怡亚通评级买入怡亚通2021年年报点评报告：业绩符合预期，看好品牌运营业务势能释放
股票代码 ：002183
股票简称 ：怡亚通
报告名称 ：怡亚通2021年年报点评报告：业绩符合预期，看好品牌运营业务势能释放
评级 ：买入
行业：物流行业
怡亚通(002183) 公司研究类模板
报告日期：2022 年 04 月 10 日
点
评
报 业绩符合预期，看好品牌运营业务势能释放
告──怡亚通 2021 年年报点评报告
分析师：杨骥执业证书编号： S1230522030003
行
yangji@stocke.com.cn；
联系人：张潇倩执业证书编号：S1230520090001 评级 买入
业 zhangxiaoqian@stocke.com.cn；上次评级 买入
公 当前价格¥5.04
司 事件
研 公司发布 2021 年年报：2021 年公司实现收入 702.08 亿元（+3.06%）；实现归母 单季度业绩 元/股
究 净利润 5.06 亿元（+310.29%）；实现扣非归母净利润 4.34 亿元（+467.03%）。1Q/2021 0.05
食 点评 2Q/2021 0.07
品❑品牌运营业务继续贡献利润弹性，分销营销业务表现稳定 3Q/2021 0.06
饮 1）品牌运营业务：2021 年公司品牌运营实现收入 35.19 亿元（+70.38%），综合毛利 6.40 4Q/2021 0.04
料 亿元（+71.38%），其中酒饮、纺织服装、母婴、IT 通信、其他品牌运营业务收入分别为
12.45 亿元（+43.10%）、4.97 亿元（+84.96%）、7.17 亿元（+10484.28%）、9.84 亿元（+9.20%）、
0.77 亿元（+298.45%）。近三年怡亚通在白酒品牌运营业务上异军突起，其中钓鱼台“珍
品壹号”和国台“黑金十年”为重要单品，2021 年 H1 新增“摘要 12”，并推出特色 IP
酱酒产品“大唐秘造”（基酒供应酒厂为位于茅台镇酱酒核心产区，产能排名前五，毗邻
“国台酒业”、年产能超 5000 吨的“大唐酒业”，价格带覆盖在 300-1200 区间）。
| 证 券 研 究 报 告 | 2）分销+营销：2021 年公司实现分销+营销业务收入 651.62 亿元（+0.42%），其中酒 饮、家电、母婴、IT 通信、日化、医疗、工业原材料、食品、其他收入分别为 42 亿元 | 公司简介 | |||
| （-23.64%）、157.47 亿元（-2.61%）、129.76 亿元（-0.34%）、137.07 亿元（+9.99%）、 | 怡亚通为当前中国最大的快 | ||||
| 67.11 亿元（-2.84%）、7.42 亿元（+22.94%）、62.41 亿元（+19.55%）、36.41 亿元（- | 消品分销龙头及中国最大的 | ||||
| 27.79%）、11.97 亿元（+132.43%）。公司以供应链服务抓手，不断拓展快消品的分销+ | “快消品 O2O 分销平台”。 | ||||
| 营销业务，同时整合各地政府快消品产业上下游企业，帮助其在母婴、日化、酒饮、食 | |||||
| 品、家电等行业深入发展。 | 相关报告 | ||||
| 3）其他：2021 年公司跨境和物流服务、平台间关联交易收入分别为 19.38 | 《怡亚通 2021 年业绩快报 | ||||
| （+84.29%）、-3.69 亿元（+22.23%）。2021 年公司携手各地政府及国企成立合资公司， | 点评报告：股票期权激励计 | ||||
| 提供专业化供应链服务。同时，今年公司坚持“零库存”的平台运营模式，通过资金回 | 划落地，21 年利润高增 | ||||
| 笼与资本运作，降低公司负债率，通过剥离过去 380 平台低效运营资金的合资公司，降 低运营风险，优化融资环境，公司利息费用下降 1.70 亿元，资产负债率下降 4.41%；ROE 为 7.12%，上升了 5.05%。 | （20220308）》 《怡亚通 2021Q3 业绩点 | ||||
| ❑ | 盈利端表现稳健，股票期权激励计划落地 | 评：品牌运营表现亮眼，利 | |||
| 2021 年公司毛利率/净利率较去年同期提升 0.81、0.52 个百分点至 6.35%、0.64%，主受 | 润弹性释放（20211026）》 | ||||
| 益于品牌运营业务业绩高增叠加较强成本控制力，2021 年公司期间费用率较去年同期 | 《怡亚通 2021H1 业绩点 | ||||
| 下降 0.19 个百分点至 5.60%，销售费用率较去年同期提升 0.22 个百分点至 1.51%，管 | 评：品牌运营业务表现亮 | ||||
| 理费用率较去年同期下降 0.21 个百分点至 2.11%。现金流方面，公司 2021 年经营性现 | 眼，盈利能力大幅上行》 | ||||
| 金流为 15.89 亿元，较去年同期下降 5.09 亿元。另外，公司已于 2022 年 2 月推出股票 期权激励计划，或有望进一步激发公司活力。 | （20210817） 《怡亚通首次覆盖深度：三 年重整重构，怡亚通重新起 | ||||
| ❑ | 超预期发展点：乘酱酒之风，品牌运营业务扶摇而上 | ||||
| 基于对小 B 大 B 及 C 端的了解，公司自 2017 年开始对优质品牌进行培养、赋能和运营，结合消费趋势反向精准选品（C2M），充分挖掘品牌潜力，在大消费领域中推出品牌运营 | 航(20210715)》 | ||||
| 业务，其中白酒板块表现亮眼——2020 年公司白酒品牌运营业务通过运营钓鱼台珐琅彩 及国台黑金十年等单品，凭借不足 5%的收入占比，实现近 10%的毛利占比， 2021 年公 司将进一步新增若干独家产品以丰富产品矩阵，除了原有的大单品外，21Q3 推出的摘要 12 已开始对业绩实现增厚，可重点关注。在酱酒热下，经测算，预计 2025 年规模至少 | |||||
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怡亚通 (002183)点评报告
或达 40 亿元，我们预测白酒板块有望迎来超预期表现。随着公司将白酒板块成功运营经 验复制至毛利更高的小家电及医美领域，我们认为公司 23-25 年品牌运营业务规模可达 百亿，利润端表现可期。
❑盈利预测及估值
我们认为怡亚通将受益于基础盘稳健发展、高毛利品牌运营业务加速发展、拖累项目逐 步剥离、定增落地，预计 2022-2024 年收入增速分别为 8.0%、7.7%、7.1%；归母净利润 增速分别为 54.9%、37.0%、30.1%；EPS 分别为 0.3、0.4、0.5 元/股；PE 分别为 20、14、11 倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
❑催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。
❑风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；资 金问题；管理层变动风险。
财务摘要
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 主营收入 | 70251.8 | 75826.0 | 81647.7 | 87452.9 | ||
| (+/-) | 2.9% | 8.0% | 7.7% | 7.1% | ||
| 归母净利润 | 506.5 | 784.7 | 1075.0 | 1399.0 | ||
| (+/-) | 310.3% | 54.9% | 37.0% | 30.1% | ||
| 每股收益（元） | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | ||
| P/E | 25.8 | 19.7 | 14.4 | 11.1 | ||
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怡亚通 (002183)点评报告
表附录：三大报表预测值
| 单位：百万元 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
流动资产 | 34166 | 41157 | 41809 | 42684 |
| 现金 | 9445 | 17497 | 17405 | 17405 |
| 交易性金融资产 | 0 | 76 | 78 | 51 |
| 应收账项 | 14130 | 13065 | 13379 | 13820 |
| 其它应收款 | 1776 | 1545 | 1777 | 1966 |
| 预付账款 | 3079 | 2965 | 3201 | 3537 |
| 存货 | 5437 | 5437 | 5437 | 5437 |
| 其他 | 298 | 571 | 531 | 467 |
非流动资产 | 9080 | 8966 | 8836 | 8544 |
| 金额资产类 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 3047 | 2773 | 2901 | 2907 |
| 固定资产 | 1367 | 1464 | 1512 | 1523 |
| 无形资产 | 1183 | 1149 | 1132 | 1100 |
| 在建工程 | 938 | 750 | 600 | 480 |
| 其他 | 2544 | 2829 | 2691 | 2533 |
| 资产总计 | 43246 | 50123 | 50645 | 51228 |
| 流动负债 | 30315 | 33537 | 33690 | 34221 |
| 短期借款 | 16487 | 19709 | 19426 | 19041 |
| 应付款项 | 9218 | 8798 | 9345 | 10151 |
| 预收账款 | 3 | 369 | 142 | 194 |
| 其他 | 4607 | 4661 | 4777 | 4835 |
非流动负债 | 2622 | 2517 | 2118 | 1198 |
| 长期借款 | 120 | (228) | (816) | (1529) |
| 其他 | 2502 | 2745 | 2933 | 2727 |
| 负债合计 | 32937 | 36054 | 35808 | 35418 |
| 少数股东权益 | 1733 | 1680 | 1619 | 1561 |
| 归属母公司股东权 | 8575 | 12389 | 13218 | 14248 |
| 负债和股东权益 | 43246 | 50123 | 50645 | 51228 |
| 现金流量表 | ||||
| 单位：百万元 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营活动现金流 | 1589 | 2371 | 1860 | 2422 |
| 净利润 | 446 | 732 | 1014 | 1341 |
| 折旧摊销 | 257 | 237 | 253 | 267 |
| 财务费用 | 1389 | 1079 | 1078 | 1017 |
| 投资损失 | (387) | (387) | (363) | (391) |
| 营运资金变动 | (424) | 1226 | (189) | 137 |
| 其它 | 309 | (515) | 67 | 51 |
投资活动现金流 | 89 | 506 | 79 | 289 |
| 资本支出 | (163) | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | (166) | 303 | (147) | (3) |
| 其他 | 419 | 203 | 225 | 292 |
| 筹资活动现金流 | (1621) | 5175 | (2031) | (2711) |
| 短期借款 | (2189) | 3222 | (282) | (385) |
| 长期借款 | (1206) | (347) | (588) | (714) |
| 其他 | 1774 | 2300 | (1160) | (1612) |
| 现金净增加额 | 58 | 8052 | (92) | 0 |
资料来源：浙商证券研究所
| 利润表 | ||||
| 单位：百万元 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 70252 | 75826 | 81648 | 87453 |
| 营业成本 | 65752 | 70715 | 75905 | 81045 |
| 营业税金及附加 | 89 | 97 | 104 | 111 |
| 营业费用 | 1061 | 1228 | 1347 | 1487 |
| 管理费用 | 1467 | 1918 | 2066 | 2256 |
| 研发费用 | 13 | 14 | 15 | 16 |
| 财务费用 | 1389 | 1079 | 1078 | 1017 |
| 资产减值损失 | (36) | (39) | (42) | (45) |
| 公允价值变动损益 | (51) | 43 | 74 | 81 |
| 投资净收益 | 387 | 387 | 363 | 391 |
| 其他经营收益 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 营业利润 | 512 | 874 | 1209 | 1602 |
| 营业外收支 | 27 | 10 | 15 | 17 |
| 利润总额 | 539 | 884 | 1224 | 1619 |
| 所得税 | 93 | 152 | 210 | 278 |
| 净利润 | 446 | 732 | 1014 | 1341 |
| 少数股东损益 | (60) | (53) | (61) | (58) |
| 归属母公司净利润 | 506 | 785 | 1075 | 1399 |
| EBITDA | 1486 | 2075 | 2431 | 2778 |
| EPS（最新摊薄） | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.5 |
| 主要财务比率 | ||||
| 单位：百万元 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 2.9% | 8.0% | 7.7% | 7.1% |
| 营业利润 | 496.5% | 70.7% | 38.3% | 32.5% |
| 归属母公司净利润 | 310.3% | 54.9% | 37.0% | 30.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 6.3% | 6.7% | 7.0% | 7.3% |
| 净利率 | 0.6% | 1.0% | 1.2% | 1.5% |
| ROE | 7.0% | 6.4% | 7.4% | 9.1% |
| ROIC | 3.7% | 4.4% | 5.3% | 6.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 76.2% | 71.9% | 70.7% | 69.1% |
| 净负债比率 | 57.6% | 60.6% | 58.6% | 56.1% |
| 流动比率 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 速动比率 | 0.9 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.7 |
| 应收帐款周转率 | 5.4 | 5.8 | 6.4 | 6.7 |
| 应付帐款周转率 | 35.5 | 33.0 | 43.6 | 42.4 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.5 |
| 每股经营现金 | 0.5 | 0.8 | 0.6 | 0.8 |
| 每股净资产 | 3.3 | 4.0 | 4.3 | 4.6 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 25.8 | 19.7 | 14.4 | 11.1 |
| P/B | 1.5 | 1.2 | 1.2 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 19.3 | 10.4 | 8.5 | 7.0 |
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怡亚通 (002183)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
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