小熊电器评级增持2021年年报点评：Q4营收增速回暖，盈利能力短期承压

发布时间： 2022年04月11日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002959
股票简称：小熊电器
报告名称：2021年年报点评：Q4营收增速回暖，盈利能力短期承压
评级：增持
行业：家电行业

2022 年 04 月 10 日	持有（维持）
证券研究报告•2021 年年报点评	当前价： 43.00 元
小熊电器（002959）家用电器	目标价：——元（6 个月）

Q4 营收增速回暖，盈利能力短期承压

投资要点 业绩总结：公司发布 2021 年年报，报告期内公司实现营收 36.1 亿元，同比减少 1.5%；实现归母净利润 2.8亿元，同比减少 33.8%；实现扣非后归母净利润 2.6亿元，同比减少 34.8%。单季度来看，Q4公司实现营收 12.4亿元，同比增长 6.8%；实现归母净利润 9942.3 万元，同比减少 11.1%；实现扣非后归母净利润 8830.7 万元，同比减少 7.1%。公司拟每 10 股派发 6 元（含税）。 经营回暖，公司表现优于行业。国内厨房小家电需求疲软，叠加 20年高基数影响，21 年行业销售额有所下滑。据 AVC 全渠道推总数据显示，21 年厨房小家电销售额 514 亿元，同比下降 14.1%，其中线上销售额 356.4 亿元，同比下降 9.7%，线下销售额 157.2亿元，同比下降 22.7%。在行业景气度较弱的背景下，公司营收也呈现一定压力，但是经营表现明显优于行业，并且呈现逐季好转的趋势。逐季拆分来看，21 年 2、3季度单季公司营收分别同比下滑 68.3%、34.4%，4 季度公司营收开始回暖，同比增长 6.8%。 产品结构优化，多元产品发力稳营收。公司坚持实施产品多样化战略，2021年厨房小家电/生活小家电/其他小家电的营收占比分别为 81.3%/11.3%/6.3%，分别同比-3.8pp/+0.3pp/3.1pp，厨房小家电营收同比下降 5.9%，而生活小家电/ 其他小家电营收分别同比增长 1.3%/96.1%，多品类战略逐步见效。厨房小家电细分品类看，电动类 /电热类 /锅煲类 /壶类 /西式电器的营收占比分别为 16.6%/9.2%/21.3%/17.4%/17.0%，营收下滑主要为电动类/电热类营收分别下							西南证券研究发展中心执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn
							4%	小熊电器			沪深300
							-7% -18% -29% -40%
							-51% 21/4	21/6	21/8	21/10	21/12	22/2	22/4
							数据来源：聚源数据基础数据
滑	31.0%/18.9% 所致，而锅煲类 / 壶类 / 西式电器营收同比增长
12.6%/11.5%/1.8%。 毛利率微幅下滑，盈利能力有所承压。报告期内，公司综合毛利率为 32.8%，同比下降 0.3pp，其中 Q4毛利率为 29.9%，同比上升 5.2pp，环比下降 4.1pp。原材料价格的持续上涨对公司毛利率产生了一定的影响，但公司通过优化产品结构、提升自营占比等方式较好的平滑了原材料价格的压力。费用方面，公司销售费用率 15.3%，同比提升 3.3pp；管理费用率 2.6%，同比提升 0.3pp；研发费用率 3.6%。同比提升 0.7pp。综合来看，公司净利率为 9.1%，同比减少 5pp，盈利能力有所承压。 盈利预测与投资建议。随着外部因素缓解，公司经营逐步好转。长期来看，小家电行业空间广阔，公司产品结构持续优化，综合竞争实力不断强化，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 2.16 元、2.69 元、3.25 元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期。
							总股本(亿股)				1.56
							流通 A 股(亿股)				0.76
							52 周内股价区间(元)				39.97-83.4
							总市值(亿元)				67.27
							总资产(亿元)				36.17
							每股净资产(元)				13.22
							相关研究小熊电器（002959）：经营环比好转，盈利短期承压 (2021-10-28) 小熊电器（002959）：产品多元化持续推进，短期盈利承压 (2021-08-27) 小熊电器（002959）：营收持续增长，毛利率维持稳定 (2021-04-29)
		2021A	2022E	2023E		2024E
营业收入（百万元）		3606.34	4142.94	4787.56	5540.18
增长率		-1.46%	14.88%	15.56%	15.72%
归属母公司净利润（百万元）		283.40	337.69	420.73		509.02
增长率		-33.81%	19.16%	24.59%	20.99%
每股收益 EPS（元）		1.81	2.16	2.69		3.25
净资产收益率 ROE		13.70%	14.03% 14.88%	15.26%
PE		24	20	16		13
PB		3.25	2.80	2.38		2.02

数据来源：Wind，西南证券

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小熊电器（002959） 2021 年年报点评

关键假设：

假设 1：随着内销需求的稳步恢复，假设公司厨房小电中电动/电热品类产品增速稳步恢复，而公司切入的细分赛道锅煲类/西式小电类持续放量，增速维持在 15%以上。

假设 2：随着原材料价格趋稳叠加公司产品结构优化，预计公司各品类毛利率均有所优化，假设 2022-2024 年公司厨房小电、生活小电毛利率分别为 32.15%/32.64%/32.89、31%/31%/31%；

假设 3：公司持续加强自主品牌营销以及新品研发，假设公司销售费用率、管理费用率、

研发费用率等保持相对稳定。

基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

单位：百万元		2021A	2022E	2023E	2024E
厨房小家电	收入	2933.30	3395.59	3956.09	4613.38
	增速	-5.9%	15.8%	16.5%	16.6%
	毛利率	31.68%	32.15%	32.64%	32.89%
生活小电	收入	406.51	467.49	537.62	618.26
	增速	1.28%	15.00%	15.00%	15.00%
	毛利率	30.58%	31.00%	31.00%	31.00%
其他	收入	266.53	279.86	293.85	308.54
	增速	0.89	5.00%	5.00%	5.00%
	毛利率	48.31%	30.00%	30.00%	30.00%
合计	收入	3,606.34	4,142.94	4,787.56	5,540.18
	增速	-1.46%	14.88%	15.56%	15.72%
	毛利率	32.78%	31.87%	32.29%	32.52%

数据来源：Wind，西南证券

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附表：财务预测与估值

2022E

2023E

2024E

现金流量表（百万元）

2021A

2022E

2023E

2024E

营业收入	3606.34	4142.94	4787.56	5540.18
营业成本	2424.11	2822.52	3241.52	3738.70
营业税金及附加	16.72	22.24	25.31	28.84
销售费用	553.18	629.73	732.50	853.19
管理费用	130.78	290.01	335.13	387.81
财务费用	-16.40	-21.27	-35.27	-54.55
资产减值损失	-34.26	5.00	-3.00	-9.00
投资收益	32.84	10.00	10.00	10.00
公允价值变动损益	-1.44	0.00	0.00	0.00
其他经营损益	0.00	0.00	0.00	0.00
营业利润	333.85	404.72	501.38	605.20
其他非经营损益	-4.34	-2.70	-3.09	-3.17
利润总额	329.50	402.02	498.29	602.03
所得税	46.14	64.37	77.61	93.06
净利润	283.37	337.65	420.68	508.96
少数股东损益	-0.03	-0.04	-0.05	-0.06
归属母公司股东净利润	283.40	337.69	420.73	509.02

资产负债表（百万元）

2021A

2022E

2023E

2024E

净利润	283.37	337.65	420.68	508.96
折旧与摊销	118.10	87.63	92.08	92.08
财务费用	-16.40	-21.27	-35.27	-54.55
资产减值损失	-34.26	5.00	-3.00	-9.00
经营营运资本变动	-245.68	15.52	156.75	114.68
其他	66.01	-3.78	-7.95	-2.39
经营活动现金流净额	171.14	420.75	623.28	649.78
资本支出	-140.86	-95.00	0.00	0.00
其他	-171.48	10.00	10.00	10.00
投资活动现金流净额	-312.34	-85.00	10.00	10.00
短期借款	0.00	0.00	0.00	0.00
长期借款	0.00	0.00	0.00	0.00
股权融资	17.28	0.00	0.00	0.00
支付股利	0.00	0.00	0.00	0.00
其他	-29.00	20.99	35.27	54.55
筹资活动现金流净额	-11.72	20.99	35.27	54.55
现金流量净额	-153.55	356.75	668.55	714.33

财务分析指标

2021A

2022E

2023E

2024E

货币资金	669.60	1026.35	1694.90	2409.22	成长能力
应收和预付款项	169.65	196.29	224.48	260.74	销售收入增长率	-1.46%	14.88%	15.56%	15.72%
存货	616.25	706.30	813.77	941.56	营业利润增长率	-35.81%	21.23%	23.88%	20.71%
其他流动资产	1146.47	1154.19	1163.46	1174.28	净利润增长率	-33.81%	19.16%	24.59%	20.99%
长期股权投资	6.40	6.40	6.40	6.40	EBITDA 增长率	-15.34%	8.16%	18.49%	15.14%
投资性房地产	0.00	0.00	0.00	0.00	获利能力
固定资产和在建工程	642.59	667.28	607.53	547.77	毛利率	32.78%	31.87%	32.29%	32.52%
无形资产和开发支出	283.65	271.70	244.75	217.81	三费率	18.51%	21.69%	21.56%	21.42%
其他非流动资产	82.51	77.14	71.76	66.38	净利率	7.86%	8.15%	8.79%	9.19%
资产总计	3617.12	4105.65	4827.05	5624.16	ROE	13.70%	14.03%	14.88%	15.26%
短期借款	0.00	0.00	0.00	0.00	ROA	7.83%	8.22%	8.72%	9.05%
应付和预收款项	1348.89	1515.81	1791.14	2049.17	ROIC	70.52%	49.52%	67.71%	108.32%
长期借款	0.00	0.00	0.00	0.00	EBITDA/销售收入	12.08%	11.37%	11.66%	11.60%
其他负债	199.26	183.22	208.61	238.73	营运能力
负债合计	1548.15	1699.03	1999.75	2287.90	总资产周转率	0.99	1.07	1.07	1.06
股本	156.44	156.44	156.44	156.44	固定资产周转率	8.84	7.47	8.80	11.45
资本公积	950.55	950.55	950.55	950.55	应收账款周转率	29.37	30.54	30.87	30.93
留存收益	978.79	1316.48	1737.21	2246.23	存货周转率	4.12	4.23	4.21	4.21
归属母公司股东权益	2068.50	2406.19	2826.92	3335.94	销售商品提供劳务收到现金/营业收入	110.50%	—	—	—
少数股东权益	0.47	0.43	0.38	0.32	资本结构
股东权益合计	2068.97	2406.62	2827.30	3336.26	资产负债率	42.80%	41.38%	41.43%	40.68%
负债和股东权益合计	3617.12	4105.65	4827.05	5624.16	带息债务/总负债	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
业绩和估值指标 EBITDA	2021A 435.55	2022E 471.08	2023E 558.19	2024E 642.72	流动比率	1.69	1.83	1.96	2.10
					速动比率	1.29	1.41	1.55	1.69
					股利支付率	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
PE	23.74	19.92	15.99	13.22	每股指标
PB	3.25	2.80	2.38	2.02	每股收益	1.81	2.16	2.69	3.25
PS	1.87	1.62	1.41	1.21	每股净资产	13.22	15.38	18.07	21.33
EV/EBITDA	11.33	9.72	7.00	4.97	每股经营现金	1.09	2.69	3.98	4.15
股息率	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	每股股利	0.00	0.00	0.00	0.00

数据来源：Wind，西南证券

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公司评级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行业评级跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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