中天科技评级（买入）业绩大超预期，海风和新能源高增长
发布时间： 2022年03月11日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600522
股票简称 ：中天科技
报告名称 ：业绩大超预期，海风和新能源高增长
评级 ：买入
行业：通信设备
公司报告 | 公司点评
中天科技（600522）
证券研究报告
2022 年 03 月 11 日
投资评级
| 业绩大超预期，海风和新能源高增长 | 行业 | 通信/通信设备 | |||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||
| 事件：公司发布 2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告，2022 年 1 至 2 月实 现营收 60 亿元，同比增长 17%；实现归母净利润 8 亿元左右，同比增长 30 左右。 | |||||
| 当前价格 | 17.3 元 | ||||
| 目标价格 | 元 | ||||
| 30 2022 年 1 至 2 月，在碳中和的背景下，受益于海上风电和新能源的高速发 | 基本数据 | ||||
| 展，公司经营质量显著提升。1-2 月营收 60 亿元，归母净利润 8 亿元左右，净利率为 13.3%，盈利能力大幅提升，预计源于高毛利业务占比提升，同 时低毛利有色金属贸易等业务占比快速下降，资产结构和质量持续优化。 “碳中和”背景下，推动海洋业务持续高效增长 公司深耕海底光电复合缆产品系列化、配套化、工程化的研发创新与应用 推广，打破国际垄断，跻身全球超高压海缆领军企业行列。1）提质增效 助力海上风电抢装潮：21H1 公司通过技术创新、技改提速、扩产增效等手 段，按期完成国内数个海上风电、海底电缆项目，并保障数个海上风电项 目在抢装潮期间的建设进度。）积极拓展海外市场，国际市场份额创新 | A 股总股本(百万股) | 3,412.95 | |||
| 流通 A 股股本(百万股) | 3,412.95 | ||||
| A 股总市值(百万元) | 59,044.03 | ||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 59,044.03 | ||||
| 每股净资产(元) | 7.53 | ||||
| 资产负债率(%) | 48.13 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 20.58/7.01 | ||||
| 2 高：21H1 公司积极布局海外市场，在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔 | 作者 | ||||
| 尔等国家斩获 17 个订单总计约 1.3 亿美元。3）实力锻造成就，斩获多项 荣誉：21H1 公司获得众多海缆项目相关奖项。 克拉克森研究数据显示，2021 年 10 月份，中国首次超越英国成为全球第 一大海上风电市场，总装机容量达 10.48GW。据不完全统计，“十四五”期间我国海上风电规划总量超 60GW，将逐渐进入规模化建设阶段，行业 发展已步入快车道。拉长时间维度和空间维度（全球市场）看，公司已分 别与金风科技、海力风电展开合作，未来公司海缆&海缆敷设&风机施工全 产业链能力持续增强，除了保持国内领先份额，更是为了未来出海竞争提 升总包和服务能力。 深度布局新能源产业，光伏+储能业务持续强劲发力 “十四五”期间，公司新能源产业将以实现“强化光伏产业集成，扩大储 能产业优势，加快铜箔产业布局”为发展目标，通过数字化与服务化双向 融合，深度布局新能源产业，为客户量身定制全方位的绿色能源解决方案。 | 王奕红 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com | |||||
| 唐海清 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com | |||||
| 姜佳汛 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com | |||||
| 林竑皓 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com | |||||
| 余芳沁 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com | |||||
1）公司光伏产业发挥市场资源优势，协同运作光伏总包项目：21H1 成功
| 落地了 50MW 光伏总包项目，为铺垫全国市场打开局面。另一方面，以光 | 股价走势 | |||
| 伏资源开发为基础，引进央企投资，实现中天科技总包及撬动域外“新能 源+储能”业务的拓展。中天氟膜在组件端和各大认证机构中的口碑持续上 升，供应优势显著提升。2）储能领域立足大型储能市场、后备电源市场 向国内外全面发展：2021 年以来，中天储能科技参与设计、投标项目，累 计落地逾 250MWh。后备电源方面以通讯配套基站为着力点，稳抓 5G 商 用时机，集中供应配套后备电源系统，21H1 中国铁塔与中国电信备电用磷 酸铁锂电池产品联合集中招标项目中，中天科技凭借产品技术优势和历年 供货业绩优势，以第三名的成绩中标，中标份额 349MWh。 盈利预测与投资建议：整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传 输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，呈持续景气向上趋势，涨价的业绩弹性可期，公司作为龙头之一，该业务 | 中天科技 | 沪深300 | ||
| 68% 53% 38% 23% 8% -7% -22%-37% | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 盈利能力有望持续向上增长；2）海上风电在产业链共同努力下，未来有望 | 相关报告 | |||
| 迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为国 内海缆&海工龙头有望充分受益，我们强调海风的空间和景气度一定要站 在未来 5-10 年维度展望前景是十分可观的，以及关注公司的全球化布局和 全球市场；3）新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+ 光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受 益新型电力系统建设和电网投资增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公 司 21-23 年预计净利润为 1.23 亿、38.5 亿和 47.0 亿元，对应 22 年 15 倍 PE，重申“买入”评级！ 风险提示：上游原材料持续维持高价风险，行业技术发展不及预期的风险， | 1 《中天科技-公司点评:收购集团子公 司聚焦高质量增长，完善新能源&电力 产业链布局》 2022-03-02 2 《中天科技-公司点评:携手海力风电 再增强海工能力，多元化快速布局能力 彰显龙头实力！》 2022-02-16 3 《中天科技-公司点评:减值计提风险 充 分 释 放 ， 轻 装 上 阵 未 来 可 期 》2022-01-27 | |||
扩产进度不及预期风险，项目推进进度不及预期风险，经营数据为公司初 步核算不能以此推算全年业绩情况等
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 公司点评 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 38,771.00 | 44,065.73 | 47,911.04 | 40,314.05 | 46,860.11 | |
| 增长率(%) | 14.29 | 13.66 | 8.73 | (15.86) | 16.24 | |
| EBITDA(百万元) | 4,255.39 | 5,452.65 | 1,054.38 | 5,700.71 | 6,831.00 | |
| 净利润(百万元) | 1,969.31 | 2,274.66 | 123.00 | 3,852.10 | 4,701.95 | |
| 增长率(%) | (7.18) | 15.51 | (94.59) | 3,031.84 | 22.06 | |
| EPS(元/股) | 0.58 | 0.67 | 0.04 | 1.13 | 1.38 | |
| 市盈率(P/E) | 29.98 | 25.96 | 480.04 | 15.33 | 12.56 | |
| 市净率(P/B) | 2.78 | 2.52 | 2.51 | 2.16 | 1.84 | |
| 市销率(P/S) | 1.52 | 1.34 | 1.23 | 1.46 | 1.26 | |
| EV/EBITDA | 4.68 | 4.89 | 47.83 | 7.59 | 6.42 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 2 |
| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 9,968.86 | 11,097.56 | 15,164.74 | 24,738.24 | 24,169.14 | 营业收入 | 38,771.00 | 44,065.73 | 47,911.04 | 40,314.05 | 46,860.11 |
| 应收票据及应收账款 | 6,790.32 | 10,023.99 | 7,924.81 | 4,730.63 | 9,979.76 | 营业成本 | 33,802.40 | 38,216.25 | 40,457.27 | 30,903.05 | 35,441.11 |
| 预付账款 | 1,374.72 | 3,739.58 | 755.68 | 1,819.58 | 149.37 | 营业税金及附加 | 108.60 | 128.95 | 143.73 | 120.94 | 140.58 |
| 存货 | 7,136.09 | 6,429.90 | 8,179.66 | 2,937.88 | 9,504.79 | 营业费用 | 1,104.51 | 689.73 | 1,317.55 | 1,612.56 | 1,874.40 |
| 其他 | 2,332.95 | 2,454.15 | 2,921.62 | 2,625.63 | 3,227.61 | 管理费用 | 543.05 | 619.65 | 718.67 | 1,007.85 | 1,171.50 |
| 流动资产合计 | 27,602.94 | 33,745.18 | 34,946.51 | 36,851.96 | 47,030.67 | 研发费用 | 1,104.33 | 1,216.56 | 1,341.51 | 1,410.99 | 1,841.60 |
| 长期股权投资 | 292.92 | 448.57 | 448.57 | 448.57 | 448.57 | 财务费用 | 182.33 | 410.00 | 392.75 | 560.64 | 629.19 |
| 固定资产 | 9,047.63 | 8,978.47 | 8,740.52 | 8,435.90 | 8,078.30 | 资产减值损失 | 61.00 | 146.00 | 3,530.00 | 200.00 | 148.00 |
| 在建工程 | 569.83 | 504.28 | 338.57 | 251.14 | 180.69 | 公允价值变动收益 | 126.81 | 16.29 | 48.38 | 50.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 1,022.07 | 1,088.08 | 1,028.06 | 968.04 | 908.02 | 投资净收益 | 17.15 | 67.63 | 80.00 | 60.00 | 50.00 |
| 其他 | 1,658.51 | 2,380.72 | 2,413.61 | 2,510.74 | 2,607.87 | 其他 | (604.29) | (187.49) | (256.76) | (220.00) | (100.00) |
| 非流动资产合计 | 12,590.96 | 13,400.12 | 12,969.32 | 12,614.39 | 12,223.44 | 营业利润 | 2,325.10 | 2,742.14 | 137.94 | 4,608.02 | 5,663.73 |
| 资产总计 | 40,193.90 | 47,145.31 | 47,915.83 | 49,466.35 | 59,254.11 | 营业外收入 | 18.10 | 33.44 | 33.00 | 30.00 | 30.00 |
| 短期借款 | 1,330.91 | 1,190.64 | 1,000.00 | 2,000.00 | 2,000.00 | 营业外支出 | 39.86 | 19.52 | 25.00 | 14.00 | 10.00 |
| 应付票据及应付账款 | 9,029.64 | 10,188.71 | 8,266.18 | 6,367.70 | 10,556.41 | 利润总额 | 2,303.33 | 2,756.07 | 145.94 | 4,624.02 | 5,683.73 |
| 其他 | 2,572.24 | 6,637.90 | 7,253.46 | 4,708.24 | 5,471.91 | 所得税 | 335.08 | 385.85 | 20.43 | 693.60 | 852.56 |
| 流动负债合计 | 12,932.80 | 18,017.25 | 16,519.64 | 13,075.95 | 18,028.32 | 净利润 | 1,968.26 | 2,370.21 | 125.51 | 3,930.42 | 4,831.17 |
| 长期借款 | 1,632.60 | 498.91 | 3,000.00 | 4,000.00 | 4,000.00 | 少数股东损益 | (1.06) | 95.55 | 2.51 | 78.31 | 129.21 |
| 应付债券 | 3,298.90 | 3,444.32 | 3,298.00 | 3,298.00 | 3,298.00 | 归属于母公司净利润 | 1,969.31 | 2,274.66 | 123.00 | 3,852.10 | 4,701.95 |
| 其他 | 839.97 | 929.05 | 788.81 | 852.61 | 856.82 | 每股收益（元） | 0.58 | 0.67 | 0.04 | 1.13 | 1.38 |
| 非流动负债合计 | 5,771.46 | 4,872.28 | 7,086.81 | 8,150.61 | 8,154.82 | ||||||
| 负债合计 | 18,704.26 | 22,889.53 | 23,606.45 | 21,226.55 | 26,183.14 | ||||||
| 少数股东权益 | 243.91 | 789.49 | 792.00 | 870.32 | 999.53 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 3,066.08 | 3,066.15 | 3,412.95 | 3,412.95 | 3,412.95 | 成长能力 | 14.29% | 13.66% | 8.73% | -15.86% | 16.24% |
| 7,615.88 | 7,606.25 | 7,606.51 | 7,606.51 | 7,606.51 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 17,926.57 | 19,981.17 | 20,104.43 | 23,956.53 | 28,658.49 | 营业利润 | -6.64% | 17.94% | -94.97% | 3240.60% | 22.91% |
| (7,362.80) | (7,187.29) | (7,606.51) | (7,606.51) | (7,606.51) | -7.18% | 15.51% | -94.59% | 3031.84% | 22.06% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 21,489.64 | 24,255.78 | 24,309.38 | 28,239.80 | 33,070.97 | 获利能力 | 12.82% | 13.27% | 15.56% | 23.34% | 24.37% |
| 负债和股东权益总计 | 40,193.90 | 47,145.31 | 47,915.83 | 49,466.35 | 59,254.11 | 毛利率 | |||||
| 5.08% | 5.16% | 0.26% | 9.56% | 10.03% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 9.27% | 9.69% | 0.52% | 14.07% | 14.66% | ||||||
| ROIC | 14.34% | 17.25% | 2.70% | 29.48% | 46.07% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,968.26 | 2,370.21 | 123.00 | 3,852.10 | 4,701.95 | 资产负债率 | 46.54% | 48.55% | 49.27% | 42.91% | 44.19% |
| 961.86 | 1,106.48 | 523.69 | 532.06 | 538.08 | -17.18% | -20.27% | -28.25% | -49.36% | -40.43% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 235.95 | 374.64 | 392.75 | 560.64 | 629.19 | 流动比率 | 2.13 | 1.87 | 2.12 | 2.82 | 2.61 |
| 投资损失 | (17.15) | (67.63) | (80.00) | (60.00) | (50.00) | 速动比率 | 1.58 | 1.52 | 1.62 | 2.59 | 2.08 |
| 营运资金变动 | (1,788.81) | 1,888.35 | 1,480.51 | 2,741.02 | (5,888.34) | 营运能力 | 5.68 | 5.24 | 5.34 | 6.37 | 6.37 |
| 其它 | 1,535.20 | (3,084.50) | 50.89 | 128.31 | 129.21 | 应收账款周转率 | |||||
| 2,895.31 | 2,587.55 | 2,490.84 | 7,754.13 | 60.10 | 6.32 | 6.50 | 6.56 | 7.25 | 7.53 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 1,616.43 | 1,090.48 | 200.24 | 16.20 | 45.79 | 总资产周转率 | 1.07 | 1.01 | 1.01 | 0.83 | 0.86 |
| 长期投资 | 26.65 | 155.65 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.58 | 0.67 | 0.04 | 1.13 | 1.38 |
| 其他 | (3,589.62) | (2,459.07) | (277.00) | (136.20) | (45.79) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1,946.53) | (1,212.95) | (76.76) | (120.00) | (0.00) | 每股经营现金流 | 0.85 | 0.76 | 0.73 | 2.27 | 0.02 |
| 债权融资 | 6,277.29 | 6,180.25 | 8,298.00 | 10,798.00 | 10,798.00 | 每股净资产 | 6.23 | 6.88 | 6.89 | 8.02 | 9.40 |
| 股权融资 | (533.61) | (253.68) | (464.66) | (560.64) | (629.19) | 估值比率 | 29.98 | 25.96 | 480.04 | 15.33 | 12.56 |
| 其他 | (3,744.97) | (6,449.58) | (6,180.25) | (8,298.00) | (10,798.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 1,998.71 | (523.02) | 1,653.10 | 1,939.36 | (629.19) | 市净率 | 2.78 | 2.52 | 2.51 | 2.16 | 1.84 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 4.68 | 4.89 | 47.83 | 7.59 | 6.42 |
| 2,947.48 | 851.59 | 4,067.18 | 9,573.50 | (569.09) | EV/EBIT | 6.04 | 6.13 | 95.02 | 8.37 | 6.97 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 3 |
| 公司报告 | 公司点评 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
| 北京 | 海口 | 上海 | 深圳 |
| 北京市西城区佟麟阁路 36 号 | 海南省海口市美兰区国兴大 | 上海市虹口区北外滩国际 | 深圳市福田区益田路 5033 号 |
| 邮编：100031 | 道 3 号互联网金融大厦 | 客运中心 6 号楼 4 层 | 平安金融中心 71 楼 |
| 邮箱：research@tfzq.com | A 栋 23 层 2301 房 | 邮编：200086 | 邮编：518000 |
| 邮编：570102 | 电话：(8621)-65055515 | 电话：(86755)-23915663 | |
| 电话：(0898)-65365390 | 传真：(8621)-61069806 | 传真：(86755)-82571995 | |
| 邮箱：research@tfzq.com | 邮箱：research@tfzq.com | 邮箱：research@tfzq.com | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 4 | ||