聚辰股份评级买入跟踪报告之二：DDR5持续渗透，SPD EEPROM业务高速成长

股票代码 ：688123
股票简称 ：聚辰股份
报告名称 ：跟踪报告之二：DDR5持续渗透，SPD EEPROM业务高速成长
评级 ：买入
行业：半导体

2022 年 4 月 10 日

公司研究

DDR5 持续渗透，SPD EEPROM 业务高速成长

——聚辰股份（688123.SH）跟踪报告之二

聚辰股份 21Q4 环比实现增长。根据公司的业绩快报，聚辰股份 2021 年收入 5.45

业收入的比例分别为 78.07%、9.57%及 11.99%。

产品，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、蓝牙模块、通讯、计算机及周边、医 疗仪器、白色家电、汽车电子、工业控制等领域。

DDR 内存条亦为 EEPROM 的重要应用领域。受到居家办公、在线教育以及云计算、大数据等的驱动，计算机和服务器的需求规模显著提升，IDC 发布的报告显示，2020 年全球计算机和服务器的出货量分别超过 3 亿台和 1,220 万台。以每台计算机搭载 1-2 条内存，每台服务器搭载 10-12 条内存，每条内存搭载 1 颗 EEPROM 计算，2020 年 DDR 内存条领域对 EEPROM 的需求量将超过 4.2 亿颗。

聚辰股份与澜起科技合作开发的 SPD EEPROM 产品于 2021Q4 实现量产。DDR5 相关芯片在 2021Q4 开始量产出货，上量是连续的和成规模的。从行业角度来看，在 DDR5 世代，除内存接口芯片外，服务器内存模组需要 3 种配套芯片(SPD、TS 和 PMIC)，PC 和笔记本电脑的 UDIMM 和 SODIMM 需要 2 种配套芯片(SPD 和 PMIC)，整个 DDR5 相关芯片的价值量高于 DDR4 世代。由于 DDR5 是一个 全新的产品，相关芯片的上量节奏还需要进一步观察。如果参考 DDR4 内存接口 芯片的渗透节奏，通常每一子代产品在上量后的 12 个月末渗透率可达到 20~30%左右，24 个月末渗透率可达到 50~70%左右，36 个月末基本上这个子 代就完成了市场绝大部分的渗透。

假设 2022~2025 年 DDR 内存条领域对 EEPROM 的需求量与 2020 年 4.2 亿颗 保持一致。我们按照 2022~2025 年，DDR5 的渗透率为 22%、50%、80%和 100% 进行假设，考虑到 DDR5 SPD EEPROM 的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和 瑞萨（IDT），且澜起科技在 RCD 的份额约 40%-50%，我们假设澜起科技和聚 辰股份的份额为 50%；聚辰股份和澜起科技合作开发的 DDR5 SPD EEPROM 在 2022~2025 年的年出货量为 4600 万只、1.05 亿只、1.68 亿只、2.10 亿只。

图表 1：聚辰股份 DDR SPD EEPROM 出货量预测

资料来源：IDC，光大证券研究所预测

盈利预测、估值与评级：根据 2021 年业绩快报，公司 2021 年归母净利润为 1.07 亿元。公司为国内 EEPROM 的龙头公司，考虑到 DDR5 在 2022 年的快速渗透 对于公司 EEPROM 业务的拉动效应，同时考虑到公司音圈马达和智能卡芯片的 产品升级以及下游智能手机摄像头以及汽车电子等应用领域的扩张，我们上调公 司 2022-2023 年的净利润预测为 2.50/3.52 亿元，较前次上调幅度为 37%/63%，对应 PE87/37/26X，维持“买入”评级。

风险提示：消费电子增速放缓，需求疲软风险；材料成本上涨风险。

图表 2：公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-08

财务报表与盈利预测

主要指标

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。

光大证券研究所

光大证券股份有限公司关联机构