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长城汽车评级买入产销环比改善 高端智能发力

发布时间： 2022年04月11日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：产销环比改善 高端智能发力
评级 ：买入
行业：汽车整车

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证券研究报告|公司点评报告

2022 年 04 月 10 日


产销环比改善 高端智能发力

长城汽车(601633)

公司发布 2022 年 3 月产销快报：3 月批发销量 10.1 万辆，同 比-8.9%， 环 比+42.6%。3 月 产 量 10.4 万 辆，同比-5.5%，环比+47.2%。

分品牌看，3 月哈弗品牌批发销量 5.5 万辆，同比-18.8%，环比+29.9%；WEY 品牌批发销量 0.5 万辆，同比+36.1%，环比+7.3%；皮卡批发销量 1.8 万辆，同比-16.1%，环比 +58.6%；欧拉品牌批发销量 1.4 万辆，同比+9.3%，环比 +127.8%；坦克品牌批发销量 0.9 万辆，同比+78.3%，环比 +37.9%。

分析判断:

► 产销环比改善 各品牌齐增长

公司 3 月产销快速提升，缺芯影响逐步缓解。3 月公司产大 于销，产能逐步释放，各品牌均迎来较大改善，具体来看：哈弗品牌：主流 SUV 地位稳固，加速向智能化迈进。

2022Q1 累计销量 16.7 万辆，同比-25.1%。其中，哈弗 H6 累计销量为 7.7 万辆，同比-32.0%。哈弗大狗累计销 量为 2.5 万辆，同比+8.4%。哈弗神兽（新科技旗舰 SUV）上市 4 个月累计销量突破 2.6 万辆，销量表现亮

眼。

WEY 品牌：PHEV 版本加速推出。2022Q1 累计销量 1.4 万辆，同比+22.3%。其中，明星车型拿铁DHT 累计 销量为 6,529 辆。摩卡 DHT-PHEV开启魏品牌高端化之 路，3 月销量超过 500 辆。今年魏牌多款车型将标配 PHEV 版本，我们认为高端电动智能需求快速增长，自

主品牌发力高端化有望率先抢占市场。同时，混动技术 突破，支撑 PHEV 在广大低能级城市快速替代燃油车，需求预计将持续提升。

欧拉品牌：ASP 有望加速上行。2022Q1 累计销量 3.4 万辆，同比+10.0%。其中，好猫累计销量为 1.9 万辆，同比+239.6%。3 月起，2022 款欧拉好猫开始接订，售 价区间为 12.79 万-15.79 万元，外观颜色及智能化配置 选装再度升级，公司产品定位精准，有望驱动需求提

升。

坦克品牌：坦克 500 即将交付。坦克品牌 2022Q1 累计 销量为 2.6 万辆，同比+79.8%。坦克 500 已于 3 月上 市，将于 4 月中下旬开启交付，预计将带动坦克系列量 价齐增，拉动公司整体盈利。

长城皮卡：发力时尚商用、乘用休闲。2022Q1 累计销 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1

量 4.3 万辆，同比-27.7%。其中，长城炮累计销售超

评级及分析师信息
评级： 买入
上次评级： 买入
目标价格：
最新收盘价： 26.34
股票代码： 601633
52 周最高价/最低价： 69.8/25.52
总市值(亿) 2,432.72
自由流通市值(亿) 2,432.72
自由流通股数(百万) 9,235.86
相对股价%长城汽车沪深300
110% 84%
57%
31%
4%
-22%
2021/042021/072021/102022/012022/04


邮箱：cuiyan@hx168.com.cn


SAC NO：S1120519080006


联系电话：



1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2021 年报点


评：规模快速扩张 高端化持续推进


2022.03.30


2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2 月销量点


评：智能化渗透提升 静待供给恢复


2022.03.09

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59

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证券研究报告|公司点评报告
3.3 万辆。“时尚商用皮卡”金刚炮也已于 3 月 22 日正式 上市。今年，长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两 大品类，继续深耕国内与海外市场。
► 高端智能化引领 硬核技术加速输出
2022Q1，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达 70.4%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能 及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能 座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。
硬核技术加速输出，智能化渗透率不断提升。2022Q1，公 司智能化车型占比达 84.5%。借助三大平台模块化的研发生 产，新车型开发周期将大幅缩短，带动核心技术输出的同时 加速智能化渗透率的提升。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清
晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐 增，维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年营业收入为 1,920.5/2,567.4/3,309.9 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 100.6/156.2/200.2 亿元，对应 EPS 为 1.09/1.69/2.17 元，对应 2022 年 4 月 8 日收盘价 26.34 元/股 PE 为 24/16/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌 所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

盈利预测与估值

财务摘要 2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元) 103,308136,405192,052256,738330,990
YoY（%） 7.4%32.0%40.8%33.7%28.9%
归母净利润(百万元) 5,3626,72610,05915,61620,017
YoY（%） 19.2%25.4%49.5%55.2%28.2%
毛利率（%） 17.2%16.2%15.5%17.1%17.6%
每股收益（元） 0.580.731.091.692.17
ROE（%） 9.4%10.8%13.6%16.9%17.3%
市盈率 45.3736.1724.1915.58 12.15

资料来源：Wind，华西证券研究所

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证券研究报告|公司点评报告

图 1 19-22 年长城汽车单月销量（辆）

200,000

150,000 100,000 50,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 3 19-22 年魏品牌单月销量（辆）

12,000

10,000 8,000
6,000
4,000
2,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 5 19-22 年欧拉品牌单月销量（辆）

25,000

20,000 15,000 10,000 5,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 2 19-22 年哈弗品牌单月销量（辆）

120,000

100,000 80,000
60,000
40,000
20,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 4 19-22 年皮卡单月销量（辆）

30,000

25,000 20,000 15,000 10,000 5,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 6 21-22 年坦克品牌单月销量（辆）

14,000

12,000 10,000 8,000
6,000
4,000
2,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

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财务报表和主要财务比率

利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E
营业总收入 136,405192,052256,738330,990净利润 6,72510,05915,61620,017
YoY(%) 32.0%40.8%33.7%28.9%折旧和摊销 5,5942,374298293
营业成本 114,367162,196212,750272,579营运资金变动 24,73425,35116,29722,320
4,2345,7418,18910,55735,31636,63030,01739,655
营业税金及附加 经营活动现金流
销售费用 5,1927,1529,43512,080资本开支 -12,473262-1,068116
管理费用 4,0434,2896,0608,669投资 402-5,035-4,035-4,035
财务费用 -448388172-203投资活动现金流 -11,175-3,236-2,536-609
资产减值损失 -471569482股权募资 807000
投资收益 1,1091,5362,5673,310债务募资 9,2152,796-900-1,100
营业利润 6,36910,31317,26922,271筹资活动现金流 -9,6321,898-1,876-2,018
营业外收支 1,113430476476现金净流量 14,31635,29225,60637,028
利润总额 7,48210,74317,74522,747主要财务指标 2021A2022E2023E2024E
所得税 7576842,1292,730成长能力 32.0%40.8%33.7%28.9%
6,72510,05915,61620,017
净利润 营业收入增长率
归属于母公司净利润 6,72610,05915,61620,017净利润增长率 25.4%49.5%55.2%28.2%
YoY(%) 25.4%49.5%55.2%28.2%盈利能力16.2%15.5%17.1%17.6%
0.731.091.692.17
每股收益毛利率
资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E净利润率 4.9%5.2%6.1%6.0%
货币资金 33,04868,33993,945130,973总资产收益率 ROA 3.8%4.3%5.4%5.6%
预付款项 1,7491,7502,4693,257净资产收益率 ROE 10.8%13.6%16.9%17.3%
存货 13,96616,75022,75429,507偿债能力1.131.231.251.28
59,60375,68994,429113,875
其他流动资产 流动比率
流动资产合计 108,366162,528213,597277,612速动比率 0.971.091.101.12
长期股权投资 9,52410,52410,52410,524现金比率 0.350.520.550.60
固定资产 27,44126,00626,54827,919资产负债率 64.6%68.0%67.9%67.6%
无形资产 7,0918,1098,6849,104经营效率0.780.830.890.93
67,04268,89673,84378,193
非流动资产合计 总资产周转率
资产合计 175,408231,424287,441355,805每股指标（元）0.731.091.692.17
5,20401,1001,000
短期借款 每股收益
应付账款及票据 63,89294,058121,868156,784每股净资产6.738.039.9912.50
其他流动负债 26,50037,55648,50659,898每股经营现金流 3.823.973.254.29
流动负债合计 95,597131,614171,474217,681每股股利 0.000.000.000.00
长期借款 8,65616,65614,65613,656估值分析36.17 24.19 15.58 12.15
9,0269,0269,0269,026
其他长期负债 PE
非流动负债合计 17,68325,68323,68322,683PB7.22 3.282.642.11
负债合计 113,280157,297195,157240,364
股本 9,2369,2369,2369,236
少数股东权益 4444
股东权益合计 62,12874,12892,284115,441
负债和股东权益合计 175,408231,424287,441355,805

资料来源：Wind，华西证券研究所

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19626187/21/2019028 16:59

证券研究报告|公司点评报告


分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

公司评级标准 投资
评级 说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

以报告发布日后的 6 个增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间
月内公司股价相对上证中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

以报告发布日后的 6 个推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%
月内行业指数的涨跌幅中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%

华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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19626187/21/2019028 16:59

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本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。

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