吉比特评级增持2021年报点评：行稳致远，扬帆出海
股票代码 ：603444
股票简称 ：吉比特
报告名称 ：2021年报点评：行稳致远，扬帆出海
评级 ：增持
行业：游戏
| 公 | 吉比特（603444）2021年报点评 | 挖掘价值 投资成长 | 4/8 | ||||||
| 司 | |||||||||
| 研 | 行稳致远，扬帆出海 | ||||||||
| 究 | |||||||||
| 传 | 2022 年 04 月 11 日 | 增持（维持） | |||||||
| 媒 | |||||||||
| 互 | |||||||||
| 联 | 东方财富证券研究所 | ||||||||
| 网 | |||||||||
| 【投资要点】 | |||||||||
| 证 | |||||||||
| 证券分析师：高博文 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 研 | 证书编号：S1160521080001 | ||||||||
| 究 | ◆新老游戏共同推动收入高增长，自研游戏对利润贡献明显。2021 年， | 联系人：陈子怡 | |||||||
| 报 | |||||||||
| 告 | |||||||||
| 公司实现营业收入 46.2 亿，同比增长 68.4%，归母净利润 14.7 亿， | 电话：021-23586305 | ||||||||
| 相对指数表现 | |||||||||
| 同比增长 40.3%，受益于《一念逍遥》、《摩尔庄园》等游戏的亮眼表 | |||||||||
| 现。其中第四季度，公司实现营业收入 11.3 亿，同比增长 63.7%，归 | 55.48% | ||||||||
| 母净利润 2.63 亿，同比增长 4.5%，主要由于《一念逍遥》（港澳台） | 40.00% | ||||||||
| 24.51% | |||||||||
| 10 月上线营销投入较大所致。考虑到第四季度公司合同负债环比增加 | |||||||||
| 9.03% | |||||||||
| 9000 万，四季度经营活动现金流净额同比增长 45.6%，增长依然强劲。 | |||||||||
| -6.46% | |||||||||
| 分研发和发行端来看，发行端归母净利润 7.1 亿，同比下降 0.4%（发 | -21.94% | ||||||||
| 4/8 | 6/8 | 8/8 | 10/8 | 12/8 | 2/8 | ||||
| 行端包括 40%少数股东权益）；研发端归母净利润 7.4 亿，同比增长 | |||||||||
| 吉比特 | 沪深300 | ||||||||
57.9%，《一念逍遥》作为自研游戏贡献明显。同时，《一念逍遥》营
销投入较大，推动销售费用率达 27.6%，提升 16.7 个百分点。 基本数据
总市值（百万元) 26209.56
◆《问道》端手游再创新高，《一念逍遥》贡献主要增量。分游戏来看 流通市值（百万元) 26209.56
（通过成本分析得出各游戏收入贡献）：2021 年《问道》端游贡献收 52 周最高/最低（元）601.00/292.20
入 3.6 亿，同比增长 39%，受益于 3 月上线 WeGame 平台，带来一些新 52 周最高/最低（PE）38.20/14.86
增用户及部分老用户回流。《问道》手游贡献收入约 20 亿，本年加大 52 周最高/最低（PB）10.94/4.73
了营销推广力度，收入小幅增加，作为一款上线 5 年的手游，整体表 52 周涨幅（%）-1.21
现非常稳健。《一念逍遥》贡献收入约 10 亿，2021 年 App Store 畅销 52 周换手率（%）355.77
榜平均排名第 11 名，最高至第 5 名，足见吉比特研发实力。《摩尔庄
园》贡献收入约 3.7 亿，首月新增 3000 万用户，受道具摊销周期及《Q3 业绩稳健增长，积极开拓海外业
研发分成会计确认规则的影响，截至期末尚未产生财务利润。报告期 务》
内，公司自研和代理业务均保持高速增长。 2021.10.26
《新老游戏均表现亮眼，业绩有望持
◆产品兼顾差异化和商业化，海外业务值得期待。研发端，截至 2021 续高增长》
年末公司研发人员 530 人，平均薪酬 115 万。研发策略上，采取快速 2021.08.17
迭代，聚焦 MMO、SLG 和放置挂机品类，并加大海外投入（新项目均《业绩稳步提升，新游表现可期》
定位海外市场方可立项）。发行策略上，坚持精品化路线，打造差异 2021.04.02
化与商业化兼备的产品，坚持长线运营，实现品效合一。此外，公司《新游推动费用上升，Q4 产品表现值
自 2019 年开始探索网文小说 IP 孵化，摸索 IP 运营新道路，《明克街 得期待》
13 号》、《术师手册》等核心作品表现优异。公司持续深耕海外多年，2020.10.27
已成功发行《最强蜗牛》（港澳台版）、《一念逍遥》（港澳台）等多款《 业 绩 好 于 预 期 ， 派 息 率 高 达
产品，未来海外市场贡献值得期待。 99.43%》
2019.04.11
| 吉比特（603444）2021 年报点评 |
【投资建议】
◆我们认为公司是市场非常稀缺的兼顾精品研发和长线运营能力的公司，旗 下《问道》系列游戏保持超长生命周期，经久不衰。《一念逍遥》的成功 也证明了公司的多品类研发能力，夯实自研矩阵。未来海外市场也将成为 公司收入利润的重要增长点。结合当前公司经营情况，我们上调 2022-2023 年营收及利润预测，并引入 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年营 业收入 54.6/62.2/71.0 亿，归母净利润 17.0/19.4/22.2 亿，EPS 对应 23.7/27.0/30.9 元，PE 分别为 16/14/12 倍。维持“增持”评级。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 4619.05 | 5463.15 | 6222.84 | 7096.49 |
| 增长率(%) | 68.44% | 18.27% | 13.91% | 14.04% |
| EBITDA（百万元） | 1896.03 | 2310.82 | 2658.74 | 3062.92 |
| 归属母公司净利润（百万 元） | 1468.50 | 1700.56 | 1941.01 | 2220.33 |
| 增长率(%) | 40.34% | 15.80% | 14.14% | 14.39% |
| EPS(元/股) | 20.43 | 23.66 | 27.01 | 30.90 |
| 市盈率（P/E） | 20.65 | 15.79 | 13.83 | 12.09 |
| 市净率（P/B） | 6.62 | 4.27 | 3.27 | 2.57 |
| EV/EBITDA | 14.46 | 9.37 | 7.18 | 5.27 |
资料来源：Choice，东方财富证券研究所
【风险提示】
◆宏观经济下行风险；
◆政策监管风险。
敬请阅读本报告正文后各项声明 2
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敬请阅读本报告正文后各项声明 3
| 吉比特（603444）2021 年报点评 |
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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。
股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。
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