先惠技术评级买入先惠技术点评报告：在手订单饱满，研制锂电设备新品毛利率略降
股票代码 ：688155
股票简称 ：先惠技术
报告名称 ：先惠技术点评报告：在手订单饱满，研制锂电设备新品毛利率略降
评级 ：买入
行业：专用设备
| 先惠技术(688155) 点 | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 4 月 9 日 | ||||||||
| 评 报 | 在手订单饱满，研制锂电设备新品毛利率略降 | ||||||||
| 告 | ──先惠技术点评报告 | ||||||||
| 行 | 投资要点 | 公司研究类模板 | 评级 | 买入 | |||||
| 业 | ❑ | 事件： | |||||||
| 公 | 发布 2021 年年报：实现营业收入 11 亿元，同比增长 119%；归母净利润 0.7 亿 | 上次评级 | 买入 | ||||||
| 司 | 元，同比增长 15%；扣非归母净利润为 0.5 亿元，同比增长 8%。 | 当前价格 | ￥86.70 | ||||||
| 研 | ❑ | 新能源汽车自动化设备品类延伸，合同负债大幅增长表明在手订单饱满 | |||||||
| 究 | 受益于新能源汽车销量大幅增长，2021 年公司新能源汽车自动化设备业务收入 | 单季度业绩 | 元/股 | ||||||
| ｜ | 为 10.3 亿元，同比大幅增长 179%。除了模组/pack 自动化设备，电芯中段物流 | ||||||||
| 4Q/2021 | -0.01 | ||||||||
| 专 | 线等新产品也实现了销售，2021 年新能源汽车自动化设备业务毛利率为 26.7%， | ||||||||
| 3Q/2021 | -0.01 | ||||||||
| 用 | 同比降低 4.1pct，主因非标产品具有定制化属性，研制首台产品的成本较高。 | ||||||||
| 设 | 2021 年期末公司合同负债 1.9 亿元，同比大幅增长 161%，表明在手订单饱满。 | 2Q/2021 | 0.73 | ||||||
| 备 | ❑ | 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 | 1Q/2021 | 0.23 | |||||
| 行 | |||||||||
| 宁德东恒机械主营锂电池模组结构件（如模组/PACK 壳体等），入选宁德市“专 | |||||||||
| 分析师：王华君 | |||||||||
| 业 | |||||||||
| 精特新”企业（2019 年）及宁德时代优秀供应商（2018 年）。东恒机械锂电池 | |||||||||
| 执业证书号：S1230520080005 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn | |||||||||
| ｜ | 结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产 | ||||||||
能、强化与宁德时代的绑定，实施新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。
| ❑ | 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价 19% | 联系人：张杨 电话：15601956881 邮箱：zhangyang01@stocke.com.cn |
| 2022 年股权激励计划共授予限制性股票 100 万股，授予价格为 108 元（当前股 票价格为 87 元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计 148 人。 | ||
| ❑ | 新能源车模组/PACK 装备龙头，五因素驱动业绩提速 | |
| 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 | ||
预计国内 2025 年模组/PACK 线市场达 113 亿元，2021-2025 年复合增速 19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK 自动化率提升。
从国产替代到供应全球。1）公司 2020 年国内市场份额 25%左右，还有进一步 提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计 2025 年欧洲/美国模组/PACK 线 市场规模将分别达到 83/53 亿元，2021-2025 年的复合增速将达 20%/67%。
| ❑ | 盈利预测及估值 | 相关报告 | ||||||||
| 预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 2.7/4.7/6.4 亿元，同比增速分别为 290%/73%/36%；对应 2022-2024 年 PE 分别为 24/14/10 倍，维持“买入”评级。 | ||||||||||
| 1《浙商机械【先惠技术】业绩基本符 合预期；预计 2022 年业绩有望提速 20220301》2022.03.01 2《浙商机械【先惠技术】收购宁德东 | ||||||||||
| ❑ | 风险提示： | |||||||||
| 行业竞争加剧，新产品拓展不及预期，重大资产重组进展不及预期。财务摘要 | ||||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 恒机械，新能源车设备、产品双轮驱动 | ||||||||||
| 主营收入 | 1102 | 2880 | 4380 | 5880 | 20220210》2022.02.10 | |||||
| (+/-) | 119% | 161% | 52% | 34% | 3《浙商机械【先惠技术】股权激励获 | |||||
| 证 | 归母净利润 | 70 | 273 | 472 | 641 | |||||
| 股东大会通过；五因素驱动业绩提速 | ||||||||||
| 券 | ||||||||||
| (+/-) | 15% | 290% | 73% | 36% | 20220207》2022.02.07 | |||||
| 研 | ||||||||||
| 每股收益（元） | 0.92 | 3.60 | 6.21 | 8.44 | 4《浙商机械【先惠技术】深度：新能 | |||||
| 究 | ||||||||||
| P/E | 94 | 24 | 14 | 10 | 源车模组 PACK 装备龙头，五因素驱动 | |||||
| 报 | ||||||||||
| 告 | ROE | 6% | 21% | 29% | 31% | 业绩提速 20220123》2022.01.23 | ||||
| PB | 5.5 | 4.6 | 3.7 | 2.9 | ||||||
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先惠技术(688155)点评报告
附录 1：
表 1：锂电设备板块估值表
| 股票简称 | 总市值（亿元） | 收入（亿元） | 净利润（亿元） | PE | ||||||
| 2021E | 2022E | 2023E | 2021E | 2022E | 2023E | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 先导智能 | 835 | 94 | 166 | 237 | 15.1 | 27 | 39.8 | 55 | 31 | 21 |
| 先惠技术 | 66 | 11 | 27 | 39 | 0.7 | 2.7 | 4.7 | 94 | 24 | 14 |
| 海目星 | 119 | 20 | 37 | 55 | 1.2 | 3.4 | 6.7 | 99 | 35 | 18 |
| 联赢激光 | 93 | 14 | 28 | 39 | 1.1 | 3 | 5 | 85 | 31 | 19 |
| 威唐工业 | 21 | 8 | 12 | 17 | 0.5 | 1.1 | 1.6 | 42 | 19 | 13 |
| 利元亨 | 150 | 24 | 42 | 62 | 2.1 | 5 | 7.3 | 71 | 30 | 21 |
| 杭可科技 | 215 | 25 | 43 | 63 | 2.6 | 7.3 | 13.9 | 83 | 29 | 15 |
| 赢合科技 | 176 | 32 | 47 | 55 | 3.3 | 5.8 | 7.2 | 53 | 30 | 24 |
| 中国电研 | 75 | 34 | 45 | 56 | 3.1 | 5.1 | 6.6 | 24 | 15 | 11 |
| 科瑞技术 | 60 | 25 | 33 | 41 | 2.7 | 3.6 | 4.6 | 22 | 17 | 13 |
| 平均值 | 63 | 26 | 17 | |||||||
资料来源：Wind，浙商证券研究所
备注：加深为已覆盖，其余公司盈利预测采用 Wind 一致预期；时间截止日为 2022 年 4 月 8 日
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先惠技术(688155)点评报告
附录 2：
2021 年公司收入大幅增长。2021 年公司实现营业收入 11 亿元，同比增长 119%；归
母净利润 0.7 亿元，同比增长 15%；扣非归母净利润为 0.5 亿元，同比增长 8%。
2021 年公司综合毛利率为 28%，同比降低 4pct；净利率为 6%，同比降低 6pct。新
能源汽车自动化设备业务因开发新产品并实现销售，非标产品首台的研发、生产成本较
高，因此公司毛利率有所降低。预计随着新品产销量增长，毛利率有望逐步提升。
图 1：2021 年公司营收 11 亿元，同比增长 119%
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
图 2：2021 年公司毛利率/净利率分别降低 4pct/6pct
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
锂电设备公司以销定产，存货、合同负债大幅增加反映订单饱满。2021 年期末公司 预收账款+合同负债达 1.91 亿元，同比增长 162%；存货达 3.33 亿元，同比增长 171%。
公司规划产能大幅增长，预计 2022 年起业绩有望加速增长。锂电设备公司当年的产 能决定可承接订单的规模，公司 2021 年-2022 年底产能预计将分别达到 20 亿元、40 亿元，实现大幅增长，在订单饱满的情况下，对应 2022 年-2023 年可交付订单的金额将实现大
幅增长。
图 3：2021 年预收账款+合同负债达 1.91 亿元，同增 162%
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
图 4：预计公司 2021 年-2022 年规划产能将大幅增长
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
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先惠技术(688155)点评报告
表附录：三大报表预测值
6352 净利润 2552 EBITDA 1453 主要财务比率 2299 获利能力 14 14 34
12 56 0 8 2024E 单位：百万元 236 研发费用
(31) 营运能力
10 23 0% |
资料来源：浙商证券研究所
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先惠技术(688155)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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