鄂尔多斯评级硅铁硬缺口，以及被忽视的资源属性

股票代码 ：600295
股票简称 ：鄂尔多斯
报告名称 ：硅铁硬缺口，以及被忽视的资源属性
评级 ：买入
行业：钢铁行业

证券研究报告·公司研究·钢铁
鄂尔多斯（600295）

硅铁硬缺口，以及被忽视的资源属性

2022 年 04 月 09 日

投资要点

◼优质铁合金龙头。鄂尔多斯创立于 1979 年，是世界最大的硅铁产销 商。1）铁合金业务：具备 160 万吨/年硅铁产能与 40 万吨/年硅锰合金 产能，是国内最大的硅铁供应商；2020 年公司硅铁产量为 147 万吨，硅锰合金产量为 37 万吨。2）PVC 业务：公司 PVC 产能 80 万吨，规模 不可小觑；3）羊绒业务：公司深耕羊绒产业四十年，是全球知名品

于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到 50 万吨以上面临瓶颈，我们

净利润年复合增长率达到 45%，其中 2021 年预计同比增长 300%。自 上市以来公司每年都会进行现金分红，累计分红金额 38 亿；分红比例 和股息率较高，2020 年分红比例 70%左右，股息率 4.58%，在板块中 领先，公司高分红已经成为特色，具备持续性。

◼盈利预测与投资评级：考虑公司主营产品价格上行，我们预计公司 2021-2023 年收入为 364/400/365 亿元，同比增速为 57%/10%/-9%；归 母净利润为 61/68/60 亿元，同比增速为 300%/11%/-11%；对应 PE 分别 为 7.0/6.3/7.1x。按业务板块，铁合金板块我们选取河钢资源、方大炭 素，氯碱化工板块选取中泰化学、天原股份，服装板块选取同样属于 服装驰名商标的海澜之家、太平鸟，得出 2022-2023 年 PE 均值为 9.1/7.2x；公司估值低于可比公司，考虑公司电冶金板块和服装板块稳 步发展，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。

◼风险提示：硅铁价格波动；成本波动；公司自身经营风险。

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内容目录

1. 鄂尔多斯：优质铁合金龙头 ........................................................................................................... 4 1.1. 铁合金与电力冶金龙头.......................................................................................................... 4 1.2. 铁合金业务：全球最大硅铁产销商，盈利弹性大.............................................................. 7 1.3. PVC 业务：PVC 二期达产，紧抓行业机遇 ........................................................................ 9 1.4. 服装业务：羊绒服装界龙头................................................................................................ 10 2. 铁合金行业：硅铁硬缺口，价格看涨 ..........................................................................................11 2.1. 库存低位，有望启动补库.................................................................................................... 11 2.2. 价格端：触底回升................................................................................................................ 12 2.3. 出口旺盛带来需求增量........................................................................................................ 13 2.4. 需求端：稳增长下，上行可期............................................................................................ 14 2.5. 供给端：开工率达到前高，产量面临瓶颈........................................................................ 16 3. 煤炭可自供，资源属性彰显 ......................................................................................................... 16 3.1. 煤炭行业：价格中枢仍有望维持高位................................................................................ 16 3.2. 收购实现煤炭自给，资源属性彰显.................................................................................... 17 4. 强业绩、高分红，优质蓝筹 ......................................................................................................... 18 4.1. 强业绩穿越周期.................................................................................................................... 18 4.2. 高分红彰显投资价值............................................................................................................ 18 5. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................................................................................... 20 6. 风险提示 ......................................................................................................................................... 22

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图表目录

图 1：公司发展历程............................................................................................................................. 4 图 2：公司股权结构图（2022 年 4 月 8 日） .................................................................................... 5 图 3：近五年营收及同比变化情况..................................................................................................... 5 图 4：公司各项业务营收占比............................................................................................................. 5 图 5：公司产品营收占比..................................................................................................................... 6 图 6：国内外市场营收占比................................................................................................................. 6 图 7：各项业务毛利率情况................................................................................................................. 6 图 8：归母净利润和资产负债率变化情况......................................................................................... 6 图 9：公司硅铁生产工艺流程图......................................................................................................... 7 图 10：公司铁合金产量....................................................................................................................... 8 图 11：公司铁合金业务毛利率 ........................................................................................................... 8 图 12：公司一体化产业链图............................................................................................................... 8 图 13：PVC 生产流程图 ...................................................................................................................... 9 图 14：近五年服装板块营业收入及同比增速................................................................................. 10 图 15：近五年公司服装板块毛利率................................................................................................. 10 图 16：铁合金产业链图..................................................................................................................... 11 图 17：硅铁库存................................................................................................................................. 12 图 18：钢厂硅铁库存天数（单位：天）......................................................................................... 12 图 19：硅铁期现价格底部回升......................................................................................................... 12 图 20：硅锰价格探底回升................................................................................................................. 13 图 21：硅铁出口情况......................................................................................................................... 13 图 22：硅铁需求结构（2019 年） .................................................................................................... 14 图 23：近年我国粗钢月产量及其同比增长情况............................................................................. 15 图 24：近年我国镁月产量累计及其同比增长情况......................................................................... 15 图 25：硅铁硅锰产量......................................................................................................................... 16 图 26：铁合金开工率回升................................................................................................................. 16 图 27：煤炭价格指数......................................................................................................................... 17 图 28：煤炭价格指数季度均值......................................................................................................... 17 图 29：永煤矿业公司股权结构（2022 年 4 月 8 日） .................................................................... 17 图 30：公司归母净利润持续六年增长............................................................................................. 18 图 31：公司 2010-2020 年分红比例 ................................................................................................. 19 图 32：公司历年股息率..................................................................................................................... 19 图 33：公司 2020 年每股股利居于行业前列 ................................................................................... 20

表 1：2021 年硅铁业务净利润对价格弹性表.................................................................................... 9 表 2：国内上市硅铁公司产能产量（2020 年） .............................................................................. 16 表 3：公司分业务拆分....................................................................................................................... 20 表 4：可比公司估值（2022 年 4 月 8 日） ...................................................................................... 21

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1. 鄂尔多斯：优质铁合金龙头

1.1. 铁合金与电力冶金龙头

鄂尔多斯（600295）全名为内蒙古鄂尔多斯资源股份有限公司。公司创立于 1979 年，前身为伊克昭盟羊绒衫厂， 1993 年更名为鄂尔多斯羊绒衫厂，1995 年改制为股份 有限公司并在上海证券交易所上市发行 11,000 万股 B 股，更名为鄂尔多斯羊绒制品股 份有限公司。2011 年更名为内蒙古鄂尔多斯资源股份有限公司并沿用至今。鄂尔多斯 主营业务分为电力冶金化工和羊绒服装两个部分。电力冶金化工方面，公司业务范围

涵盖了煤炭等矿产资源开发、电力（热能）、铁合金冶炼、氯碱化工等环节，其中铁合

金冶炼业务与氯碱化工业务是电力冶金的重要收入来源，产品包括精炼硅铁、高纯硅 铁、硅锰合金以及电石、PVC 等，硅铁合金产销量位居世界第一。公司是符合国际标 准的持续发展清洁循环产业基地，同时也是国家首批资源节约型、环境友好型试点企 业。羊绒服装方面，公司是 CCMI（羊绒与驼绒制作商协会）中国唯一成员单位，拥有 国家级企业技术中心、国家羊绒制品工程技术研发中心，制定了多项羊绒行业的国际 标准和国家标准。公司拥有“ERDOS”、“鄂尔多斯 1980”等品牌，产品包括羊绒原料（无毛绒）、羊绒纱线、以羊绒衫为代表的各类羊绒制品、四季服装等。

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图 1：公司发展历程

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

据最新半年报披露显示，公司总股本数为 14.28亿股，其中 A 股占比 70.59%，B 股 占比 29.41%。内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司为第一大股东，持股 A 股，持股 比例为 54.30%。内蒙古鄂尔多斯投资控股集团有限公司持有内蒙古鄂尔多斯羊绒集团 有限责任公司 100%的股权，因此内蒙古鄂尔多斯投资控股集团有限公司为公司实际控 制人。

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图 2：公司股权结构图（2022 年 4 月 8 日）

内蒙古鄂尔多斯投资控股集团有限公司

100%

内蒙古鄂尔多斯资源股份有限公司

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

公司主营业务分为羊绒服装、电力冶金化工两大板块。羊绒服装板块为公司所从 事的羊绒品类服装及服饰为主的生产加工、品牌建设与市场销售；电力冶金化工板块 为公司下属子公司电冶公司、电冶公司下属公司及联营公司所从事的煤炭等矿产资源

采选、电力（热能）、硅系铁合金、氯碱化工、多晶硅、尿素、合成氨等产品的加工及 销售。据最新年报披露，2020 年公司营业总收入达到 231.41 亿元，同比增长 1.54%。其中电冶板块收入为 198.87 亿元，占比 86%；服装板块收入为 29.63 亿元，占比 13%。

营业总收入（亿元）-左轴

从产品销售来看，硅铁、PVC 树脂、服装是公司主要的营业收入来源。据 2020 年 年报披露显示，2020 年公司硅铁产品营收为 84.60 亿元，营收占比 39.24%；PVC 树脂 产品营收为 40.22 亿元，营收占比 18.63%；服装产品营收为 28.04 亿元，营收占比 12.99%。此外公司还销售硅锰合金、电石、煤炭、化肥、烧碱等产品。从分地区销售

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分析，公司主要面向国内市场。据 2020 年年报披露显示，2020 年公司国内市场营收为

221.1 亿元，占比达 96.80%；国外市场营收为 7.36 亿元，占比达 3.20%。

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1.2. 铁合金业务：全球最大硅铁产销商，盈利弹性大

公司是全球最大的硅铁合金生产和销售企业，硅铁产销量位居世界第一。铁合金 业务是公司重要的营收构成之一，硅铁及硅锰合金业务占比合计达到 48.62%，其中硅 铁业务占比 39.24%，硅锰合金业务占比 9.38%。目前公司已具备国内最为完整的“煤炭 等矿产资源—电—硅铁合金”的生产线，通过利用硅石、锰矿石、兰炭、球团矿、白云 石和电极糊等原材料，由自备电厂提供电力，进行精炼硅铁、高纯硅铁、硅锰合金等

铁合金产品的冶炼。

图 9：公司硅铁生产工艺流程图

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

据公司披露，公司硅铁产能近年维持在 160 万吨/年，硅锰合金产能近年维持在 40 万吨/年。产量方面， 2020 年公司硅铁产量为 147.48 万吨，同比下降 7.1 个百分点；硅 锰产量为 35.86 万吨，同比上涨 7.94%个百分点。

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动的较大影响，净利润变动比例要大于交易价格的变动比例。根据硅铁市场均价涨幅，假设 2021 年销量不变情况下，交易均价上涨 30%，则预计当年净利润上涨 41.94%，达 到 9.44 亿元；当价格涨幅达到 50%时，净利润将增长 73.87%，达到 11.56 亿元；当价 格涨幅达到 100%，净利润增幅达到 153.72%，到 16.87 亿元。

表 1：2021 年硅铁业务净利润对价格弹性表

数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算

1.3. PVC 业务：PVC 二期达产，紧抓行业机遇

PVC 扩产，成本低为其“安全垫”。聚氯乙烯(Polyvinyl Chloride)，简称 PVC，是 一种无毒、无臭的白色粉末。化学稳定性很高，具有良好的可塑性。电绝缘性优良，一般不会燃烧。主要用于建筑门窗、排水管道、电线电缆及薄膜包装等领域。

图 13：PVC 生产流程图

数据来源：公司年报，东吴证券研究所

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公司 PVC 产品主要是利用电石、原盐等原材料，由自备电厂提供电力，生产 PVC 等主要产品以及副产品烧碱，产品主要销向塑料生产加工企业。

降本增效，抵御风险能力强。PVC 的原材料有电石，而电石的生产需要耗费大量 的电力（成本占比 60%左右）、兰炭（成本占比 30%左右）和石灰石（成本占比 10%左 右），因此电力价格是决定电石成本乃至 PVC 成本的核心因素。鄂尔多斯高原是我国煤 炭蕴藏最大、煤质最高的地区之一。公司凭借优越的地理位置和丰富的煤炭资源，组 建自己的发电厂，形成了以火力发电为主，余热资源综合利用发电为补充的局域网模 式，所发电力全部输送下游产业生产使用，因是独立电网，不受地方电网调峰限制，为下游 PVC 业务提供低成本、稳定的能源供应，是电力冶金一体化产业结构的能源中 枢。

公司投入大量资金引进国内外先进生产设备、先进工艺，并不断进行技术研发和 改良，铁合金出炉机器人、硅锰浇铸机、电石炉前作业机器人进入全面使用阶段，使 生产呈现高效、循环利用与节能环保的特点。截止 2020 年底，电冶板块申请专利数量 增加至 173 件，授权专利数量增加至 121 件。专利数量和科研经费均有明显增加，重点 技术研发和应用亦有突破。

1.4. 服装业务：羊绒服装界龙头

据公司披露年报显示，2020 年公司服装板块营业收入为 29.63 亿元，同比下降 10.6%，主要原因是受到新冠疫情影响，企业减产。毛利率方面，整体保持增长。2020 年毛利率为 52.56%，同比增长 1.88 个百分点。

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2. 铁合金行业：硅铁硬缺口，价格看涨

铁合金主要分为硅铁合金及硅锰合金两种合金材料。其中硅铁是以焦炭、钢屑、石英（或硅石）为原料，用电炉冶炼制成的铁硅合金。由于硅和氧很容易化合成二氧 化硅，所以硅铁常用于炼钢时作脱氧剂，同时由于 SiO2 生成时放出大量的热，在脱氧 的同时，对提高钢水温度也是有利的。同时，硅铁还可作为合金元素加入剂，广泛应 用于低合金结构钢、弹簧钢、轴承钢、耐热钢及电工硅钢之中，硅铁在铁合金生产及 化学工业中，常用作还原剂。硅锰合金是由锰、硅、铁及少量碳和其它元素组成的合 金，是一种用途较广、产量较大的铁合金。锰硅合金是炼钢常用的复合脱氧剂，又是 生产中低碳锰铁和电硅热法生产金属锰的还原剂。

图 16：铁合金产业链图

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

2.1. 库存低位，有望启动补库

据 Mysteel，硅铁企业高库存情况得到较好缓解，去库速度持续加快。截至 3 月 25 日 63 家独立硅铁企业库存为 4.38 万吨，处于 3 个月低位，较 3 月 11 日统计下降 2.05 万 吨。市场对疫情后需求修复存在预期，3 月底钢厂或将集中开展 4 月硅铁招标，近期硅 铁需求预期将有较大幅度增量。硅铁库存长期低位。截至 2022 年 3 月，全国硅铁社会 库存为 4.4 万吨，同比下滑 50%；钢厂硅铁库存天数降至 20 天以下，处于历史较低水 平。

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数据来源：mysteel，东吴证券研究所

2.2. 价格端：触底回升

数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所

硅铁期现价格底部回升。截至 2022 年 4 月 2 日，硅铁期现价格均恢复到近 10000 元/吨的位置。2021 年 10月硅铁现货价格一度逼近两万大关，后续在保供稳价政策下以 及由旺季到淡季切换，价格出现超过 50%的回调，现货价格一度跌破 9000 元/吨。随着 春节后下游开工逐步恢复，硅铁价格亦出现一定程度回升。

图 19：硅铁期现价格底部回升

数据来源：wind，东吴证券研究所

硅锰期现价格持续上涨。现货方面，截至 2022 年 4 月 6 日，内蒙产地硅锰报价 8400 元/吨，较底部上涨近 9%。

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图 20：硅锰价格探底回升

数据来源：wind，东吴证券研究所

2.3. 出口旺盛带来需求增量

海外硅铁需求持续增长。随着海外生产逐步恢复，粗钢等其他硅铁需求持续回暖。

硅铁月出口数量显著增长，2022 年 2 月我国硅铁出口量为 4.5 万吨，同比增长 132%。

图 21：硅铁出口情况

硅铁出口数量:当月值（吨）

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日本月均硅铁进口量在 3.5 万吨左右，韩国月均硅铁进口量在 2 万吨左右，其中来 源于俄罗斯的硅铁量将近 2 万吨/月，受俄乌冲突的影响，这部分量需要重新寻找供应 地。这将会导致不少原本日本去往俄罗斯的订单转向中国、巴西、马来西亚。仅从运 距来考虑，日韩更加倾向于在中国和马来西亚补充这部分订单，而马来西亚的 OM 产 量有限，很难满足日韩的需求量，故而大部分订单可能会走向中国，这对中国硅铁出

口市场将是一个较大的促进作用。

2.4. 需求端：稳增长下，上行可期

硅铁的主要用途是炼钢的脱氧剂和合金剂、铸铁的孕育剂和球化剂，此外还广泛

的应用于金属镁和化工等行业，是一种在目前相关生产工艺中无可替代的原材料之一。

硅铁的主要生产国家是中国、俄罗斯、乌克兰、巴西和挪威，主要消费国是中国、日

本、俄罗斯和韩国，还有正在崛起的印度以及一些新兴经济体国家。根据终端需求来 看，硅铁 80%应用于钢铁行业，15%用于金属镁的冶炼。硅锰合金与硅铁的用途相似，主要用途同样是用于钢铁脱氧剂和金属镁冶炼还原剂。

图 22：硅铁需求结构（2019 年）

5%

金属镁冶炼

其它

80%

数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所

2020 年国内粗钢产量有望平控。由于春节假期、冬奥会环保限产等因素，2022 年 1-2 月产量同比下降 10%。根据 Msteel，继 2022 年 2 月全国粗钢日均产量探底之后，3 月份全国粗钢日均产量回升至 272 万吨，环比增长 13%。

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图 23：近年我国粗钢月产量及其同比增长情况

数据来源：iFinD，东吴证券研究所

今年政府把稳增长放在更加突出的位置，加大稳健的货币政策实施力度，积极的

财政政策更加注重精准，全年退税减税约 2.5 万亿元。各项稳增长政策支持下，今年 1-

2 月我国基建和制造业投资加快增长，新开工项目计划总投资同比增长 62.8%。尽管年

初房地产市场延续低迷态势，随着各地楼市松绑政策，房地产市场下行态势或渐缓。

因此我们认为，4 月份开始随着基建等领域需求回暖，钢厂产量有望回升，仍然维持全

年产量较 2021 年持平的判断。

镁产量稳定增长。2021 年 1-8 月，我国镁累计产量为 55.35 万吨，累计同比增长

1.43%；累计同比增速持续下降，较上月下降 3.12%

图 24：近年我国镁月产量累计及其同比增长情况

数据来源：iFinD，东吴证券研究所

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2.5. 供给端：开工率达到前高，产量面临瓶颈

短期看铁合金产量开工率较高。进入 2022 年后，由于地方政策限产限电政策的停

止，各地钢厂开始复工。硅铁硅锰企业开工率以及月产量较 2021 年下半年都有显著的

上升。2022 年 3 月硅铁月产量已近 50 万吨，直逼前高。

数据来源：mysteel，东吴证券研究所

数据来源：mysteel，东吴证券研究所

硅铁行业头部聚集效应显著。据我的钢铁网数据显示，2021 年我国硅铁产量为 586 万吨左右，较2020年（538万吨）同比增长8.9%。产能主要集中在内蒙古、青海、宁夏等地。鄂尔多斯拥有 160 万吨/年的硅铁产能，2020 年硅铁产量为 147.5 万吨，市 占率达 27%，位居首位；君正集团拥有 30 万吨/年的硅铁产能，2020 年硅铁产量为 35.7 万吨，市占率达 7%，位居第二。

表 2：国内上市硅铁公司产能产量（2020 年）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

3. 煤炭可自供，资源属性彰显

3.1. 煤炭行业：价格中枢仍有望维持高位

根据钢之家，2022Q1 煤炭价格指数季度均值为 255，同比上涨 44%。虽然在保供 稳价下，煤炭价格自 2021 年 10 月达到峰值后便出现较大回调，但是同比看来，价格均

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值让较往年有不同程度上涨。

展望 2022 年，供需矛盾虽然有所缓和，在保供政策下 2022 年煤炭供应量将有所提 升，但受安监环保等一系列时间影响，供给量难有较大幅度提升，且中长期来看，然 能源供应问题缓和却并未缓解，国内产能增量有限，过度挖掘势必透支未来生产增量；海外地缘冲突不断，国际能源贸易体系进一步恶化，供需关系继续失衡。

数据来源：钢之家，东吴证券研究所

煤炭价格指数季度均值

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收购完成后，永煤矿业公司的股权结构为电冶集团和永煤集团股份有限公司各占 50%股权。

公司煤炭可实现自供。永煤矿业公司拥有的马泰壕煤矿于 2017 年 5 月取得采矿权 证，自然资源部核准矿区面积 79.5789 平方公里，保有煤炭资源储量 140,879 万吨，可 采储量 84,696.14 万吨，年设计产能为 1200 万吨，年实际生产能力 1200 万吨，于 2018 年下半年正式投产，被国家相关部门审定为安全高效矿井、国家首批智能化示范建设

矿井和国家安全一级标准化矿井。此番收购后，考虑公司持股比例，公司拥有的权益 煤炭产能有望达到近 1100 万吨（460 万吨自有产量+600 万吨权益产能）。公司于 2021 年 5 月的投资者问答中表示，公司 2020 年外购煤炭 1100 万吨左右；因此公司完成收购 后，可实现煤炭自给自足。

我们认为，在煤炭价格大概率维持高位运行的情况下，公司可实现煤炭自给自足，

能够显著降低成本；或者可将自产高热值的煤炭进行外销、购入低热值的煤炭进行自

用来增加收入；公司资源属性彰显，盈利能力增强。

4. 强业绩、高分红，优质蓝筹

4.1. 强业绩穿越周期

自 2015年以来，公司归母净利润已实现持续六年增长。2015-2020年公司归母净利 润年复合增速为 45%；根据公司披露的 2021 年业绩快报，公司预计 2021 年实现归母净 利润 61 亿元，同比增长近 300%。

图 30：公司归母净利润持续六年增长

归母净利润（百万元）

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从公司上市以来，公司每年都会进行现金分红，累计现金分红金额 32.9 亿，累计 派息 21 次，在同板块企业中位列第五。2020 年现金分红数额达到 11.4 亿元，占合并报 表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率达到 75%，如此之高的比率在同板块 公司中都是遥遥领先的。并且在 2016-2020 这 6 年间，公司的现金分红的数额以及比率 都在不断上升。公司的高分红策略以及成为了公司鲜明的特色以及标志。

图 31：公司 2010-2020 年分红比例

数据来源：wind，东吴证券研究所

股息率作为反映公司投资收益率的主要指标，公司的股息率在 2016-2020 年间都不 断地上升，证明公司的投资回报率在不断上升，2020 年公司股息率达到 4.58%，在同 板块公司中都处在领先位置。

图 32：公司历年股息率

股息率（%）

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板块公司中都是比较少见的，在 2020 年公司每股股利达到 0.8 元，在同板块公司中位 列第二。

图 33：公司 2020 年每股股利居于行业前列

每股股利（元）

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算

因此，考虑公司主营产品价格上行，我们预计公司2021-2023年收入为364/400/365 亿 元 ， 同 比 增 速 为 57%/10%/-9%； 归 母 净 利 润 为 61/68/60 亿 元 ， 同 比 增 速 为 300%/11%/-11%；对应 PE 分别为 7.0/6.3/7.1x。按业务板块，铁合金板块我们选取同样 作为钢铁行业原辅料供应商的河钢资源、方大炭素，氯碱化工板块选取中泰化学、天 原股份，服装板块选取同样属于服装驰名商标的海澜之家、太平鸟，得出 2022-2023 年 PE 均值为 9.1/7.3x；因此公司估值低于可比公司，考虑公司电冶金板块和服装板块稳步 发展，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。

表 4：可比公司估值（2022 年 4 月 8 日）

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数据来源：非加粗数据来自 wind 一致预测，其余盈利预测来自东吴证券研究所

6. 风险提示

1）硅铁产品价格波动；硅铁业务收入占比较大，如果硅铁价格发生波动将对公司 经营情况产生较大影响；

2）成本波动；电力是公司重要生产成本之一，如果电价发生较大波动，将对公司 生产经营成本产生较大影响，从而波及公司利润表现；

3）公司自身经营风险。公司如若自身经营情况发生较大变化，则经营情况将产 生较大变化、

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鄂尔多斯三大财务预测表

资产负债表（百万

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免责声明

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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