福龙马评级买入原材料涨价致盈利承压，静待行业需求复苏

股票代码 ：603686
股票简称 ：福龙马
报告名称 ：原材料涨价致盈利承压，静待行业需求复苏
评级 ：买入
行业：环保行业

涨价、信用减值损失和疫情税收优惠政策取消。环卫市场需求回落情况

下，现金流有所转差，但整体仍保持较好回流，2021 年公司销售商品 和劳务收到现金占收入的比例同比回落至 88.39%。

环卫装备业务收入下滑，市占率有所提升。2021 年公司环卫装备业务 收入 21.14 亿元，同降 11.01%，毛利率 19.31%，同降 6.4pct。疫情影 响财政支出收紧，2021 年全国一般公共预算支出 24.57 万亿，同增 2.90%，其中节能环保及城乡社区支出分别为 6333 亿元、19946 亿元，同比分别下降 14.30%、19.90%。2021 年我国环卫车总销量 10.28 万 辆，同比下降 12.09%，测算得出公司环卫装备市占率约 5.91%，同比 提升 0.42pct，行业排名前三，竞争地位稳固。

新能源环卫装备业务下滑，长期受益行业电动化趋势。2021 年公司新 能源环卫装备收入 1.72 亿元，同降 48.27%，占装备业务的 8.16%，市 占率 6.55%，同降 2.24pct，仍保持行业前三；毛利率 20.26%，同降 13.43pct。2021 年我国新能源环卫车销量 4104 台，同增 5.50%，占环 卫车总销量的 3.99%，渗透率同比提升。尽管目前行业仍处在新能源起 步阶段，但政策驱动电动化进程将稳步向前推进。2020 年国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，计划到 2025 年新能源 汽车销量占到总销量的 20%，到 2035 年公共领域全面电动化。我们认

为，长期来看，公司环卫装备业务将受益电动化趋势。

入 33.81 亿元，同增 11.68%，毛利率 23.29%，同降 2.46pct。全年公 司新增中标环卫服务项目 60 个，首年年度金额为 6.35 亿元，同降 3.64%，合同总金额为 29.15 亿元，同增 19.86%。截至 2021 年底，公 司在履行的环卫服务项目年化合同金额 37.51 亿元，同比增长 11.40%。

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有望保持较快增长，公司环卫服务业务将长期受益市场化趋势。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022 年至 2024 年归母净利润分 别为 4.21 亿元、5.14 亿元和 6.26 亿元，相对应的 EPS 分别为 1.01 元 /股、1.24 元/股和 1.51 元/股，对应当前股价 PE 分别为 11 倍、9 倍和 7 倍。我们认为随行业需求回暖公司估值有望向上修复，维持公司“买入”评级。

风险因素：经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发
灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

资料来源：万得，信达证券研发中心预测注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价

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单位:百

刘卓，对外经济贸易大学金融学硕士，2017 年加入信达证券研发中心，曾任农林牧渔行业研究员，现从事机械 设备行业研究。

刘俊奇，上海交通大学动力工程硕士，2021 年加入信达证券研发中心，现从事机械设备行业研究。

机构销售联系人

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评级说明

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