吉比特评级买入自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待

股票代码 ：603444
股票简称 ：吉比特
报告名称 ：自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待
评级 ：买入
行业：游戏

证券研究报告 | 2022年04月10日

吉比特（603444.SH）买 入

自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待

核心观点 公司研究·财报点评

主业稳中有升，新游《一念逍遥》表现靓眼。2021 年公司实现营业总收入 传媒·游戏Ⅱ

46.19 亿，同增 68.44%，实现归母净利润 14.69 亿，同增 40.34%，其中 21Q4 证券分析师：张衡 证券分析师：夏妍

实现营收 11.34 亿，同增 63.68%，实现归母净利润 2.63 亿，同增 4.48%，公司业绩大幅增长主要因《问道》、《问道手游》的稳定运营及新上线产品

021-60875160 021-60933162
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单第 5 名。老游《问道》《问道手游》延续出色表现，代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》、《地下城堡 3》、《世界弹射物语》等也表现亮 眼，预计 22 年有望释放利润。公司目前已有版号的代理游戏有《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、ProjectG（代 号）和《上古宝藏》，其中《奥比岛：梦想国度》游戏排名和流水值得期待，手游未上线已斩获第六届金陀螺奖“年度期待新游奖”、第七届黑石奖“硬 核年度最受期待游戏”等多个奖项。截至目前，《奥比岛：梦想国度》手游 全平台预约用户数量约 500 万。

海外市场初见成效，业绩贡献可期。报告期内公司成功发行了《鬼谷八荒（PC

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

台版）》等产品。此外，《最强蜗牛（港澳台版）》于 2021 年 6 月更新周 年庆版本，玩家反馈良好。海外的其他已上线项目持续稳定运营，其中《Fury Survivor（末日希望）》累计注册用户数量超 520 万，《地下城堡（海外版）》《地下城堡 2（海外版）》表现良好。

风险提示：游戏流水低于预期；版号发放延缓；买量及研发成本高企。

投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期获 得版号的游戏储备充足，其中《奥比岛》表现值得期待，长期海外市场 有望贡献增量业绩，我们持续看好公司成长潜力。根据公司最新业绩披 露，我们维持此前 22-23 年盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为 17.35/19.92/22.80 亿 ， 增 速 为 18.2%/14.8%/14.5% ， EPS 为 24.14/27.72/31.72 元，对应 PE 为 15/13/12x，维持“买入”评级。

《吉比特-603444-2021 年中报点评：业绩符合预期，关注新品表 现》 ——2021-08-15
《吉比特-603444-2021 年一季报点评：业绩超预期，研发+买量 齐发力》 ——2021-04-26
《吉比特-603444-2020 年年报点评：自研逐步发力，持续高增长 可期》 ——2021-04-02
《吉比特-603444-2020 年三季报业绩点评：业绩稳步提升，储备 产品丰富》 ——2020-10-23
《吉比特-603444-2020 年半年报业绩点评：新品储备丰富，关注 下半年产品表现》 ——2020-08-18

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主业稳中有升，新游《一念逍遥》表现靓眼。2021 年公司实现营业总收入 46.19 亿，同增 68.44%，实现归母净利润 14.69 亿，同增 40.34%，其中 21Q4 实现营收 11.34 亿，同增 63.68%，实现归母净利润 2.63 亿，同比增加 4.48%，公司业绩大 幅增长主要因《问道》《问道手游》的稳定运营及新上线产品《一念逍遥》的出 色表现。全年来看，21Q2 是收入利润高点，主要因 21Q2 开启《问道手游》5 周年 大服以及转让青瓷数码部分股权，三四季度利润增速放缓因老产品内容迭代周期 性影响及新游的推广成本、摊销费用等影响。此外，公司拟每 10 股派发现金红利 160.00 元（含税），股利分配比例达 76%。

图1：吉比特营业收入及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：吉比特归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：吉比特单季营业收入及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：吉比特单季归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

21 年较多新游上线、推广致成本端、费用端略有承压。2021 年公司综合毛利率 84.88%，同减 1.12pct，净利率 37.94%，同减 10.62pct，2021 年公司成本端因代 理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡 3：魂之诗》等新产品向 外部支付游戏分成款增加，净利率降低因利润增速低于收入增速，主要因《一念 逍遥（大陆版）》因新品上线利润率低于以往老产品，《一念逍遥（港澳台办）》处于早期推广期，新品代理游戏目前尚未有利润贡献。

2021 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分比为 27.57%/19.32%/0.49%, 分别同比变化+16.66/-4.95/-0.76pct，其中销售费用大幅增加，主要因《一念逍 遥》《地下城堡 3：魂之诗》《摩尔庄园》等新游戏上线，对营销方案、运营服 务及广告展示等方面投入较多。2021 年公司研发费用率 13.18%，同减 2.52pct。

截至 2021 年底，公司共有 530 名研发人员，占员工总数的 56.08%，三年累计研

发费用占累计收入的 14.39%。

图5：吉比特毛利率、净利率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图6：吉比特费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

经营性现金净流增长达新高，现金流充沛且净利润现金含量较高。2021 年公司经 营活动产生的现金流量净额 24.18 亿元，同比增长 57.75%，超公司 21 年净利润 增速，2021 年净利润/经营活动现金净流量为 72.47%。

图7：吉比特经营性活动现金净流量增长情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图8：吉比特净利润/经营性活动现金净流量变化

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

自研老游表现稳健，《奥比岛》值得期待

年内重点产品线方面，1）新游《一念逍遥》贡献主要增量业绩，自 2021 年 2 月 上线以来表现优异，报告期内在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 11 名，最高 至该榜单第 5 名。2）老游《问道》自 2006 年上线至今已持续运营 16 年，报告期 内推出了新年服、周年服、年中服和生肖服四个重点版本，并于 2021 年 3 月上线 WeGame 平台，玩家反响良好；《问道手游》上线已 6 年，延续出色表现，在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 20 名，最高至该榜单第 7 名。3）代理游戏模拟休闲新 游《摩尔庄园》2021 年 6 月上线，通过内容投放、品牌宣传、社区运营等方式唤 醒 IP 用户，形成较好的用户自传播和破圈效果，首月新增超 3000 万用户。代理 游戏《鬼谷八荒（PC 版）》、《地下城堡 3》、《世界弹射物语》等也表现亮眼，预计 22 年有望持续释放利润。

游戏储备方面，公司目前已有版号的代理游戏有《奥比岛：梦想国度》、《黎明

精英》、《花落长安》、《失落四境》、ProjectG（代号）和《上古宝藏》，其 中《奥比岛：梦想国度》游戏排名和流水值得期待，有望成 22 年重要业绩贡献游 戏项目，手游未上线已斩获第六届金陀螺奖“年度期待新游奖”、第七届黑石奖“硬核年度最受期待游戏”等多个奖项。截至目前，《奥比岛：梦想国度》手游 全平台预约用户数量约 500 万。

表1：公司储备代理游戏产品线情况

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

海外市场初见成效，业绩贡献可期

海外市场方面，公司成功发行了《鬼谷八荒（PC 版）》《Elona（伊洛纳）》《EZ Knight（呆萌骑士）》《一念逍遥（港澳台版）》等产品。此外，《最强蜗牛（港 澳台版）》于 2021 年 6 月更新周年庆版本，玩家反馈良好。海外的其他已上线项 目持续稳定运营，其中《Fury Survivor（末日希望）》累计注册用户数量超 520 万，《地下城堡（海外版）》《地下城堡 2（海外版）》表现良好。

海外市场公司还储备有《一念逍遥（海外版）》《Shop Heroes Legends（商店传 说）》《地下城堡 3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》《王国传承（海外 版）》等多款产品。

图9：公司海外发行产品线

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

风险提示：游戏流水低于预期；版号发放持续延缓；买量成本、研发成本高企。

投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期获得版号的 游戏储备充足，其中《奥比岛》表现值得期待，长期海外市场有望贡献增量业绩，我们持续看好公司成长潜力。根据公司最新业绩披露，我们维持此前 22-23 年盈 利预 测， 预计 公司 22-24 年归 母净 利润 为 17.35/19.92/22.80 亿， 增速 为 18.2%/14.8%/14.5%，EPS 为 24.14/27.72/31.72 元，对应 PE 为 15/13/12x，维持“买入”评级。

表2：可比公司估值表

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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