航发动力评级2021年报点评：21年营收实现高增，22年将进入新产品放量期
股票代码 ：600893
股票简称 ：航发动力
报告名称 ：2021年报点评：21年营收实现高增，22年将进入新产品放量期
评级 ：增持
行业：航天航空
国防军工行业
| 公 | 谨慎推荐（首次） | 航发动力（600893）2021 年报点评 | |
| 司 | 风险评级：中风险 | 21 年营收实现高增，22 年将进入新产品放量期 | |
| 2022 年 4 月 11 日 | 投资要点： | ||
| 点 | |||
| 评 | |||
| ◼ | 公司发布2021年业绩公告。2021年，公司实现营收341.02亿元，同比增长 | ||
| 分析师：卢立亭 | |||
| 19.10%，完成年度预算的107.09%；其中，航空发动机及衍生产品业务实 | |||
| SAC 执业证书编号： | |||
| 现收入318.84亿元，同比增长21.87%，占营业收入的93.50%，完成预算 | |||
| S0340518040001 | |||
| 值的106.67%，公司产品交付稳健增加。2021年，公司实现归母净利润 | |||
| 电话：0769-22177163 | |||
| 邮箱： | 11.88亿元，同比增长3.63%；扣非净利润7.06亿元，同比下降19.05%，主 | ||
| luliting@dgzq.com.cn | 要是售后保障任务增加、社保减免减少，期间费用增加。 | ||
| 研究助理：吕子炜 | ◼ | 四季度营收保持大幅增长。2021年四季度，公司实现营收157.59亿元， | |
| SAC 执业证书编号： | |||
| 同比增长19.71%；归母净利润4.05亿元，同比下降21.03%。 | |||
| S0340120030035 | |||
电话：0769-23320059
| 公 | 邮箱： | ◼ | 2021年公司毛利率和净利率均出现下降。2021年，公司毛利率为12.49%， | |
| lvziwei@dgzq.com.cn | ||||
| 较2020年下降2.48pct；其中，航空发动机及衍生产品毛利率下降2.86pct | ||||
| 主要数据 2022 年 4 月 8 日 | ◼ | 至11.95%，营业成本较2020年增加了25.95%，主要是产品结构调整，新 | ||
| 司 | ||||
| 产品占比增加。2021年，公司净利率为3.61%，较2020年下降0.46pct，主 | ||||
| 研 | ||||
| 要为销售费用大幅增长导致，销售费用同比增长59.93%。 | ||||
| 究 | ||||
| 收盘价(元) | 41.86 | |||
| 合同订单数量饱满。截至报告期末，公司合同负债为 217.51亿元，较年 | ||||
| 总市值（亿元） | 1,115.82 | |||
总股本(百万股) 2,665.59
流通股本(百万股) 2,329.27
ROE（TTM）3.17%
初增加675.34%，主要是收到客户预付款增加，预示订单数量饱满。截至 报告期末，公司预付款项27.53亿元，同比增加446.79%,主要是支付配套 单位合同预付款。截至报告期末，公司经营活动现金净流量为167.04亿
| 12 月最高价(元) | 70.50 | ◼ | 元，同比增加362.90%,主要是收到客户预付款增加。 |
| 12 月最低价(元) | 37.32 | 投资建议：公司是国内唯一航空发动机总装上市公司，具备稀缺性。2021 |
年，公司营收大幅增长，合同订单数量大幅提升，经营稳健，看好公司
股价走势 在“十四五”期间发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润，分别为 15.26亿元、21.88亿元、28.55亿元，PE为73倍、51倍、39倍，给予“谨慎 推荐”评级。
| 证 | 资料来源：东莞证券研究所，Wind | ◼ | 风险提示：新增订单数量不及预期；上游供应不及时影响生产；采购风 |
| 险。 | |||
| 券 | |||
| 研 |
究
报
告
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自 担。
请务必阅读末页声明。
航发动力（600893）2021 年报点评
表 1：公司盈利预测简表
| 科目（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 34102 | 41146 | 50901 | 62147 |
| 营业总成本 | 32827 | 39413 | 48323 | 58810 |
| 营业成本 | 29842 | 35733 | 43936 | 53283 |
| 营业税金及附加 | 71 | 102 | 115 | 141 |
| 销售费用 | 484 | 571 | 680 | 816 |
| 管理费用 | ||||
| 1884 | 2167 | 2600 | 3380 | |
| 财务费用 | 73 | 267 | 294 | 353 |
| 研发费用 | 473 | 572 | 698 | 837 |
| 其他经营收益 | 31 | 21 | (15) | 51 |
| 公允价值变动净收益 | (28) | 0 | 0 | 1 |
| 投资净收益 | ||||
| 388 | 195 | 232 | 271 | |
| 其他收益 | 146 | 176 | 178 | 195 |
| 营业利润 | 1306 | 1754 | 2563 | 3388 |
| 加营业外收入 | ||||
| 128 | 116 | 104 | 94 | |
| 减营业外支出 | 27 | 25 | 22 | 20 |
| 利润总额 | ||||
| 1407 | 1845 | 2645 | 3462 | |
| 减所得税 | 176 | 277 | 397 | 519 |
| 净利润 | 1231 | 1568 | 2248 | 2943 |
| 减少数股东损益 | 44 | 42 | 60 | 87 |
| 归母公司所有者的净利润 | ||||
| 1188 | 1526 | 2188 | 2855 | |
| 基本每股收益(元) | 0.45 | 0.57 | 0.82 | 1.07 |
| PE | 94 | 73 | 51 | 39 |
数据来源：Wind，东莞证券研究所
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航发动力（600893）2021 年报点评
东莞证券研究报告评级体系：
公司投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 |
行业投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 |
风险等级评级
| 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 |
| 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 |
| 中风险 | 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 |
| 中高风险 | 科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面 的研究报告 |
| 高风险 | 期货、期权等衍生品方面的研究报告 |
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
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