斯达半导评级增持2021年年报点评：新能源高景气，支撑公司业绩持续增长

股票代码 ：603290
股票简称 ：斯达半导
报告名称 ：2021年年报点评：新能源高景气，支撑公司业绩持续增长
评级 ：增持
行业：半导体

●核心结论
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事件：2022年4月8日，公司发布2021年年报，实现营业收入17.07亿元，Table_Summary

同比+77.22%；实现归母净利润3.98亿元，同比+120.49%。

受益下游高景气，业绩增长显著。公司2021Q4实现营收5.10亿元，同比

+72.94%；实现归母净利润1.32亿元，同比+183.22%，再创历史新高。

公司工控行业营收为10.65亿元，同比+50.60%，占营收比62.37%；新能

源行业营收为5.71亿元，同比+165.95%，占营收比33.48%；变频白色家

电行业营收为0.60亿元，同比+59.48%，占营收比3.52%，各细分行业均

实现稳步增长。其中，公司2021年车规级主控IGBT模块合计配套超过60

万辆新能源汽车，A级及以上车型超15万辆。公司与国际企业同台竞争，

市场份额不断扩大，新能源汽车业务占比有望持续提升。

缺芯加速功率器件国产化，公司毛利率逐季爬升。受益于自研芯片占比

提升和规模效应,以及晶圆代工涨价下公司龙头议价优势显现，公司实现

2021Q1-Q4毛利率分别为34.20%/34.60%/35.84%/40.81%，逐季爬升。

车规芯片技术持续突破，布局SiC储备发展动能。2021年，公司基于第六

代Trench Field Stop技术的1200V和1700V IGBT芯片在12寸产线实现大

批量生产；基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新一代车规级

650V/750V/1200V IGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货。此外，

公司新增多个使用全SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目

定点，将对公司2023-29年SiC模块销售增长提供持续推动力。

投资建议：由于下游行业持续景气、公司市占不断提升，我们预测公司

2022-24年营收为26.49/38.20/51.66亿元，归母净利为6.27/8.60/11.14亿

元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游需求增长、IGBT自研/扩产进度不及预期。

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 增持

近一年股价走势

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内容目录

一、新能源业务营收占比持续提升，毛利率逐季爬升 ............................................................. 3 二、技术开发持续突破、行业需求支撑公司业绩持续高增 ...................................................... 5

图表目录

图 1：斯达半导营业收入及同比增速 ....................................................................................... 3 图 2：斯达半导归母净利润及同比增速 .................................................................................... 3 图 3：斯达半导 IGBT 销量及单价 ............................................................................................ 3 图 4：斯达半导各行业营收拆分(亿元) ..................................................................................... 4 图 5：斯达半导毛利率、净利率（季度） ................................................................................ 5 图 6：斯达半导期间费用率 ...................................................................................................... 5 图 7：斯达半导研发支出 .......................................................................................................... 5

表 1：斯达半导投资项目(万元) ................................................................................................ 5 表 2：中国新能源车 IGBT 需求测算 ........................................................................................ 6

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一、新能源业务营收占比持续提升，毛利率逐季爬升

受益下游高景气，业绩增长显著。2021 年公司实现营收 17.07 亿元，同比+77.22%；实 现归母净利润 3.98 亿元，同比+120.49%，业绩增长显著。其中，2021Q4 实现营收 5.10 亿元，同比+72.94%；实现归母净利润 1.32 亿元，同比+183.22%，再创历史新高。

图 1：斯达半导营业收入及同比增速

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 2：斯达半导归母净利润及同比增速

资料来源：wind，西部证券研发中心

缺芯加速功率器件国产化，促使公司 IGBT 量价齐升。2020 年疫情反复，业内海外大厂

交付受限，而国内疫情控制得当，复工复产顺利，叠加下游工控与新能源市场需求的持续

扩张、国产化加速，促使 IGBT 产销旺盛。2021 年公司 IGBT 模块的销售收入为 15.95 亿 元，同比+74.99%，占主营业务收入的 94.05%。

图 3：斯达半导 IGBT 销量及单价

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

各细分行业均实现稳步增长，新能源占比持续提升。按行业拆分，公司工业控制和电源行

业营收为 10.65 亿元，同比+50.60%，占营收比 62.37%；新能源行业营收为 5.71 亿元，同比+165.95%，涨幅最大，占营收比 33.48%；变频白色家电及其他行业营收为 0.60 亿 元，同比+59.48%，占营收比 3.52%。展望中长期，公司将持续发力新能源汽车及燃油汽

车半导体器件市场、加速开拓新能源市场、继续深耕工业控制及电源、变频白色家电市场。

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1）新能源领域主要包括光伏和新能源车。

在光伏领域，公司使用自主 650V/1200V IGBT 芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和

分立器件大批量装机应用，公司已成为国内多家光伏发电逆变器头部企业的重要供应商，

预计 2022 年市场份额将继续增加。

在新能源车领域，公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块持续放量，2021 年合计配套超过 60 万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型配套超过 15 万辆，同时公司

在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。不仅如此，

公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块 2021 年开始大批量配套海外市场，预计 2022 年海外市场份额将会进一步提高。

订单获取方面，2021 年，公司基于第六代 Trench Field Stop 技术的 650V/750V 车规级 IGBT 模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V 车规级 IGBT 模块新增多个 800V 系统纯电动车型的的主电机控制器项目定点，将对 2023-29 年 公司新能源汽车 IGBT 模块销售增长提供持续推动力。

2）工控和电源领域主要产品为 650/750V、1200V 与 1700V 芯片模块，应用在变频器、

电焊机、电梯控制器、伺服器、电源等设备上。在市场上，该类型芯片已实现国产化，且

为公司的优势领域，拥有明显的技术优势。随着新产线投入生产，公司在保证性能优势的

前提下，将提高现有客户的采购份额，加大海外市场的开拓力度，不断开发新客户，提高

市场占有率。

3）变频家电及其他领域随着国家对于“节能家电”的支持，需求量增长较为稳定，公司 目前已经成为国内多家知名变频器企业的 IGBT 模块主要供应商，公司将不断加强和主流

家电厂商的合作，在商用空调和家用空调市场同时推进，根据市场需求推出更多具有竞争

力的产品系列。同时公司 IPM 模块（智能功率模块）在国内白色家电、工业变频器、伺服

控制器等行业继续开拓，市场份额有望持续提高。

图 4：斯达半导各行业营收拆分(亿元)

图 5：斯达半导毛利率、净利率（季度）

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

图 6：斯达半导期间费用率

IGBT、SiC 需求增长迅速，公司积极布局。根据集邦咨询预测，2018-25 年中国 IGBT CAGR 达+19.96%，到 2025 年中国 IGBT 市场规模将达到 522 亿人民币，CAGR 达+19.11%，是细分市场中发展最快的半导体功率器件之一。根据 IHS 数据，受新能源汽车行业庞大的 需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到 2027 年 SiC 功率器件的市场规模将超过 100 亿美元，2018-2027 年的复合增速接近 40%。

以新能源汽车领域为例，据中汽协，2021 年我国新能源汽车渗透率为 16.39%，新能源汽 车乘用车销量达到 352 万辆。中汽协预测，2022 年国内新能源汽车销量有望超过 500 万 辆。根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，2025 年新售新能源汽车将达到汽车新车 销售总量的 50%左右，车用功率器件的需求随着新能源汽车市场的迅速发展而快速增长。考虑到 SiC 的持续渗透，我们预测 2025 年中国新能源乘用车 IGBT、SiC 需求将分别达到 100.74、62.96 亿元。

2021 年，公司在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类 SiC 模块得到进一步的推广应用。公司新增多个使用全 SiC MOSFET 模块的 800V 系统的 主电机控制器项目定点，将对公司 2023-29 年 SiC 模块销售增长提供持续推动力。

表 2：中国新能源车 IGBT 需求测算

资料来源：乘联会、中汽协，西部证券研发中心测算

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财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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