立昂微评级（买入）2022年初延续去年业绩强劲增长态势，收购国晶半导体深化12寸硅片布局
发布时间： 2022年03月11日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：605358
股票简称 ：立昂微
报告名称 ：2022年初延续去年业绩强劲增长态势，收购国晶半导体深化12寸硅片布局
评级 ：买入
行业：半导体
公司报告 | 年报点评报告
立昂微（605358）
证券研究报告
2022 年 03 月 11 日
投资评级
| 2022 年初延续去年业绩强劲增长态势，收购国晶半导体深化 12 寸硅片布局 | 行业 | 电子/半导体 | |
| 买入（维持评级） | |||
| 事件：公司发布 2021 年度报告。公司 2021 年度实现营业收入 25.41 亿元，同比增长 69.17%；实现 归母净利润 6.00 亿元，同比增长 197.24%；实现扣非净利润 5.84 亿元，同比增长 288.83%。公司披露 2022 年 1-2 月经营数据。经初步核算，公司实现营业收入约 4.58 亿元，同比增长 84%左 | 6 个月评级 | ||
| 当前价格 | 104.92 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 右；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 1.31 亿元，同比增长 253%左右，主 | 基本数据 | ||
| 要是由于所处行业市场景气度不断提升，公司销售订单饱满，产能释放，主要产品产销量大幅提升。点评：硅片+分立器件+射频芯片，三轮驱动未来可期。公司 2021 年度业绩增长亮眼原因包括：1）公司较早布局且完成了 6、8、12 英寸硅片新产线建设，实施了功率器件芯片制造产线的产能技改 提升，较为充分地满足了目前不断趋热的市场需求，公司各生产线满负荷运转。2）持续加大新产 品新技术的开发力度，持续推进优质客户开拓，并加大与战略级客户的合作力度，进一步优化了产 品结构。3）通过管理提升和精益化生产，在技术改进、良率提升和成本费用控制节约等方面成果 显著，有效的提升了产能与品质，降低了成本费用，增强了公司的盈利能力；4）公司依据市场供 需状况和原辅料的采购成本变动情况适时提高产品售价。 | A 股总股本(百万股) | 457.33 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 282.76 | ||
| A 股总市值(百万元) | 47,983.06 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 29,666.96 | ||
| 每股净资产(元) | 16.49 | ||
| 资产负债率(%) | 34.39 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 188.07/70.66 | ||
公司预计 2022 年资本性支出 38.13 亿元，重点发力领域包括：1）半导体硅片——顺利实现衢州
| 基地 6 英寸硅片、8 英寸硅片、12 英寸硅片新扩生产线的投产，加快完成 6 英寸硅片、12 英寸硅 | 作者 | |
| 片产线的二期工程；完成对国晶半导体的并购，发挥其 12 英寸轻掺硅片的产能优势，与衢州基地 齐头并进，全面加快 12 英寸硅片国产化、产业化进程。2）半导体功率器件——通过内部挖潜与技 术改造，将半导体功率器件的产能提升到最大值；继续重点提高沟槽产品的生产能力与市场占有率， | 潘暕 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com | ||
进一步巩固、强化公司在全球光伏芯片市场的领先地位；开发新产品，深耕车规芯片业务，继续提
| 高通用电源高端客户产品的占比率。3）化合物半导体射频芯片——顺利完成全年预定的出货销售 任务，启动海宁化合物集成电路芯片项目一期建设工程。4）再融资活动——择机启动并完成公司 可转债的发行，借助资本市场的力量，增大在项目推进、技术改造与产品研发等方面的投资力度，推动公司高质量发展。5）项目建设——启动公司总部大楼项目建设，在杭州综合保税区打造一个 集运营中心、研发中心、营销中心为一体的高端科技园；启动杭州基地生活区项目建设。拟收购国晶半导体战略扩张 12 寸硅片产能，提升核心竞争力。公司控股子公司金瑞泓拟收购国晶 半导体，收购完成后，金瑞泓微电子将直接持有国晶半导体 58.69%的股权，公司通过直接及间接的 方式持有国晶半导体 77.97%的股权，将取得国晶半导体的控制权。国晶半导体主要产品为集成电路 用 12 英寸硅片，目前已完成月产 40 万片产能的全部基础设施建设，生产集成电路用 12 英寸硅片 全自动化生产线已贯通，目前处于设备安装调试、客户导入和产品验证阶段。目前国晶半导体处于 客户导入和产品验证阶段，尚未取得营业收入，截至 2021 年 12 月 31 日处于亏损状态，预计国晶 半导体客户导入和产品验证完成后将取得良好业绩。本收购有利于快速扩大公司现有的集成电路用 | 股价走势 | ||||||||||
| 立昂微 | 沪深300 | ||||||||||
| 110% 92% 74% 56% 38% 20% 2% -16% | |||||||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | ||||||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||||||
| 12 英寸硅片的生产规模，实现优势互补、资源共享。提高公司在集成电路用 12 英寸硅片尤其是存 储、逻辑电路用轻掺硅片的市场地位，符合公司的发展战略和长远规划，符合公司全体股东的利益。52 亿定增落地，持续加大投入硅片+功率半导体+硅外延片项目。公司募集资金总额 52 亿元，投 向年产 180 万片集成电路用 12 英寸硅片、年产 72 万片 6 英寸功率半导体芯片技术改造项目、年 产 240 万片 6 英寸硅外延片技术改造项目以及补充流动资金。公司将丰富产品种类、扩大产品产能，完善产业布局，提升综合竞争能力。具体来看，提高在半导体硅片主流市场的份额，在沟槽肖特基 功率二极管芯片的生产能力大幅提升以及巩固 8 英寸及以下硅片产品的市场头部地位。 投资建议：基于公司在半导体硅片和分立器件行业高需求及国产替代逻辑下的长期增长动能，我们 预计 22/23/24 年净利润分别为 9.50/13.73/18.31 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：2022 年 1-2 月经营数据为初步核算数据，无法据此推断全年业绩、销售区域集中、劳 动力成本上升、疫情加重、研发技术人员流失 | 相关报告 | ||||||||||
| 1 《立昂微-公司点评:核心优质赛道三 轮 驱 动 ， 2021 年 度 业 绩 高 增 长 》2022-01-18 2 《立昂微-公司点评:核心赛道优质龙 头，看好景气度+国产替代逻辑下的长 期增长动能》 2021-10-12 3 《立昂微-半年报点评:“三驾马车” | |||||||||||
| 齐 拉 动 ， 21H1 | 业 绩 高 增 长 》 | ||||||||||
| 2021-08-30 | |||||||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 营业收入(百万元) | 1,502.02 | 2,540.92 | 3,825.35 | 5,049.46 | 6,564.30 | ||||||
| 增长率(%) | 26.04 | 69.17 | 50.55 | 32.00 | 30.00 | ||||||
| EBITDA(百万元) | 741.74 | 1,336.90 | 1,640.11 | 2,066.14 | 2,594.63 | ||||||
| 净利润(百万元) | 201.96 | 600.30 | 950.47 | 1,372.65 | 1,830.78 | ||||||
| 增长率(%) | 57.55 | 197.24 | 58.33 | 44.42 | 33.38 | ||||||
| EPS(元/股) | 0.44 | 1.31 | 2.08 | 3.00 | 4.00 | ||||||
| 市盈率(P/E) | 237.59 | 79.93 | 50.48 | 34.96 | 26.21 | ||||||
| 市净率(P/B) | 25.86 | 6.36 | 5.70 | 4.97 | 4.21 | ||||||
| 市销率(P/S) | 31.95 | 18.88 | 12.54 | 9.50 | 7.31 | ||||||
| EV/EBITDA | 65.32 | 39.25 | 27.67 | 20.90 | 16.45 | ||||||
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,625.11 | 4,237.36 | 3,063.36 | 5,266.07 | 5,892.70 | 营业收入 | 1,502.02 | 2,540.92 | 3,825.35 | 5,049.46 | 6,564.30 |
| 应收票据及应收账款 | 563.82 | 713.15 | 1,722.51 | 1,024.76 | 2,546.69 | 营业成本 | 971.89 | 1,400.07 | 2,084.82 | 2,726.71 | 3,511.90 |
| 28.66 | 97.15 | 9.30 | 152.87 | 81.71 | 16.58 | 23.64 | 35.58 | 49.89 | 62.32 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 516.28 | 882.27 | 1,205.46 | 1,497.57 | 2,012.15 | 销售费用 | 9.37 | 17.86 | 22.95 | 30.30 | 39.39 |
| 其他 | 234.03 | 694.28 | 459.28 | 469.19 | 551.04 | 管理费用 | 56.87 | 70.66 | 114.76 | 141.38 | 183.80 |
| 2,967.91 | 6,624.20 | 6,459.90 | 8,410.46 | 11,084.29 | 112.26 | 229.06 | 336.63 | 444.35 | 577.66 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 94.44 | 106.60 | 33.28 | (30.06) | (40.27) |
| 固定资产 | 2,638.71 | 3,952.69 | 3,591.32 | 3,229.95 | 2,868.58 | 资产/信用减值损失 | (63.39) | (39.09) | (45.56) | (45.38) | (41.46) |
| 在建工程 | 156.77 | 1,223.18 | 1,223.18 | 1,223.18 | 1,223.18 | 公允价值变动收益 | 0.00 | (31.00) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 125.76 | 49.85 | 47.31 | 44.77 | 42.23 | 投资净收益 | 0.00 | 0.00 | 0.03 | 0.03 | 0.03 |
| 其他 | 486.20 | 710.71 | 435.80 | 540.87 | 556.99 | 其他 | 64.83 | 79.17 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 3,407.44 | 5,936.43 | 5,297.61 | 5,038.78 | 4,690.99 | 营业利润 | 239.16 | 683.94 | 1,151.79 | 1,641.55 | 2,188.07 |
| 资产总计 | 6,375.35 | 12,560.63 | 11,757.51 | 13,449.24 | 15,775.28 | 营业外收入 | 2.83 | 1.30 | 2.47 | 2.20 | 1.99 |
| 短期借款 | 1,195.56 | 945.26 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 2.76 | 3.44 | 2.48 | 2.89 | 2.93 |
| 应付票据及应付账款 | 310.11 | 672.70 | 938.74 | 1,057.31 | 1,526.22 | 利润总额 | 239.23 | 681.80 | 1,151.79 | 1,640.85 | 2,187.13 |
| 111.69 | 451.63 | 263.95 | 275.06 | 363.43 | 23.96 | 59.57 | 115.18 | 180.49 | 240.58 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,617.36 | 2,069.59 | 1,202.69 | 1,332.37 | 1,889.65 | 净利润 | 215.27 | 622.23 | 1,036.61 | 1,460.36 | 1,946.54 |
| 长期借款 | 442.23 | 609.23 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 13.31 | 21.93 | 86.14 | 87.71 | 115.76 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 201.96 | 600.30 | 950.47 | 1,372.65 | 1,830.78 |
| 其他 | 1,798.43 | 1,635.71 | 1,352.12 | 1,595.42 | 1,527.75 | 每股收益（元） | 0.44 | 1.31 | 2.08 | 3.00 | 4.00 |
| 非流动负债合计 | 2,240.66 | 2,244.95 | 1,352.12 | 1,595.42 | 1,527.75 | ||||||
| 负债合计 | 3,862.65 | 4,319.15 | 2,554.82 | 2,927.79 | 3,417.40 | ||||||
| 少数股东权益 | 657.36 | 699.05 | 778.93 | 858.14 | 967.35 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 400.58 | 457.33 | 457.33 | 457.33 | 457.33 | 成长能力 | 26.04% | 69.17% | 50.55% | 32.00% | 30.00% |
| 资本公积 | 726.24 | 5,800.35 | 5,800.35 | 5,800.35 | 5,800.35 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 728.51 | 1,284.75 | 2,166.09 | 3,405.63 | 5,132.85 | 营业利润 | 37.53% | 185.98% | 68.40% | 42.52% | 33.29% |
| 其他 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 57.55% | 197.24% | 58.33% | 44.42% | 33.38% |
| 股东权益合计 | 2,512.69 | 8,241.48 | 9,202.70 | 10,521.44 | 12,357.88 | 获利能力 | 35.29% | 44.90% | 45.50% | 46.00% | 46.50% |
| 负债和股东权益总计 | 6,375.35 | 12,560.63 | 11,757.51 | 13,449.24 | 15,775.28 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 13.45% | 23.63% | 24.85% | 27.18% | 27.89% | ||||||
| ROE | 10.89% | 7.96% | 11.28% | 14.20% | 16.07% | ||||||
| ROIC | 10.36% | 34.78% | 20.78% | 24.63% | 39.33% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 215.27 | 622.23 | 950.47 | 1,372.65 | 1,830.78 | 资产负债率 | 60.59% | 34.39% | 21.73% | 21.77% | 21.66% |
| 折旧摊销 | 239.60 | 308.03 | 363.91 | 363.91 | 363.91 | 净负债率 | 1.90% | -29.10% | -32.00% | -48.66% | -46.20% |
| 88.10 | 109.12 | 33.28 | (30.06) | (40.27) | 1.83 | 3.19 | 5.37 | 6.31 | 5.87 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 0.00 | 0.00 | (0.03) | (0.03) | (0.03) | 速动比率 | 1.51 | 2.77 | 4.37 | 5.19 | 4.80 |
| 营运资金变动 | 593.86 | (1,362.47) | (778.91) | 492.72 | (1,610.74) | 营运能力 | 3.03 | 3.98 | 3.14 | 3.68 | 3.68 |
| 其它 | (826.86) | 760.62 | 86.14 | 87.71 | 115.76 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 309.97 | 437.53 | 654.86 | 2,286.90 | 659.41 | 存货周转率 | 3.17 | 3.63 | 3.66 | 3.74 | 3.74 |
| 资本支出 | (864.98) | 2,772.98 | 283.59 | (243.30) | 67.67 | 总资产周转率 | 0.27 | 0.27 | 0.31 | 0.40 | 0.45 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.44 | 1.31 | 2.08 | 3.00 | 4.00 |
| 其他 | 160.44 | (5,804.60) | (283.56) | 243.33 | (67.64) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (704.54) | (3,031.62) | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 每股经营现金流 | 0.68 | 0.96 | 1.43 | 5.00 | 1.44 |
| 债权融资 | (133.46) | 59.54 | (1,753.50) | 57.40 | 77.29 | 每股净资产 | 4.06 | 16.49 | 18.42 | 21.13 | 24.91 |
| 113.40 | 5,130.86 | (75.39) | (141.61) | (110.11) | 237.59 | 79.93 | 50.48 | 34.96 | 26.21 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 1,469.63 | (184.06) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 1,449.57 | 5,006.34 | (1,828.89) | (84.21) | (32.82) | 市净率 | 25.86 | 6.36 | 5.70 | 4.97 | 4.21 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 65.32 | 39.25 | 27.67 | 20.90 | 16.45 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 1,055.00 | 2,412.25 | (1,174.00) | 2,202.72 | 626.62 | EV/EBIT | 96.05 | 50.89 | 35.56 | 25.37 | 19.13 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 2 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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