特变电工评级买入2021年年报点评：业绩维持高增，硅料产能加码扩张

股票代码 ：600089
股票简称 ：特变电工
报告名称 ：2021年年报点评：业绩维持高增，硅料产能加码扩张
评级 ：买入
行业：电网设备

2022 年 4 月 12 日

公司研究

业绩维持高增，硅料产能加码扩张

——特变电工（600089.SH）2021 年年报点评

38.95%，实现归母净利润 72.55 亿元，同比增长 191.72%，位于业绩预告上位

区间（68~73 亿元）；2021Q4 实现归母净利润 20.64 亿元，同比增长 131.26%；拟每股派发现金红利 0.58 元（含税）。

硅料销售量价齐升，新能源电站投运带动电费收入快速增长。2021 公司实现硅

分析师：殷中枢

执业证书编号：S0930518040004

199.69 亿元，毛利率同比提升 24.59 个 pct 至 40.14%。此外，公司新能源电站 运营规模从 2020 年底的 830MW 提升至 2021 年底的 2255MW（风电 1725MW、光伏 530MW），带动公司电费收入同比提升 28.80%至 39.83 亿元。

执业证书编号：S0930520050001 021-52523827
haoqian@ebscn.com

硅料产能扩张加码，22 年硅料价格仍将维持高位。2022 年公司将完成新疆技改 分析师：黄帅斌

及包头一期 10 万吨/年项目建设，年底公司总产能将提升至 20 万吨/年（预计出 货量约 12 万吨）；在需求景气度提升背景下我们预计 2022 年全年硅料均价有 望进一步提升。未来随着准东一期项目（10 万吨/年）2023 年投产以及包头二 期（10 万吨/年）和准东二期（10 万吨/年）的陆续投产，公司 2025 年硅料总 产能有望达 50 万吨/年。

国网“十四五”特高压规划超预期，疫情后海外项目进度恢复，公司输变电业务 业绩有望维持高增。中国特高压建设在“十四五”期间有望提速，公司在特高压 变压器产品市占率行业领先（历史中标率 25~30%），且其自主研制的±1100kV 特高压换流变压器等产品被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，并 在特高压直流套管关键技术实现突破；未来随着特高压建设规模超预期，叠加疫 情后公司海外输变电成套工程业务推进顺利，公司输变电业务有望维持高增。

维持“买入”评级：根据公司扩产节奏、对未来硅料价格的判断、叠加国网加速 推进特高压建设等原因，我们上调 22-23 年盈利预测并引入 24 年盈利预测，预 计公司 22-24 年实现归母净利润 115.15/138.78/128.24 亿元（上调 10%/上调 10%/新增），对应 EPS3.04/3.66/3.38 元，当前股价对应 22-24 年 PE 为 6/5/6 倍。公司两项主业（新能源产业及配套工程，以及输变电业务）在碳中和背景下 以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网

执业证书编号：S0930520080005 021-52523828
huangshuaibin@ebscn.com

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-11

硅料价格高企+国网特高压建设提速，公司业绩 维持高增——特变电工（600089.SH）2022 年 1 至 2 月主要经营数据点评（2022-03-11）

业绩超预期，硅料产能扩张+国网特高压规划加 码保障公司长期发展——特变电工
（600089.SH）2021 年度业绩预增公告点评（2022-01-16）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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