中直股份评级2021年年度报告点评：营收利润稳步提升，民机业务有望成新增长点
股票代码 ：600038
股票简称 ：中直股份
报告名称 ：2021年年度报告点评：营收利润稳步提升，民机业务有望成新增长点
评级 ：买入
行业：航天航空
| 证券研究报告·公司点评报告·航天军工 | |||||
| 中直股份（600038） | |||||
| 2021 年年度报告点评：营收利润稳步提升，民机业务有望成新增长点 买入（首次） | 2022 年 04 月 10 日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师钱佳兴 | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600521120002 |
| 营业总收入（百万元） | 21,790 | 26,686 | 32,500 | 37,338 | qianjx@dwzq.com.cn 研究助理许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn |
| 同比 | 11% | 22% | 22% | 15% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 913 | 1,120 | 1,379 | 1,636 | |
| 同比 | 21% | 23% | 23% | 19% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 1.55 | 1.90 | 2.34 | 2.78 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 30.32 | 24.72 | 20.08 | 16.92 |
| 事件：2022 年 3 月 31 日，公司发布 2021 年报，2021 年营收 217.90 亿元， 同比增长 10.86%，归母净利润 9.13 亿元，同比增长 20.53%。 | ||||
投资要点
◼营收利润稳步提升，2022 年关联采购金额增长明显。公司完成 2021 年 度经营计划目标，营收 217.90 元，同比增长 10.86%；归母净利润 9.13 亿元，同比增长 20.53%，扣非净利润 9.04 亿元，同比增长 22.70%。公 司 2022 年计划加大存货储备量，关联采购预计金额较 2021 年实际发生 金额增长 23.48%，表明下游需求旺盛，订单有望持续增加，加速公司
业绩释放。
股价走势
| 中直股份 | 沪深300 |
| 61% -11% -19% 21% 13% -3% 5% 53% 45% 37% 29% 2021/4/12 2021/8/10 2021/12/8 2022/4/7 | |
市场数据
收盘价(元) 46.97
| ◼低空空域有望开放，国产民用直升机迎来发展机遇。2021 年湖南省进 | 一年最低/最高价 | 46.97/81.76 |
| 市净率(倍) | 2.88 | |
| 行全国首次全域低空管理试点改革试点，通用航空领域有望迎来政策解 | ||
| 禁。公司最新产品 AC313A、7t 级 AC352 等型号正在积极取证，其中 AC352 完成了高寒试飞等重点试飞科目，距离最后成功又迈出重要一 步。在需求端，根据中国航空工业发展研究中心的预测，到 2027 年中 国民用直升机规模将达到 3,500 架以上，而 2020 年末我国民用直升机 机队规模仅 923 架，叠加上目前我国民用直升机产品以国外型号为主，市占率前三家国外制造商占据了国内 77.4%市场份额，在国产替代的大 | 流通 A 股市值(百 | 27,687.72 |
| 万元) | ||
| 总市值(百万元) | 27,687.72 | |
| 基础数据 | ||
| 趋势下，公司民机业务发展前景广阔，可进一步增厚公司业绩。 | 每股净资产(元,LF) | 16.33 |
| ◼受益于军工行业高景气，下游军机快速放量。在建军百年目标和 2035 | 资产负债率(%,LF) | 63.27 |
| 总股本(百万股) | 589.48 | |
| 年建设现代化军队等目标的推动下，十四五期间军工行业具备高景气状 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 589.48 | |
| 态，近期国外地缘政治形势严峻，2022 年我国军费预算增速逆势上涨 达到 7.1%，自 2019 年以来首次军费预算增幅突破 7%，下游军机快速 | ||
| 放量，公司是国产直升机唯一供应商，可充分受益行业高景气度带来的 | 相关研究 |
红利。
◼盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，再考虑公 司在直升机领域的龙头地位，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 11.20/13.79/16.36 亿元，对应 EPS 分别为 1.90 元、2.34 元及 2.78 元，对应 PE 分别为 25/20/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
◼风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场
系统性风险。
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公司点评报告
中直股份三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 23,604 | 26,142 | 31,163 | 36,611 营业总收入 | 21,790 | 26,686 | 32,500 | 37,338 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 3,520 | 5,003 | 6,625 | 8,207 | 营业成本(含金融类) | 19,081 | 23,301 | 28,344 | 32,488 |
| 经营性应收款项 | 3,872 | 3,135 | 3,845 | 3,887 | 税金及附加 | 19 | 24 | 29 | 33 |
| 存货 | 13,005 | 14,045 | 15,919 | 18,692 | 销售费用 | 157 | 187 | 228 | 261 |
| 合同资产 | 2,975 | 3,736 | 4,550 | 5,601 管理费用 | 933 | 1,094 | 1,333 | 1,531 | |
| 其他流动资产 | 232 | 224 | 224 | 224 | 研发费用 | 576 | 694 | 845 | 971 |
| 非流动资产 | 3,424 | 3,469 | 3,553 | 3,722 | 财务费用 | 3 | 14 | 10 | 6 |
| 长期股权投资 | 27 | 25 | 22 | 20 | 加:其他收益 | 13 | 16 | 20 | 22 |
| 固定资产及使用权资产 | 2,021 | 2,082 | 2,155 | 2,291 | 投资净收益 | -1 | 2 | 3 | 3 |
| 在建工程 | 100 | 70 | 49 | 34 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 528 | 524 | 531 | 545 | 减值损失 | -16 | -5 | -5 | -6 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | -1 | 3 | 3 | 4 |
| 长期待摊费用 | 134 | 134 | 135 | 134 营业利润 | 1,016 | 1,388 | 1,732 | 2,071 | |
| 其他非流动资产 | 614 | 634 | 661 | 697 | 营业外净收支 | -1 | -3 | -2 | -2 |
| 资产总计 | 27,027 | 29,612 | 34,715 | 40,333 利润总额 | 1,015 | 1,385 | 1,730 | 2,069 | |
| 流动负债 | 16,108 | 17,771 | 21,705 | 25,905 | 减:所得税 | 101 | 264 | 350 | 431 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 312 | 312 | 312 | 312 净利润 | 914 | 1,121 | 1,380 | 1,638 | |
| 经营性应付款项 | 12,378 | 13,554 | 16,295 | 19,381 | 减:少数股东损益 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 合同负债 | 2,338 | 2,330 | 3,118 | 3,899 归属母公司净利润 | 913 | 1,120 | 1,379 | 1,636 | |
| 其他流动负债 | 1,079 | 1,574 | 1,980 | 2,313 | 1.55 | 1.90 | 2.34 | 2.78 | |
| 非流动负债 | 992 | 992 | 992 | 992 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 94 | 94 | 94 | 94 | 1,025 | 1,386 | 1,722 | 2,054 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 183 | 183 | 183 | 183 EBITDA | 1,291 | 1,669 | 2,066 | 2,457 | |
| 其他非流动负债 | 715 | 715 | 715 | 715 | 12.43 | 12.68 | 12.79 | 12.99 | |
| 负债合计 | 17,100 | 18,763 | 22,697 | 26,897 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 9,626 | 10,546 | 11,715 | 13,131 归母净利率(%) | 4.19 | 4.20 | 4.24 | 4.38 | |
| 少数股东权益 | 302 | 303 | 304 | 305 | 10.86 | 22.47 | 21.79 | 14.89 | |
| 所有者权益合计 | 9,928 | 10,848 | 12,019 | 13,436 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 27,027 | 29,612 | 34,715 | 40,333 归母净利润增长率(%) | 20.53 | 22.65 | 23.12 | 18.66 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 1,450 | 2,037 | 2,283 | 2,399 每股净资产(元) | 16.33 | 17.89 | 19.87 | 22.28 | |
| 投资活动现金流 | -477 | -332 | -428 | -574 最新发行在外股份（百万股） | 589 | 589 | 589 | 589 | |
| 筹资活动现金流 | -355 | -223 | -233 | -243 ROIC(%) | 9.11 | 10.22 | 11.42 | 12.21 | |
| 现金净增加额 | 618 | 1,483 | 1,622 | 1,582 ROE-摊薄(%) | 9.49 | 10.62 | 11.77 | 12.46 | |
| 折旧和摊销 | 266 | 283 | 344 | 403 资产负债率(%) | 63.27 | 63.36 | 65.38 | 66.69 | |
| 资本开支 | -133 | -305 | -393 | -529 P/E（现价&最新股本摊薄） | 30.32 | 24.72 | 20.08 | 16.92 | |
| 营运资本变动 | 120 | 104 | 130 | 0 P/B（现价） | 2.88 | 2.63 | 2.36 | 2.11 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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