上汽集团评级买入3月批发环比+37.61%，新能源持续增长
股票代码 ：600104
股票简称 ：上汽集团
报告名称 ：3月批发环比+37.61%，新能源持续增长
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 | |
| 上汽集团（600104） | |
| 3 月批发环比+37.61%，新能源持续增长 | 2022 年 04 月 09 日 |
买入（维持）
证券分析师黄细里
| 执业证书：S0600520010001 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 021-60199793 |
| 营业总收入（百万元） | 742,132 | 795,347 | 858,975 | 927,693 | huangxl@dwzq.com.cn |
| 研究助理杨惠冰 | |||||
| 同比 | -12% | 7% | 8% | 8% | |
| 执业证书：S0600121070072 | |||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 20,431 | 24,993 | 26,209 | 27,108 | yanghb@dwzq.com.cn |
| 同比 | |||||
| -20% | 22% | 5% | 3% |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 1.75 | 2.14 | 2.24 | 2.32 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 9.69 | 7.92 | 7.55 | 7.30 |
| 投资要点 |
◼公告要点：上汽集团 2022 年 3 月产销量分别为 419,721/443,045 辆，同 比分别-15.92%/-10.11%，环比分别+9.91%/+37.61%。其中：上汽乘用车 3 月产销量分别为 61,738/62,212 辆，同比分别为+4.54%/+7.25%，环比 分别为-4.01%/-3.41%；上汽大众 3 月产销量分别为 108,477/110,018 辆，
股价走势
| 14% 10% 6% 2% | 上汽集团 | 2021/12/6 | 沪深300 | 2022/4/6 |
| -2% | 2021/8/7 | |||
| -6% | ||||
| -10%-14%-18%-22% 2021/4/8 |
| 同比分别-1.40%/-2.21%，环比分别+11.31%/+21.43%；上汽通用 3 月产 | 市场数据 | 16.94 |
| 销量分别为 88,703/88,523 辆，同比分别-31.30%/-31.42%，环比分别 | ||
| +18.10%/+16.47%；上汽通用五菱 3 月销量为 130,586/150,000 辆，同比 | 收盘价(元) | |
| 分别-16.85%/0.00%，环比分别+12.34%/+127.27%。 | 一年最低/最高价 | 16.75/23.01 |
| ◼疫情影响下集团整体批发同比-10.11%，新能源车表现较佳。1）上汽集 | 市净率(倍) | 0.73 |
| 团整体产批同比-15.92%/-10.11%，主要系芯片短缺及疫情影响。分品牌 | 流通 A 股市值(百 | 197,917.84 |
| 同比来看，上汽自主同比实现正增长，表现最佳。3 月智己 L7 PRO 正 | 万元) | |
| 式公布售价为 40.88 万元，并在近期启动批量交付；飞凡 R7 预制量产 | 197,917.84 | |
| 总市值(百万元) | ||
| 车成功下线，智己汽车和飞凡汽车加快品牌向上步伐。环比来看上汽通 | ||
| 用五菱 3 月批发同比+127.27%，表现最佳。2）新能源汽车销量持续表 | 基础数据 | 23.18 |
| 现优异。3 月上汽集团新能源车产批同环比均实现正增长，销量 7.45 万 | ||
| 辆，同环比分别+19.61%/+64.60%。宏光 MINIEV GAMEBOY 盲订 30 天 | 每股净资产(元,LF) | |
| 订单超过 30000 个；上汽大众“ID.电动家族”2022 款焕新上市，升级 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 62.85 | |
| 配备智能泊车辅助等智能化功能，我们预计将进一步提振上汽集团新能 | ||
| 总股本(百万股) | 11,683.46 | |
| 源车销量表现。3）出口同比表现较好。3 月上汽出口 5.03 万辆，同环 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 11,683.46 | |
| 比分别+4.95%/-10.28%。Q1 上汽海外整体销量突破 17.2 万辆，同比 | ||
| +44.9%。其中 MG 品牌 Q1 全球销量为 13.5 万辆，在澳大利亚、新西 | 相关研究 | |
| 兰、沙特、卡塔尔等全球 18 个国家跻身单一品牌 TOP10。上汽目前已 |
在欧洲、澳新、美洲、中东、东盟、南亚六个地区形成“五万辆级”区
域市场。
◼3 月上汽集团整体去库：3 月上汽集团企业当月库存-23324 辆（较 2 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1541、+180、-474、-19414 辆（较 2 月）。
◼盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌 打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。我们 维持上汽集团 2021-2023 年归母净利润 250/262/271 亿元预期，对应 EPS 为 2.14/2.24/2.32 元，PE 为 7.9/7.6/7.3 倍。维持上汽集团“买入”评级。
◼风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。
《上汽集团(600104)：2月整体批 发同比+31%，上汽自主表现较 好》
2022-03-04 《上汽集团(600104)：1月上汽集 团整体批发同比+13%》
2022-02-11 《上汽集团(600104)：芯片短缺 持续恢复，上汽自主全年表现领
先》
2022-01-07
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公司点评报告
上汽集团三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 566,175 | 555,679 | 621,809 | 678,447 营业总收入 | 742,132 | 795,347 | 858,975 | 927,693 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 197,366 | 155,781 | 190,617 | 213,088 | 营业成本(含金融类) | 649,972 | 680,817 | 735,282 | 793,177 |
| 经营性应收款项 | 99,359 | 106,756 | 111,642 | 115,109 | 税金及附加 | 5,760 | 6,999 | 7,559 | 8,349 |
| 存货 | 69,395 | 65,284 | 70,507 | 76,058 | 销售费用 | 38,067 | 44,539 | 48,103 | 52,322 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 21,818 | 24,656 | 26,628 | 29,222 | |
| 其他流动资产 | 200,054 | 227,859 | 249,043 | 274,192 | 研发费用 | 13,395 | 18,134 | 19,671 | 21,801 |
| 非流动资产 | 353,240 | 355,745 | 362,417 | 370,899 | 财务费用 | 517 | 1,354 | 2,369 | 2,063 |
| 长期股权投资 | 59,650 | 58,650 | 59,150 | 59,750 | 加:其他收益 | 2,580 | 1,988 | 2,062 | 1,392 |
| 固定资产及使用权资产 | 82,982 | 80,514 | 79,148 | 79,104 | 投资净收益 | 21,010 | 22,429 | 24,395 | 25,140 |
| 在建工程 | 13,133 | 11,133 | 10,133 | 9,633 | 公允价值变动 | 3,812 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 16,021 | 16,882 | 17,862 | 19,052 | 减值损失 | -4,306 | -330 | -220 | -90 |
| 商誉 | 1,485 | 1,485 | 1,485 | 1,485 | 资产处置收益 | -111 | 557 | 148 | 148 |
| 长期待摊费用 | 2,279 | 2,374 | 2,316 | 2,335 营业利润 | 35,607 | 43,492 | 45,748 | 47,348 | |
| 其他非流动资产 | 177,691 | 184,707 | 192,324 | 199,541 | 营业外净收支 | 284 | 588 | 477 | 461 |
| 资产总计 | 919,415 | 911,424 | 984,227 1,049,346 利润总额 | 35,892 | 44,079 | 46,225 | 47,809 | ||
| 流动负债 | 510,884 | 462,964 | 492,977 | 514,584 | 减:所得税 | 6,704 | 8,375 | 8,783 | 9,084 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 47,055 | 47,055 | 47,055 | 47,055 净利润 | 29,188 | 35,704 | 37,442 | 38,725 | |
| 经营性应付款项 | 205,047 | 173,479 | 193,711 | 206,045 | 减:少数股东损益 | 8,757 | 10,711 | 11,233 | 11,618 |
| 合同负债 | 24,823 | 17,235 | 19,208 | 20,314 归属母公司净利润 | 20,431 | 24,993 | 26,209 | 27,108 | |
| 其他流动负债 | 233,959 | 225,195 | 233,002 | 241,169 | 1.75 | 2.14 | 2.24 | 2.32 | |
| 非流动负债 | 98,489 | 102,715 | 108,063 | 112,849 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 23,608 | 25,833 | 29,182 | 31,968 | 13,125 | 20,202 | 21,732 | 22,821 | |
| 应付债券 | 23,492 | 25,492 | 27,492 | 29,492 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 27,469 | 34,999 | 35,418 | 35,105 | |
| 其他非流动负债 | 51,389 | 51,389 | 51,389 | 51,389 | 12.42 | 14.40 | 14.40 | 14.50 | |
| 负债合计 | 609,373 | 565,679 | 601,039 | 627,434 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 260,103 | 285,096 | 311,305 | 338,413 归母净利率(%) | 2.75 | 3.14 | 3.05 | 2.92 | |
| 少数股东权益 | 49,938 | 60,650 | 71,882 | 83,500 | -12.00 | 7.17 | 8.00 | 8.00 | |
| 所有者权益合计 | 310,041 | 345,746 | 383,187 | 421,913 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 919,415 | 911,424 | 984,227 1,049,346 归母净利润增长率(%) | -20.20 | 22.33 | 4.87 | 3.43 | ||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 经营活动现金流 | 37,518 | -48,000 | 29,104 | 17,182 每股净资产(元) | 22.26 | 24.40 | 26.64 | 28.97 | |
| 投资活动现金流 | -7,110 | 5,941 | 4,442 | 4,894 最新发行在外股份（百万股） | 11,683 | 11,683 | 11,683 | 11,683 | |
| 筹资活动现金流 | -15,852 | 474 | 1,290 | 395 ROIC(%) | 2.69 | 3.86 | 3.78 | 3.63 | |
| 现金净增加额 | 14,025 | -41,585 | 34,836 | 22,471 ROE-摊薄(%) | 7.85 | 8.77 | 8.42 | 8.01 | |
| 折旧和摊销 | 14,462 | 14,797 | 13,686 | 12,283 资产负债率(%) | 66.28 | 62.07 | 61.07 | 59.79 | |
| 资本开支 | -14,214 | -8,856 | -10,375 | -10,891 P/E（现价&最新股本摊薄） | 9.69 | 7.92 | 7.55 | 7.30 | |
| 营运资本变动 | 7,454 | -42,441 | 12,096 | 4,422 P/B（现价） | 0.76 | 0.69 | 0.64 | 0.58 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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