科德数控评级增持2021年报点评：业绩符合预期，新市场开拓顺利、产能逐步爬坡
股票代码 ：688305
股票简称 ：科德数控
报告名称 ：2021年报点评：业绩符合预期，新市场开拓顺利、产能逐步爬坡
评级 ：增持
行业：通用设备
| 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 | |||||
| 科德数控（688305） | |||||
| 2021 年报点评：业绩符合预期，新市场开拓 顺利、产能逐步爬坡 增持（维持） | 2022 年 04 月 10 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 证券分析师朱贝贝 |
| 营业总收入（百万元） | 254 | 455 | 653 | 857 | 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn |
| 同比 | 28% | 79% | 43% | 31% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 73 | 113 | 161 | 211 |
| 同比 | ||||
| 107% | 56% | 42% | 31% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.80 | 1.25 | 1.78 | 2.32 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 82.43 | 52.98 | 37.26 | 28.49 |
◼数控机床销量较快增长，在手订单饱满
2021 年公司实现营收 2.54 亿元（同比+28%）；归母净利润 0.73 亿元（同比+107%）；扣非归母净利润 0.26 亿元（同比+28%）。其中高端数控机
股价走势
| 科德数控 | 沪深300 |
| -13%-21%-29%-37%-5% 3% 35% 27% 19% 11% 2021/7/9 2021/10/8 2022/1/7 2022/4/8 | |
| 床业务收入 2.33 亿元（同比+36%），占营收比重达 92%。全年高档数控机 | 市场数据 | 66.21 |
| 床销量 126 台（同比+33%），平均单价 185 万元（同比基本保持稳定）。 | ||
| 公司 2021 年新增订单共 3.3 亿元（同比+42%）；2022 年 1-2 月，五轴 | 收盘价(元) | |
| 联动数控机床生产入库同比+350%，整机发货量同比+72.7%；新增订单及 | 一年最低/最高价 | 66.21/148.20 |
| 中标合同总额 4905 万元，同比+60%，在手订单饱满。 | ||
| 市净率(倍) | 7.39 | |
| ◼毛利率高位增长，期间费用率对盈利能力影响较大 | 流通 A 股市值(百 | 1,276.40 |
| 2021 年毛利率为 43.1%（同比+1.0pct），在原材料价格上涨的背景下 | ||
| 万元) | ||
| 仍有提升，主要原因系：1）数控系统和大部分关键部件以自制为主；2） | 6,006.57 | |
| 总市值(百万元) | ||
| 公司于 2021 年初制定详细的生产计划并提前备货。2021 年销售净利率为 |
28.7%（同比+11.0pct），扣非净利率为 10.4%，公司扣非净利率不高原因系：
| 1）参研国拨项目较多，而获得的国拨经费计入非经常性损益；2）公司正 | 基础数据 | 8.96 |
| 处于快速发展期，投入较大但收入规模尚小，故相关期间费用对净利率影 | 每股净资产(元,LF) | |
| 响较大，随着后续公司收入规模扩大，规模效应显现，利润率有望改善。 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 17.98 | |
| ◼持续加码研发，新产品陆续推出 | 总股本(百万股) | 90.72 |
| 2021 年公司研发投入共计 0.78 亿元，占营业收入比重为 30.59%。产 | 流通 A 股(百万股) | 19.28 |
| 品方面，针对新能源车电机六面体加工的卧式铣车复合加工中心已实现首 |
台销售；五轴铣磨复合加工中心已完成研制工作；卧式镗铣车复合加工中 心等多种机型也均已完成研发，进入制造阶段。此外，公司柔性自动化产 线业务获得突破，2021 年内共签订四笔合同，合计金额 3,117.5 万元。
◼民用市场开拓顺利，看好产能释放下的成长性
凭借技术领先和品牌效应，公司 2021 年新增订单复购率高，整机复 购率达 40%以上。在原有航空航天等客户持续采购下，公司积极拓展下游 新产业，在半导体晶圆减薄机、石油化工泵阀等领域实现零的突破。同时
相关研究
《科德数控(688305)：2021 年三 季报点评：三季报业绩大幅增 长，下游需求持续旺盛》
2021-11-01
民用市场开拓顺利，2021 年公司在非航空航天领域新增订单占比超 50%。
2021 年公司新增 500 台五轴机床产能的募投项目推进顺利；同时在银 川建立了电主轴的生产基地，预计年产可达 400 根；2022 年公司预计产能 将提升至 250-300 台，看好产能迅速释放下公司的成长性。
◼盈利预测与投资评级：公司正处于快速发展期，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.13（上调 20%）/1.61（上调 27%）/2.11 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 53/37/28 倍，维持“增持”评级。
◼风险提示：扩产计划不及预期，业务放量不及预期。
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公司点评报告
- 数控机床销量较快增长，在手订单饱满
2021 年公司实现营收 2.54 亿元（同比+28%）；归母净利润 0.73 亿元（同比+107%）；扣非归母净利润 0.26 亿元（同比+28%）。其中高端数控机床业务收入 2.33 亿元（同比 +36%），占营收比重达 92%。全年高档数控机床销量 126 台（同比+33%），平均单价 185 万元（同比基本保持稳定）。
公司 2021 年新增订单共 3.3 亿元（同比+42%）；2022 年 1-2 月，五轴联动数控机 床生产入库同比+350%，整机发货量同比+72.7%；新增订单及中标合同总额 4905 万 元，同比+60%，在手订单饱满。
图1：2021 年公司营收 2.54 亿元，同比+28%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图2：2021 年公司归母净利润 0.73 亿元，同比+107%
数据来源：Wind，东吴证券研究所 - 毛利率高位增长，期间费用率对盈利能力影响较大
2021 年毛利率为 43.1%（同比+1.0pct），在原材料价格上涨的背景下仍有提升，主 要原因系：1）数控系统和大部分关键部件以自制为主；2）公司于 2021 年初制定详细 的生产计划并提前备货。故原材料价格上涨对公司产品成本影响相对较小。2021 年销 售净利率为 28.7%（同比+11.0pct），扣非后净利率为 10.4%，公司扣非后净利率不高 的原因系：1）参研国拨项目较多，而获得的国拨经费计入非经常性损益；2）公司正处 于快速发展期，投入较大但收入规模尚小，故相关期间费用对净利率影响较大，我们认
为随着后续公司收入规模扩大，规模效应逐步显现，利润率有望改善。
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公司点评报告
图3：2021 年公司毛利率 43.1%，销售净利率 28.7%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图4：2021 年公司期间费用率 18.9%，同比-5.9pct
数据来源：Wind，东吴证券研究所 - 持续加码研发，新产品陆续推出
2021 年公司研发投入共计 0.78 亿元，占营业收入比重为 30.59%，此外新增主持 承担国家级课题 1 项，获得国拨资金 4,260 万元，新增主持辽宁省揭榜挂帅项目 1 项，收到补助资金 500 万元。产品方面，针对新能源车电机六面体加工的卧式铣车复合加工 中心已实现首台销售；五轴铣磨复合加工中心已完成研制工作；卧式镗铣车复合加工中 心等多种机型也均已完成研发，进入制造阶段。此外，公司柔性自动化产线业务获得突 破，2021 年内共签订四笔合同，合计金额 3,117.5 万元，未来公司的柔性自动化产线业 务会广泛覆盖汽车、军工、机械设备、精密模具等多行业领域。 - 民用市场开拓顺利，看好产能释放下的成长性
凭借技术领先的竞争优势和日益凸显的品牌效应，公司 2021 年新增订单复购率高，整机复购率达到 40%以上。在原有航空航天等优质客户持续采购的情况下，公司积极拓 展下游新型产业，在半导体晶圆减薄机、环保设备、石油化工的泵阀等领域实现零的突 破。同时民用市场开拓顺利，2021 年公司在非航空航天领域新增订单占比超过 50%。
2021 年公司新增 500 台五轴机床产能的募投项目推进顺利，设备、人员都陆续到 位；同时在银川建立了电主轴的生产基地，将量产的电主轴逐步转入银川基地，预计年 产可达 400 根；在山东、沈阳等地梳理了外协资源，为快速扩产打下了坚实的基础。
2022 年公司预计产能将提升至 250-300 台，看好产能迅速释放下公司的成长性。 - 盈利预测与投资评级
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公司点评报告
公司正处于快速发展期，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.13（上 调 20%）/1.61（上调 27%）/2.11 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 53/37/28 倍，维持“增持”评级。 - 风险提示
扩产计划不及预期，业务放量不及预期。
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公司点评报告
科德数控三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 711 | 867 | 1,079 | 1,345 营业总收入 | 254 | 455 | 653 | 857 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 186 | 2 | -152 | -262 | 营业成本(含金融类) | 144 | 256 | 367 | 481 |
| 经营性应收款项 | 188 | 332 | 476 | 624 | 税金及附加 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 存货 | 301 | 490 | 703 | 922 | 销售费用 | 26 | 46 | 63 | 79 |
| 合同资产 | 12 | 20 | 29 | 39 管理费用 | 18 | 32 | 45 | 58 | |
| 其他流动资产 | 25 | 23 | 23 | 23 | 研发费用 | 3 | 6 | 8 | 11 |
| 非流动资产 | 280 | 293 | 306 | 316 | 财务费用 | 0 | 0 | 2 | 3 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 25 | 14 | 16 | 17 |
| 固定资产及使用权资产 | 151 | 162 | 171 | 179 | 投资净收益 | 0 | 0 | 1 | 1 |
| 在建工程 | 10 | 18 | 26 | 34 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 60 | 55 | 50 | 45 | 减值损失 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 1 | 1 | 1 | 1 营业利润 | 83 | 129 | 184 | 240 | |
| 其他非流动资产 | 58 | 58 | 58 | 58 | 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 991 | 1,161 | 1,385 | 1,661 利润总额 | 83 | 129 | 184 | 240 | |
| 流动负债 | 112 | 167 | 228 | 291 | 减:所得税 | 10 | 16 | 23 | 30 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 25 | 25 | 25 | 25 净利润 | 73 | 113 | 161 | 211 | |
| 经营性应付款项 | 40 | 67 | 96 | 126 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 30 | 51 | 73 | 96 归属母公司净利润 | 73 | 113 | 161 | 211 | |
| 其他流动负债 | 17 | 24 | 34 | 44 | 0.80 | 1.25 | 1.78 | 2.32 | |
| 非流动负债 | 66 | 67 | 69 | 72 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 83 | 115 | 169 | 226 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 11 | 12 | 14 | 17 EBITDA | 107 | 134 | 189 | 248 | |
| 其他非流动负债 | 55 | 55 | 55 | 55 | 43.14 | 43.80 | 43.87 | 43.91 | |
| 负债合计 | 178 | 235 | 298 | 363 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 813 | 926 | 1,087 | 1,298 归母净利率(%) | 28.73 | 24.91 | 24.69 | 24.60 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 27.99 | 79.45 | 43.50 | 31.24 | |
| 所有者权益合计 | 813 | 926 | 1,087 | 1,298 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 991 | 1,161 | 1,385 | 1,661 归母净利润增长率(%) | 106.81 | 55.59 | 42.19 | 30.79 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | -65 | -152 | -122 | -80 每股净资产(元) | 8.96 | 10.21 | 11.98 | 14.31 | |
| 投资活动现金流 | -127 | -33 | -32 | -32 最新发行在外股份（百万股） | 91 | 91 | 91 | 91 | |
| 筹资活动现金流 | 178 | 0 | 1 | 2 ROIC(%) | 10.29 | 11.12 | 14.15 | 16.06 | |
| 现金净增加额 | -15 | -184 | -153 | -110 ROE-摊薄(%) | 8.97 | 12.25 | 14.83 | 16.24 | |
| 折旧和摊销 | 24 | 19 | 21 | 23 资产负债率(%) | 17.98 | 20.21 | 21.48 | 21.87 | |
| 资本开支 | -68 | -33 | -33 | -33 P/E（现价&最新股本摊薄） | 82.43 | 52.98 | 37.26 | 28.49 | |
| 营运资本变动 | -167 | -294 | -314 | -324 P/B（现价） | 7.39 | 6.49 | 5.53 | 4.63 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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