中航沈飞评级合同负债&预付款大幅增长，业绩有望持续释放
股票代码 ：600760
股票简称 ：中航沈飞
报告名称 ：合同负债&预付款大幅增长，业绩有望持续释放
评级 ：买入
行业：航天航空
| 证券研究报告·公司点评报告·航空装备Ⅱ | |||||
| 中航沈飞（600760） | |||||
| 合同负债&预付款大幅增长，业绩有望持续 释放 买入（首次） | 2022 年 04 月 10 日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师钱佳兴 | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600521120002 |
| 营业总收入（百万元） | 34,088 | 42,532 | 53,266 | 68,479 | qianjx@dwzq.com.cn 研究助理许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn |
| 同比 | 25% | 25% | 25% | 29% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,696 | 2,318 | 3,127 | 4,094 | |
| 同比 | 15% | 37% | 35% | 31% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.86 | 1.18 | 1.60 | 2.09 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 61.72 | 45.15 | 33.46 | 25.56 |
| 事件：2022 年 4 月 9 日，6 架国产运-20 大型运输机从中国出发，飞抵塞 尔维亚，并向其交付首批 FK-3 防空导弹。 | ||||
投资要点
◼战略空军建设取得阶段性成果，已具备超远程投送能力。2022 年 4 月 9 日，6 架国产运-20 大型运输机从中国出发，飞抵塞尔维亚，并向其交 付首批 FK-3 防空导弹，表明解放军战略空军建设取得阶段性成功，已
具备超远程投送能力。
股价走势
| 中航沈飞 | 沪深300 |
| -19% 36% 25% 14% -8% 3% 80% 69% 58% 47% 2021/4/12 2021/8/10 2021/12/8 2022/4/7 | |
市场数据
| ◼完成全年经营计划目标，2022Q1 业绩增长迅速。2021 年公司实现营收 340.88 亿元，同比增长 24.79%；归母净利润 16.96 亿元，同比增长 14.60%；扣非净利润 15.97 亿元，同比增长 69.93%，2022 年 Q1 预计营 收同比增长 29.00%，归母净利润同比增长 47.50%，扣非净利润同比增 长 58.67%。核心业务航空防务装备 2021 年收入 336.85 亿元，同比增长 24.79%，占营收和利润比重提升至 99.7%，公司加大研发投入巩固行业 龙头地位，研发费用 6.63 亿，同比增长 130.34%，财务费用为-2.50 亿， | 收盘价(元) | 53.38 |
| 一年最低/最高价 | 51.05/84.90 | |
| 市净率(倍) | 9.17 | |
| 流通 A 股市值(百 | 104,574.74 | |
| 万元) | ||
| 总市值(百万元) | 104,653.89 | |
| 主要是利息收入增加所致。 | ||
| ◼合同负债&预付款大幅增长，业绩有望持续释放。公司 2021 年合同负 债 365.35 亿元，较年初大幅增长 672.50%；关联存款额达 458 亿元，远 高于 2020 年的 109.54 亿元，关联存款和合同负债大幅增长印证了军工 | 基础数据 | 5.82 |
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 资产负债率(%,LF) | 80.41 | |
| 行业高景气度及大单采购模式的推进，意味下游需求旺盛，订单持续增 | ||
| 总股本(百万股) | 1,960.54 | |
| 长。公司预付款 216.76 亿元，同比增长 3085.45%，主要是预付采购货 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 1,959.06 | |
| 款增加所致，表明公司正积极备产，业绩有望持续释放。 |
◼军费逆势上升，主机厂龙头地位巩固。2022 年我国军费增速逆势上涨，装备采购在军费中的比例不断上升，近期俄乌冲突再次表明制空权在现 代战争中具有重要地位。我国空军规划将构建以三代机为主体，四代机 为骨干的战略空军，并且在本世纪中叶建成世界一流空军，公司作为国 内航空主机厂龙头，将承担起战斗机大规模列装和更新换代的重任，公 司主营的三代歼击机系列将陆续列装，同时受益于我国航母不断下水的 预期，配套的舰载机系列也将持续放量。
◼盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，并考虑公 司在国内歼击机领域的龙头地位，我们预计 2022-2024 年归母净利润分 别为 23.18/31.27/40.94 亿元，对应 EPS 分别为 1.18 元、1.60 元及 2.09 元，对应 PE 分别为 45/33/26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
◼风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场 系统性风险。
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公司点评报告
中航沈飞三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 56,286 | 55,626 | 59,317 | 63,765 营业总收入 | 34,088 | 42,532 | 53,266 | 68,479 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 21,621 | 34,958 | 36,036 | 33,617 | 营业成本(含金融类) | 30,761 | 38,143 | 47,812 | 61,549 |
| 经营性应收款项 | 25,298 | 8,199 | 7,080 | 8,539 | 税金及附加 | 39 | 49 | 61 | 78 |
| 存货 | 8,790 | 12,018 | 15,719 | 21,078 | 销售费 | 21 | 17 | 21 | 27 |
| 合同资产 | 414 | 265 | 266 | 274 管理费用 | 809 | 1,025 | 1,188 | 1,527 | |
| 其他流动资产 | 164 | 186 | 215 | 257 | 研发费用 | 663 | 736 | 778 | 972 |
| 非流动资产 | 6,495 | 6,919 | 7,537 | 8,048 | 财务费用 | -250 | -108 | -175 | -180 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 94 | 136 | 170 | 219 |
| 固定资产及使用权资产 | 3,796 | 4,617 | 5,515 | 6,361 | 投资净收益 | 11 | -13 | -16 | -21 |
| 在建工程 | 933 | 705 | 551 | 367 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 930 | 876 | 861 | 825 | 减值损失 | -287 | -130 | -157 | -127 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 10 | 4 | 5 | 7 |
| 长期待摊费用 | 4 | 7 | 9 | 11 营业利润 | 1,874 | 2,668 | 3,584 | 4,583 | |
| 其他非流动资产 | 831 | 714 | 599 | 484 | 营业外净收支 | -10 | -9 | -9 | -9 |
| 资产总计 | 62,780 | 62,545 | 66,854 | 71,813 利润总额 | 1,864 | 2,660 | 3,575 | 4,574 | |
| 流动负债 | 49,351 | 47,421 | 49,299 | 50,930 | 减:所得税 | 168 | 340 | 446 | 478 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2 | 2 | 2 | 2 净利润 | 1,696 | 2,319 | 3,129 | 4,096 | |
| 经营性应付款项 | 11,816 | 15,222 | 18,712 | 24,092 | 减:少数股东损益 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 合同负债 | 36,535 | 30,514 | 28,687 | 24,620 归属母公司净利润 | 1,696 | 2,318 | 3,127 | 4,094 | |
| 其他流动负债 | 998 | 1,682 | 1,897 | 2,216 | 0.86 | 1.18 | 1.60 | 2.09 | |
| 非流动负债 | 1,129 | 1,129 | 1,129 | 1,129 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1,603 | 2,562 | 3,406 | 4,324 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 6 | 6 | 6 | 6 EBITDA | 2,357 | 3,414 | 4,365 | 5,390 | |
| 其他非流动负债 | 1,123 | 1,123 | 1,123 | 1,123 | 9.76 | 10.32 | 10.24 | 10.12 | |
| 负债合计 | 50,480 | 48,550 | 50,428 | 52,059 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 11,413 | 13,106 | 15,535 | 18,862 归母净利率(%) | 4.97 | 5.45 | 5.87 | 5.98 | |
| 少数股东权益 | 888 | 889 | 890 | 892 | 24.79 | 24.77 | 25.24 | 28.56 | |
| 所有者权益合计 | 12,300 | 13,995 | 16,426 | 19,754 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 62,780 | 62,545 | 66,854 | 71,813 归母净利润增长率(%) | 14.56 | 36.69 | 34.92 | 30.92 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 10,095 | 15,385 | 3,529 | 76 每股净资产(元) | 5.82 | 6.69 | 7.92 | 9.62 | |
| 投资活动现金流 | -733 | -1,424 | -1,753 | -1,727 最新发行在外股份（百万股） | 1,961 | 1,961 | 1,961 | 1,961 | |
| 筹资活动现金流 | -375 | -624 | -698 | -768 ROIC(%) | 12.60 | 16.98 | 19.59 | 21.40 | |
| 现金净增加额 | 8,985 | 13,337 | 1,078 | -2,419 ROE-摊薄(%) | 14.86 | 17.69 | 20.13 | 21.71 | |
| 折旧和摊销 | 754 | 852 | 959 | 1,066 资产负债率(%) | 80.41 | 77.62 | 75.43 | 72.49 | |
| 资本开支 | -936 | -1,414 | -1,738 | -1,706 P/E（现价&最新股本摊薄） | 61.72 | 45.15 | 33.46 | 25.56 | |
| 营运资本变动 | 7,400 | 11,405 | -921 | -5,514 P/B（现价） | 9.17 | 7.98 | 6.74 | 5.55 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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