长城汽车评级买入3月销量环比增长43%，高端化、电动化有望加速
股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：3月销量环比增长43%，高端化、电动化有望加速
评级 ：买入
行业：汽车整车
| Table_Tit le | xml | Table_BaseI nfo | |||||||||||||
| 2022 年 04 月 10 日 | 公司快报 | ||||||||||||||
| 长城汽车（601633.SH） | |||||||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||||||
| 乘用车 | |||||||||||||||
| 3 月销量环比增长 43%，高端化、电动化有望加速 | |||||||||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||||||||
| ■事件：长城汽车发布 3 月销量数据：3 月份共销售 10.1 万台，同比下降 9%， | |||||||||||||||
| 环比增长 43%。 | 维持评级 | ||||||||||||||
| ■3 月销量环比增长 43%，坦克、欧拉和长城炮表现优异。3 月公司共销售 10.1 | 6 个月目标价： 45.50 元 | ||||||||||||||
| 万台，同比下降 9%（相比 2 月-21%的同比降幅收窄），环比增长 43%，同环比 | |||||||||||||||
| 股价（2022-04-08） 26.34 元 | |||||||||||||||
| 表现领先全行业（据中汽协，3 月全行业预计同比-11%，环比+29.5%）。分品牌 | |||||||||||||||
| Table_M ar ketInfo | |||||||||||||||
| 来看，坦克 300 销售 0.9 万台，同比+78%，环比+38%。欧拉销售 1.4 万台，同 | 交易数据 | ||||||||||||||
| 总市值（百万元） | 243,272.48 | ||||||||||||||
| 比+9%，环比+128%；其中好猫销售 6374 台，环比+57%。皮卡销售 1.8 万台， | |||||||||||||||
| 流通市值（百万元） | 160,147.05 | ||||||||||||||
| 同比-16%，环比+59%；其中长城炮销售 14500 台，环比+70%。哈弗销售 5.4 万 | |||||||||||||||
| 总股本（百万股） | 9,235.86 | ||||||||||||||
| 台，同比-19%，环比+30%；其中大狗/神兽/H6 分别销售 9313/4598/21633 台， | |||||||||||||||
| 流通股本（百万股） | 6,079.99 | ||||||||||||||
| 分别环比+25%/-8%/+10%。WEY 销售 0.5 万台，同比+36%，环比+7%；其中 | |||||||||||||||
| 12 个月价格区间 | 26.24/68.00 元 | ||||||||||||||
| 拿铁销售 2576 台，环比+8%。 | |||||||||||||||
| Tabl e_Chart | |||||||||||||||
| ■海外销量同比增长 31%，多款全球化车型出海在即。3 月公司海外销售 1.1 万 | 股价表现 | ||||||||||||||
| 台，同比增长 31%，环比增长 75%。公司今年将在泰国、文莱、老挝、缅甸四 | 长城汽车 | 沪深300 | |||||||||||||
| 个市场的基础上，正式启动马来西亚、越南、菲律宾、新加坡的常态化运行。3 | -13% 47% 27% 7% 2021-04 2021-08 2021-12 107% 87% 67% | ||||||||||||||
| 月 21 日-4 月 3 日哈弗 H6 PHEV、欧拉好猫 GT 和坦克 300 HEV 概念车登陆泰 | |||||||||||||||
| 国国际车展；上半年摩卡将正式登陆德国市场。 | |||||||||||||||
| ■期待供给瓶颈放开，高端化、电动化有望加速。受上海、江苏、吉林等地疫 | |||||||||||||||
| 情影响，3 月下旬以来公司多家零部件供应商产能受限，公司正与零部件供应商 | |||||||||||||||
| 积极协作力保供应，5-6 月疫情有望逐步缓解，供给缺口有望修复。此外，公司 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||||||||
| 强产品周期开启，品牌有望持续向上。坦克 500 首批车辆预计在 4 月中下旬开启 | |||||||||||||||
| 交付，坦克 500 目前累计订单约 4.6 万辆，3 月新增订单约 0.5 万辆（据坦克 APP）； | |||||||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||||||
| 欧拉芭蕾猫、闪电猫和朋克猫已陆续于工信部《新车公告》中亮相；WEY 圆梦、 | 相对收益 | -11.2 | -32.53 | -10.54 | |||||||||||
| MPV 车型也将陆续上市，随着芯片短缺逐步改善，高端化有望提速。 | 绝对收益 | -11.34 | -41.69 | -16.3 | |||||||||||
| Tabl e_Report | 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn | ||||||||||||||
| ■投资建议：维持“买入-A”评级，6 个月目标价 45.5 元/股。我们预计公司 | |||||||||||||||
| 2022-2024 年归母净利润分别至 101.5、141.0、189.4 亿元，对应当前市值， | |||||||||||||||
| PE 分别为 26.0、18.7、13.9 倍，6 个月目标价 45.5 元/股，对应 2022 年 41.4 | |||||||||||||||
| 相关报告 | |||||||||||||||
| 倍 PE，维持“买入-A”评级。 | |||||||||||||||
| 长城汽车：单季 ASP 创新 | |||||||||||||||
| ■风险提示：芯片持续短缺；新车型销量不及预期；海外业务拓展不及预期。 | 高，品牌有望持续向上/徐 | 2022-03-30 | |||||||||||||
| 慧雄 | |||||||||||||||
| 长城汽车：供应链紧张短 | |||||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 暂影响销量，高价值产品 | 2022-03-09 | ||||||||
| 主营收入 | 103,307.6 | 136,404.7 | 192,112.7 | 233,196.3 | 286,831.4 | 占比提升/徐慧雄 | |||||||||
| 净利润 | 5,362.5 | 6,726.1 | 10,145.3 | 14,104.9 | 18,937.0 | 长城汽车：短期芯片紧缺 | |||||||||
| 每股收益(元) | 0.58 | 0.73 | 1.10 | 1.53 | 2.05 | ||||||||||
| 产销受限，22 年迎强产品 周期+海外扩张提速/徐慧 | 2022-02-15 | ||||||||||||||
| 每股净资产(元) | 6.21 | 6.73 | 7.37 | 8.21 | 9.35 | ||||||||||
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 雄 | |||||||||
| 长城汽车：2021Q4 单车收 | |||||||||||||||
| 市盈率(倍) | 49.2 | 39.2 | 26.0 | 18.7 | 13.9 | 入创新高，2022 有望量利 | 2022-01-25 | ||||||||
| 市净率(倍) | 4.6 | 4.2 | 3.9 | 3.5 | 3.1 | ||||||||||
| 齐升/徐慧雄 | |||||||||||||||
| 净利润率 | 5.2% | 4.9% | 5.3% | 6.0% | 6.6% | ||||||||||
| 长城汽车：多因素拖累 Q1 | |||||||||||||||
| 净资产收益率 | 9.4% | 10.8% | 14.9% | 18.6% | 21.9% | ||||||||||
| 毛利率，2021 迎新一轮强 | 2021-04-25 | ||||||||||||||
| 股息收益率 ROIC | 1.0% | 1.1% | 1.8% | 2.4% | 3.2% | ||||||||||
| 产品周期/徐慧雄 | |||||||||||||||
| 12.5% | 10.6% | 31.3% | 99.1% | 219.9% | |||||||||||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司快报/长城汽车
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | |||||||||||||
| 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 | 103,307.6 136,404.7 192,112.7 233,196.3 286,831.4 85,531.0 114,367.5 159,451.6 191,218.6 232,333.5 | 成长性 | 7.4% | 32.0% | 40.8% | 21.4% | 23.0% | ||||||||||||
| 营业收入增长率 | |||||||||||||||||||
| 营业利润增长率 | |||||||||||||||||||
| 3,191.9 | 4,234.1 | 5,763.4 | 6,995.9 | 8,604.9 | 20.4% | 10.7% | 69.7% | 45.2% | 35.4% | ||||||||||
| 净利润增长率 | |||||||||||||||||||
| 4,103.4 | 5,192.2 | 6,531.8 | 7,462.3 | 9,178.6 | 19.2% | 25.4% | 50.8% | 39.0% | 34.3% | ||||||||||
| EBITDA 增长率 | |||||||||||||||||||
| 2,552.7 | 4,043.1 | 5,571.3 | 6,296.3 | 7,744.4 | 16.8% | -1.4% | 53.0% | 30.2% | 27.5% | ||||||||||
| EBIT 增长率 | |||||||||||||||||||
| 3,067.5 | 4,489.6 | 5,763.4 | 6,995.9 | 9,178.6 | 27.2% | -10.4% | 88.0% | 42.8% | 35.8% | ||||||||||
| NOPLAT 增长率 | |||||||||||||||||||
| 397.0 | -448.3 | 409.4 | 327.0 | 506.3 | 34.7% | 0.5% | 79.1% | 42.8% | 35.8% | ||||||||||
| -676.4 | -470.6 | -550.2 | -400.0 | -473.6 | 投资资本增长率 | 18.2% | -39.4% | -54.9% | -38.8% -328.2% | ||||||||||
| 165.2 | 306.4 | 132.8 | 201.5 | 213.6 | 净资产增长率 | 5.4% | 8.3% | 9.6% | 11.4% | 13.9% | |||||||||
| 956.4 | 1,109.1 | 1,500.0 | 1,188.5 | 1,265.9 | 利润率 | 17.2% | 16.2% | 17.0% | 18.0% | 19.0% | |||||||||
| 5,751.6 | 6,368.8 | 10,804.8 | 15,690.3 | 21,238.1 | |||||||||||||||
| 毛利率 | |||||||||||||||||||
| 475.7 | 1,113.3 | 1,160.0 | 916.3 | 1,063.2 | |||||||||||||||
| 6,227.3 | 7,482.1 | 11,964.8 | 16,606.6 | 22,301.3 | 营业利润率 | 5.6% | 4.7% | 5.6% | 6.7% | 7.4% | |||||||||
| 净利润率 | |||||||||||||||||||
| 864.8 | 757.1 | 1,794.7 | 2,491.0 | 3,345.2 | 5.2% | 4.9% | 5.3% | 6.0% | 6.6% | ||||||||||
| EBITDA/营业收入 | |||||||||||||||||||
| 5,362.5 | 6,726.1 | 10,145.3 | 14,104.9 | 18,937.0 | 11.1% | 8.3% | 9.0% | 9.6% | 10.0% | ||||||||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 6.4% | 4.4% | 5.8% | 6.9% | 7.6% | |||||||||||||
| 运营效率 | |||||||||||||||||||
| 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 102 | 74 | 48 | 33 | 22 | ||||||||
| 14,588.5 | 33,047.6 | 44,988.5 | 56,529.2 | 94,791.2 | 流动营业资本周转天数 | 16 | -18 | -51 | -55 | -61 | |||||||||
| 流动资产周转天数 | |||||||||||||||||||
| 4,826.2 | 6,046.5 | 5,078.5 | 5,317.0 | 5,480.7 | 293 | 274 | 218 | 213 | 212 | ||||||||||
| 4,963.5 | 6,533.4 | 9,921.0 | 10,138.1 | 14,333.7 | 应收帐款周转天数 | 16 | 15 | 15 | 15 | 15 | |||||||||
| - | 3,181.9 | 746.9 | 1,670.8 | 2,294.2 | 存货周转天数 | 24 | 28 | 24 | 25 | 25 | |||||||||
| 570.9 | 1,748.9 | 546.4 | 2,418.2 | 1,468.1 | 总资产周转天数 | 465 | 435 | 336 | 302 | 283 | |||||||||
| 投资资本周转天数 | |||||||||||||||||||
| 7,497.6 | 13,966.4 | 11,669.0 | 20,776.5 | 19,349.5 | 162 | 106 | 41 | 17 | -7 | ||||||||||
| 66,952.3 | 43,840.9 | 51,463.7 | 54,085.6 | 49,796.7 | 投资回报率 | 9.4% | 10.8% | 14.9% | 18.6% | 21.9% | |||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||||
| ROE | |||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||||
| 8,415.2 | 9,524.3 | 9,524.3 | 9,524.3 | 9,524.3 | ROA ROIC | 3.5% | 3.8% | 5.5% | 6.8% | 7.8% | |||||||||
| 325.6 | 326.2 | 326.2 | 326.2 | 326.2 | 12.5% | 10.6% | 31.3% | 99.1% | 219.9% | ||||||||||
| 28,609.2 | 27,441.4 | 23,431.4 | 19,421.5 | 15,411.6 | 费用率 | ||||||||||||||
| 2,936.4 | 4,467.2 | 4,467.2 | 4,467.2 | 4,467.2 | 销售费用率 | 4.0% | 3.8% | 3.4% | 3.2% | 3.2% | |||||||||
| 管理费用率 | |||||||||||||||||||
| 9,266.9 | 14,235.5 | 15,202.9 | 16,212.1 | 17,132.1 | 2.5% | 3.0% | 2.9% | 2.7% | 2.7% | ||||||||||
| 研发费用率 | |||||||||||||||||||
| 5,059.3 | 11,047.7 | 6,112.9 | 7,308.4 | 8,023.1 | 3.0% | 3.3% | 3.0% | 3.0% | 3.2% | ||||||||||
| 154,011.5 175,408.0 183,479.0 208,195.2 242,398.8 | 财务费用率 | 0.4% | -0.3% | 0.2% | 0.1% | 0.2% | |||||||||||||
| 四费/营业收入 | |||||||||||||||||||
| 7,901.3 | 5,204.5 | - | - | - | 9.8% | 9.7% | 9.5% | 9.0% | 9.3% | ||||||||||
| 偿债能力 | |||||||||||||||||||
| 33,185.1 | 37,083.1 | 67,723.6 | 58,579.0 | 90,430.0 | |||||||||||||||
| 16,656.1 | 26,809.3 | 19,457.1 | 43,142.0 | 34,115.0 | 资产负债率 | 62.8% | 64.6% | 62.9% | 63.6% | 64.4% | |||||||||
| 负债权益比 | |||||||||||||||||||
| 23,423.3 | 26,500.1 | 22,627.4 | 24,183.6 | 24,437.1 | 168.6% 182.3% 169.3% 174.5% | 180.5% | |||||||||||||
| 10,777.2 | 8,656.2 | - | - | - | 流动比率 | 1.22 | 1.13 | 1.13 | 1.20 | 1.26 | |||||||||
| 4,726.7 | 9,026.4 | 5,548.3 | 6,433.8 | 7,002.8 | 速动比率 | 1.13 | 0.99 | 1.03 | 1.03 | 1.13 | |||||||||
| 利息保障倍数 | |||||||||||||||||||
| 96,669.6 113,279.5 115,356.5 132,338.4 155,984.9 | 16.78 | -13.30 | 27.39 | 48.98 | 42.95 | ||||||||||||||
| - | 4.1 | 28.9 | 39.6 | 58.8 | 分红指标 | 0.28 | 0.30 | 0.51 | 0.69 | 0.91 | |||||||||
| DPS(元) | |||||||||||||||||||
| 9,176.0 | 9,235.7 | 9,235.7 | 9,235.7 | 9,235.7 | |||||||||||||||
| 48,949.5 | 53,442.1 | 58,857.9 | 66,581.4 | 77,119.4 | 分红比率 | 47.9% | 41.2% | 46.6% | 45.2% | 44.4% | |||||||||
| 股息收益率 | |||||||||||||||||||
| 57,341.8 | 62,128.5 | 68,122.5 | 75,856.8 | 86,413.9 | 1.0% | 1.1% | 1.8% | 2.4% | 3.2% | ||||||||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 5,362.5 6,725.0 加:折旧和摊销 4,826.0 5,377.4 资产减值准备 676.4 470.6 公允价值变动损失-165.2 -306.4 财务费用 405.6 148.7 投资损失-1,105.2 -1,230.6 少数股东损益- -1.1 营运资金的变动-19,551.3 42,808.8 经营活动产生现金流量 5,181.2 35,315.7 投资活动产生现金流量-11,588.3 -11,174.7 融资活动产生现金流量 11,367.5 -9,632.1 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | |||||||||||||||
| 10,145.3 | 14,104.9 | 18,937.0 | 0.58 | 0.73 | 1.10 | 1.53 | 2.05 | ||||||||||||
| 6,039.6 | 6,445.3 | 6,893.3 | 6.21 | 6.73 | 7.37 | 8.21 | 9.35 | ||||||||||||
| - | - | - | 49.2 | 39.2 | 26.0 | 18.7 | 13.9 | ||||||||||||
| 132.8 | 201.5 | 213.6 | 4.6 | 4.2 | 3.9 | 3.5 | 3.1 | ||||||||||||
| 409.4 | 327.0 | 506.3 | 22.7 | 9.4 | 27.5 | 13.4 | 5.5 | ||||||||||||
| -1,500.0 | -1,188.5 | -1,265.9 | 2.6 | 1.9 | 1.4 | 1.1 | 0.9 | ||||||||||||
| 24.8 | 10.7 | 19.2 | 29.7 | 36.9 | 12.1 | 8.7 | 5.5 | ||||||||||||
| 18,606.2 | 1,136.9 | 23,780.4 | 38.1% | 41.3% | 30.9% | 38.1% | 41.3% | ||||||||||||
| 33,858.1 | 21,037.9 | 49,083.8 | 1.3 | 0.9 | 0.8 | 0.5 | 0.3 | ||||||||||||
| -65.6 | -2,975.0 | -2,927.5 | 1.2 | 1.0 | 3.0 | 9.5 | 21.2 | ||||||||||||
| -21,851.5 | -6,522.2 | -7,894.3 | 5.6 | 13.4 | 5.1 | 2.4 | -0.4 | ||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 | ||||||||||||||||||
公司快报/长城汽车
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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公司快报/长城汽车
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