上汽集团评级买入公司简评报告：1季度销量表现符合预期，高端电动产品逐步落地
股票代码 ：600104
股票简称 ：上汽集团
报告名称 ：公司简评报告：1季度销量表现符合预期，高端电动产品逐步落地
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 1 季度销量表现符合预期，高端电动产品逐步落地 | ||
| 评级：买入 | 上汽集团(600104)公司简评报告 | 2022.04.11 核心观点 | |
| 岳清慧 汽车首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn | 事件：公司发布 2022 年 3 月销量快报，集团 3M22 产/销分别为 42.0 万/44.3 万，同比分别-15.9%/-10.1%，1Q22 公司产/销分别为 126.9 万/122.0 万，同 比+5.5%/+6.8%。公司 3M22/1Q22 分别销售新能源车 7.5 万/19.2 万，同比分 别+19.6%/+27.7%。 | |
| | 合资板块：上汽大众显著恢复，上汽通用短期面临库存压力。1）1 季度 | |
上汽大众显著恢复。3M22/1Q22 上汽大众销量分别为 11.0 万/33.1 万，
陈逸同
汽车行业分析师
SAC 执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn
同比分别-2.2%/+33.0%。2022 年至今上汽奥迪 A7 开始交付、Q5 e-tron 发布，上汽大众换代凌度 L、新威然上市、ID 系列切换至 2022 年款、中期改款朗逸发布。上汽大众 2022 年增量有潜力；2）上汽通用短期承 压。3M22/1Q22 上汽通用销量分别为 8.9 万/27.5 万，同比分别-31.4%/-18.2%。3 月份上汽通用批售较弱，预计主要因为 2 月份经销商库存系
| 市场指数走势（最近 1 年） | 数较高（2M22 上汽通用凯迪拉克及雪佛兰库存深度均超 2.5）。 | |||||||||
| | 自主板块：上汽乘用车表现超越行业，高端新能源品牌产品加速落地。 | |||||||||
| 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 | 上汽集团 沪深300 | |||||||||
| 1）上汽乘用车表现超越行业。3M22/1Q22 上汽乘用车销量分别为 6.2 万 /19.4 万，同比分别+7.3%/+33.7%。去年 4 季度 MG 品牌旗下重要 SUV 车型 MG ONE 上市，荣威旗下第三代 RX5 将于北京车展上市；2）上 通五持续推出爆款。3M22/1Q22 上汽通用五菱销量分别为 15.0 万/32.7 万，同比分别+0.0%/+5.6%。宏光 MINIEV 家族新成员“街头小霸王”宏光 MINIEV GAMEBOY 盲订 30 天订单超过 30000 个；3）高端新能 源产品加速落地。智己 L7 PRO 已于 3 月份启动批量交付，飞凡 R7 预 制量产车于 3 月份成功下线。 | ||||||||||
| 资料来源：聚源数据 | ||||||||||
| 最新收盘价（元） | 16.94 | |||||||||
| | 海外表现持续领跑。公司 3M22/1Q22 出口及海外基地销量分别为 5.0 万 | |||||||||
| 一年内最高/最低价（元） | 23.45/16.50 | |||||||||
| /17.2 万，同比分别+5.0%/+44.9%。其中 MG 品牌 1 季度全球销量达到 | ||||||||||
| 市盈率（当前） | 8.20 | |||||||||
| 市净率（当前） | 0.73 | 13.5 万，在澳大利亚、新西兰、沙特、卡塔尔等全球 18 个国家跻身单 | ||||||||
| 总股本（亿股） | 116.83 | 一品牌 TOP10。 | ||||||||
| 总市值（亿元） | 1,979.18 | |||||||||
| | 投资建议：我们认为公司市占率有望于 2022 年开始上行，历史数据显 | |||||||||
| 资料来源：聚源数据 相关研究 上汽集团（600104）深度报告：市占率 回升趋势逐渐明朗，龙头再出发 | ||||||||||
| 示公司市净率与市占率正相关性显著，预计市占率上行将推动公司估值 修复展开。预计公司 2021 年、2022 年和 2023 年实现营业收入为 7602.0 亿元、8186.7 亿元和 9202.1 亿元，对应归母净利润为 253.3 亿元、265.0 亿元和 307.9 亿元，以今日收盘价计算 PE 为 7.8 倍、7.5 倍和 6.4 倍，维持“买入”评级。 | ||||||||||
| | 2021 年 3 季报点评：3 季度收入利润 | |||||||||
| 均环比增长，补库期业绩有望进一步 释放 | ||||||||||
| | 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、 | |||||||||
| | 上汽集团（600104）中报业绩快报点 | 原材料成本上升超预期 盈利预测 | ||||||||
| 评：积极变革，蓄力库存回补 | ||||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 营收（亿元） | 7421.3 | 7602.0 | 8186.7 | 9202.1 | ||||||
| 营收增速（%） | -12.0% | 2.4% | 7.7% | 12.4% | ||||||
| 净利润（亿元） | 204.3 | 253.3 | 265.0 | 307.9 | ||||||
| 净利润增速（%） | -32.1% | 24.0% | 4.6% | 16.2% | ||||||
| EPS(元/股) | 1.75 | 2.17 | 2.27 | 2.64 | ||||||
| PE | 9.7 | 7.8 | 7.5 | 6.4 | ||||||
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| 流动资产 | 566174.7 | 549074.9 | 597195.9 | 678960.5 | 经营活动现金流 | 37517.9 | 75827.1 | 21836.9 | 41939.8 | ||||
| 现金 | 142565.0 | 171088.8 | 189161.1 | 234804.0 | 净利润 | 20431.0 | 25328.8 | 26496.1 | 30792.4 | ||||
| 应收账款 | 43602.5 | 38563.9 | 43240.4 | 49774.8 | 折旧摊销 | 14461.6 | 10750.9 | 11581.6 | 12292.2 | ||||
| 其它应收款 | 财务费用 | 2179.7 | 101.2 | 195.0 | 233.7 | ||||||||
| 11191.8 | 11464.3 | 12346.1 | 13877.3 | ||||||||||
| 预付账款 | 39101.8 | 27450.7 | 33403.9 | 39653.2 | 投资损失 | (21009.9) | (25208.2) | (23081.7) | (28792.6) | ||||
| 存货 | 69395.5 | 70998.0 | 61762.7 | 53735.2 | 营运资金变动 | 13033.7 | 53998.0 | (4713.7) | 14212.6 | ||||
| 其他 | 202031.2 | 167106.2 | 195112.9 | 224033.2 | 其它 | (335.3) | 0.1 | 3.0 | 3.4 | ||||
| 非流动资产 | 353240.1 | 362000.2 | 369469.4 | 374082.8 | 投资活动现金流 | (7110.3) | 5694.8 | 4029.0 | 11885.6 | ||||
| 长期投资 | 59649.8 | 59649.8 | 59649.8 | 59649.8 | 资本支出 | (15137.8) | (19513.3) | (19052.6) | (16907.0) | ||||
| 固定资产 | 长期投资 | 493200.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||||
| 82982.3 | 94193.5 | 103823.0 | 110344.2 | ||||||||||
| 无形资产 | 其他 | (485173.3) | 25208.2 | 23081.7 | 28792.6 | ||||||||
| 19952.9 | 17957.6 | 16161.9 | 14545.7 | ||||||||||
| 其他 | 18733.0 | 18733.0 | 18733.0 | 18733.0 | 筹资活动现金流 | (15851.8) | (52998.1) | (7793.7) | (8182.6) | ||||
| 资产总计 | 919414.8 | 911075.2 | 966665.2 | 1053043.3 | 短期借款 | 23628.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||
| 流动负债 | 510884.1 | 472201.1 | 497537.2 | 547873.6 | 长期借款 | 1059.7 (23426.5) | 0.0 | 0.0 | |||||
| 短期借款 | 23628.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 其他 | 795.8 | (5841.7) | (7598.6) | (7948.8) | ||||
| 应付账款 | 148948.3 | 152405.7 | 162868.5 | 183655.4 | 现金净增加额 | 14555.8 | 28523.9 | 18072.3 | 45642.9 | ||||
| 其他 | 130814.9 | 133851.4 | 143040.4 | 161296.7 | 主要财务比率 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| 非流动负债 | 98489.4 | 98489.4 | 98489.4 | 98489.4 | 成长能力 | -12.0% | 2.4% | 7.7% | 12.4% | ||||
| 长期借款 | 23608.3 | 23608.3 | 23608.3 | 23608.3 | 营业收入 | ||||||||
| 其他 | 33496.5 | 33496.5 | 33496.5 | 33496.5 | 营业利润 | -20.6% | 26.9% | 10.6% | 13.0% | ||||
| 负债合计 | 609373.4 | 570690.5 | 596026.6 | 646363.0 | 归属母公司净利润 | -32.1% | 24.0% | 4.6% | 16.2% | ||||
| 少数股东权益 | 49938.4 | 60794.6 | 72151.2 | 85349.2 | 获利能力 | 13.1% | 13.2% | 13.8% | 13.5% | ||||
| 归属母公司股东权益 | 260103.0 | 279590.0 | 298487.5 | 321331.1 | 毛利率 | ||||||||
| 负债和股东权益 | 净利率 | 2.8% | 3.3% | 3.2% | 3.3% | ||||||||
| 919414.8 | 911075.2 | 966665.2 | 1053043.3 | ||||||||||
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ROE | 7.9% | 9.1% | 8.9% | 9.6% | ||||
| 营业收入 | 742132.5 | 760204.2 | 818672.5 | 920209.7 | ROIC | 5.2% | 6.8% | 7.0% | 7.2% | ||||
| 营业成本 | 645250.0 | 660227.6 | 705552.7 | 795602.4 | 偿债能力 | 66.3% | 62.6% | 61.7% | 61.4% | ||||
| 营业税金及附加 | 5759.8 | 5900.0 | 6353.8 | 7141.9 | 资产负债率 | ||||||||
| 营业费用 | 38066.9 | 38993.8 | 41992.9 | 47201.1 | 净负债比率 | 7.7% | 2.6% | 2.4% | 2.2% | ||||
| 研发费用 | 流动比率 | 1.11 | 1.16 | 1.20 | 1.24 | ||||||||
| 13395.0 | 13721.2 | 14776.5 | 16609.2 | ||||||||||
| 管理费用 | 21818.4 | 21285.7 | 22922.8 | 25765.9 | 速动比率 | 0.97 | 1.01 | 1.08 | 1.14 | ||||
| 财务费用 | 516.9 | 101.2 | 195.0 | 233.7 | 营运能力 | 0.81 | 0.83 | 0.85 | 0.87 | ||||
| 资产减值损失 | (4305.87) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | ||||||||
| 公允价值变动收益 | 3811.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 15.68 | 16.30 | 16.92 | 16.94 | ||||
| 投资净收益 | 21009.9 | 25208.2 | 23081.7 | 28792.6 | 应付账款周转率 | 3.44 | 3.18 | 3.25 | 3.34 | ||||
| 营业利润 | 35607.5 | 45182.7 | 49960.3 | 56448.0 | 每股指标(元) | 1.75 | 2.17 | 2.27 | 2.64 | ||||
| 营业外收入 | 749.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 每股收益 | ||||||||
| 营业外支出 | 465.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 每股经营现金 | 3.21 | 6.49 | 1.87 | 3.59 | ||||
| 利润总额 | 35891.6 | 45182.7 | 49960.3 | 56448.0 | 每股净资产 | 22.26 | 23.93 | 25.55 | 27.50 | ||||
| 所得税 | 6703.6 | 8997.6 | 12107.6 | 12457.5 | 估值比率 | 9.7 | 7.8 | 7.5 | 6.4 | ||||
| 净利润 | P/E | ||||||||||||
| 29188.1 | 36185.1 | 37852.7 | 43990.5 | ||||||||||
| 少数股东损益 | 8757.0 | 10856.3 | 11356.6 | 13198.0 | P/B | 0.76 | 0.71 | 0.66 | 0.62 | ||||
| 归属母公司净利润 | 20431.0 | 25328.8 | 26496.1 | 30792.4 | |||||||||
| EBITDA | 48353.0 | 56034.8 | 61736.9 | 68973.9 | |||||||||
| EPS（元） | 1.75 | 2.17 | 2.27 | 2.64 | |||||||||
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021 年 5 月加入首
创证券，负责汽车行业研究。
陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021 年 7 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | |||
| 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深 300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 |
报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 |
| 指数的涨跌幅为基准 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |