小熊电器评级买入2021年年报点评：经营环比改善，四季度收入止跌回升

发布时间： 2022年04月11日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002959
股票简称：小熊电器
报告名称：2021年年报点评：经营环比改善，四季度收入止跌回升
评级：买入
行业：家电行业

证券研究报告 | 2022年04月10日

小熊电器（002959.SZ）买入

2021 年年报点评：经营环比改善，四季度收入止跌回升

核心观点公司研究·财报点评

环比改善趋势延续，四季度收入增长回正。小熊电器 2021 年实现营收 36.06 家用电器·小家电

亿/-1.46%，归母净利润为 2.83 亿/-33.81%，归母扣非净利润为 2.58 亿证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康

/-34.84%。其中 Q4 营收 12.42 亿/+6.83%，归母净利润为 0.94 亿/-11.13%，归母扣非净利润为 0.88 亿/-7.05%。公司拟每 10 股派现金红利 6 元（含税）。

0755-81982606 0755-81983063
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn S0980520110004 S0980520120004

受到行业和同期高基数的影响，公司经营较为承压，业绩受原材料和行业竞	联系人：邹会阳
争影响出现下滑，但公司三、四季度经营情况环比明显改善，后续表现可期。	0755-81981518
	zouhuiyang@guosen.com.cn
母婴个护小电翻倍增长，下半年各品类表现有所改善。在行业面临着较大的
	基础数据
压力下，公司积极主动变革，加大产品研发和营销投入，开拓抖音、快手等	投资评级	买入(维持)
新兴渠道，不断推出各类新品，同时在制造管理、内部经营效率等方面持续	合理估值	55.10 - 57.20 元
	收盘价	43.00 元
优化。2021H2 以来，大部分品类的表现有所好转：2021 年公司锅煲类厨电	总市值/流通市值	6708/3268 百万元
	52 周最高价/最低价	84.99/39.23 元
收入增长 12.6%至 7.7 亿，H2 增长 15.2%；西式类厨电收入增长 1.8%至 6.1
	近 3 个月日均成交额	96.22 百万元
亿，H2 增长3.7%；电动类厨电收入下滑31.0%至6.0 亿，H2 降幅收窄至25.3%；	市场走势

壶类厨电收入增长 11.5%至 6.3 亿，H2 增长 4.7%；电热类厨电收入下滑 18.8% 至 3.3 亿，H2 降幅 13.8%；其他小家电收入增长 96.1%至 2.3 亿，H2 增长 136.9%；生活小家电收入增长 1.3%至 4.1 亿，H2 下滑 5.0%。公司 2021 年推出较多母婴、个护类小家电，使其他小家电收入实现翻倍式增长。公司海外及线下渠道持续扩展中，2021 年海外销售增长 9.9%，营收占比达到 5.7%；线下销售收入增长 7.6%，营收占比达到 9.1%。

全年毛利率稳中有升，研发及销售费用投入加大。虽然受到塑料等原材料成本上涨的不利影响，但公司通过提升自营及高毛利产品占比的方式拉升毛利率，2021 年毛利率同比提升 0.35pct 至 32.78%，Q4 毛利率提升幅度较大主要受 2020Q4 会计准则调整的影响。费用端，公司全年研发/管理/销售/财务费用率分别+0.73/+0.28/+3.31/-0.04pct 至 3.60%/3.63%/15.34%/-0.45%，销售费用上涨主要由于自营占比提升及新渠道营销投入。同时公司 2021 年计提资产减值损失 0.70 亿，全年净利润率下滑 3.84pct 至 7.86%，Q4 净利润率下滑 1.54pct 至 7.60%，Q3 和 Q4 单季度净利润率实现环比改善。

风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。

考虑到原材料成本压力依然存在，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 3.3/4.0/4.5 亿（前值为 4.0/ 4.9/5.4 亿），同比增速 16/20/14%；摊薄 EPS=2.10/2.53/2.89 元，对应 PE=20/17/15x，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)		3,660	3,606	4,128	4,688	5,249
(+/-%)		36.2%	-1.5%	14.5%	13.8%	12.2%
净利润(百万元)		428	283	328	395	451
(+/-%)		59.6%	-33.8%	15.9%	20.3%	14.2%
每股收益（元）		2.74	1.81	2.10	2.53	2.89
EBIT	Margin	13.5%	9.8%	10.0%	10.5%	10.7%
净资产收益率（ROE）		21.7%	13.7%	14.9%	16.8%	17.8%
市盈率（PE）		15.7	23.7	20.5	17.0	14.9
EV/EBITDA		16.9	18.1	17.2	15.0	13.4
市净率（PB）		3.40	3.25	3.06	2.85	2.65
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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图1：公司营业收入及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：公司单季营业收入及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：公司单季归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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图5：公司毛利率及净利率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图6：公司单季度毛利率及净利率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

表1：可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值	20A	EPS	22E	23E	20A	PE	22E	23E	PEG	投资
代码	公司简称	股价	亿元	20A	21E	22E	23E	20A	21E	22E	23E	（21E）	评级
002705.SZ	新宝股份	15.84	131	1.35	0.96	1.27	1.53	11.7	16.5	12.5	10.4	0.6	买入
000333.SZ	美的集团	57.33	4,010	3.87	4.10	4.72	4.95	14.8	14.0	12.2	11.6	1.4	买入
002242.SZ	九阳股份	16.30	125	1.23	0.97	1.09	1.28	13.3	16.8	15.0	12.7	1.1	买入
002959.SZ	小熊电器	43.00	67	2.74	1.81	2.10	2.53	15.7	23.7	20.5	17.0	1.3	买入
002032.SZ	苏泊尔	50.74	410	2.25	2.40	2.76	3.12	22.6	21.1	18.4	16.3	1.5	买入

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测

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附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	974	670	762	1040	1144	营业收入	3660	3606	4128	4688	5249
应收款项	153	134	159	184	201	营业成本	2473	2424	2782	3143	3517
存货净额	532	616	725	616	837	营业税金及附加	23	17	23	26	27
其他流动资产	85	88	92	110	123	销售费用	440	553	619	703	787
流动资产合计	2946	2602	2723	3132	3488	管理费用	228	261	297	331	365
固定资产	503	643	811	910	942	财务费用	(15)	(16)	(14)	(18)	(22)
无形资产及其他	195	284	272	261	250	投资收益	26	33	21	27	24

资产减值及公允价值变

投资性房地产	47	83	83	83	83	动	(29)	(69)	(34)	(44)	(49)
长期股权投资	0	6	10	14	19	其他收入	12	2	(11)	(13)	(13)
资产总计	3692	3617	3899	4400	4781	营业利润	520	334	397	472	536

短期借款及交易性金融

负债		0	0	0	0	0	营业外净收支	(2)	(4)	(2)
应付款项		1349	1252	1283	1586	1746	利润总额	518	330	395	471	535
其他流动负债		367	284	399	433	468	所得税费用	90	46	67	76	84
流动负债合计		1716	1536	1682	2020	2214	少数股东损益	0	(0)	(0)	(0)	(0)
长期借款及应付债券		0	0	0	0	0	归属于母公司净利润	428	283	328	395	451
其他长期负债		3	12	17	22	28	现金流量表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
长期负债合计		3	12	17	22	28
负债合计		1719	1548	1699	2041	2242	净利润	428	283	328	395	451
少数股东权益		0	0	0	0	0	资产减值准备	16	7	14	5	3
股东权益		1973	2069	2200	2358	2538	折旧摊销	2	106	94	113	128
负债和股东权益总计		3692	3617	3899	4400	4781	公允价值变动损失	29	69	34	44	49
							财务费用
								(15)	(16)	(14)	(18)	(22)
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	690	(268)	27	414	(49)
每股收益		2.74	1.81	2.10	2.53	2.89	其它	(16)	(7)	(14)	(5)	(3)
每股红利		0.77	1.20	1.26	1.52	1.73	经营活动现金流	1150	191	484	967	579
							资本开支
每股净资产		12.65	13.22	14.06	15.07	16.23		0	(175)	(300)	(250)	(200)
							其它投资现金流
ROIC		49%	36%	31%	38%	50%		(423)	108	109	(197)	0
		22%	14%	15%	17%	18%
ROE							投资活动现金流	(423)	(73)	(194)	(452)	(205)
		32%	33%	33%	33%	33%	权益性融资
毛利率								(2)	18	0	0	0
		14%	10%	10%	10%	11%	负债净变化
EBIT Margin								0	0	0	0	0
		14%	13%	12%	13%	13%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(120)							(188)	(197)	(237)	(271)
收入增长		36%	-1%	14%	14%	12%	其它融资现金流	(104)	(63)	(0)	0	0
		60%	-34%	16%	20%	14%
净利润增长率							融资活动现金流	(345)	(421)	(197)	(237)	(271)
		47%	43%	44%	46%	47%
资产负债率							现金净变动	382	(304)	93	278	104
		1.8%	2.8%	2.9%	3.5%	4.0%	货币资金的期初余额
息率								592	974	670	762	1040
		15.7	23.7	20.5	17.0	14.9	货币资金的期末余额
P/E								974	670	762	1040	1144
		3.4	3.3	3.1	2.9	2.7
P/B							企业自由现金流	0	(35)	150	674	335
		16.9	18.1	17.2	15.0	13.4
EV/EBITDA							权益自由现金流	0	(98)	162	689	354

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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