稳健医疗评级买入公司信息更新报告：战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头
股票代码 ：300888
股票简称 ：稳健医疗
报告名称 ：公司信息更新报告：战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头
评级 ：买入
行业：美容护理
| 公 | 稳健医疗（300888.SZ） | 纺织服装/纺织制造 | |||||||
| 司 | 战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头 | ||||||||
| 研 | |||||||||
| 究 | |||||||||
| 2022 年 04 月 11 日 | |||||||||
| ——公司信息更新报告 | |||||||||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | 吕明（分析师） | 周嘉乐（分析师） | ||||||
| lvming@kysec.cn | zhoujiale@kysec.cn | ||||||||
| 日期 | 2022/4/8 | ||||||||
| 证书编号：S0790520030002 | 证书编号：S0790522030002 | ||||||||
| ⚫战略收购隆泰医疗，强化医用敷料业务优势，维持“买入”评级 | |||||||||
| 当前股价(元) | 59.40 | ||||||||
| 2022 年 4 月 8 日，稳健医疗董事会审议通过议案，决定以 7.3 亿元收购浙江隆泰 | |||||||||
| 一年最高最低(元) | 156.40/59.03 | ||||||||
| 医疗科技股份有限公司 55%的股权，隆泰医疗的主营业务为高端伤口敷料的研 | |||||||||
| 司 | |||||||||
| 总市值(亿元) | 253.34 | ||||||||
| 信 | 发、生产和销售。本次收购与稳健医疗打造高端伤口敷料行业龙头的战略高度契 | ||||||||
| 息 | 流通市值(亿元) | 80.82 | 合，借助稳健与隆泰在客户、市场、产品、研发与生产的优势，形成规模与协同 | ||||||
| 更 | 总股本(亿股) | 4.26 | |||||||
| 新 | 效应，共同为用户打造家庭健康护理解决方案。我们维持盈利预测，预计 | ||||||||
| 流通股本(亿股) | 1.36 | ||||||||
| 报 | 2021-2023年公司归母净利润为13.00/15.71/19.00亿元，对应 EPS为 3.05/3.68/4.45 | ||||||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 85.41 | |||||||
| 元，当前股价对应 PE 为 19.5/16.1/13.3 倍，公司医疗板块基数恢复正常，消费板 | |||||||||
| 开 | 股价走势图 | 块维持较快增速，长期来看市场空间广阔，投资看点不变，维持“买入”评级。 | |||||||
| ⚫隆泰医疗高端伤口敷料业务领先，医用敷料市场空间广阔 | |||||||||
| （1）隆泰医疗成立于 2012 年，以高端伤口敷料 OEM 出口为主，目前已在国际 | |||||||||
| 稳健医疗 | 沪深300 | ||||||||
| 市场建立了较为完善的销售体系和渠道网络，产品销往美洲、欧洲等多个国家和 | |||||||||
| 32% | |||||||||
| 地区。同时，隆泰医疗也积极拓展国内市场，分为自有品牌 Innomed 销售和国 | |||||||||
| 16% | |||||||||
| 0% | |||||||||
| 内 OEM 生产。2021 年隆泰医疗收入 3.5 亿元，其中高端伤口敷料产品收入超 | |||||||||
| -16% | |||||||||
| 2.8 亿元，扣非净利润为 0.8 亿元。（2）2020 年全球高端伤口敷料市场规模约为 | |||||||||
| -32% | |||||||||
| -48% | 58 亿美元，预计 2027 年将达 72 亿美元。目前国内高端伤口敷料市场仍处于快 | ||||||||
| -64% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||||
| 速增长起步阶段，以海外品牌为主。随着医疗保险覆盖越趋全面、医生护士对产 | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 品的了解加深、病患对治疗效果的要求升级，国内厂商的生产成本优势，预计市 | |||||||
| 券 | 场增长潜力和进口替代空间较大。 | ||||||||
| 证 | 相关研究报告 | ||||||||
| ⚫稳健医疗医疗板块业务：扩大渠道宽度，提高核心单品市占率 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 稳健医疗医疗板块业务 2021 年收入约 39-40 亿元，较 2019 年增长 159%-166%。 | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-扣除口罩消费 | ||||||||
| 究 | 渠道占比来看，境外约 40%、医院约 30%、OTC 药店和电商约 30%。医院渠道 | ||||||||
| 报 | 板块增长较快，期待高基数后业绩重 | ||||||||
| 收入在 2021Q1-Q3 预计增长 20%+。目前稳健医疗拥有医院客户超 4000 家，隆 | |||||||||
| 告 | |||||||||
| 回较快增长》-2022.2.6 | 泰医疗拥有超 600 家，公司将进一步拓宽医院和 OTC 药店渠道。公司医用敷料 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-高基数影响短 | 的研发水平及注册证数量在国内保持领先，打造高端伤口敷料行业龙头的同时， | ||||||||
| 期业绩，看好消费品业务成长弹性》 | 也将提高一次性组合包、平面口罩、N95 口罩、防护服等其他核心单品市占率。 | ||||||||
| -2021.10.27 | |||||||||
| ⚫风险提示：渠道拓展不及预期，新品销售不及预期，行业竞争加剧。 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-2021H1 消费板 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| 块亮眼，静待医疗板块高基数过后再 | |||||||||
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| 出发》-2021.8.23 | |||||||||
| 营业收入(百万元) | 4,575 | 12,534 | 8,055 | 9,836 | 11,823 | ||||
| YOY(%) | 19.2 | 174.0 | -35.7 | 22.1 | 20.2 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 546 | 3,810 | 1,300 | 1,571 | 1,900 | ||||
| YOY(%) | 28.6 | 597.5 | -65.9 | 20.9 | 20.9 | ||||
| 毛利率(%) | 51.6 | 59.5 | 47.4 | 47.4 | 48.1 | ||||
| 净利率(%) | 11.9 | 30.4 | 16.1 | 16.0 | 16.1 | ||||
| ROE(%) | 17.3 | 36.5 | 11.8 | 12.8 | 13.7 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 1.28 | 8.93 | 3.05 | 3.68 | 4.45 | ||||
| P/E(倍) | 46.4 | 6.6 | 19.5 | 16.1 | 13.3 | ||||
| P/B(倍) | 8.0 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 1.8 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 2675 | 10990 | 12604 | 14363 | 14966 | 营业收入 | 4575 | 12534 | 8055 | 9836 | 11823 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 481 | 4163 | 9192 | 8213 | 10272 | 2212 | 5070 | 4237 | 5174 | 6136 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 416 | 844 | 220 | 1012 | 435 | 40 | 117 | 77 | 90 | 110 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 596 | 458 | 0 | 652 | 125 | 1356 | 1575 | 1853 | 2262 | 2719 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 97 | 124 | 65 | 155 | 102 | 197 | 437 | 322 | 436 | 511 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 992 | 1216 | 973 | 1831 | 1340 | 155 | 411 | 261 | 325 | 387 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 92 | 4185 | 2154 | 2500 | 2692 | 6 | 219 | -89 | -118 | -81 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 1857 | 2012 | 470 | 902 | 1327 | -22 | -240 | -79 | -111 | -142 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 9 | 13 | 20 | 28 | 36 | 22 | 70 | 38 | 44 | 44 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 1275 | 1401 | 160 | 419 | 716 | 11 | 11 | 5 | 9 | 8 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 132 | 208 | 221 | 238 | 248 | -14 | 22 | 3 | 4 | 4 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 442 | 390 | 69 | 217 | 328 | 62 | 0 | 20 | 27 | 16 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 4531 | 13002 | 13074 | 15265 | 16294 | 642 | 4532 | 1539 | 1861 | 2254 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 1187 | 2427 | 1987 | 2852 | 2312 | 4 | 4 | 5 | 4 | 5 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 120 | 150 | 240 | 201 | 178 | 7 | 34 | 14 | 18 | 22 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 736 | 756 | 491 | 1032 | 774 | 638 | 4502 | 1529 | 1847 | 2237 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 331 | 1521 | 1257 | 1620 | 1360 | 91 | 680 | 226 | 272 | 333 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 181 | 107 | 83 | 89 | 95 | 547 | 3823 | 1303 | 1575 | 1905 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 134 | 0 | -24 | -18 | -12 | 1 | 12 | 3 | 4 | 5 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 47 | 107 | 107 | 107 | 107 | 546 | 3810 | 1300 | 1571 | 1900 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 1368 | 2534 | 2070 | 2942 | 2407 | 802 | 4707 | 1598 | 1908 | 2373 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 3 | 14 | 17 | 21 | 26 | EPS(元) | 1.28 | 8.93 | 3.05 | 3.68 | 4.45 | |
| 股本 | |||||||||||
| 376 | 426 | 426 | 426 | 426 | |||||||
| 资本公积 | 949 | 4482 | 4482 | 4482 | 4482 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 1835 | 5547 | 6762 | 8197 | 9874 | 成长能力 | 19.2 | 174.0 | -35.7 | 22.1 | 20.2 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 3160 | 10454 | 10986 | 12302 | 13860 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 4531 | 13002 | 13074 | 15265 | 16294 | 营业利润(%) | 29.5 | 606.1 | -66.0 | 21.0 | 21.1 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 28.6 | 597.5 | -65.9 | 20.9 | 20.9 |
获利能力
| 毛利率(%) | 51.6 | 59.5 | 47.4 | 47.4 | 48.1 | ||||||
| 净利率(%) | 11.9 | 30.4 | 16.1 | 16.0 | 16.1 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 17.3 | 36.5 | 11.8 | 12.8 | 13.7 |
| 经营活动现金流 | 600 | 4767 | 2165 | 104 | 3121 | ROIC(%) | 16.0 | 35.3 | 10.9 | 11.7 | 13.0 |
| 净利润 | |||||||||||
| 547 | 3823 | 1303 | 1575 | 1905 | 偿债能力 | ||||||
| 30.2 | 19.5 | 15.8 | 19.3 | 14.8 | |||||||
| 折旧摊销 | 155 | 258 | 157 | 178 | 217 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 6 | 219 | -89 | -118 | -81 | 净负债比率(%) | -5.4 | -37.4 | -80.7 | -64.4 | -72.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 14 | -22 | -3 | -4 | -4 | 流动比率 | 2.3 | 4.5 | 6.3 | 5.0 | 6.5 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -97 | 407 | 821 | -1492 | 1109 | 1.3 | 4.0 | 5.8 | 4.3 | 5.8 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| -25 | 83 | -24 | -36 | -24 | |||||||
| 1.1 | 1.4 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -420 | -4430 | 3478 | -915 | -787 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 447 | 573 | -1549 | 424 | 418 | 10.7 | 19.9 | 15.1 | 16.0 | 16.3 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 0 | -4120 | -7 | -7 | -8 | 3.2 | 6.8 | 6.8 | 6.8 | 6.8 | ||
| 其他投资现金流 | 每股指标(元) | ||||||||||
| 27 | -7977 | 1922 | -498 | -377 | |||||||
| 1.28 | 8.93 | 3.05 | 3.68 | 4.45 | |||||||
| 筹资活动现金流 | -98 | 3348 | -613 | -169 | -275 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -175 | 30 | 90 | -39 | -23 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.41 | 11.18 | 5.08 | 0.24 | 7.32 |
| 长期借款 | |||||||||||
| 129 | -134 | -24 | 6 | 6 | 每股净资产(最新摊薄) | 7.41 | 24.51 | 25.76 | 28.84 | 32.50 | |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 50 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 46.4 | 6.6 | 19.5 | 16.1 | 13.3 | |||||||
| 资本公积增加 | 0 | 3533 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | |||||||||||
| -53 | -131 | -679 | -136 | -258 | P/B | 8.0 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 1.8 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 84 | 3691 | 5029 | -979 | 2059 | EV/EBITDA | 31.4 | 3.7 | 9.0 | 7.9 | 5.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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