长城汽车评级买入3月批发环比+42.57%，欧拉&海外表现较佳
股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：3月批发环比+42.57%，欧拉&海外表现较佳
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 | |
| 长城汽车（601633） | |
| 3 月批发环比+42.57%，欧拉&海外表现较佳 | 2022 年 04 月 11 日 |
买入（维持）
证券分析师黄细里
| 执业证书：S0600520010001 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 021-60199793 |
| 营业总收入（百万元） | 136,405 | 196,929 | 256,439 | 336,707 | huangxl@dwzq.com.cn |
| 研究助理杨惠冰 | |||||
| 同比 | 32% | 44% | 30% | 31% | |
| 执业证书：S0600121070072 | |||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 6,726 | 9,107 | 14,678 | 19,978 | yanghb@dwzq.com.cn |
| 同比 | |||||
| 25% | 35% | 61% | 36% |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.73 | 0.99 | 1.59 | 2.16 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 36.17 | 26.71 | 16.57 | 12.18 |
| 投资要点 |
◼公告要点：长城汽车 3 月产批分别实现 103,957/100,930 辆，同比分别-5.54%/-8.86%，环比分别+47.18%/+42.57%。分品牌来看，哈弗品牌产批 分 别 为 57,461/54,534 辆 ， 同 比 分 别 -14.85%/-18.33% ， 环 比 分 别 +36.86%/+29.86%；WEY 品牌 3 月产批分别为 4,876/4,755 辆，同比分 别+40.03%/+36.09%，环比分别+8.96%/+7.29%；长城皮卡产批分别为
股价走势
| 121% 107% 93% 79% 65% 51% 37% 23% 9% -5% -19% 2021/4/12 | 长城汽车 | 2021/12/8 | 沪深300 | 2022/4/7 |
| 2021/8/10 |
| 17,936/18,455 | 辆 ， 同 比 分 别 -15.72%/-16.12% ， 环 比 分 别 | 市场数据 | 26.34 |
| +51.61%/+58.59%；欧拉品牌产批分别为 14,429/14,264 辆，同比分别 | |||
| 收盘价(元) | |||
| +13.12%/+9.31%，环比分别+135.77%/+127.82%；坦克品牌产批分别 | |||
| 9,255/8,922 辆，同比分别+82.15%/+78.26%，环比分别+48.75%/+37.94%。 | 一年最低/最高价 | 26.24/68.00 | |
| ◼3 月批发环比+42.57%，新能源车及海外市场表现亮眼。整体来看长城 | |||
| 市净率(倍) | 3.94 | ||
| 3 月产批环比改善，同比受疫情及芯片短缺影响小幅下滑。Q1 整体产品 | 流通 A 股市值(百 | 160,147.05 | |
| 结构方面高价值、智能化产品占比不断提升，基于三大技术品牌打造的 | 万元) | ||
| 车型占比已达 70.4%，智能化车型占比已达 84.5%。1）哈弗品牌：3 月 | 总市值(百万元) | 243,272.48 | |
| 批发同环比分别-18.83%/+29.86%，其中哈弗 H6 月销 21633 辆，同环比 | |||
| 分 别 -37.95%/+10.26% ； 哈 弗 大 狗 月 销 9313 辆 ， 同 环 比 分 别 | 基础数据 | 6.69 | |
| +54.52%/+25.46%；哈弗神兽月销 4598 辆，环比-8.21%。2）欧拉：欧拉 | |||
| 每股净资产(元,LF) | |||
| 好猫 3 月批发 6,374 辆，同环比分别+201.23%/+56.76%。2022 款欧拉好 | |||
| 猫于 3 月份开始接订，创新推出“1+N”订制模式，满足消费者个性化 | 资产负债率(%,LF) | 64.58 | |
| 需求。3）魏：3 月产批同环比均实现正增长。其中摩卡 DHT-PHEV3 月 | 总股本(百万股) | 9,235.86 | |
| 销量超过 500 辆；拿铁 DHT3 月销量达到 2576 台，环比+7.92%。4）坦 | |||
| 流通 A 股(百万股) | 6,079.99 | ||
| 克：3 月坦克产批同比表现优于集团整体及其他品牌，环比亦实现大幅 | |||
| 增长。坦克 500 已于 3 月正式上市，首批车辆预计在 4 月中下旬开启交 | 相关研究 | ||
| 付，进一步开拓细分市场。5）长城皮卡：长城皮卡 3 月环比改善幅度 | |||
大于集团整体，其中长城炮销售 14500 辆，环比+70.4%，蝉联皮卡销量 冠军。3 月时尚商用皮卡金刚炮上市，引领产品矩阵焕新。
◼海外市场持续发力。3 月长城海外销售 10535 辆，同环比分别 +30.84%/+74.51%。针对泰国市场，长城汽车携哈弗 H6 HEV&PHEV、JOLION HEV、欧拉好猫亮相泰国曼谷国际车展，并首次展出欧拉好猫 GT、坦克 300 HEV 概念车。GWM 将于 2022 年推出多款新能源车型，扩大并完善销售和充电服务网点，提升泰国地区销量水平；南非市场 2022 年 1 月和 2 月，长城汽车第三代哈弗 H6 在南非紧凑型 SUV 细分 市场占有率达 15%，持续保持细分市场销量第一。
◼盈利预测与投资评级：看好自主崛起，看好长城汽车长期发展。我们维
《长城汽车(601633)：2021 年报 点评： Q4 业绩符合预期，看好 长期强势产品放量》
2022-03-30 《长城汽车(601633)：2月批发同 比-21%，销售结构明显改善》2022-03-09 《长城汽车(601633)：1月渠道大 幅去库，终端需求表现良好》
| 持长城汽车 2022~2024 年归母净利润预期为 91/147/200 亿元，对应 EPS 分别为 0.99/1.59/2.16 元，对应 PE 为 27/17/12 倍。维持“买入”评级。 | 2022-02-15 |
◼风险提示：芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期。
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公司点评报告
长城汽车三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 108,366 | 153,244 | 197,235 | 257,021 营业总收入 | 136,405 | 196,929 | 256,439 | 336,707 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 39,094 | 40,844 | 72,075 | 83,405 | 营业成本(含金融类) | 114,367 | 163,904 | 208,998 | 271,722 |
| 经营性应收款项 | 41,852 | 82,029 | 89,282 | 129,423 | 税金及附加 | 4,234 | 5,514 | 7,180 | 9,428 |
| 存货 | 13,966 | 15,720 | 21,296 | 28,977 | 销售费用 | 5,192 | 6,302 | 8,206 | 11,111 |
| 合同资产 | 272 | 393 | 511 | 672 管理费用 | 4,043 | 6,893 | 8,975 | 12,121 | |
| 其他流动资产 | 13,181 | 14,259 | 14,070 | 14,545 | 研发费用 | 4,490 | 6,893 | 9,488 | 13,468 |
| 非流动资产 | 67,042 | 72,949 | 79,924 | 87,532 | 财务费用 | -448 | 535 | 595 | 222 |
| 长期股权投资 | 9,524 | 12,730 | 14,888 | 17,569 | 加:其他收益 | 1,047 | 1,674 | 2,052 | 2,357 |
| 固定资产及使用权资产 | 27,668 | 26,307 | 26,887 | 27,996 | 投资净收益 | 1,109 | 788 | 898 | 1,010 |
| 在建工程 | 4,467 | 5,998 | 7,529 | 9,060 | 公允价值变动 | 306 | 98 | 102 | 106 |
| 无形资产 | 7,091 | 8,455 | 9,995 | 11,333 | 减值损失 | -593 | -64 | -64 | -64 |
| 商誉 | 28 | 28 | 28 | 28 | 资产处置收益 | -28 | 98 | 128 | 135 |
| 长期待摊费用 | 203 | 227 | 252 | 276 营业利润 | 6,369 | 9,483 | 16,111 | 22,178 | |
| 其他非流动资产 | 18,062 | 19,204 | 20,346 | 21,270 | 营业外净收支 | 1,113 | 541 | 548 | 496 |
| 资产总计 | 175,408 | 226,193 | 277,158 | 344,554 利润总额 | 7,482 | 10,024 | 16,659 | 22,674 | |
| 流动负债 | 95,597 | 135,919 | 173,925 | 217,519 | 减:所得税 | 757 | 918 | 1,982 | 2,698 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 8,872 | 9,855 | 10,089 | 10,282 净利润 | 6,725 | 9,106 | 14,677 | 19,976 | |
| 经营性应付款项 | 63,892 | 91,451 | 118,386 | 152,441 | 减:少数股东损益 | -1 | -1 | -1 | -2 |
| 合同负债 | 7,388 | 11,800 | 16,055 | 19,330 归属母公司净利润 | 6,726 | 9,107 | 14,678 | 19,978 | |
| 其他流动负债 | 15,444 | 22,812 | 29,394 | 35,465 | 0.73 | 0.99 | 1.59 | 2.16 | |
| 非流动负债 | 17,683 | 21,720 | 20,002 | 23,828 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 8,656 | 11,867 | 9,746 | 12,958 | 4,646 | 7,424 | 13,591 | 18,856 | |
| 应付债券 | 3,476 | 3,476 | 3,476 | 3,476 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 476 | 1,302 | 1,705 | 2,320 EBITDA | 10,239 | 12,874 | 19,610 | 25,431 | |
| 其他非流动负债 | 5,074 | 5,074 | 5,074 | 5,074 | 16.16 | 16.77 | 18.50 | 19.30 | |
| 负债合计 | 113,280 | 157,639 | 193,927 | 241,347 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 62,124 | 68,546 | 83,224 | 103,202 归母净利率(%) | 4.93 | 4.62 | 5.72 | 5.93 | |
| 少数股东权益 | 4 | 8 | 7 | 5 | 32.04 | 44.37 | 30.22 | 31.30 | |
| 所有者权益合计 | 62,128 | 68,554 | 83,231 | 103,207 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 175,408 | 226,193 | 277,158 | 344,554 归母净利润增长率(%) | 25.43 | 35.40 | 61.18 | 36.10 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 35,316 | 10,315 | 45,170 | 20,933 每股净资产(元) | 6.69 | 7.39 | 8.97 | 11.14 | |
| 投资活动现金流 | -11,175 | -10,659 | -12,429 | -13,413 最新发行在外股份（百万股） | 9,236 | 9,236 | 9,236 | 9,236 | |
| 筹资活动现金流 | -9,632 | 1,334 | -2,553 | 2,900 ROIC(%) | 5.19 | 7.55 | 11.78 | 13.82 | |
| 现金净增加额 | 14,316 | 989 | 30,188 | 10,421 ROE-摊薄(%) | 10.83 | 13.29 | 17.64 | 19.36 | |
| 折旧和摊销 | 5,594 | 5,450 | 6,019 | 6,575 资产负债率(%) | 64.58 | 69.69 | 69.97 | 70.05 | |
| 资本开支 | -12,473 | -6,247 | -8,896 | -9,825 P/E（现价&最新股本摊薄） | 36.17 | 26.71 | 16.57 | 12.18 | |
| 营运资本变动 | 24,154 | -10,079 | 18,242 | -10,652 P/B（现价） | 3.94 | 3.57 | 2.93 | 2.36 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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