科锐国际评级增持2022Q1业绩快报点评：灵活用工高景气度延续，技术赋能中线成长
股票代码 ：300662
股票简称 ：科锐国际
报告名称 ：2022Q1业绩快报点评：灵活用工高景气度延续，技术赋能中线成长
评级 ：增持
行业：文化传媒
证券研究报告 | 2022年04月11日
科锐国际（300662.SZ）-2022Q1 业绩快报点评 增 持
灵活用工高景气度延续，技术赋能中线成长
核心观点 公司研究·财报点评
业绩预告：2022Q1 公司归母业绩同增 25-45%。2022Q1，公司预计实现归母 社会服务·专业服务
业绩 4847-5623 万元，同比增长 25.0%-45.0%；若剔除政府补贴 486 万元，证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇
预计实现归母扣非业绩 4360-5134 万元，同比增长 28.8%-51.7%。整体而言，期内归母业绩/归母扣非业绩增速中枢分别 35.0%/40.2%，保持高速增长。
近况更新：地缘冲突叠加疫情反复增加不确定性，技术+平台+服务模式保驾 护航。2022Q1，外部地缘政治冲突与疫情反复给国内经济复苏带来不确定性，
0755-82150809 0755-82132098
zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003
证券分析师：张鲁
010-88005377
zhanglu5@guosen.com.cn
| 但期内公司 1）产品创新+前瞻布局：公司认真解读宏观政策导向、前瞻预判 | S0980521120002 | |
| 行业发展趋势，并提前进行技术投入，完善技术产品布局以及产品创新，以 | 基础数据 | |
| 投资评级 | 增持(维持) | |
| 应对经济变化带来的增量服务需求；2）大客户驱动+长尾渗透：坚持大客户 | ||
| 合理估值 | 43.06 元 | |
| 驱动，通过技术与服务网点的“前店”触角，深度挖掘大客户需求的基础上， | ||
| 收盘价 | ||
| 不断拓展区域长尾客户以培育新业绩增长点；3）适当加大新技术平台支出： | 总市值/流通市值 | 8483/8440 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 69.50/42.29 元 | |
| 加大垂直细分的招聘平台、人力资源产业互联网平台及人力云产品的投入， | 近 3 个月日均成交额 | 49.38 百万元 |
| 不断完善“技术+平台+服务”的业务生态模式。分业务来看，灵活用工延续 | 市场走势 |
快速增长态势但预计略低于 21 年同期，系 2020 年低基数与 2022Q1 疫情影 响；猎头&RPO 受疫情影响增速也有所下滑，海外业务恢复节奏良好。
业务展望：近期沪深疫情又有反复，灵活用工业务预计韧性相对较强，但 RPO&猎头预计承压。近期国内深圳与上海地区疫情再次散发蔓延，区域经济 活动短期受制。但历史数据显示，科锐灵活用工业务在疫情下依旧能保持较 为稳健增长，20Q1 灵活用工派出人员量 1.48 万人/+24%，外包累计派出人员 4.23 万次/+15%，疫情下彰显自身业务韧性，而猎头及 RPO 业务则有所下滑，但随着后期复工复产，对应业务也展现出较为良好的恢复态势。因此我们预 计短期疫情影响下，RPO&猎头或承压，而灵活用工相对具有一定韧性。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈； | 相关研究报告 |
新技术业务拓展不及预期；汇率波动等。
投资建议：短看灵活用工，中看技术赋能下成长潜力，维持 “增持”评级 2022Q1 业绩表现符合我们预期，短期虽有沪深疫情扰动，但考虑到灵活用工 疫情下的韧性属性，暂维持 21-23 年 EPS 为 1.27/1.67/2.13 元，对应 PE34/26/20x。“大客户驱动+长尾渗透”下灵活用工业务预计将保持较快增 长，RPO&猎头业务则需跟踪疫情及宏观变化，中线建议跟进关注新技术培育 进程，维持公司的“增持”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
《科锐国际-300662-2021 年业绩预告点评：灵活用工保持高景 气，数字化布局持续推进》 ——2022-01-26
《科锐国际-300662-2021 年三季报点评：灵活用工助力业绩快速 增长，定增落地期待平台化升级》 ——2021-10-27
《科锐国际-300662-2021 年半年报点评：中报表现靓丽，看好灵 活用工及平台化》 ——2021-08-28
《科锐国际-300662-2020 年年报点评：年报靓丽符合预期，线下 线上共振》 ——2021-04-23
《科锐国际-300662-2020 年业绩预告点评：年报预告略超预期，线下线上共成长》 ——2021-01-29
| 营业收入(百万元) | 3585.96 | 3932.00 | 7017.41 | 10570.10 | 14495.00 | |
| (+/-%) | 63% | 10% | 78% | 51% | 37% | |
| 净利润(百万元) | 152.24 | 186.31 | 249.60 | 328.11 | 418.57 | |
| (+/-%) | 29% | 22% | 34% | 31% | 28% | |
| 每股收益（元） | 0.84 | 0.95 | 1.27 | 1.67 | 2.13 | |
| EBIT | Margin | 6% | 6% | 5% | 4% | 4% |
| 净资产收益率（ROE） | 18% | 18% | 20% | 22% | 23% | |
| 市盈率（PE） | 52 | 46 | 34 | 26 | 20 | |
| EV/EBITDA | 37 | 37 | 28 | 22 | 18 | |
| 市净率（PB） | 9 | 8 | 7 | 6 | 5 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
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| 证券研究报告 |
图1：2016Q1-2021Q1 科锐国际营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：2016Q1-2022Q1 科锐国际单季归母业绩及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价（元） | 总市值 | 20A | EPS（元） | 23E | 20A | 21E | PE | 22E | 23E | ROE | PEG | 投资 | |||
| 亿元 | 21E | 22E | （20A） | （21E） | 评级 | ||||||||||||
| 300662.SZ | 科锐国际 | 43.06 | 84.76 | 1.02 | 1.27 | 1.67 | 2.13 | 42 | 34 | 26 | 20 | 10 | 1.22 | 增持 | |||
| 6100.HK | 同道猎聘 | 13.56 | 71.03 | 0.10 | 0.26 | 0.47 | 0.69 | 136 | 52 | 29 | 20 | 8 | 1.27 | 增持 | |||
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 现金及现金等价物 | 392 | 486 | 404 | 427 | 439 | 营业收入 | 3586 | 3932 | 7017 | 10570 | 14495 |
| 应收款项 | 833 | 942 | 1538 | 2317 | 3177 | 营业成本 | 3073 | 3398 | 6196 | 9398 | 12918 |
| 存货净额 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业税金及附加 | 19 | 22 | 39 | 58 | 80 |
| 其他流动资产 | 24 | 23 | 140 | 211 | 290 | 销售费用 | 114 | 99 | 175 | 268 | 377 |
| 流动资产合计 | 1249 | 1451 | 2083 | 2956 | 3906 | 管理费用 | 162 | 179 | 272 | 396 | 539 |
| 固定资产 | 10 | 11 | 29 | 52 | 73 | 财务费用 | (4) | (11) | (9) | (8) | |
| 无形资产及其他 | 126 | 171 | 164 | 157 | 151 | 投资收益 | 1 | 3 | 2 | 3 | 3 |
资产减值及公允价值变
| 投资性房地产 | 213 | 241 | 241 | 241 | 241 | 动 | 1 | 0 | (0) | ||
| 长期股权投资 | 86 | 110 | 120 | 170 | 200 | 其他收入 | (6) | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1684 | 1985 | 2637 | 3576 | 4571 | 营业利润 | 217 | 244 | 347 | 461 | 593 |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 32 | 38 | 46 | 102 | 78 | 营业外净收支 | 16 | 27 | 16 | 17 | 17 | |
| 应付款项 | 71 | 43 | 0 | 0 | 0 | 利润总额 | 234 | 271 | 364 | 478 | 610 | |
| 其他流动负债 | 554 | 678 | 1134 | 1719 | 2363 | 所得税费用 | 55 | 64 | 85 | 112 | 143 | |
| 流动负债合计 | 658 | 760 | 1180 | 1821 | 2442 | 少数股东损益 | 27 | 21 | 29 | 37 | 48 | |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 归属于母公司净利润 | 152 | 186 | 250 | 328 | 419 | |
| 其他长期负债 | 38 | 43 | 52 | 58 | 59 | 现金流量表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 长期负债合计 | 38 | 43 | 52 | 58 | 59 | |||||||
| 负债合计 | 695 | 802 | 1232 | 1879 | 2500 | 净利润 | 152 | 186 | 250 | 328 | 419 | |
| 少数股东权益 | 128 | 145 | 167 | 197 | 236 | 资产减值准备 | (4) | 8 | 6 | 6 | ||
| 股东权益 | 861 | 1038 | 1238 | 1501 | 1835 | 折旧摊销 | 14 | 20 | 9 | 10 | 12 | |
| 负债和股东权益总计 | 1684 | 1985 | 2637 | 3576 | 4571 | 公允价值变动损失 | 0 | 1 | 0 | 1 | ||
| 财务费用 | ||||||||||||
| (4) | (11) | (9) | (8) | |||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 营运资本变动 | (64) | (37) | (283) | (254) | (286) | |||||||
| 每股收益 | 0.84 | 0.95 | 1.27 | 1.67 | 2.13 | 其它 | 25 | 17 | 15 | 24 | 32 | |
| 每股红利 | 0.18 | 0.24 | 0.25 | 0.33 | 0.43 | 经营活动现金流 | 121 | 185 | (0) | 114 | 183 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 4.73 | 5.27 | 6.29 | 7.62 | 9.32 | 0 | (6) | (29) | (32) | (34) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 20% | 19% | 21% | 24% | 25% | (0) | 0 | (0) | (0) | (0) | ||
| 18% | 18% | 20% | 22% | 23% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | (7) | (30) | (39) | (82) | (64) | ||||||
| 14% | 14% | 12% | 11% | 11% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | 1 | 18 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 6% | 6% | 5% | 4% | 4% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 6% | 6% | 5% | 4% | 4% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (32) | (47) | (50) | (66) | (84) | ||||||
| 收入增长 | 63% | 10% | 78% | 51% | 37% | 其它融资现金流 | 8 | 16 | 7 | 57 | (24) | |
| 29% | 22% | 34% | 31% | 28% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | (56) | (62) | (43) | (9) | (108) | ||||||
| 49% | 48% | 53% | 58% | 60% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 58 | 93 | (82) | 23 | 12 | ||||||
| 0.4% | 0.6% | 0.6% | 0.8% | 1.0% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 334 | 392 | 486 | 404 | 427 | |||||||
| 51.6 | 45.5 | 34.0 | 25.8 | 20.3 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 392 | 486 | 404 | 427 | 439 | |||||||
| 9.1 | 8.2 | 6.8 | 5.7 | 4.6 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | 155 | (46) | 68 | 137 | ||||||
| 36.8 | 36.7 | 28.2 | 22.5 | 18.5 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | 171 | (31) | 132 | 120 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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