华利集团评级买入全年业绩高增，盈利能力持续提升
股票代码 ：300979
股票简称 ：华利集团
报告名称 ：全年业绩高增，盈利能力持续提升
评级 ：买入
行业：纺织服装
证券研究报告
| 公司点评 纺织服装｜服装家纺 2022 年 04 月 10 日 | 华利集团（300979） 全年业绩高增，盈利能力持续提升 | ||||||||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 评级 | 推荐 | 主营收入（百万元） | 13931 | 17470 | 21013 | 25283 | 30049 | ||||||
| 净利润（百万元） | 1879 | 2768 | 3494 | 4334 | 5191 | ||||||||
| 评级变动 | 维持 | 每股收益（元） | 1.61 | 2.37 | 2.99 | 3.71 | 4.45 | ||||||
| 合理区间 104.65-113.62 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 4.92 | 9.36 | 11.09 | 13.24 | 15.82 | |||||||
| P/E | / | 31.19 | 24.71 | 19.92 | 16.63 | ||||||||
| P/B | / | 7.90 | 6.67 | 5.59 | 4.68 | ||||||||
| 当前价格（元） | 73.98 | 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 事件：公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 174.70 亿元，同比增长 25.40%（剔除汇率变动影响，同比增长 34.09%）；实现归母 净利润 27.68 亿元，同比增长 47.34%（剔除汇率变动影响，同比增长 57.55%）。 营收增长稳健。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入 37.02、44.92、44.40、48.35 亿元，同比分别增长 7.77%、28.52%、31.46%、33.46%。公司积极推进与新品牌的合作，Asics、On 和 New Balance 均在本报告期实现量产出货。同时公司积极扩张产能、推行精益生产， 提高各工厂营运效率，吸引各运动品牌增加对公司订单。2021 年公司 销售运动鞋 2.1 亿双，同比增长 29.46%。 产品结构相对稳定。分产品看，2021 年运动休闲鞋、户外靴鞋、运动 凉鞋/拖鞋及其他营业收入同比分别增长 25.94%、6.16%、46.60%，营 业收入占比分别为 81.35%、9.06%、9.37%，同比分别+0.35、-1.65、 +1.36pct。 前 五大客 户占比 91.65% 。 2021 年 公司 前五大客 户分别为 Nike、 | |||||||||||
| 52 周价格区间（元） | 62.34-117.50 | ||||||||||||
| 总市值（百万） | 86334.66 | ||||||||||||
| 流通市值（百万） | 6058.96 | ||||||||||||
| 总股本（万股） | 1,167.00 | ||||||||||||
| 流通股（万股） | 81.90 | ||||||||||||
| 涨 跌幅比较 | |||||||||||||
| 20% | 华利集团 | 沪深300 | |||||||||||
| 10% | |||||||||||||
| 0% 2021-04-10% | 2021-07 | 2021-10 | 2022-01 | ||||||||||
| -20% -30% -40% | |||||||||||||
| % | 1M | 3M | 12M | ||||||||||
| 华利集团 | -4.12 | -14.33 | -27.32 | ||||||||||
| 沪深 300 | -0.68 | -11.79 | -13.86 | ||||||||||
Deckers、VF、Puma、Under Armour，营业收入分别为 61.81、37.63、
| 邹 建军 | 分 析师 | 32.08、18.93、9.65 亿元，剔除汇率影响，同比分别增长 43.7%、57.8%、 |
| 执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com | 0731-84403452 | |
| 13.4%、26.1%、44.9%，营收占比分别为 35.38%、21.54%、18.37%、 | ||
| 蔡 凌寒 | 研 究助理 | 10.84%、5.52%。其中 Nike 仍是公司第一大客户，且 Nike、Deckers、 |
| cailinghan@hnchasing.com | Under Armour 三大品牌营收增速较快。 |
相 关报告
1 《华利集团（300979.SZ）2021 年业绩快报点 评：Q4 延续高增长，优质大客户战略成效显著》2022-03-07
2 《华利集团：华利集团（300979.SZ）公司深
度：运动鞋履制造龙头，壁垒深筑，成长性高》2021-12-23
3 《华利集团：华利集团（300979.SZ）公司点 评 ： 21H1 业 绩超 预期 ， 利润 率持 续 提升 》2021-08-04
盈利能力持续增强。 2021 年 公司毛利率、净利率分别为 27.23%、15.84%，同比分别+2.41、+2.36pct，利润率在疫情影响下仍实现较大 提升，主要系公司优质大客户战略优势显著，同时公司持续优化客户 和产品结构、积极推进自动化和精益化生产，有效增强规模效应、提
高生产效率。
投资建议： 2021 年公司已经有 3 个新工厂投产并较快实现产能爬坡，同时公司将继续通过新建厂房、购买厂房等方式，协助原有工厂的产 能提升。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 210.13/252.83/300.49 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 34.94/43.34/51.91 亿 元 ， EPS 分 别 为
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| 公司研究报告 |
2.99/3.71/4.45 元/股。基于公司实施的优质大客户战略，公司订单稳定
增长，需求饱满，公司增长稳健、盈利能力持续提升。给予公司 2022 年 35-38 倍 PE 估值，合理价格区间为 104.65—113.62 元，维持“推荐”
评级。
风 险提示：产能扩张不及预期，疫情反复影响开工率。
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证券研究报告
财务预测摘要
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 交易性金融资产 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 固定资产和在建工程 无形资产和开发支出 其他非流动资产 资产总计 应付账款 合同负债 其他应付款 其他负债 负债合计 股本 资本公积 | 4408 1870 2487 163 93 2671 173 3535 279 352 16179 1814 30 1299 96 5253 1167 5704 4056 | 4790 2000 2885 170 97 3027 184 2875 248 366 16794 2049 30 1569 91 3846 1167 5704 6077 | 7433 2000 3514 215 122 3596 231 2184 217 325 19999 2473 39 1851 101 4545 1167 5704 8584 | 10528 2000 4159 252 143 4252 271 1489 184 325 23776 2909 45 2194 112 5319 1167 5704 11586 | 营业收入 营业成本 税金及附加 主营业务利润 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 信用减值损失 其他经营损益 投资收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 归属于母公司的净利润 | 17470 12712 3 4755 65 686 234 -46 -134 -7 0 25 -2 4 3702 8 26 3684 917 | 21013 15041 4 5968 126 849 315 30 -160 -4 0 34 -2 5 4523 18 22 4519 1025 | 25283 17868 5 7411 177 1021 405 -18 -193 -6 0 34 -2 5 5664 18 23 5659 1325 | 30049 21130 6 8913 240 1232 511 -29 -229 -7 0 34 -2 5 6760 18 22 6756 1565 | |||||||||
| 留存收益 | ||||||||||||||||||
| 归属母公司权益 股东权益合计 | 10927 10927 | 12948 12948 | 15454 15454 | 18456 18456 | 2768 2768 | 3494 3494 | 4334 4334 | 5191 5191 | ||||||||||
| 负债及股东权益合计 | 16179 | 16794 | 19999 | 23776 | 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 资产负债率 | 32% | 23% | 23% | 22% |
| 资本支出 | 1243 | 148 | 174 | 174 | 销售毛利率 | 27% | 28% | 29% | 30% |
| 自由现金流 | 销售净利率 | ||||||||
| 938 | 3584 | 4076 | 4828 | 16% | 17% | 17% | 17% | ||
| 长期投资 | 营业收入增长率 | ||||||||
| -3081 | -126 | 27 | 27 | 25% | 20% | 20% | 19% | ||
| 经营性现金净流量 | 2423 | 4052 | 4631 | 5430 | 净利润增长率 | 47% | 26% | 24% | 20% |
| 投资性现金净流量 | -4350 | -262 | -149 | -149 | ROE | 25% | 27% | 28% | 28% |
| 筹资性现金净流量 | |||||||||
| 2805 | -3409 | -1838 | -2186 | EPS | 2.37 | 2.99 | 3.71 | 4.45 | |
| 现金流量净额 | |||||||||
| 834 | 381 | 2644 | 3095 | BPS | 9.36 | 11.09 | 13.24 | 15.82 | |
| 企业自由现金流 | 938 | 3584 | 4076 | 4828 | PE | / | 24.71 | 19.92 | 16.63 |
| 权益自由现金流 | |||||||||
| 1469 | 1655 | 4061 | 4823 | PB | / | 6.67 | 5.59 | 4.68 |
资料来源：wind，财信证券
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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