晶方科技评级买入2021业绩高增，汽车电子有望开启新一轮成长
股票代码 ：603005
股票简称 ：晶方科技
报告名称 ：2021业绩高增，汽车电子有望开启新一轮成长
评级 ：买入
行业：半导体
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 11 日
晶方科技（603005.SH）
2021 业绩高增，汽车电子有望开启新一轮成长
事件：2021 年，公司实现营收 14 亿元，同比增长 28%；实现归母净利润 5.8 亿元，同比增长 51%。其中，2021Q4，公司实现营收 3.3 亿元，同比 下降 2%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 43%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比下降 6%；公司单季度毛利率 50%，同比增长 1pct。2021 年，公司 cis 收入与盈利能力保持增长，随着后续汽车业务提升，公司业务规模
有望更上一个台阶。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 4 月 8 日收盘价(元) 总市值(百万元) | 半导体 买入 35.20 14,370.67 |
| 汽车芯片受益于电动化、智能化快速发展，晶方科技作为大陆目前唯一具备 | 总股本(百万股) | 408.26 |
| 车规 CIS 的 CSP 封测能力的公司，是汽车智能化上游核心受益的弹性标的。 | 其中自由流通股(%) | 99.74 |
| 我们预计公司汽车收入占比将快速提升，车规线跑通量产，产能仍供不应求， | 30 日日均成交量(百万股) | 10.21 |
| 未来进一步增长可期。 | 股价走势 |
细分领域核心龙头，竞争力优势明显。公司专注于 tsv 工艺，具有全球最大
| 市占率，近两年扩产 12 寸，具备效率优势、技术优势，在车规产品、10mp+ | 34% | 晶方科技 | 沪深300 | |
| 产品等业务上领先同行，下游绑定优质客户。公司不断加强封装技术工艺的 | ||||
| 拓展创新，汽车电子等新应用领域量产规模稳步推进，中高像素产品逐步导 | 23% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 11% | ||||
| 入量产、Fan-out 技术在大尺寸高像素领域的应用规模逐步扩大、芯片级与 | ||||
| 0% | ||||
| 系统级 SiP 封装规模不断提升、晶圆级微型镜头业务开始商业化应用。公司 | ||||
| -11% | ||||
| 同时与包括索尼、豪威、格科微等全球优质传感器企业深度绑定，持续与大 | -23% | |||
| 客户共同成长。 | -34% | |||
| 2021-04 | ||||
持续扩宽业务边界。公司收购 Anteryon，具备 30 多年光学精研，提供 WLO
及模组制造，并将荷兰技术引入苏州，客户服务于全球顶级半导体装备企业、海外知名车厂，具有较大潜力。
光学赛道上游优质标的，车载业务成为公司第二增长曲线。公司持续受益于 光学高增长，车载摄像头开始放量、安防数码市场持续增长。公司 12 寸 TSV
作者
分析师郑震湘
执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com
技术优化，陆续从 8mp 到目前 12mp 增加覆盖面，使得公司目标市场进一 分析师佘凌星
步增长。随着车规级业务逐步放量，公司将进入新一轮增长期。我们预计公 司 2022/2023/2024 年营收 19.05 亿元/24.77 亿元/30.96 亿元；归母净利；
执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com
7.05 亿元/9.04 亿元/10.51 亿元，同比增速 22.4%/28.2%/16.3%；对应 PE 分析师陈永亮
20.4x/15.9x/13.7x，维持‘买入’评级。风险提示：下游需求不及预期。
执业证书编号：S0680520080002
邮箱：chenyongliang@gszq.com
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| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 1、《晶方科技（603005.SH）：业绩持续增长，汽车电 |
| 子业务取得突破》2021-10-30 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 1,104 | 1,411 | 1,905 | 2,477 | 3,096 | |
| 2、《晶方科技（603005.SH）：上半年业绩高增，光学 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 96.9 | 27.9 | 35.0 | 30.0 | 25.0 | |
| 赛道未来可期》2021-08-29 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 382 | 576 | 705 | 904 | 1,051 | |
| 3、《晶方科技（603005.SH）：光学 TSV 封测龙头，加 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 252.4 | 50.9 | 22.4 | 28.2 | 16.3 | |
| 强布局 WLO、GaN》2021-08-10 | ||||||
| EPS 最新摊薄（元/股）0.93 | 1.41 | 1.73 | 2.21 | 2.57 | ||
| 净资产收益率（%） | 11.3 | 14.7 | 15.2 | 16.4 | 16.2 | |
| P/E（倍） | 37.7 | 24.9 | 20.4 | 15.9 | 13.7 | |
| P/B（倍） | 4.3 | 3.7 | 3.2 | 2.7 | 2.2 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
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| 2022 年 04 月 11 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2536 | 2564 | 3121 | 3864 | 4803 | 营业收入 | 1104 | 1411 | 1905 | 2477 | 3096 |
| 现金 | 2188 | 2253 | 2634 | 3321 | 4083 | 营业成本 | 555 | 673 | 914 | 1214 | 1486 |
| 应收票据及应收账款 | 168 | 127 | 272 | 246 | 401 | 营业税金及附加 | 13 | 10 | 23 | 30 | 37 |
| 其他应收款 | 2 | 3 | 3 | 5 | 5 | 营业费用 | 1 | 5 | 4 | 5 | 8 |
| 预付账款 | 1 | 1 | 1 | 2 | 2 | 管理费用 | 32 | 61 | 90 | 79 | 93 |
| 存货 | 96 | 153 | 185 | 264 | 286 | 研发费用 | 137 | 180 | 248 | 327 | 402 |
| 其他流动资产 | 82 | 26 | 26 | 26 | 26 | 财务费用 | -20 | -45 | -73 | -101 | -1 |
| 非流动资产 | 1197 | 1898 | 2142 | 2366 | 2513 | 资产减值损失 | -1 | -2 | -2 | -4 | -4 |
| 长期投资 | 209 | 0 | -215 | -429 | -642 | 其他收益 | 41 | 68 | 52 | 54 | 58 |
| 固定资产 | 739 | 902 | 1378 | 1826 | 2182 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 65 | 116 | 116 | 117 | 119 | 投资净收益 | -10 | 46 | 11 | 16 | 24 |
| 其他非流动资产 | 184 | 880 | 863 | 852 | 854 | 资产处置收益 | 18 | 0 | 6 | 8 | 5 |
| 资产总计 | 3734 | 4462 | 5263 | 6230 | 7316 | 营业利润 | 433 | 639 | 770 | 1005 | 1160 |
| 流动负债 | 248 | 348 | 444 | 552 | 631 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 5 | 5 | 5 | 5 | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 194 | 237 | 348 | 429 | 523 | 利润总额 | 433 | 639 | 770 | 1004 | 1160 |
| 其他流动负债 | 54 | 106 | 90 | 118 | 103 | 所得税 | 51 | 60 | 64 | 99 | 107 |
| 非流动负债 | 121 | 168 | 168 | 167 | 167 | 净利润 | 382 | 579 | 706 | 905 | 1054 |
| 长期借款 | 0 | 3 | 3 | 2 | 2 | 少数股东损益 | 0 | 3 | 1 | 2 | 3 |
| 其他非流动负债 | 121 | 165 | 165 | 165 | 165 | 归属母公司净利润 | 382 | 576 | 705 | 904 | 1051 |
| 负债合计 | 369 | 517 | 612 | 719 | 798 | EBITDA | 495 | 716 | 857 | 1158 | 1374 |
| 少数股东权益 | 0 | 93 | 95 | 96 | 99 | EPS（元） | 0.93 | 1.41 | 1.73 | 2.21 | 2.57 |
| 股本 | 339 | 408 | 408 | 408 | 408 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1833 | 1826 | 1826 | 1826 | 1826 | ||||||
| 留存收益 | 1181 | 1617 | 2224 | 3024 | 3988 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 3364 | 3852 | 4557 | 5415 | 6418 | 成长能力 | 96.9 | 27.9 | 35.0 | 30.0 | 25.0 |
| 负债和股东权益 | 3734 | 4462 | 5263 | 6230 | 7316 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 284.9 | 47.6 | 20.5 | 30.5 | 15.5 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 252.4 | 50.9 | 22.4 | 28.2 | 16.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 49.7 | 52.3 | 52.0 | 51.0 | 52.0 | |||||
| 净利率(%) | 34.6 | 40.8 | 37.0 | 36.5 | 33.9 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 11.3 | 14.7 | 15.2 | 16.4 | 16.2 |
| 经营活动现金流 | 484 | 613 | 697 | 1075 | 1251 | ROIC(%) | 9.3 | 12.9 | 13.5 | 14.8 | 14.5 |
| 净利润 | 382 | 579 | 706 | 905 | 1054 | 偿债能力 | 9.9 | 11.6 | 11.6 | 11.5 | 10.9 |
| 折旧摊销 | 127 | 144 | 160 | 242 | 324 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -20 | -45 | -73 | -101 | -1 | 净负债比率(%) | -61.5 | -52.9 | -53.2 | -57.3 | -60.2 |
| 投资损失 | 10 | -46 | -11 | -16 | -24 | 流动比率 | 10.2 | 7.4 | 7.0 | 7.0 | 7.6 |
| 营运资金变动 | 37 | -19 | -79 | 52 | -97 | 速动比率 | 9.8 | 6.9 | 6.6 | 6.5 | 7.1 |
| 其他经营现金流 | -52 | 0 | -6 | -8 | -5 | 营运能力 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | 213 | -876 | -387 | -443 | -443 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 124 | 365 | 458 | 439 | 360 | 应收账款周转率 | 7.4 | 9.6 | 9.6 | 9.6 | 9.6 |
| 长期投资 | 306 | -589 | 215 | 215 | 213 | 应付账款周转率 | 3.4 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | 3.1 |
| 其他投资现金流 | 644 | -1100 | 286 | 211 | 130 | 每股指标（元） | 0.93 | 1.41 | 1.73 | 2.21 | 2.57 |
| 筹资活动现金流 | 993 | 11 | 70 | 55 | -47 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 5 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.19 | 1.50 | 1.71 | 2.63 | 3.06 |
| 长期借款 | 0 | 3 | -1 | -1 | -1 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.24 | 9.43 | 11.16 | 13.26 | 15.72 |
| 普通股增加 | 110 | 69 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 37.7 | 24.9 | 20.4 | 15.9 | 13.7 |
| 资本公积增加 | 951 | -7 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -68 | -59 | 70 | 56 | -46 | P/B | 4.3 | 3.7 | 3.2 | 2.7 | 2.2 |
| 现金净增加额 | 1679 | -254 | 380 | 688 | 762 | EV/EBITDA | 24.7 | 17.3 | 14.0 | 9.7 | 7.7 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
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| 2022 年 04 月 11 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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