申能股份评级增持2021年报点评：火电业务承压，新能源业务毛利占比近半

股票代码 ：600642
股票简称 ：申能股份
报告名称 ：2021年报点评：火电业务承压，新能源业务毛利占比近半
评级 ：增持
行业：电力行业

2022 年 4 月 11 日

公司研究

火电业务承压，新能源业务毛利占比近半

——申能股份（600642.SH）2021 年报点评

净利润 16.42 亿，同比下降 31.36%；扣非归母净利润 2.28 亿，同比下降 90.46%。

Q4 单季度分拆：实现营收 74.14 亿，同比增长 26.17%；毛利率 9.95%，同比 下降 10.01pct，环比增长 5.68pct；归母净利润-7.61 亿，同比下降 272.44%；扣非归母净利润-11.95 亿，同比下降 354.62%。

分析师：王威

执业证书编号：S0930517030001

新能源业务拓展有成效，“十四五”规划确定发展趋势：新能源业务为公司重要

发展引擎：1）营收增速快：2021 年全年风电、光伏发电实现营收分别为 19.15、4.26 亿，同比增长 46.18%、48.70%，远高于火电业务（同比增长 25.01%）；2）盈利能力强：风电、光伏 2021 年毛利率分别为 59.45%及 54.91%。2021

规划明确到 2025 年非水可再生能源装机新增 8-10GW,占比达到 50%，彰显拓 展新能源业务决心。

煤价高企，压制煤电业务：2021 年公司煤电业务燃煤成本 77.00 亿，同比增长 86.80%；控股平均耗用标煤单价 1052 元/吨，同比增长 23.20%。煤价高企背 景下，公司火电业务均承压；2021 年煤电业务实现营收 94.91 亿，毛利-0.18 亿，同比减少 14.87 亿，重要火电控股子公司吴泾二发电（公司持股 51%）、淮北申皖发电有限公司（公司持股 51%）全年亏损 2.72、1.36 亿。

利用火电优势，加快新兴能源业务拓展：公司积极拓展“火储”、“风光储”、“用户侧微电网”及“IDC 配储能”项目。利用自身火电机组优势，完成外三发 电火储联合运行项目（5MW/10MWh），有效增强在网机组的一次调频和 AGC 响应竞争力，成为华东地区首个大型火电机组耦合电储能联合运行案例，储能业 务有望公司发展新的增长极。

盈利预测、估值与评级：2021 下半年煤价高企，整体火电运营商均呈现亏损状

因此，我们上调 22/23 年 EPS 预测值至 0.59（上调 7.3%）/0.64（上调 8.5%）

元， 新增 24 年 EPS 预测值 0.72 元， 当前股价对应 2022-24 年动态 PE 分 别为 10.3/9.5/8.4 倍。基于公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。

风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低于预 期。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-08

火电短暂亏损，新能源转型成效显著——申能股

份（600642.SH）首次覆盖报告（2021-11-06）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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