小熊电器评级买入公司信息更新报告：2021Q4收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长
股票代码 ：002959
股票简称 ：小熊电器
报告名称 ：公司信息更新报告：2021Q4收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长
评级 ：买入
行业：家电行业
| 公 | 小熊电器（002959.SZ） | 家用电器/白色家电 | |||
| 司 | 2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 | ||||
| 研 | |||||
| 究 | |||||
| 2022 年 04 月 11 日 | ——公司信息更新报告 | ||||
| 投资评级：买入（维持） | |||||
| 吕明（分析师） | 周嘉乐（分析师） | 陆帅坤（联系人） | |||
| 公 | lvming@kysec.cn | zhoujiale@kysec.cn | lushuaikun@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/4/11 | ||||
| 证书编号：S0790520030002 | 证书编号：S0790522030002 | 证书编号：S0790121060033 | |||
| ⚫2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动长期业绩增长，维持“买入”评级 | |||||
| 当前股价(元) | 43.40 | ||||
| 2021 年公司实现营收 36.06 亿元（-1.46%），归母净利润 2.83 亿元（-33.81%）。 | |||||
| 一年最高最低(元) | 84.99/39.23 | ||||
| 司 | 2021Q4 实现营收 12.42 亿元（+6.83%），归母净利润 0.94 亿元（-11.13%）。考虑 | ||||
| 总市值(亿元) | 67.90 | ||||
| 信 | |||||
| 流通市值(亿元) | 33.08 | 到原材料价格仍处高位，我们下调 2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预 | |||
| 息 | |||||
| 更 | 测，预计 2022-2024 年归母净利润 3.31/4.02/4.78 亿元（2022-2023 原值为 4.49/5.55 | ||||
| 总股本(亿股) | 1.56 | ||||
| 新 | |||||
| 流通股本(亿股) | 0.76 | 亿元），对应 EPS 为 2.11/2.57/3.06 元，当前股价对应 PE 为 20.5/16.9/14.2 倍。长 | |||
| 报 | |||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 134.12 | 期来看，看好成本压力减缓、产品结构调整升级下业绩修复，维持“买入”评级。 | ||
⚫渠道和品类拓展初显成效，个护、母婴等小家电增长亮眼
| 开 | 股价走势图 | 分业务看，2021 年公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电业务营收同比分别- | ||
| 小熊电器 | 沪深300 | |||
| 5.9%/+1.28%/+96.14%，个护和母婴等其他小家电增长亮眼。分区域看，2021 年 | ||||
| 国内/国外销售收入同比分别-2.15%/+9.92%，海外市场拓展稳步推进，酸奶机、 | ||||
| 20% | ||||
| 0% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 蒸蛋器等优势品类已进入美亚 Bestseller 榜单；国内市场营收承压主系线上需求 | |
| 下降所致，2021 年公司线上市场实现收入（-2.37%）。此外公司亦积极拓展抖音、 | ||||
| -20% | ||||
| 快手等新兴渠道，我们预计 2021Q4 公司抖音 GMV 超 0.4 亿元，实现快速增长。 | ||||
| -40% | ||||
| -60% | ⚫产品结构优化+自营占比提升支撑毛利稳定，短期业绩受费用率影响有所承压 | |||
| 源 | 数据来源：聚源 | 2021 年公司毛利率 32.78%（+0.35pcts）。2021Q4 毛利率 29.88%（+5.24pcts），单 | ||
| 证 | 季度改善明显主系公司积极推动线上自营模式以及产品高端化战略下产品结构 | |||
| 券 | ||||
| 相关研究报告 | 优化所致。费用端，2021 年销售/管理/研发费用率分别为 15.34%/3.63%/3.60%， | |||
| 证 | ||||
| 券 | 同比分别+3.31pcts/+0.28pcts/+0.73pcts，销售费用率上升主要系自营模式下市场 | |||
| 研 | 《公司信息更新报告-Q3 业绩环比改 | 促销费用增长所致。综合影响下 2021 年公司净利率 7.86%（-3.84pcts）。 | ||
| 究 | ||||
| 报 | 善，静待需求回暖下业绩逐步修复》- | ⚫组织结构调整强化个护、母婴赛道发展，继续看好产品结构优化带动业绩改善 | ||
| 告 | ||||
| 2021 年年底公司发布公告新增婴童用品事业部，反映公司将继续聚焦个护、母 | ||||
| 2021.10.31 | ||||
| 《公司信息更新报告-高基数+需求回 | 婴赛道。同时公司拟发行可转债用于智能小家电制造基地建设项目。展望未来， | |||
| 落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效》 | 组织结构调整下个护、母婴品类有望驱动营收增长，看好结构优化带动业绩改善。 | |||
| ⚫风险提示：行业需求回暖不及预期；原材料价格上涨；新品类发展不及预期等。 | ||||
| -2021.8.28 | ||||
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 3,660 | 3,606 | 4,090 | 4,695 | 5,371 |
| YOY(%) | 36.2 | -1.5 | 13.4 | 14.8 | 14.4 |
| 归母净利润(百万元) | 428 | 283 | 331 | 402 | 478 |
| YOY(%) | 59.6 | -33.8 | 16.7 | 21.4 | 19.1 |
| 毛利率(%) | 32.4 | 32.8 | 32.5 | 32.7 | 32.8 |
| 净利率(%) | 11.7 | 7.9 | 8.1 | 8.6 | 8.9 |
| ROE(%) | 21.7 | 13.7 | 14.3 | 15.3 | 15.7 |
| EPS(摊薄/元) | 2.74 | 1.81 | 2.11 | 2.57 | 3.06 |
| P/E(倍) | 15.9 | 24.0 | 20.5 | 16.9 | 14.2 |
| P/B(倍) | 3.4 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2946 | 2602 | 3231 | 3479 | 4322 | 营业收入 | 3660 | 3606 | 4090 | 4695 | 5371 |
| 现金 | 974 | 670 | 1170 | 1170 | 1915 | 营业成本 | 2473 | 2424 | 2761 | 3162 | 3612 |
| 应收票据及应收账款 | 144 | 127 | 150 | 192 | 197 | 营业税金及附加 | 23 | 17 | 24 | 27 | 30 |
| 其他应收款 | 9 | 7 | 11 | 10 | 14 | 营业费用 | 440 | 553 | 626 | 714 | 816 |
| 预付账款 | 39 | 36 | 49 | 49 | 64 | 管理费用 | 123 | 131 | 153 | 174 | 193 |
| 存货 | 532 | 616 | 714 | 920 | 991 | 研发费用 | 105 | 130 | 151 | 169 | 193 |
| 其他流动资产 | 1249 | 1146 | 1136 | 1139 | 1141 | 财务费用 | -15 | -16 | -12 | -17 | -26 |
| 非流动资产 | 745 | 1015 | 1074 | 1147 | 1225 | 资产减值损失 | -28 | -34 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 6 | 13 | 19 | 26 | 其他收益 | 14 | 12 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 281 | 535 | 577 | 629 | 689 | 公允价值变动收益 | -1 | -1 | -3 | -3 | -2 |
| 无形资产 | 195 | 284 | 313 | 341 | 361 | 投资净收益 | 26 | 33 | 16 | 8 | 21 |
| 其他非流动资产 | 269 | 190 | 171 | 159 | 149 | 资产处置收益 | 0 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3692 | 3617 | 4305 | 4627 | 5546 | 营业利润 | 520 | 334 | 400 | 472 | 570 |
| 流动负债 | 1716 | 1536 | 1985 | 1983 | 2487 | 营业外收入 | 3 | 2 | 3 | 13 | 5 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 4 | 6 | 4 | 4 | 5 |
| 应付票据及应付账款 | 1349 | 1252 | 1710 | 1683 | 2194 | 利润总额 | 518 | 330 | 398 | 480 | 571 |
| 其他流动负债 | 367 | 284 | 275 | 300 | 294 | 所得税 | 90 | 46 | 67 | 79 | 92 |
| 非流动负债 | 3 | 12 | 14 | 14 | 14 | 净利润 | 428 | 283 | 331 | 402 | 478 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 2 | 2 | 2 | 少数股东损益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 其他非流动负债 | 3 | 12 | 12 | 12 | 12 | 归母净利润 | 428 | 283 | 331 | 402 | 478 |
| 负债合计 | 1719 | 1548 | 1999 | 1997 | 2502 | EBITDA | 499 | 428 | 420 | 502 | 589 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2.74 | 1.81 | 2.11 | 2.57 | 3.06 | |
| EPS(元) | |||||||||||
| 股本 | 156 | 156 | 156 | 156 | 156 | ||||||
| 资本公积 | 934 | 951 | 951 | 951 | 951 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 883 | 979 | 1209 | 1458 | 1763 | 成长能力 | 36.2 | -1.5 | 13.4 | 14.8 | 14.4 |
| 归属母公司股东权益 | 1973 | 2069 | 2305 | 2629 | 3044 | 营业收入(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 3692 | 3617 | 4305 | 4627 | 5546 | 56.8 | -35.8 | 19.7 | 18.0 | 20.9 | |
| 营业利润(%) | |||||||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 59.6 | -33.8 | 16.7 | 21.4 | 19.1 |
获利能力
| 毛利率(%) | 32.4 | 32.8 | 32.5 | 32.7 | 32.8 | ||||||
| 净利率(%) | 11.7 | 7.9 | 8.1 | 8.6 | 8.9 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 21.7 | 13.7 | 14.3 | 15.3 | 15.7 |
| 经营活动现金流 | 1208 | 171 | 676 | 186 | 905 | ROIC(%) | 20.5 | 12.8 | 13.3 | 14.1 | 14.4 |
| 净利润 | 428 | 283 | 331 | 402 | 478 | 46.6 | 42.8 | 46.4 | 43.2 | 45.1 | |
| 偿债能力 | |||||||||||
| 折旧摊销 | 9 | 118 | 49 | 57 | 65 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -15 | -16 | -12 | -17 | -26 | -49.4 | -31.9 | -50.2 | -44.0 | -62.5 | |
| 净负债比率(%) | |||||||||||
| 投资损失 | -26 | -33 | -16 | -8 | -21 | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.8 | 1.7 | |
| 流动比率 | |||||||||||
| 营运资金变动 | -179 | -283 | 321 | -251 | 407 | 速动比率 | 1.4 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.3 |
| 其他经营现金流 | 991 | 102 | 3 | 3 | 2 | 营运能力 | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 投资活动现金流 | -704 | -312 | -95 | -125 | -123 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 307 | 426 | 52 | 67 | 71 | 应收账款周转率 | 26.7 | 26.7 | 29.6 | 27.4 | 27.6 |
| 长期投资 | -1 | -6 | -6 | -6 | -6 | 应付账款周转率 | 2.6 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.9 |
| 其他投资现金流 | -399 | 107 | -49 | -64 | -59 | 每股指标(元) | 2.74 | 1.81 | 2.11 | 2.57 | 3.06 |
| 筹资活动现金流 | -365 | -12 | -80 | -61 | -37 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 7.72 | 1.09 | 4.32 | 1.19 | 5.79 | |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | |||||||||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 2 | 0 | 0 | 12.61 | 13.22 | 14.74 | 16.80 | 19.46 | |
| 每股净资产(最新摊薄) | |||||||||||
| 普通股增加 | 36 | 0 | 0 | 0 | 0 | 15.9 | 24.0 | 20.5 | 16.9 | 14.2 | |
| 估值比率 | |||||||||||
| 资本公积增加 | -36 | 17 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -365 | -29 | -82 | -62 | -37 | 3.4 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.2 | |
| P/B | |||||||||||
| 现金净增加额 | 136 | -154 | 501 | -1 | 745 | 9.3 | 11.8 | 10.8 | 9.0 | 6.4 | |
| EV/EBITDA |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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