锦江酒店评级增持2021年年报点评：疫情影响2022年业绩承压，公司拓店保持高增长
股票代码 ：600754
股票简称 ：锦江酒店
报告名称 ：2021年年报点评：疫情影响2022年业绩承压，公司拓店保持高增长
评级 ：增持
行业：旅游酒店
2022 年 4 月 11 日
公司研究
疫情影响 2022 年业绩承压，公司拓店保持高增长
——锦江酒店（600754.SH）2021 年年报点评
| 要点 | 增持（维持） |
事件：2021年公司实现营收113.39亿，同比增加14.56%，实现归属上市公 司股东净利润1.01亿/同比- 8.7%,主要上年因同期出售子公司股权取得投资 收益。扣非后归属上市公司股东净利润-1.22亿（去年同期为-6.7亿），业绩 符合预期。其中Q4营收29.9亿/同比+3.26%，归母净利385.19万，扣非后归 母净利-0.77亿，归母净利同比由亏转盈，2021年整体毛利率为34.23%，销 售费用率为7.82%，管理费用率20.47%，财务费用率4.76%（2020年分别为 25.74%/6.82%/23.46%/3.63%）。
Revpar境内酒店仍受疫情扰动，海外有所复苏：境内酒店2021年Q4平均房
当前价：50.18 元
| 作者 |
分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
执业证书编号：S0930516050001
021-52523866
tangjiarui@ebscn.com
价为215.36元,同比增加4.08%，出租率为62.18%,同比下降10.7pct，RevPAR 分析师：李泽楠
为133.91元/间，同比下降11.2%，其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR 分别同比+0.82%/-11.76pct/-14.44%,经济型酒店平均房价/出租率
/RevPAR分别同比+3.38%/-10.63pct/-13.19%；随着疫情有效防控，部分时 期RevPAR恢复接近2019年水平，全年整体境内酒店平均房价/出租率 /RevPAR分别为同比+8.69%/+3.71pct/+15.33%。同店平均房价/出租率
执业证书编号：S0930520030001 021-52523875
lizn@ebscn.com
| 市场数据 | |
| 总股本(亿股) 总市值(亿元)： | 10.70 536.95 |
| /RevPAR分别为同比+5.66%/+2.4pct/+9.73%。 | 一年最低/最高(元)： | 38.70/66.12 |
受欧洲新冠肺炎疫情的影响，境外酒店全年Revpar为24.85欧元/间,同比 +25.25%，Q4整体RevPAR为29.55欧元/间，同比+77.8%，环比Q3-8.17%。境外酒店整体全年实现收入22.90亿元，同比增长24.63%。
公司食品及餐饮业务实现合并营业收入2.49亿元，同比增加0.03%，归属于 食品及餐饮业务分部净利2.03亿，主要因期末肯德基公允价值减少所致。 逆势扩张，关注整合后长期增长空间：2022Q1受区域疫情影响较大，预计 国内短期RevPAR将继续承压从而影响全年业绩，但疫情加速行业出清，中 小单体酒店或加入连锁品牌，提高连锁化率借此提高竞争力，最大化发挥品 牌效益。锦江酒店2021年新开酒店1763家，净增1207家，相比2020年（新 开1842家，净增开业892家）新开门店逆势提升，2021年计划新开1500家门 店，新增签约2500家，开店节奏保持高速。集团正在统筹实施全球酒店产业 整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。
盈利预测、估值与评级：考虑到目前疫情影响，我们下调 22-23 年净利润预 测 96%/74%至 0.34 亿/3.68 亿，EPS 为 0.03/0.34 元（原为 0.92/1.35 元），新增 2024 年 EPS 预测为 0.74 元，看好疫情结束后品牌酒店的集中度提升 后的长期价值，维持“增持”评级。
风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。
公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 9,898 | 11,339 | 10,464 | 12,398 | 12,770 |
| 营业收入增长率 | -34.45% | 14.56% | -7.72% | 18.48% | 3.00% |
| 净利润（百万元） | 110 | 101 | 34 | 368 | 792 |
| 净利润增长率 | -89.91% | -8.70% | -65.99% | 973.90% | 115.48% |
| EPS（元） | 0.12 | 0.09 | 0.03 | 0.34 | 0.74 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 0.87% | 0.61% | 0.21% | 2.17% | 4.50% |
| P/E | 427 | 522 | 1,535 | 143 | 66 |
| P/B | 3.7 | 3.2 | 3.2 | 3.1 | 3.0 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-08，20 年股本为 9.58 亿，21 年股本为 10.7 亿
| 近 3 月换手率： | 32.87% |
| 股价相对走势 | |
| 10% -10% -21% -31% 0% 02/21 06/21 09/21 12/21 | |
| 锦江酒店 | 沪深300 |
| 收益表现 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y |
| 相对 | 0.38 | 2.59 | 4.24 |
| 绝对 | -1.06 | -10.07 | -10.16 |
资料来源：Wind
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| 敬请参阅最后一页特别声明 | -1- | 证券研究报告 |
| 锦江酒店（600754.SH） |
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 9,898 | 11,339 | 10,464 | 12,398 | 12,770 | 总资产 | 38,637 | 48,263 | 45,960 | 48,737 | 49,591 |
| 营业成本 | 7,350 | 7,458 | 7,377 | 8,059 | 8,045 | 货币资金 | 6,793 | 6,433 | 6,662 | 9,300 | 10,598 |
| 折旧和摊销 | 777 | 654 | 759 | 765 | 772 | 交易性金融资产 | 254 | 244 | 244 | 244 | 244 |
| 税金及附加 | 115 | 124 | 126 | 149 | 153 | 应收账款 | 1,076 | 1,552 | 848 | 1,004 | 1,034 |
| 销售费用 | 675 | 887 | 785 | 781 | 805 | 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 2,296 | 2,321 | 2,407 | 2,852 | 2,937 | 其他应收款（合计） | 630 | 718 | 380 | 441 | 455 |
| 研发费用 | 26 | 18 | 26 | 30 | 31 | 存货 | 73 | 77 | 85 | 97 | 97 |
| 财务费用 | 359 | 540 | 231 | 206 | 185 | 其他流动资产 | 372 | 434 | 413 | 461 | 470 |
| 投资收益 | 814 | 224 | 140 | 240 | 500 | 流动资产合计 | 9,418 | 9,600 | 8,837 | 11,768 | 13,120 |
| 营业利润 | 278 | 577 | 228 | 672 | 1,238 | 其他权益工具 | 47 | 51 | 51 | 51 | 51 |
| 利润总额 | 304 | 605 | 219 | 663 | 1,229 | 长期股权投资 | 657 | 637 | 637 | 637 | 637 |
| 所得税 | 64 | 305 | 55 | 166 | 307 | 固定资产 | 5,863 | 5,125 | 4,696 | 4,254 | 3,800 |
| 净利润 | 240 | 299 | 164 | 498 | 922 | 在建工程 | 459 | 483 | 467 | 455 | 447 |
| 少数股东损益 | 130 | 199 | 130 | 130 | 130 | 无形资产 | 7,212 | 6,708 | 6,573 | 6,442 | 6,313 |
| 归属母公司净利润 | 110 | 101 | 34 | 368 | 792 | 商誉 | 11,503 | 11,000 | 11,000 | 11,000 | 11,000 |
| EPS(元) | 0.12 | 0.09 | 0.03 | 0.34 | 0.74 | 其他非流动资产 | 122 | 11,409 | 11,409 | 11,409 | 11,409 |
| 非流动资产合计 | 29,218 | 38,663 | 37,123 | 36,969 | 36,472 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 总负债 | 24,931 | 30,927 | 28,516 | 30,828 | 30,860 |
| 经营活动现金流 | 152 | 2,069 | 1,445 | 2,862 | 1,282 | 短期借款 | 1,016 | 869 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | 110 | 101 | 34 | 368 | 792 | 应付账款 | 1,787 | 1,073 | 738 | 2,015 | 2,011 |
| 折旧摊销 | 777 | 654 | 759 | 765 | 772 | 应付票据 | 0 | 0 | 74 | 81 | 80 |
| 净营运资金增加 | -2,080 | 2,311 | 113 | -1,053 | 208 | 预收账款 | 5 | 9 | 523 | 620 | 639 |
| 其他 | 1,345 | -997 | 539 | 2,783 | -489 | 其他流动负债 | -51 | -51 | -51 | -51 | -51 |
| 投资活动产生现金流 | 939 | -3,986 | -60 | 15 | 300 | 流动负债合计 | 7,817 | 12,262 | 9,851 | 12,164 | 12,195 |
| 净资本支出 | -688 | -538 | -200 | -200 | -200 | 长期借款 | 14,540 | 7,994 | 7,994 | 7,994 | 7,994 |
| 长期投资变化 | 657 | 637 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他资产变化 | 970 | -4,086 | 141 | 215 | 500 | 其他非流动负债 | 328 | 8,836 | 8,836 | 8,836 | 8,836 |
| 融资活动现金流 | -220 | 935 | -1,156 | -239 | -284 | 非流动负债合计 | 17,114 | 18,665 | 18,665 | 18,665 | 18,665 |
| 股本变化 | 0 | 112 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 13,706 | 17,337 | 17,444 | 17,909 | 18,731 |
| 债务净变化 | 1,101 | -1,063 | -869 | 0 | 0 | 股本 | 958 | 1,070 | 1,070 | 1,070 | 1,070 |
| 无息负债变化 | -689 | 7,059 | -1,542 | 2,312 | 32 | 公积金 | 8,525 | 13,287 | 13,287 | 13,287 | 13,287 |
| 净现金流 | 875 | -1,023 | 229 | 2,639 | 1,298 | 未分配利润 | 3,237 | 2,263 | 2,241 | 2,576 | 3,268 |
| 归属母公司权益 | 12,710 | 16,612 | 16,589 | 16,924 | 17,616 | ||||||
| 少数股东权益 | 997 | 725 | 855 | 985 | 1,115 |
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 25.7% | 34.2% | 29.5% | 35.0% | 37.0% | 销售费用率 | 6.82% | 7.82% | 7.50% | 6.30% | 6.30% |
| EBITDA 率 | 12.8% | 18.2% | 6.8% | 11.4% | 13.3% | 管理费用率 | 23.20% 20.47% 23.00% 23.00% 23.00% | ||||
| EBIT 率 | -0.4% | 8.3% | -0.4% | 5.2% | 7.3% | 财务费用率 | 3.63% | 4.77% | 2.21% | 1.66% | 1.45% |
| 税前净利润率 | 3.1% | 5.3% | 2.1% | 5.4% | 9.6% | 研发费用率 | 0.26% | 0.16% | 0.24% | 0.24% | 0.24% |
| 归母净利润率 | 1.1% | 0.9% | 0.3% | 3.0% | 6.2% | 所得税率 | 21% | 51% | 25% | 25% | 25% |
| ROA | 0.6% | 0.6% | 0.4% | 1.0% | 1.9% | ||||||
| ROE（摊薄） | 0.9% | 0.6% | 0.2% | 2.2% | 4.5% |
| 经营性 ROIC | -0.1% | 1.5% | -0.1% | 1.7% | 2.5% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.06 | 0.05 | 0.03 | 0.09 | 0.17 |
| 2020 | 每股经营现金流 | 0.16 | 1.93 | 1.35 | 2.67 | 1.20 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 13.27 | 15.52 | 15.50 | 15.82 | 16.46 | |
| 资产负债率 | 65% | 64% | 62% | 63% | 62% | 每股销售收入 | 10.33 | 10.60 | 9.78 | 11.59 | 11.93 |
| 流动比率 | 1.20 | 0.78 | 0.90 | 0.97 | 1.08 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 1.20 | 0.78 | 0.89 | 0.96 | 1.07 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 0.77 | 1.08 | 1.14 | 1.17 | 1.21 | PE | 427 | 522 | 1535 | 143 | 66 |
| 有形资产/有息债务 | 1.03 | 1.83 | 1.85 | 2.05 | 2.12 | PB | 3.7 | 3.2 | 3.2 | 3.1 | 3.0 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 85.0 | 42.4 | 92.8 | 46.0 | 37.8 | |||||
| 股息率 | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.2% | 0.4% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -2- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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