华熙生物评级（买入）公司信息更新报告：“四轮驱动”营收高增长，坚持研发拓宽护城河
股票代码 ：688363
股票简称 ：华熙生物
报告名称 ：公司信息更新报告：“四轮驱动”营收高增长，坚持研发拓宽护城河
评级 ：买入
行业：美容护理
| 公 | 华熙生物（688363.SH） | 医药生物/生物制品 | ||
| 司 | “四轮驱动”营收高增长，坚持研发拓宽护城河 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 03 月 11 日 | ——公司信息更新报告 | |||
| 投资评级：买入（维持） | ||||
| 黄泽鹏（分析师） | 杨妍（联系人） | |||
| 公 | huangzepeng@kysec.cn | yangyan@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/3/10 | |||
| 证书编号：S0790519110001 | 证书编号：S0790121010071 | |||
| ⚫公司 2021 年营收 49.48 亿元（+87.9%），归母净利润 7.82 亿元（+21.1%） | ||||
| 当前股价(元) | 112.54 | |||
| 公司发布年报：2021 年实现营收 49.5 亿元（+87.9%），归母净利润 7.8 亿元 | ||||
| 一年最高最低(元) | 314.99/105.50 | |||
| 司 | （+21.1%），收入高增长。考虑到公司作为全球透明质酸龙头，注重研发投入， | |||
| 总市值(亿元) | 540.19 | |||
| 信 | ||||
| 流通市值(亿元) | 106.72 | 全产业链布局优势突出，未来四轮驱动成长空间广阔；我们上调 2022-2023 年盈 | ||
| 息 | ||||
| 更 | 利预测并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 10.28（+0.30） | |||
| 总股本(亿股) | 4.80 | |||
| 新 | ||||
| 流通股本(亿股) | 0.95 | /13.44（+0.64）/17.28 亿元，对应 EPS 为 2.14（+0.06）/2.80（+0.13）/3.60 元， | ||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 137.88 | 当前股价对应 PE 为 52.5/40.2/31.3 倍，维持“买入”评级。 | |
⚫四大核心品牌驱动功能性护肤品高增；原料业务、医疗终端业务稳健增长
| 开 | 股价走势图 | 分业务看，公司功能性护肤品实现营业收入 33.2 亿元（+146.57%，毛利率 79%）， | |||||||
| 华熙生物 | 沪深300 | ||||||||
| 持续高增长，其中润百颜/夸迪/BM 肌活/米蓓尔品牌分别实现营收 12.3 亿元 | |||||||||
| （+117%）/9.8 亿元（+150%）/4.3 亿元（+286%）/4.2 亿元（+111%）；原料业务 | |||||||||
| 120% | |||||||||
| 80% | 实现营收 9.05 亿元（+28.6%，毛利率 72.2%），公司积极开发其他生物活性原料 | ||||||||
| 40% | （实现营收 1.54 亿元，+120.33%）；医疗终端业务实现营收 7 亿元（+21.5%，毛 | ||||||||
| 利率 82.1%），其中皮肤类医疗产品实现营收 5.04 亿元（+15.9%）。盈利能力方 | |||||||||
| 0% | |||||||||
| 面，公司毛利率 78.1%，期间费用率为 61.1%（较 2020 年上升 7.8pct），主要系 | |||||||||
| -40% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 公司在品牌推广阶段战略性加大营销投入，销售费用率提升至 49.2%（+7.5pct）； | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 此外，公司注重研发投入，研发费用率为 5.7%（同比+101.4%，+0.4pct）。 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 相关研究报告 | ⚫公司四轮驱动市场空间广阔，竞争壁垒、护城河持续加深 | ||||||||
| 证 | |||||||||
| 券 | （1）原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，未来食品级及其他原料有望成为新 | ||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-功能性护肤品 | 成长点。（2）医疗终端：2021 年公司医美战略升级，5 月推出御龄双子针、年底 | |||||||
| 究 | |||||||||
| 推出“润致 5 号”；两款单项产品有望于 2022 年获批，未来 3-5 年软组织填充剂 | |||||||||
| 报 | 高增长，带动 2021 年收入增速超预期》 | ||||||||
| 告 | 有望形成全部位、全层次抗衰产品矩阵，满足多场景需要，市占率有望持续提升。 | ||||||||
| -2022.2.26 | |||||||||
| （3）功能性护肤品：四大品牌矩阵成型，大单品表现突出（7 款单品年销售过 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-前三季度收入 | |||||||||
| 同比+89%，功能性护肤品高速增长》 | 亿），未来持续高增可期。（4）功能性食品：2021 年是发展元年，未来空间广阔。 | ||||||||
| -2021.10.27 | ⚫风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-中报业绩同比 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| +35%，终端业务高速增长》-2021.8.30 | |||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入(百万元) | 2,633 | 4,948 | 6,930 | 9,010 | 11,299 | ||||
| YOY(%) | 39.6 | 87.9 | 40.1 | 30.0 | 25.4 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 646 | 782 | 1,028 | 1,344 | 1,728 | ||||
| YOY(%) | 10.3 | 21.1 | 31.4 | 30.8 | 28.6 | ||||
| 毛利率(%) | 81.4 | 78.1 | 77.1 | 76.6 | 76.3 | ||||
| 净利率(%) | 24.5 | 15.8 | 14.8 | 14.9 | 15.3 | ||||
| ROE(%) | 12.9 | 13.6 | 15.7 | 17.5 | 18.8 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 1.35 | 1.63 | 2.14 | 2.80 | 3.60 | ||||
| P/E(倍) | 83.6 | 69.0 | 52.5 | 40.2 | 31.3 | ||||
| P/B(倍) | 10.8 | 9.5 | 8.3 | 7.1 | 5.9 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 3664 | 3984 | 3944 | 4792 | 5522 | 营业收入 | 2633 | 4948 | 6930 | 9010 | 11299 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 1390 | 1807 | 1122 | 1637 | 1625 | 489 | 1085 | 1587 | 2107 | 2677 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 377 | 401 | 689 | 729 | 1049 | 34 | 58 | 81 | 105 | 132 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 35 | 29 | 60 | 56 | 90 | 1099 | 2436 | 3390 | 4372 | 5431 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 45 | 88 | 98 | 144 | 159 | 162 | 303 | 409 | 505 | 599 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 477 | 709 | 1026 | 1277 | 1648 | 141 | 284 | 395 | 514 | 644 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 1340 | 950 | 950 | 950 | 950 | -1 | -0 | -1 | -1 | -1 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 2053 | 3520 | 4248 | 4993 | 5774 | -16 | -30 | 7 | 7 | 7 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 18 | 19 | 19 | 19 | 19 | 53 | 133 | 100 | 120 | 150 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 627 | 1609 | 2220 | 2813 | 3422 | 3 | 7 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 427 | 467 | 525 | 591 | 657 | 34 | 21 | 30 | 30 | 30 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 982 | 1424 | 1484 | 1570 | 1676 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 5717 | 7504 | 8193 | 9786 | 11296 | 757 | 906 | 1176 | 1537 | 1974 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 553 | 1401 | 1334 | 1826 | 1864 | 5 | 2 | 5 | 5 | 5 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 24 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3 | 17 | 10 | 10 | 10 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 197 | 691 | 608 | 1116 | 1074 | 759 | 890 | 1171 | 1532 | 1969 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 332 | 710 | 727 | 710 | 790 | 114 | 115 | 152 | 199 | 256 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 146 | 401 | 372 | 343 | 314 | 645 | 776 | 1019 | 1333 | 1713 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 144 | 115 | 87 | 58 | -1 | -7 | -9 | -12 | -15 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 146 | 257 | 257 | 257 | 257 | 646 | 782 | 1028 | 1344 | 1728 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 699 | 1801 | 1706 | 2169 | 2178 | 794 | 846 | 1337 | 1777 | 2289 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| -2 | 3 | -5 | -17 | -32 | EPS(元) | 1.35 | 1.63 | 2.14 | 2.80 | 3.60 | |
| 股本 | |||||||||||
| 480 | 480 | 480 | 480 | 480 | |||||||
| 资本公积 | 3452 | 3569 | 3569 | 3569 | 3569 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 1088 | 1674 | 2461 | 3416 | 4651 | 成长能力 | 39.6 | 87.9 | 40.1 | 30.0 | 25.4 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 5020 | 5699 | 6492 | 7633 | 9150 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 5717 | 7504 | 8193 | 9786 | 11296 | 营业利润(%) | 8.2 | 19.6 | 29.9 | 30.7 | 28.5 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 10.3 | 21.1 | 31.4 | 30.8 | 28.6 |
获利能力
| 毛利率(%) | 81.4 | 78.1 | 77.1 | 76.6 | 76.3 | ||||||
| 净利率(%) | 24.5 | 15.8 | 14.8 | 14.9 | 15.3 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 12.9 | 13.6 | 15.7 | 17.5 | 18.8 |
| 经营活动现金流 | 705 | 1276 | 540 | 1744 | 1346 | ROIC(%) | 11.8 | 11.9 | 14.3 | 16.2 | 17.6 |
| 净利润 | |||||||||||
| 645 | 776 | 1019 | 1333 | 1713 | 偿债能力 | ||||||
| 12.2 | 24.0 | 20.8 | 22.2 | 19.3 | |||||||
| 折旧摊销 | 75 | 0 | 206 | 283 | 366 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -1 | -0 | -1 | -1 | -1 | 净负债比率(%) | -24.4 | -23.2 | -11.2 | -16.7 | -14.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -34 | -21 | -30 | -30 | -30 | 流动比率 | 6.6 | 2.8 | 3.0 | 2.6 | 3.0 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 25 | 0 | -654 | 159 | -703 | 4.6 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.9 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| -5 | 522 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 0.5 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | |||||||
| 投资活动现金流 | -1331 | -990 | -904 | -998 | -1117 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 763 | 784 | 934 | 1028 | 1147 | 7.0 | 12.7 | 12.7 | 12.7 | 12.7 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -11 | -2 | 0 | 0 | 0 | 3.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | ||
| 其他投资现金流 | -579 | -208 | 30 | 30 | 30 | 每股指标(元) | 1.35 | 1.63 | 2.14 | 2.80 | 3.60 |
| 筹资活动现金流 | -160 | -71 | -321 | -231 | -239 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 24 | -24 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.47 | 2.66 | 1.12 | 3.63 | 2.80 | |
| 长期借款 | 0 | 144 | -29 | -29 | -29 | 每股净资产(最新摊薄) | 10.46 | 11.87 | 13.52 | 15.90 | 19.06 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 83.6 | 69.0 | 52.5 | 40.2 | 31.3 | |||||||
| 资本公积增加 | 0 | 118 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -184 | -309 | -292 | -202 | -211 | P/B | 10.8 | 9.5 | 8.3 | 7.1 | 5.9 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -798 | 195 | -685 | 515 | -11 | EV/EBITDA | 65.6 | 61.3 | 39.2 | 29.2 | 22.6 |
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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