高德红外评级买入高德红外点评报告：一季度业绩超预期，公司核心型号今年有望放量
股票代码 ：002414
股票简称 ：高德红外
报告名称 ：高德红外点评报告：一季度业绩超预期，公司核心型号今年有望放量
评级 ：买入
行业：电子元件
| 点 | 高德红外(002414.SZ) | 报告日期：2022 年 4 月 10 日 | ||||||||||||||||
| 评 报 | 一季度业绩超预期，公司核心型号今年有望放量 | |||||||||||||||||
| 告 | ──高德红外点评报告 | |||||||||||||||||
| 行 | 事件：4 月 7 日晚间，公司发布 2021 年年报及 2022 年一季度业绩预告 | 评级 | 买入 | |||||||||||||||
| 业 | | 公司 21 年归母净利同比增长 11%，预计 22 年 Q1 同比增长 30-50% | ||||||||||||||||
| 公 | 公司 2021 年实现营收 35 亿元，同比增长 5%；实现归母净利润 11.1 亿元，同 | 上次评级 | 买入 | |||||||||||||||
| 司 | ||||||||||||||||||
| 比增长 11%。公司 2022 年一季度预计实现归母净利 3.1-3.6 亿元，同比增长 | 当前价格 | ￥17.38 | ||||||||||||||||
| 研 | 30-50%，主要系公司在手订单充裕，已签合同型号项目持续交货。 | |||||||||||||||||
| 究 | | 公司各项业务扩展顺利，非防疫产品营收保持较快增长 | 单季度业绩 | 元/股 | ||||||||||||||
| � | 军品领域：公司型号产品收入持续快速增长，诸多新型号实现首次批量订货； | |||||||||||||||||
| 4Q/2021 | 0.08 | |||||||||||||||||
| 国 | 外贸业务公司完成多款产品外贸出口立项审批，总体装备系统已实现海外交付； | |||||||||||||||||
| 防 | 弹药业务公司子公司汉丹机电订单快速增长，2021 年营收同比增长 88%。 | 3Q/2021 | 0.10 | |||||||||||||||
| 军 | 民品领域：随着疫情的好转，2021 年公司防疫产品营收出现较大降幅, 但凭借 | 2Q/2021 | 0.19 | |||||||||||||||
| 工 | 在安防、工业、个人消费等业务上的顺利扩展，填补了防疫产品下滑带来的缺 | 1Q/2021 | 0.15 | |||||||||||||||
| 行 | 口。我们预计，公司非防疫民品业务的高增长有望延续。 | |||||||||||||||||
| 业 | | 公司在手订单充裕，核心配套型号今年有望放量 | 分析师：王华君 | |||||||||||||||
| � | 截至 2021 年年底，公司存货达到 16.6 亿元，较年初增长 15%，合同负债达到 | |||||||||||||||||
| 执业证书号：S1230520080005 | ||||||||||||||||||
| 6.6 亿元，较年初大幅增长 185%，表明公司生产饱满订单充裕。同时公司积极 | 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn | |||||||||||||||||
| 参与各兵种型号项目竞标，中标率保持较高水平，未来有望持续转化为订单。 | ||||||||||||||||||
| 根据 2021 年 12 月 15 日公告, 公司与客户签订某型号产品订货合同 14.5 亿元，系公司某核心配套型号中标后实现集中性大额采购，今年有望放量。 | 联系人：刘村阳 邮箱：liucunyang@stocke.com.cn | |||||||||||||||||
| | 中国红外设备龙头，军品民品双轮驱动 | |||||||||||||||||
| 公司为国内红外龙头，已建立起从红外芯片到探测器机芯，再到整机及完整装 备系统总体的红外全产业链布局。军品领域公司作为国内唯一的取得装备总体 资质的民营企业，从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场，长期成长空间打 开。民品领域公司积极布局测温、安防、工业、电子（消费电子、汽车电子）等诸多行业，业务有望实现进一步的扩展。 | ||||||||||||||||||
| | 高德红外：预计未来三年业绩复合增速 29% | |||||||||||||||||
| 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 14.9/19.1/23.7 亿元，同比增长 35%/28%/24%，对应 PE 为 27/21/17 倍，维持“买入”评级。 | ||||||||||||||||||
| | 风险提示： | 相关报告 | ||||||||||||||||
| 1）总体业务订单进展不及预期；2）贸易环境恶化；3）红外民品推广不及预期； | ||||||||||||||||||
| 4）产品毛利率下滑风险。 | 1《【高德红外】深度：中国红外龙头， | |||||||||||||||||
| 财务摘要 | 军 民 品 双 轮 驱 动 【 浙 商 国 防 】》 | |||||||||||||||||
| （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021.06.14 | |||||||||||||
| 主营收入 | 3500 | 4511 | 5586 | 6623 | ||||||||||||||
| (+/-) | 5% | 29% | 24% | 19% | ||||||||||||||
| 净利润 | 1111 | 1494 | 1907 | 2368 | ||||||||||||||
| 证 | (+/-) | 11% | 35% | 28% | 24% | |||||||||||||
| 券 | 每股收益（元） | 0.47 | 0.64 | 0.81 | 1.01 | |||||||||||||
| 研 | P/E | 37 | 27 | 21 | 17 | |||||||||||||
| 究 | ROE | 19% | 19% | 22% | 24% | |||||||||||||
| 报 告 | ||||||||||||||||||
| http://research.stocke.com.cn | 1/5 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||||||||||||||||
| 高德红外(002414.SZ)点评报告 |
- 2021 年全年/Q4 单季度公司业绩同比增长 11%/-6.4%
2021 年公司共实现营收 35 亿元，同比增长 5%；实现归母净利 11.1 亿元，同比增长 11%。单季度看，公司 Q4 季度实现营收 10.6 亿元，同比减少 25%；实现归母净利 1.9 亿 元，同比减少 6.4%。
公司军民业务协同并进，充分受益下游需求。军品领域：公司型号产品收入持续快
速增长，诸多新型号实现首次批量订货；外贸业务公司完成多款产品外贸出口立项审批，总体装备系统已实现海外交付；弹药业务公司子公司汉丹机电订单快速增长，2021 年营 收同比增长 88%。民品领域：随着疫情的好转，2021 年公司防疫产品营收出现较大降幅, 但凭借在安防、工业、个人消费等业务上的顺利扩展，填补了防疫产品下滑带来的缺口。
| 图 1：公司 2021 年全年/Q4 单季度营收同比增长 5%/-25% | 图 2：公司 2021 年全年/Q4 单季度利润同比增长 11%/-6% | ||||
| 15 | 200% | 5 | 3000% | ||
| 10 | 150% | 4 | 2500% | ||
| 100% | 3 2 1 | 2000% 1500% 1000% 500% | |||
| 5 | 50% | ||||
| 0% | |||||
| 0 | -50% | 0 | 0% | ||
| -1 | -500% | ||||
| 营收（亿元） | yoy（%） | 归母净利（亿元） | yoy（%） | ||
| 资料来源：Wind，浙商证券研究所 | 资料来源：Wind，浙商证券研究所 | ||||
盈利能力：2021 年公司整体毛利率达到 55.9%，同比下滑 3.3 个百分点，主要系公司 毛利较低的弹药业务增长较快带来的结构变化所致；净利率达到 31.8%，同比提升 1.8 个 百分点，主要系公司期间费用率下降所致。从长期看，随着未来公司产能不断提升、规 模效应的显现，公司盈利水平有望实现进一步的提升。
期间费用：2021 年公司研发费用达到 3.7 亿元，同比减少 18.6%，主要系上年公司 502B 及 TN-2 项目前期成本一次性费用化、基数较高所致；销售费用达到 0.88 亿元，同 比减少 22.2%，主要系受国际环境影响境外客户代理费用下降所致；管理费用达到 2.1 亿 元，同比增长 23.7%；财务费用达到-0.04 亿元，同比减少 296%。2021 年全年公司期间 费用率 19.1%，同比下降 3.2 个百分点。
| 图 3：公司 2021 年毛利率下降 3.3 pct、净利率提升 1.8 pct | 图 4：公司 2021 年期间费用率 19.1%，同比下降 3.2 个百分点 | ||||||||||
| 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | 20% | ||||||||||
| 15% | |||||||||||
| 10% | |||||||||||
| 5% | |||||||||||
| 0% | |||||||||||
| -5% | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 销售费用率（%） | 管理费用率（%） | |||||
| 毛利率(%) | 净利率(%) | ||||||||||
| 研发费用率（%） | 财务费用率（%） | ||||||||||
| 资料来源：Wind，浙商证券研究所 | 资料来源：Wind，浙商证券研究所 | ||||||||||
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| 高德红外(002414.SZ)点评报告 |
公司在手订单充裕，核心配套型号今年有望开始放量。截至 2021 年年底，公司存货 达到 16.6 亿元，较年初增长 15%，合同负债达到 6.6 亿元，较年初大幅增长 185%，表明 公司生产任务饱满，在手订单充裕。同时公司积极参与各兵种多类型型号项目竞标，中 标率保持较高水平，未来有望持续转化为订单。根据 2021 年 12 月 15 日公告, 公司与客 户签订某型号产品订货合同 14.5 亿元，系公司某核心配套型号中标后实现集中性大额采 购，有望从今年开始放量。
| 图 5：截至 2021 年年底公司存货 16.6 亿，同比增长 15% | 图 6：截至 2021 年年底公司合同负债 6.6 亿，同比增长 185% | ||||
| 20 | 120% | 7 | 600% | ||
| 15 | 100% | 6 | 500% | ||
| 80% | 5 | 400% | |||
| 10 | 60% | 4 | 300% | ||
| 40% | 3 | 200% | |||
| 5 | 20% | 2 | 100% | ||
| 0% | 1 | 0% | |||
| 0 | -20% | 0 | -100% | ||
| 存货（亿元） | yoy（%） | 合同负债（亿元） | yoy（%） |
资料来源：Wind，浙商证券研究所
表 1：可比公司估值（市值数据截至 2022 年 4 月 8 日收盘）
资料来源：Wind，浙商证券研究所
| 市值 | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | |||||||||
| 证券代码 | 可比公司 | （亿元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 688002.SH | 睿创微纳 | 185 | 5.84 | 4.56 | 7.49 | 10.89 | 32 | 41 | 25 | 17 | |
| 300516.SZ | 久之洋 | 49 | 0.68 | 0.78 | 0.95 | 1.1 | 72 | 63 | 52 | 45 | |
| PE 平均值 | 11.11 | 14.90 | 52 | 52 | 38 | 31 | |||||
| 002414.SZ | 高德红外 | 408 | 10.01 | 19.10 | 41 | 37 | 27 | 21 | |||
资料来源：表中高德红外、睿创微纳为浙商证券研究所测算，久之洋来自 Wind 一致盈利预测
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| 高德红外(002414.SZ)点评报告 |
表附录：三大报表预测值
12833 净利润 10498 获利能力 1044 利润总额 2082 少数股东损益 845 所得税 999 EBITDA 52
10 73 1 2024E 单位：百万元 0
(531) 营运能力 0
17 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：浙商证券研究所
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| 高德红外(002414.SZ)点评报告 |
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
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