山西汾酒评级买入2021年与2022年一季度主要经营数据点评：21年顺利收官，22年高质量增长可期
股票代码 ：600809
股票简称 ：山西汾酒
报告名称 ：2021年与2022年一季度主要经营数据点评：21年顺利收官，22年高质量增长可期
评级 ：买入
行业：酿酒行业
食品饮料行业
| 公 | 推荐（维持） | 21 年顺利收官，22 年高质量增长可期 |
| 司 | 风险评级：中风险 | |
| 山西汾酒（600809）2021 年与 2022 年一季度主要经营数据点评 | ||
| 点 |
评
| 公 | 2022 年 4 月 12 日 | 投资要点： | |
| 事件：公司发布2021年度主要财务数据及2022年第一季度主要经营情况公 | |||
| 分析师：魏红梅 | |||
| 告。公告显示，公司2021年实现营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；实 | |||
| SAC 执业证书编号： | |||
| 现归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%。经公司初步核算，公司2022年一 | |||
| S0340513040002 | |||
| 电话：0769-22119410 | 季度预计实现营业总收入105亿元左右，同比增长43%左右；预计实现归属于 | ||
| 邮箱：whm2@dgzq.com.cn | 上市公司股东的净利润37亿元左右，同比增长70%左右。 | ||
| 研究助理：黄冬祎 | |||
| 点评： | |||
| ◼ | 公司2021年顺利收官，2022年实现开门红。公告显示，公司2021年实现 | ||
| SAC 执业证书编号： | |||
| S0340121020013 | |||
| 电话：0769-22119410 | 营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；实现归母净利润53.14亿元， | ||
| 邮箱： | 同比增长72.56%，2021年顺利收官。单季度看，2021Q4公司实现营业总 | ||
| huangdongyi@dgzq.com.cn | 收入27.14亿元，同比下降24.92%；实现归母净利润4.35亿元，同比下降 | ||
| 司 | 主要数据 | 29.61%。考虑到公司2021年第四季度主动控制发货节奏，以及基于2020 | |
| 研 | 年第四季度的较高基数，公司2021Q4业绩增速同比有所放缓。2022年春 | ||
| 节期间，经销商打款积极性较高，公司核心产品的渠道库存处于相对低 | |||
| 究 | |||
| 2022 年 4 月 11 日 | 位水平，2022年开门红圆满收官。2022年一季度，公司预计实现营业总 | ||
收盘价(元) 229.83
总市值（亿元）2,804.19
收入105亿元左右，同比增长43%左右；预计实现归属于上市公司股东的 净利润37亿元左右，同比增长70%左右。
| 总股本(亿股) | 12.20 | ◼ | 青花实现快速增长，品牌势能持续向上。公司在发展过程中坚持“抓 |
| 流通股本(亿股) | 12.15 | 青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，实行青花玻汾双轮驱动。其 |
ROE（TTM）37.72%
12月最高价(元) 374.15
12月最低价(元) 238.50
中，公司的青花系列主要提升品牌影响力。根据公司发布的公告数据 显示，2022Q1公司的青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，青花 品牌势能延续向上趋势，高端化进程持续推进。当前青花20批价在375 元左右，青花30复兴版批价在830元左右。此外，公司的玻汾产品在顺
| 证 | 股价走势 | ◼ | 价后量增稳步进行，公司的产品结构进一步优化。 |
| 拟扩大原酒产能，公司高质量发展可期。公司近期发布关于投资原酒 | |||
| 产储能扩建项目的公告，拟投资91亿元建设实施汾酒2030技改原酒产 | |||
| 储能扩建项目（一期），建设工期计划为三年。该项目建成后，公司预 | |||
| 券 | 资料来源：Wind，东莞证券研究所 | ◼ | |
| 计将新增年产原酒5.1万吨，新增原酒储能13.44万吨。在2021年汾酒 | |||
| 研 | 全球经销商大会中，新任董事长指出未来三年，将是汾酒的重大战略 | ||
| 发展期，2022年至关重要。公司扩大原酒产能的举措符合公司未来中 | |||
| 究 | |||
| 长期的战略发展基调，公司高质量发展可期。 | |||
| 报 | |||
| 告 | 相关报告 | 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为4.36元、6.31元，对 | |
| 应PE分别为53倍和36倍。公司2021年圆满收官，2022年顺利实现开门 |
红。作为清香型白酒龙头，公司将延续“汾酒速度”的基调，加大品 牌影响力，持续优化产品与渠道结构。在多方改革的催化下，预计公 司业绩未来有较大的弹性增长空间，2022年有望延续高质量增长。维
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。
| 山西汾酒（600809）2021 年与 2022 年一季度主要经营数据点评 | |||||||
| 持对公司的“推荐”评级。 | |||||||
| 公 | ◼ | 风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧， | |||||
| 司 | |||||||
| 点 | 宏观经济问题，食品安全问题。 | ||||||
| 评 | 图 1：公司盈利预测简表 | ||||||
| 科目（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 公 | 营业总收入 | 13990 | 19970 | 26261 | 33746 | ||
| 营业总成本 | 9713 | 12904 | 16327 | 20591 | |||
| 营业成本 | 3896 | 4853 | 5909 | 7222 | |||
| 营业税金及附加 | 2503 | 3395 | 4333 | 5602 | |||
| 销售费用 | 2276 | 3255 | 4254 | 5433 | |||
| 管理费用 | 1089 | 1438 | 1865 | 2362 | |||
| 财务费用 | -68 | -61 | -63 | -65 | |||
| 研发费用 | 17 | 24 | 29 | 37 | |||
| 公允价值变动净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| 营业利润 | 4235 | 7066 | 9934 | 13155 | |||
| 司 | |||||||
| 加：营业外收入 | 6 | 6 | 5 | 5 | |||
| 研 | |||||||
| 减：营业外支出 | 4 | 2 | 2 | 2 | |||
| 究 | 利润总额 | 4237 | 7070 | 9938 | 13158 | ||
| 减：所得税 | 1121 | 1697 | 2166 | 2895 | |||
| 净利润 | 3116 | 5374 | 7771 | 10263 | |||
| 减：少数股东损益 | 37 | 55 | 78 | 103 | |||
| 归母公司所有者的净利润 | 3079 | 5319 | 7694 | 10160 | |||
| 摊薄每股收益(元) | 3.53 | 4.36 | 6.31 | 8.33 | |||
| PE（倍） | 65.11 | 52.72 | 36.45 | 27.60 | |||
数据来源：Wind，东莞证券研究所
| 证 |
券
研
究
报
| 告 | 请务必阅读末页声明。 | 2 |
| 山西汾酒（600809）2021 年与 2022 年一季度主要经营数据点评 |
东莞证券研究报告评级体系：
公司投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 |
行业投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 |
风险等级评级
| 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 |
| 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 |
| 中风险 | 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 |
| 中高风险 | 科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面 的研究报告 |
| 高风险 | 期货、期权等衍生品方面的研究报告 |
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
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