | |||
| 发力。3）利润：随着猪价回落及产能爬坡，21Q4 毛利率提升至 28.1%， | 9% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 毛销差由 19.52%提升至 22.24%，环比改善明显。 | ||||
| 0% | ||||
| 外延+内生发力，2022 年高增长可期。1）外延：2021 年公司收购“好 | -9% | |||
| -18% | ||||
| 礼客”、“早宜点”品牌，有利于提升公司在华中市场的占有率，该项目 | ||||
| -27% | ||||
| 已于 2022 年 3 月完成，预计在 4 月并表；2）内生： 2022 年开年公司即 | ||||
| 2021-04 | ||||
| 在湖北监利布局华南招商会，叠加华东领先的市场地位及华中外延拓展， | ||||
全国化布局进程加速。单店方面，凭借线上业务拓展深化，中晚餐品类完 善、门店升级换代及数字化发展赋能等多重提振，预计单店收入仍有改善
作者
空间。团餐方面，目前还处于快速渗透阶段，随着组织架构调整、加大资 分析师符蓉
源倾斜力度及上海、南京等新产能的释放，团餐业务有望延续高增长。3）成本：考虑今年猪价较难见到拐点，低价猪肉红利有望延续，毛利率有所
执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com
| 支撑，全年来看有望实现收入和利润双丰收。 | 相关研究 |
盈利预测：考虑外延内生下展店加速、疫情影响下团餐接力、需求疲软下 具有刚需属性，我们预计 2022/23/24 年收入 17.4/21.5/26.9 亿元，归母净 利润 2.7/3.2/4.0 亿元，同比-14.9%/19.4%/25.8%，当前市值对应 PE 27.4/22.9/18.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 975 | 1,375 | 1,735 | 2,147 | 2,688 |
| 增长率 yoy（%） | -8.4 | 41.1 | 26.1 | 23.8 | 25.2 |
| 归母净利润（百万元） | 175 | 314 | 267 | 319 | 401 |
| 增长率 yoy（%）13.4 EPS 最新摊薄（元/股）0.71 | |||||
| 78.9 | -14.9 | 19.4 | 25.8 | ||
| 1.27 | 1.08 | 1.29 | 1.62 | ||
| 净资产收益率（%） | 10.7 | 16.4 | 12.2 | 12.8 | 13.9 |
| P/E（倍） | 41.7 | 23.3 | 27.4 | 22.9 | 18.2 |
| P/B（倍） | 4.5 | ||||
| 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.6 | ||
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
1、《巴比食品（605338.SH）：收入端提速，盈利触底 回升》2021-08-27
2、《巴比食品（605338.SH）：Q1 业务恢复正常，利 润短暂承压》2021-04-30
3、《巴比食品（605338.SH）：收入增速逐季改善，2021 加速扩张》2021-04-28
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| 2022 年 04 月 10 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2020A 2021A | 利润表（百万元） | |||||||||
| 会计年度 | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 1503 | 1496 | 1710 | 1952 | 2301 | 营业收入 | 975 | 1375 | 1735 | 2147 | 2688 |
| 现金 | 1399 | 1262 | 1458 | 1649 | 1960 | 营业成本 | 703 | 1022 | 1240 | 1525 | 1895 |
| 应收票据及应收账款 | 51 | 69 | 83 | 105 | 130 | 营业税金及附加 | 7 | 9 | 11 | 14 | 18 |
| 其他应收款 | 2 | 2 | 3 | 3 | 5 | 营业费用 | 48 | 90 | 100 | 132 | 160 |
| 预付账款 | 8 | 3 | 10 | 6 | 15 | 管理费用 | 66 | 87 | 114 | 139 | 175 |
| 存货 | 37 | 63 | 59 | 91 | 95 | 研发费用 | 4 | 6 | 8 | 9 | 12 |
| 其他流动资产 | 6 | 96 | 96 | 96 | 96 | 财务费用 | -23 | -41 | -34 | -40 | -48 |
| 非流动资产 | 488 | 1037 | 1151 | 1283 | 1443 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 固定资产 | 203 | 327 | 415 | 507 | 622 | 公允价值变动收益 | 29 | 196 | 30 | 30 | 30 |
| 无形资产 | 52 | 108 | 138 | 177 | 209 | 投资净收益 | 2 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 其他非流动资产 | 233 | 602 | 598 | 599 | 612 | 资产处臵收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1991 | 2532 | 2861 | 3235 | 3744 | 营业利润 | 204 | 402 | 333 | 405 | 512 |
| 流动负债 | 324 | 501 | 563 | 639 | 758 | 营业外收入 | 30 | 17 | 24 | 21 | 22 |
| 短期借款 | 0 | 100 | 100 | 100 | 100 | 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应付票据及应付账款 | 137 | 167 | 203 | 252 | 313 | 利润总额 | 233 | 418 | 355 | 424 | 534 |
| 其他流动负债 | 187 | 234 | 260 | 287 | 345 | 所得税 | 58 | 105 | 89 | 106 | 134 |
| 非流动负债 | 32 | 117 | 117 | 117 | 117 | 净利润 | 175 | 313 | 267 | 318 | 400 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 其他非流动负债 | 32 | 117 | 117 | 117 | 117 | 归属母公司净利润 | 175 | 314 | 267 | 319 | 401 |
| 负债合计 | 356 | 618 | 680 | 756 | 875 | EBITDA | 218 | 421 | 359 | 433 | 543 |
| 少数股东权益 | 1 | 6 | 5 | 5 | 4 | EPS（元） | 0.71 | 1.27 | 1.08 | 1.29 | 1.62 |
| 股本 | 248 | 248 | 248 | 248 | 248 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 769 | 769 | 769 | 769 | 769 | ||||||
| 留存收益 | 617 | 892 | 1128 | 1428 | 1794 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1634 | 1908 | 2176 | 2474 | 2866 | 成长能力 | -8.4 | 41.1 | 26.1 | 23.8 | 25.2 |
| 负债和股东权益 | 1991 | 2532 | 2861 | 3235 | 3744 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 7.8 | 96.9 | -17.2 | 21.7 | 26.6 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 13.4 | 78.9 | -14.9 | 19.4 | 25.8 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 27.9 | 25.7 | 28.5 | 29.0 | 29.5 | |||||
| 净利率(%) | 18.0 | 22.8 | 15.4 | 14.8 | 14.9 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 10.7 | 16.4 | 12.2 | 12.8 | 13.9 |
| 经营活动现金流 | 250 | 159 | 294 | 319 | 458 | ROIC(%) | 8.7 | 14.0 | 10.4 | 11.0 | 12.1 |
| 净利润 | 175 | 313 | 267 | 318 | 400 | 偿债能力 | 17.9 | 24.4 | 23.8 | 23.4 | 23.4 |
| 折旧摊销 | 27 | 34 | 38 | 49 | 57 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -23 | -41 | -34 | -40 | -48 | 净负债比率(%) | -84.3 | -57.7 | -60.2 | -60.7 | -63.2 |
| 投资损失 | -2 | -3 | -3 | -3 | -3 | 流动比率 | 4.6 | 3.0 | 3.0 | 3.1 | 3.0 |
| 营运资金变动 | 94 | -23 | 56 | 25 | 80 | 速动比率 | 4.5 | 2.8 | 2.9 | 2.9 | 2.9 |
| 其他经营现金流 | -21 | -122 | -30 | -30 | -30 | 营运能力 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.8 |
| 投资活动现金流 | -870 | 481 | -120 | -148 | -185 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 111 | 145 | 114 | 132 | 160 | 应收账款周转率 | 20.1 | 22.8 | 22.8 | 22.8 | 22.8 |
| 长期投资 | -776 | 579 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 6.1 | 6.7 | 6.7 | 6.7 | 6.7 |
| 其他投资现金流 | -1534 | 1205 | -5 | -16 | -25 | 每股指标（元） | 0.71 | 1.27 | 1.08 | 1.29 | 1.62 |
| 筹资活动现金流 | 747 | 52 | 22 | 20 | 38 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 100 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.01 | 0.64 | 1.18 | 1.29 | 1.85 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.59 | 7.70 | 8.77 | 9.98 | 11.55 |
| 普通股增加 | 62 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 41.7 | 23.3 | 27.4 | 22.9 | 18.2 |
| 资本公积增加 | 682 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 4 | -48 | 22 | 20 | 38 | P/B | 4.5 | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.6 |
| 现金净增加额 | 127 | 692 | 197 | 191 | 311 | EV/EBITDA | 27.2 | 14.6 | 16.5 | 13.2 | 10.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
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| 2022 年 04 月 10 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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