北京君正评级买入“计算+存储+模拟”格局拓展，2021年业绩大增
股票代码 ：300223
股票简称 ：北京君正
报告名称 ：“计算+存储+模拟”格局拓展，2021年业绩大增
评级 ：买入
行业：半导体
证券研究报告 | 2022年04月11日
北京君正（300223.SZ）买 入
“计算+存储+模拟”格局拓展，2021 年业绩大增
| 核心观点 多产品线协同快速成长，2021 年业绩大增。2021 全年营收 52.74 亿元（YoY 143.1%），归母净利润 9.26 亿元（YoY 1165.3%），扣非归母净利润 8.94 亿元（YoY 4264.5%）。其中四季度单季营收 14.81 亿元（YoY 57.3%，QoQ 1.6%），归母净利润 2.91 亿元（YoY 472.8%,QoQ 3.8%）, 扣非归母净利润 2.81 亿 元（YoY 838.0%，QoQ 1.8%）。全年业绩大增主因公司车载存储、车载模拟 | 公司研究·财报点评 电子·半导体 | |
| 证券分析师：胡剑 | 证券分析师：胡慧 | |
| 021-60893306 | 021-60871321 | |
| hujian1@guosen.com.cn | huhui2@guosen.com.cn | |
| S0980521080001 | S0980521080002 | |
| 联系人：周靖翔 | 联系人：李梓澎 | |
和互联芯片、MPU 和智能视频芯片等多条产品线下游市场需求旺盛叠加公司 技术积累和经营策略优势显现，其中利润增速亦有 2020 年 6 月前公司尚未
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| 并表北京矽成导致 2020 年基数偏低的因素。 | 基础数据 | |
| 投资评级 | 买入(维持) | |
| 智能视频、存储芯片为主要增长点，矽成营收占近八成。公司 21 年微处理 | ||
| 合理估值 | ||
| 器芯片、智能视频芯片、存储芯片和模拟与互联芯片营收分别为 1.99、9.79、 | 收盘价 | 87.86 元 |
| 35.9 和 4.13 亿元，同比增长 60.6%、236.0%、135.6%和 120.11%；毛利率分 | 总市值/流通市值 | 42349/29521 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 199.97/59.24 元 | |
| 别提升 0.9pct、18.9pct、9.7pct 和 5.8pct 至 56.3%、44.2%、30.4%和 54.6%， | ||
| 近 3 个月日均成交额 | 692.53 百万元 | |
| 主营业务集成电路设计综合毛利率提升 10pct 至 36.8%，其中公司全资子公 | 市场走势 |
司北京矽成全年营收 40.82 亿元（占公司总营收 77%），净利润 6.08 亿元。2020 年 6 至 12 月并表期内北京矽成营收和净利润分别为 17.44、1.18 亿元。
研发持续加强，“计算+存储+模拟”技术和产品格局不断扩展。公司全年 研发费用 5.2 亿元（YoY 56.4%)，营收大幅增长的规模效应致研发费用 率下降 5.47pct 至 9.88%；研发人员数量增长 11.5%至 573 人。公司在 视频编解码、影像信号处理、AI 处理器和算法等技术领域持续研发创新，在存储业务方面不断累计高容量、高性能和低功耗等技术，在模拟与互 联方面，在高亮度、高电流和灯效 LED 方面以及先进的汽车内部连接技 术方面持续进行研发投入。公司预计 2022 年将有 8Gb LPDDR4、消费级 Nor Flash、GreenPHY 车规级互联芯片、安防后端 AI 产品等新产品送样 或进入量产销售，公司有望通过技术和产品拓展延续快速成长。
投资建议：维持 “买入”评级。
我们预计公司 2022-204 年营业收入同比增长 31.8%、28.6%、24.9%至 69.5、89.4、111.6 亿元，归母净利润同比增长 41.7%、28.6%、36.6%至 13.1、16.9、23.1 亿元，对应 PE 为 32.2、25.1、18.4 倍，维持买入评级 。
风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；国家政策变动。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2,170 | 5,274 | 6,950 | 8,937 | 11,159 | |
| (+/-%) | 539.4% | 143.1% | 31.8% | 28.6% | 24.9% | |
| 净利润(百万元) | 73 | 926 | 1312 | 1687 | 2305 | |
| (+/-%) | 24.8% | 1165.3% | 41.7% | 28.6% | 36.6% | |
| 每股收益（元） | 0.16 | 1.92 | 2.72 | 3.50 | 4.79 | |
| EBIT | Margin | 0.6% | 18.9% | 17.3% | 17.5% | 19.1% |
| 净资产收益率（ROE） | 0.9% | 9.0% | 11.4% | 12.9% | 15.1% | |
| 市盈率（PE） | 562.9 | 45.7 | 32.2 | 25.1 | 18.4 | |
| EV/EBITDA | 286.4 | 35.4 | 33.7 | 26.3 | 19.8 | |
| 市净率（PB） | 5.03 | 4.11 | 3.67 | 3.23 | 2.77 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
图1：公司营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率、净利率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图6：公司费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 2 |
| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 1399 | 2919 | 3742 | 4675 | 5682 | 营业收入 | 2170 | 5274 | 6950 | 8937 | 11159 |
| 应收款项 | 466 | 755 | 1243 | 1439 | 1896 | 营业成本 | 1581 | 3325 | 4524 | 5910 | 7307 |
| 存货净额 | 1305 | 1419 | 2875 | 3157 | 4280 | 营业税金及附加 | 5 | 11 | 15 | 19 | 24 |
| 其他流动资产 | 83 | 75 | 182 | 181 | 259 | 销售费用 | 139 | 259 | 327 | 402 | 480 |
| 流动资产合计 | 3716 | 6130 | 9005 | 10414 | 13080 | 管理费用 | 98 | 160 | 252 | 292 | 335 |
| 固定资产 | 434 | 490 | 543 | 646 | 766 | 研发费用 | 333 | 521 | 632 | 752 | 877 |
| 无形资产及其他 | 872 | 779 | 701 | 623 | 545 | 财务费用 | (18) | (20) | (56) | (64) | (97) |
| 投资性房地产 | 3945 | 3934 | 3934 | 3934 | 3934 | 投资收益 | 17 | 11 | 20 | 16 | 16 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 2 | 2 | 2 | 2 | (4) | 动 | 20 | 118 | 47 | 62 | 76 |
| 资产总计 | 8968 | 11335 | 14184 | 15619 | 18322 | 其他收入 | 6 | (215) | 0 | 0 | 0 |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 0 | 9 | 1181 | 663 | 790 | 营业利润 | 74 | 932 | 1325 | 1702 | 2325 | |
| 应付款项 | 373 | 659 | 995 | 1244 | 1575 | 营业外净收支 | (2) | 2 | (0) | |||
| 其他流动负债 | 198 | 217 | 306 | 398 | 491 | 利润总额 | 72 | 934 | 1323 | 1701 | 2325 | |
| 流动负债合计 | 571 | 885 | 2483 | 2305 | 2856 | 所得税费用 | 13 | 18 | 23 | 31 | ||
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | (0) | (5) | (7) | (9) | (12) | |
| 其他长期负债 | 176 | 127 | 159 | 204 | 213 | 归属于母公司净利润 | 73 | 926 | 1312 | 1687 | 2305 | |
| 长期负债合计 | 176 | 127 | 159 | 204 | 213 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 747 | 1012 | 2642 | 2509 | 3069 | 净利润 | 73 | 926 | 1312 | 1687 | 2305 | |
| 少数股东权益 | 27 | 22 | 16 | 8 | (4) | 资产减值准备 | 18 | 98 | 42 | 29 | 35 | |
| 股东权益 | 8195 | 10301 | 11527 | 13103 | 15256 | 折旧摊销 | 133 | 225 | 134 | 144 | 153 | |
| 负债和股东权益总计 | 8968 | 11335 | 14184 | 15619 | 18322 | 公允价值变动损失 | (20) | (118) | (47) | (62) | (76) | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| (18) | (20) | (56) | (64) | (97) | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | (4702) | (31) | (1551) | (63) | (1190) | |||||||
| 每股收益 | 0.16 | 1.92 | 2.72 | 3.50 | 4.79 | 其它 | (19) | (102) | (49) | (37) | (47) | |
| 每股红利 | 0.00 | 0.13 | 0.18 | 0.23 | 0.32 | 经营活动现金流 | (4516) | 998 | (158) | 1699 | 1182 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 17.47 | 21.39 | 23.94 | 27.21 | 31.68 | 0 | (350) | (104) | (137) | (155) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 2.91% | 13.43% | 12% | 14% | 16% | 183 | (499) | 0 | 0 | 0 | ||
| 0.89% | 8.99% | 11% | 13% | 15% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | 182 | (849) | (104) | (137) | (149) | ||||||
| 27% | 37% | 35% | 34% | 35% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (153) | 1279 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 1% | 19% | 17% | 17% | 19% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 7% | 23% | 19% | 19% | 21% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | 0 | (61) | (86) | (111) | (152) | ||||||
| 收入增长 | 539% | 143% | 32% | 29% | 25% | 其它融资现金流 | 5734 | 214 | 1172 | (518) | 127 | |
| 25% | 1165% | 42% | 29% | 37% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | 5581 | 1371 | 1086 | (629) | (25) | ||||||
| 9% | 9% | 19% | 16% | 17% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 1248 | 1520 | 824 | 932 | 1008 | ||||||
| 0.0% | 0.1% | 0.2% | 0.3% | 0.4% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 股息率 | 151 | 1399 | 2919 | 3742 | 4675 | |||||||
| 562.9 | 45.7 | 32.2 | 25.1 | 18.4 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 1399 | 2919 | 3742 | 4675 | 5682 | |||||||
| 5.0 | 4.1 | 3.7 | 3.2 | 2.8 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | 829 | (336) | 1484 | 917 | ||||||
| 286.4 | 35.4 | 33.7 | 26.3 | 19.8 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | 1043 | 892 | 1029 | 1139 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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