伯特利评级买入公司简评报告：收购万达公司补齐转向系拼图，智能底盘龙头全面出击
股票代码 ：603596
股票简称 ：伯特利
报告名称 ：公司简评报告：收购万达公司补齐转向系拼图，智能底盘龙头全面出击
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 收购万达公司补齐转向系拼图，智能底盘龙头全面出击 | ||
| 评级：买入 | 伯特利(603596)公司简评报告 | 2022.04.11 核心观点 | |
| 岳清慧 汽车首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 | 事件：4 月 8 日公告，公司拟以自有资金 2.0 亿收购万达汽车方向机股份有 限公司 45%股份（简称“万达公司”）。公司及瑞智联能（奇瑞科技子公司）拟共同收购万达零部件所持万达公司 65%的股权，其中公司以自有资金 2.0 亿元收购 45%的股权，瑞智联能以 8924 万元收购 20%股权，收购完成后伯 特利将并表万达公司。 | |
| | 万达公司为国内转向器、转向管柱头部企业。万达公司成立于 1996 年， | |
| 是国内专业从事汽车转向系统产品研发生产的一级汽车零部件供应商， | ||
汽车行业分析师
SAC 执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn
公司产品涵盖了 10 多个系列 200 多个品种的管柱式电动转向器、电动 可调转向管柱、齿轮齿条转向器、液压助力转向器、转向管柱等转向系 统产品。截至 2016 年，公司具备年产 320 万套转向系统的能力，2017 年公司在转向器总成及组件、转向管柱及组件两大领域分别列中国第 8、
| 市场指数走势（最近 1 年） | 第 7。2020 年/2021 年 1-11 月公司分别实现营收为 7.2/7.5 亿元，实现净 | |||
| | 利润分别为-1576 万/ 1714 万元。 | |||
| 2 1 0 -1 | 伯 特 利 沪深300 | |||
| 万达公司客户资源丰富，其中大众系客户资源与公司形成良好互补。万 | ||||
| 达公司的主要客户有德国大众、美国英格索兰、上汽通用五菱、江铃汽 | ||||
| 车、奇瑞汽车、浙江吉利、上海大众、一汽大众等中大型厂商。此外， | ||||
| 公司正加速新能源领域布局，目前已与北汽新能源、长城华冠、长江汽 | ||||
| 车等新能源汽车公司建立了合作关系。我们认为伯特利与万达公司在奇 | ||||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| | 瑞、吉利、江铃等重叠客户中将形成良好的产品协同效应，万达公司的 | |||
| 大众系客户资源有望为伯特利完善客户拼图。 | ||||
| 执行层到系统级应用全面打通，智能底盘龙头全面出击。并入万达公司 | ||||
| 最新收盘价（元） | 59.41 | |||
| 后，公司将加速实现线控制动+线控转向的布局，公司即将落地智能底 | ||||
| 一年内最高/最低价（元） | 89.63/27.37 | |||
| 市盈率（当前） | 48.10 | 盘从执行层到应用的立体布局。1）执行层壁垒日益深厚。伯特利凭借 | ||
| 市净率（当前） | 7.27 | 内生积累已实现盘式制动系统、ABS、EPB、ESC、WCBS 的全面覆盖， | ||
| 总股本（亿股） | 4.08 |
| 总市值（亿元） | 242.66 |
资料来源：聚源数据
2022 年公司预计完成 WCBS2.0 原理样机开发与发布、ESC620 投产、芯片替代方案的设计与投产；2）系统级应用即将落地。2022 年 ADAS 公司将启动运营，将开发泊车/城市工况周视技术并获取量产项目。
| 相关研究 伯特利（603596）事件点评：迅速回购 彰显发展信心，静待线控制动产品加 速放量 | | 投资建议：我们预计公司 2022 年、2023 年和 2024 年实现营业收入为 | ||||||
| 47.0 亿元、61.1 亿元和 73.7 亿元，对应归母净利润为 6.7 亿元、8.7 亿 元和 11.4 亿元，以今日收盘价计算 PE 为 36.2 倍、28.0 倍和 21.2 倍，维持“买入”评级。 | ||||||||
| | 2021 年 3 季报点评：3 季度收入环比 | |||||||
| | 风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车 | |||||||
| 增长，静待成本压力缓解利润释放 | ||||||||
| 市需求复苏不及预期 盈利预测 | ||||||||
| | 伯特利（603596）事件点评：公司上调 | |||||||
| 对奇瑞销售预期，下半年业绩弹性值 得期待 | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营收（亿元） | 34.9 | 47.0 | 61.1 | 73.7 | ||||
| 营收增速（%） | 14.8% | 34.6% | 30.0% | 20.6% | ||||
| 净利润（亿元） | 5.0 | 6.7 | 8.7 | 11.4 | ||||
| 净利润增速（%） | 9.3% | 32.8% | 29.3% | 32.0% | ||||
| EPS(元/股) | 1.24 | 1.64 | 2.12 | 2.80 | ||||
| PE | 48.1 | 36.2 | 28.0 | 21.2 | ||||
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4957.1 | 5910.6 | 7081.2 | 8490.5 | 经营活动现金流 | 433.1 | 509.1 | 893.2 | 1136.8 |
| 现金 | 2076.4 | 2311.0 | 2900.2 | 3854.2 | 净利润 | 504.5 | 670.1 | 866.2 | 1143.5 |
| 应收账款 | 993.1 | 1436.8 | 1617.8 | 1662.7 | 折旧摊销 | 115.5 | 118.2 | 124.7 | 125.7 |
| 其它应收款 | 财务费用 | (20.0) | (12.1) | (12.2) | (12.2) | ||||
| 13.0 | 17.5 | 22.7 | 27.4 | ||||||
| 预付账款 | 17.2 | 23.4 | 30.4 | 36.2 | 投资损失 | 3.1 | (106.6) | (146.6) | (206.6) |
| 存货 | 425.1 | 496.5 | 554.8 | 659.4 | 营运资金变动 | (182.6) | (202.3) | 16.7 | 31.0 |
| 其他 | 786.0 | 1058.3 | 1375.5 | 1659.6 | 其它 | (10.4) | 11.3 | 5.0 | 3.3 |
| 非流动资产 | 1294.7 | 1343.0 | 1349.4 | 1365.0 | 投资活动现金流 | (890.1) | (61.0) | 15.2 | 64.8 |
| 长期投资 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 资本支出 | (283.7) | (167.6) | (131.4) | (141.7) |
| 固定资产 | 857.6 | 912.9 | 925.7 | 947.0 | 长期投资 | 12.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 其他 | (618.8) | 106.6 | 146.6 | 206.6 | ||||
| 70.7 | 63.6 | 57.2 | 51.5 | ||||||
| 其他 | 69.0 | 69.0 | 69.0 | 69.0 | 筹资活动现金流 | 1075.9 | (213.5) | (319.2) | (247.7) |
| 资产总计 | 6251.8 | 7253.6 | 8430.6 | 9855.5 | 短期借款 | 130.4 | 130.4 | 0.0 | 0.0 |
| 流动负债 | 1773.3 | 2278.8 | 2751.2 | 3240.4 | 长期借款 | (5.0) | (21.5) | 0.0 | 0.0 |
| 短期借款 | 130.4 | 130.4 | 0.0 | 0.0 | 其他 | 839.1 | (204.2) | (201.0) | (259.8) |
| 应付账款 | 759.7 | 1032.8 | 1345.4 | 1599.0 | 现金净增加额 | 619.0 | 234.6 | 589.2 | 954.0 |
| 其他 | 112.9 | 153.5 | 199.9 | 237.6 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 982.9 | 982.9 | 982.9 | 982.9 | 成长能力 | 14.8% | 34.6% | 30.0% | 20.6% |
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 134.3 | 134.3 | 134.3 | 134.3 | 营业利润 | 1.8% | 33.2% | 29.2% | 31.9% |
| 负债合计 | 2756.2 | 3261.7 | 3734.1 | 4223.4 | 归属母公司净利润 | 9.3% | 32.8% | 29.3% | 32.0% |
| 少数股东权益 | 0.0 | 30.5 | 69.9 | 122.0 | 获利能力 | 24.2% | 23.4% | 23.3% | 24.4% |
| 归属母公司股东权益 | 3495.5 | 3961.4 | 4626.5 | 5510.2 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 6251.8 | 7253.6 | 8430.6 | 9855.5 | 净利率 | 14.4% | 14.3% | 14.2% | 15.5% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 14.4% | 16.9% | 18.7% | 20.8% |
| 营业收入 | 3492.3 | 4702.2 | 6111.6 | 7373.6 | ROIC | 13.9% | 16.4% | 18.7% | 20.6% |
| 营业成本 | 2647.6 | 3599.7 | 4689.0 | 5573.0 | 偿债能力 | 44.1% | 45.0% | 44.3% | 42.9% |
| 营业税金及附加 | 23.7 | 31.9 | 41.4 | 50.0 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 28.2 | 34.2 | 44.5 | 53.6 | 净负债比率 | 2.4% | 1.8% | 0.0% | 0.0% |
| 研发费用 | 239.3 | 289.9 | 376.8 | 454.7 | 流动比率 | 2.80 | 2.59 | 2.57 | 2.62 |
| 管理费用 | 82.4 | 99.9 | 129.8 | 156.6 | 速动比率 | 2.56 | 2.38 | 2.37 | 2.42 |
| 财务费用 | -12.2 | -12.1 | -12.2 | -12.2 | 营运能力 | 0.56 | 0.65 | 0.72 | 0.75 |
| 资产减值损失 | -0.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 3.21 | 3.63 | 3.88 | 4.34 |
| 投资净收益 | 91.6 | 106.6 | 146.6 | 206.6 | 应付账款周转率 | 1.99 | 2.26 | 2.22 | 2.13 |
| 营业利润 | 574.6 | 765.3 | 988.8 | 1304.4 | 每股指标(元) | 1.24 | 1.64 | 2.12 | 2.80 |
| 营业外收入 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 每股经营现金 | 1.06 | 1.25 | 2.19 | 2.78 |
| 利润总额 | 576.2 | 767.0 | 990.4 | 1306.1 | 每股净资产 | 8.56 | 9.70 | 11.33 | 13.49 |
| 所得税 | 48.7 | 66.4 | 84.8 | 110.6 | 估值比率 | 48.1 | 36.2 | 28.0 | 21.2 |
| 净利润 | P/E | ||||||||
| 527.5 | 700.6 | 905.6 | 1195.6 | ||||||
| 少数股东损益 | 23.0 | 30.5 | 39.4 | 52.1 | P/B | 6.94 | 6.13 | 5.24 | 4.40 |
| 归属母公司净利润 | 504.5 | 670.1 | 866.2 | 1143.5 | |||||
| EBITDA | 672.4 | 871.4 | 1101.3 | 1418.0 | |||||
| EPS（元） | 1.24 | 1.64 | 2.12 | 2.80 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021 年 5 月加入首
创证券，负责汽车行业研究。
陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021 年 7 月加入首创证券。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深 300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |