洽洽食品评级买入经营能力稳健，22年确定性可期
股票代码 ：002557
股票简称 ：洽洽食品
报告名称 ：经营能力稳健，22年确定性可期
评级 ：买入
行业：食品饮料
2022 年 04 月 12 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
洽洽食品 (002557.SZ) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 56.63 元 经营能力稳健，22 年确定性可期
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 5.07 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 5.07 | 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||
| 总市值(亿元) | 287.12 | |||||||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 5,289 | 5,985 | 7,081 | 8,044 | 8,988 | |||||||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 65.30/36.30 | |||||||||||||||||
| 营业收入增长率 | 9.35% | 13.15% | 18.31% | 13.61% | 11.73% | |||||||||||||
| 沪深 300 指数 | 4100 | 归母净利润(百万元) | 805 | 929 | 1,123 | 1,302 | 1,478 | |||||||||||
| 深证成指 | 11520 | 归母净利润增长率 | 33.40% | 15.35% | 20.89% | 15.99% | 13.52% | |||||||||||
| 人民币(元) 62.18 | 成交金额(百万元) 1400 1200 | 摊薄每股收益(元) | 1.588 | 1.832 | 2.214 | 2.568 | 2.915 | |||||||||||
| 每股经营性现金流净额 | 1.18 | 2.64 | 1.05 | 2.42 | 2.68 | |||||||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 19.14% 33.91 6.49 | 19.37% 33.50 6.49 | 20.51% 25.58 5.25 | 20.82% 22.05 4.59 | 20.70% 19.42 4.02 | |||||||||||||
| 55.71 49.24 | 1000 800 600 | |||||||||||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 | ||||||||||||||||||
| 42.77 | 400 200 | |||||||||||||||||
| 36.3 | 0 | |||||||||||||||||
| | 4 月 11 日，公司发布 2021 | 2021 年实现营收 59.85 亿元，同比 | ||||||||||||||||
| 210412 | 210712 | 211012 | 220112 | |||||||||||||||
| +13.15%；归母净利润 9.29 亿元，同比+15.35%；扣非归母净利润 7.99 亿 元，同比+15.95%。21Q4 实现营收 21.03 亿元，同比+28.33%；归母净利 润 3.34 亿元，同比+21.46%；扣非归母净利润 3.08 亿元，同比+31.57%。 | ||||||||||||||||||
| 成交金额 | 洽洽食品 | 沪深300 | ||||||||||||||||
经营分析
| 相关报告 1.《环比改善明显，持续关注 Q4 旺季动 销-洽洽三季报点评》，2021.10.29 2.《高基数影响 Q2 业绩，看好下半年边 际改善-洽洽中报点评》，2021.8.20 3.《旺季动销良好，渠道+营销持续发力-洽洽 21 年 1 季报点评》，2021.4.22 4.《瓜子稳健增长，坚果强化消费者教育-洽洽 20 年报点评》，2021.4.16 | | 经营能力稳健，抗风险力凸显。葵花子和坚果类分别同比增长 5.86%和 | |
| 43.82%，瓜子业务保持稳健增长，坚果在 21 年打开了水果店、社区店渠 道，目前增长势头较强。南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他分别同比增长 3.6%/21.7%/18.8%/11.0%/10.2%/64.6% ，在北方和华东市场公司持续发 力。Q4 营收增速较高，一方面有春节错位的原因；另一方面瓜子的顺利提 价也贡献了部分增量。全年来看，销量贡献了 9.5%的增长，结构升级和提 价贡献了 3.3%的增长。 | |||
| | 毛利率小幅优化，提价顺利传导。 21 年公司毛利率同比+0.06pct 至 | ||
| 31.96%，21Q4 同比+5.24pct 至 33.44%，主要系 Q4 瓜子业务成功提价。其中葵花子和坚果类毛利率分别为 34.13%/29.26%，同比+0.78/0.97pct；坚 果毛利率也有小幅提升预计与采购成本略有降低和收缩线上价格战有关。21 年公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.33/-0.15/-0.03pct，21Q4 分别同比 +5.59/-0.13/-0.40pct，Q4 销售费用增加预计与提价梳理和备战春节旺季有 关。21 年净利率同比+0.31pct 至 15.53%，21Q4 同比-0.90pct 至 15.90%。 | |||
| 刘宸倩 | 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 | | 22 年增长确定性可期。瓜子不断渗透弱势渠道，坚果发力社区店等新兴渠 |
| 道，预计 22 年国葵和坚果分别可实现 15%左右和 35%以上的增长。最新一 波采购季原材料的涨幅在 5-10%，提价基本可覆盖成本压力，还可释放一定 的利润弹性。 投资建议 | |||
| liuchenqian＠gjzq.com.cn | |||
| 李茵琦 | 联系人 | | 预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 11.23/13.02/14.78 亿元，分别同比 |
| liyinqi＠gjzq.com.cn | +21%/16%/14%,对应 EPS 分别为 2.21/2.57/2.92 元，对应 PE 分别为 26/22/19X，维持“买入”评级。 | ||
风险提示
行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期。
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| 公司点评 |
| ||||||||||||||||
公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | |||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |||||||||||
| 买入 | 3 | 12 | 37 | 51 | 120 | |||||||||||
| 增持 | 1 | 3 | 5 | 7 | 0 | |||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 评分 | 1.25 | 1.20 | 1.12 | 1.12 | 1.00 | |||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | ||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | ||||||||||||||
| 300 | ||||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | ||||||||||||
| 1 | 2020-04-23 | 买入 | 51.88 | N/A | 64.38 | 250 | ||||||||||
| 2 | 2020-08-13 | 买入 | 64.10 | N/A | 57.36 | 200 | ||||||||||
| 3 | 2020-10-14 | 买入 | 60.00 70.00～75.00 | 50.34 | 150 100 | |||||||||||
| 4 | 2021-02-26 | 买入 | 54.40 | N/A | ||||||||||||
| 5 | 2021-04-16 | 买入 | 51.44 | N/A | ||||||||||||
| 43.32 | 50 | |||||||||||||||
| 6 | 2021-04-22 | 买入 | 55.23 | N/A | ||||||||||||
| 36.30 | 0 | |||||||||||||||
| 7 | 2021-08-20 | 买入 | 41.46 | N/A | ||||||||||||
| 200413 | 200713 | 201013 | 210113 | 210413 | 210713 | 211013 | 220113 | |||||||||
| 8 | 2021-10-29 | 买入 | 54.70 | N/A | ||||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | ||||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 3 -
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| 公司点评 |
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