伊利股份评级（买入）伊利股份：明确达成开门红，利润表现超预期
股票代码 ：600887
股票简称 ：伊利股份
报告名称 ：伊利股份：明确达成开门红，利润表现超预期
评级 ：买入
行业：食品饮料
2022-03-10
| 公 | 食品饮料 食品加工 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 伊利股份(600887) | ||
| 研 | ||
| 目标价：54.17 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：36.75 | ||
| 报 | ||
| 告 |
伊利股份：明确达成开门红，利润表现超预期
| 太 | | 走势比较 | 事件：公司公布 1-2 月经营情况，经初步核算，1-2 月实现营业总收 | ||||||||
| 入 215 亿元左右，增长 15%以上，利润总额 33 亿元左右，较上年 | |||||||||||
| 15% | 同期增长 20%以上，估计归母净利润同比增速与利润总额增速相仿， | ||||||||||
| 9% | 继春节销售实现开门红后，利润表现也超预期。 | ||||||||||
| 平 | 2% | 一、春节销售明确达成开门红、动销良好，利润超预期 | |||||||||
| (4%) | 21/3/10 | 21/5/10 | 21/7/10 | 21/9/10 | 21/11/10 | 22/1/10 | 22/3/10 | ||||
| 洋 | |||||||||||
| 证 | (10%) | 草根反馈今年 1 月常温液奶销售口破 100 亿、创单月销售历史新高、 | |||||||||
| 券 | (16%) | 实现双位数增长，从 1-2 月的报表情况看，节后也延续了很好的销售 | |||||||||
| 股 | 伊利股份 | 沪深300 | 势头，高质量的开门红达成。 | ||||||||
| 份 | 股票数据 | 结构升级持续，1-2 月液体乳、奶粉及奶制品、冷饮等均保持良好增 | |||||||||
| 有 | |||||||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 6,400/5,960 | 长态势。金典、安慕希、金领冠等重点产品销售收入占比同比提升 3 个 | ||||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 235,205/219,041 | 点，市场份额保持领先地位。金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级， | ||||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 43.24/31.46 | 成为中国首批符合新国标的婴配粉，1-2 月金领冠收入同增 30%以上， | ||||||||
| 证 | 相关研究报告： | 增速居行业首位。 | |||||||||
| 券 | 伊利股份（600887）《伊利股份 | 年初以来生鲜乳市场价同比较平稳、2 月微微下降，成本压力有所缓 | |||||||||
| 研 | |||||||||||
| (600887)三季报点评：收入稳健增 | |||||||||||
| 究 | 解。整体春节旺季线下促销力度理性。除却冬奥赞助平均摊销外，1-2 | ||||||||||
| 长、业绩再超预期》--2021/10/31 | |||||||||||
| 报 | 月赛事相关额外费用的投放也较好的由结构提升、规模效应抵消，剔 | ||||||||||
| 伊利股份（600887）《伊利股份 | |||||||||||
| 告 | 除股权激励费用的影响、利润总额同比增速也超过 18%、相应推算今 | ||||||||||
| (600887)：高基数下需求韧性凸显、 | |||||||||||
| 年 1-2 月净利率进一步提升，考虑到 1-2 销售占比一季度较高、以及 | |||||||||||
| 业绩超预期》--2021/08/31 | |||||||||||
| 3 月经营较为正常，初步预判今年一季度净利率稳中有升态势，在去 | |||||||||||
| 伊利股份（600887）《伊利股份 | |||||||||||
| 年一季度 10.35%的高净利率基数上、利润表现再超预期。 | |||||||||||
| (600887)年报及一季报点评：提前 | |||||||||||
实现全球乳业前五强，开局完美应 对成本上涨》--2021/05/01
证券分析师：蔡雪昱
电话：010-88695135
E-MAIL：caixy@tpyzq.com
二、回顾 2021 年，产品持续增长，市场地位进一步巩固
2021 年整体收入超年初计划较确定，液态奶 Q4 趋势好于 Q3，全年利 润率实现+0.5pct 的目标较轻松。21 年安慕希估计实现正增长，在常 温酸的品类市场份额超过 60%，公司将继续通过产品创新延缓其生命 周期。白奶估计 20%以上增长，金典同比增长 20%，未来从人均消费量 来看仍有成长性，考虑下线城市消费量较低，公司基础白奶、臻浓也
执业资格证书编码：S1190517050002 有较大成长空间。
证券分析师：黄付生
| 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com | 奶粉份额持续提升，2021 年 1~11 月行业增长 3%、公司增长超 20%，目前市占率 7%+。产品上，公司 21 年金领冠珍护、有机、A2 等产品升 |
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伊利股份：明确达成开门红，利润表现超预期 公司点评报告P2
执业资格证书编码：S1190517030002
级后，今年更多 SKU 将有望成长，同时继续丰富金领冠的产品线。渠 道上，21 年基本覆盖大型母婴店，并做单点提升的试点，未来有望将 去年的积累复制到更多单点上，提升单点卖力。今年是公司研究母乳 的第 20 年，公司将围绕母乳研究继续做消费者教育活动，提升品牌力，未来公司将按照内生增速 25%的目标努力。
三、新品有望助力增长
公司推出了“金典超滤牛奶”“安慕希丹东草莓”“畅轻蛋白时光”“金 领冠塞纳牧有机奶粉”“须尽欢厚乳冰淇淋”等多款新品，推动新业务 快速成长。金典推出超高端产品后（6g、售价 15 元/瓶），产品矩阵更 进一步丰富，有机、A2 定位中端，金典纯定位基础，形成更丰富的产 品矩阵。市场较关注的常温奶酪棒于 21 年底开始铺货，并推出吸吸奶 酪、成人奶酪等新品，目前消费者反馈不错，公司正在加大产能建设。
盈利预测与评级：
2022 年是公司战略落地关键的一年，我们预计收入双位数增长，利润 率持续铆定每年提升 0.5 个点的目标。当前疫情点状频发的外部环境 下，公司在需求端呈现了很强的韧性，原奶波动趋缓背景下、行业竞 争仍保持克制和理性。澳优乳业要约收购达成后，公司在羊奶粉、婴 幼儿营养食品细分领域更具竞争力，全产业链上实现更大的协同效应，预计交割进展顺利的话、大概率二季度并表，增厚报表。
今年结合冬奥赛事，作为唯一“双奥乳企”助力公司品牌提升，冬奥 叠加春促品牌营销、助力消费者购买意愿创历史新高，今年 1-2 月市 场渗透率持续保持行业第一，其中在地级市、县级市的市场渗透率同 比分别提升 0.6 个百分点、1.2 个百分点，消费者触达规模持续上升，品牌费用投入效率保持惯有高水准。今年也新提出下沉村级，目前在 镇级做到一定地位，领先向村级尝试，类似 10 年前向镇级布局的启动。
暂时不考虑澳优并表，我们预计 2021-2023 年收入增速 13.74%、12.5%、11.03%，归母净利润增速分别为 28.46%、19.32%、17.37%，EPS 为 1.42、1.70、1.99（增发后最新股本）。一年维度目标价 54.17 元、维持“买 入”评级。
风险提示：原奶价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。
| 盈利预测和财务指标： | ||||
| 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(亿元) | 968.9 | 1,102.02 | 1239.78 | 1376.52 |
| （+/-%） | 7.38% | 13.74% | 12.50% | 11.03% |
| 净利润(亿元） | 70.78 | 90.93 | 108.49 | 127.34 |
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伊利股份：明确达成开门红，利润表现超预期 公司点评报告P3
| （+/-%） | 2.08% | 28.46% | 19.32% | 17.37% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.11 | 1.42 | 1.70 | 1.99 |
| 市盈率(PE) | 33.23 | 25.87 | 21.68 | 18.47 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
| 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
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