白云机场评级增持2021年年报点评：降本增效应对冲击，看好公司长期发展

股票代码 ：600004
股票简称 ：白云机场
报告名称 ：2021年年报点评：降本增效应对冲击，看好公司长期发展
评级 ：增持
行业：航空机场

2022 年 4 月 10 日

公司研究

降本增效应对冲击，看好公司长期发展

——白云机场（600004.SH）2021 年年报点评

◆事件：公司发布 2021 年年报。公司 2021 年实现营业收入约 51.8 亿元，同比 下降 0.85%；实现归母净亏损约 4.1 亿元，亏损同比扩大约 1.6 亿元；实现扣非 归母净亏损约 4.6 亿元，亏损同比缩小约 2.0 亿元。公司 2021 年度不分红派息。

◆国内外疫情反复，全年营收同比小幅下滑。公司 21 年飞机起降架次约 36.2 万架次，较 20 年同期下降 2.9%，较 19 年同期下降 26.2%；旅客吞吐量约 4026 万人次，较 20 年同期下降 8.0%，较 19 年同期下降 45.1%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较 20 年同期分别下降 4%、80%、73%，较 19 年同期分别下降 29%、98%、96%。由于国际客运航班仍受到严格管制，货机货运需求依然旺盛，公司 21 年货邮吞吐量超 200 万吨（创历史新高），同比增加 16.2%，其中“客 改货”航班运送货邮量接近 30 万吨。综合以上因素，21 年公司实现营业收入 51.8 亿元，较 20 年同期下降 0.85%，较 19 年同期下降 34.2%。由于目前国内 疫情仍有反复，公司 2022 年 1-3 月份的旅客吞吐量同比下降 20.4%，航班起降 架次同比下降 10.2%。

◆公司积极推动降本增效，推动毛利率修复。机场整体运营成本较为刚性，公司 2021 年人工成本、折旧成本、水电成本分别同比增加 5.8%、0.3%、10.3%，

当前价：12.76 元

分析师：程新星

执业证书编号：S0930518120002

021-52523841

chengxx@ebscn.com

◆三期扩建稳步推进，长期发展潜力巨大。白云机场三期扩建计划在 2025 年完

工投产，根据规划白云机场三期扩建完成后将拥有 3 座航站楼、5 条跑道，远期 终端容量规模将达到旅客吞吐量 1.4 亿人次、货邮吞吐量 600 万吨。相比大湾区 南部，广州的空域环境相对宽松，未来白云机场的空域条件将进一步优化。综合 空地两方面的优势，白云机场将成为大湾区最具拓展潜力的航空枢纽。

本质变化, 随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值 重估是确定性事件。基于新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司 22-23 年净 利润预测分别为-0.30 亿元、+7.8 亿元（原为+5.5 亿元、+13.4 亿元），新增 24 年净利润预测 14.3 亿元；基于白云机场的区位优势，维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需 求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-08

国内疫情仍有反复，客运需求短期承压——交通 运输行业周报 20220403（2022-04-03）

盈利短期承压，静待海外航线需求恢复——中国 国航（601111.SH）2021 年报点评（2022-03-31）

国内航空需求短期承压，新版《新冠诊疗方案》推行分类收治——航空机场行业 2022 年 2 月经 营数据点评（2022-03-16）

三期扩建稳步推进，长期发展潜力巨大——白云 机场（600004.SH）2021 年中报点评
（2021-08-31）

柳暗花明，拨云见日——交通运输行业 2022 年 投资策略（2021-11-15）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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