酒鬼酒评级（增持）业绩超预期，强劲表现扫除阴霾
股票代码 ：000799
股票简称 ：酒鬼酒
报告名称 ：业绩超预期，强劲表现扫除阴霾
评级 ：增持
行业：酿酒行业
| | 证券研究报告 | 公司点评 酒鬼酒(000799.SZ) 2022 年 03 月 11 日 |
| 增持（维持） | 酒鬼酒（000799.SZ）：业绩超预期， |
| 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：160.60 | 强劲表现扫除阴霾 |
| 证券分析师 | 投资要点 |
花小伟
| 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 邓周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn | 事件：公司发布 2022 年 1-2 月经营情况公告，预计 2022 年 1-2 月公司实现营业 总收入 14 亿元左右，较去年同期增长 120%左右；预计实现归属于上市公司股东 的净利润 4.65 亿元左右，较去年同期增长 130%左右。 营收和业绩超预期，奠定全年增长基础。此前市场担心部分地区库存较高影响经 |
| 研究助理 | 销商回款积极性。从公司 1-2 月业绩表现来看，公司增速依然亮眼，打消市场之前 |
质疑。湖南疫情控制良好给予一月份较好的回款环境，华东、华北、华南体量较小
的省份仍处快速增长期，新招的经销商也对回款有所贡献，同时回款节奏前移也
| 市场表现 | 酒 鬼 酒 | 沪深300 | 导致增速较同期更高。即使三月增速有所放缓（假设 22 年 3 月营收占比下降） | |
| 22Q1 增速也有较高增长，后续来看，会有正常放缓，但如此高增长仍反映出品牌 | ||||
| 137% | 强势能和渠道的高积极性，奠定全年的增长基础，在稳增长的大背景下，新商铺货 | |||
| 和市场动销有望逐步恢复常态。 | ||||
| 114% | ||||
| 91% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | 酒鬼系列继续聚焦打造大单品，内参引领品牌势能。公司酒鬼系列大单品聚焦效 |
| 69% | ||||
| 46% | ||||
| 果不断凸显，三大单品合计占比逐步提升，预计透明装、红坛、传承三大单品合计 | ||||
| 23% | ||||
| 0% | 占比达 60%。酒鬼系列渠道利润达 15%以上，优于其他次高端竞品，精细化管控 | |||
| -23% 2021-03 | ||||
| 激发经销商销售动力。内参开拓过程中更加注重经销商质量，在有消费氛围的市 | ||||
场加大品牌推广力度，近期在西宁、包头等地相继开展内参酒价值研讨会说明除
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | 了传统市场，新市场馥郁香消费也在逐渐升温。 | |
| 绝对涨幅(%) | -2.88 -18.86 -33.39 | 投资建议：内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。2022 | |||
| 相对涨幅(%) | 4.84 | -7.88 -17.92 | |||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 年预计公司仍将通过内参引领品牌势能，聚焦酒鬼系列大单品实现次高端占位。 | ||||
预计 21-23 年公司实现营收 34.19/45.83/57.67 亿元，归母净利润分别为
| 相关研究 | 9.39/13.63/17.83 亿元，EPS 分别为 2.89/4.19/5.49 元，现价对应 21-23 年 PE 为 55.56x/ 38.30x/29.26x，维持“增持”评级。 |
| 1.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩符合预 期，品牌势能稳步提升》，2022.1.19 2.《酒鬼酒（000799.SZ）：文化营销赋 | 风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期 |
能，厂商携手开拓，馥郁崛起》，
2021.12.30
3.《酒鬼酒（000799.SZ）三季报点评：
省外增长贡献明显，费用扰动不改长
期趋势》，2021.10.26
| 股票数据 | 主要财务数据及预测 | ||||||
| 总股本(百万股)： | 324.93 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流通 A 股(百万股)： | 324.93 | 营业收入(百万元) | 1,512 | 1,826 | 3,419 | 4,583 | 5,767 |
| 52 周内股价区间(元)： | 129.64-271.99 | (+/-)YOY(%) | 27.4% | 20.8% | 87.2% | 34.0% | 25.8% |
| 总市值(百万元)： | 52,183.59 | 净利润(百万元) | 299 | 492 | 939 | 1,363 | 1,783 |
| (+/-)YOY(%) | 34.5% | 64.1% | 91.1% | 45.1% | 30.9% | ||
| 总资产(百万元)： | 4,889.81 | 全面摊薄 EPS(元) | 0.92 | 1.51 | 2.89 | 4.19 | 5.49 |
| 每股净资产(元)： | 10.31 | 毛利率(%) | 77.8% | 78.9% | 82.3% | 84.3% | 85.5% |
| 资料来源：公司公告 | 净资产收益率(%) | 12.3% | 17.2% | 26.5% | 28.9% | 28.8% |
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
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公司点评酒鬼酒（000799.SZ）
经营数据拆分
表 1：酒鬼酒累计利润数据拆分
| 20Q1 | 20H1 | 20Q1-Q3 | 20A | 21Q1 | 21H1 | 21Q1-Q3 | |
| 营业总收入（亿元） | 3.13 | 7.22 | 11.27 | 18.26 | 9.08 | 17.14 | 26.40 |
| 同比(%) -9.68% | 1.87% | 16.45% | 20.79% | 190.36% 137.31% 134.20% | |||
| 归母净利润（亿元） | 0.96 | 1.85 | 3.31 | 4.92 | 2.68 | 5.10 | 7.20 |
| 同比(%) 32.24% | 18.42% | 79.76% | 64.15% | 178.85% 176.55% 117.69% | |||
| 扣非归母净利润（亿元） | 0.95 | 1.85 | 2.76 | 4.40 | 2.67 | 5.08 | 7.18 |
| 同比(%) 30.96% | 19.79% | 50.47% | 53.01% | 181.32% 174.55% 160.47% | |||
资料来源：wind，德邦研究所
表 2：酒鬼酒单季度利润数据拆分
| 营业总收入（亿元） | 20Q1 | 20Q2 | 20Q3 | 20Q4 | 21Q1 | 21Q2 | 21Q3 | |
| 3.13 | 4.10 | 4.05 | 6.99 | 9.08 | 8.06 | 9.26 | ||
| 同比(%) | ||||||||
| -9.68% | 12.89% | 56.37% | 28.50% 190.36% | 96.82% | 128.66% | |||
| 归母净利润（亿元） | 0.96 | 0.88 | 1.46 | 1.61 | 2.68 | 2.42 | 2.10 | |
| 同比(%) | 32.24% | 6.35% | 419.02% | 39.26% 178.85% | 174.05% | 43.43% | ||
| 扣非归母净利润（亿元） | 0.95 | 0.90 | 0.90 | 1.64 | 2.67 | 2.41 | 2.09 | |
| 同比(%) | 30.96% | 9.93% | 216.52% | 57.48% 181.32% | 167.43% 131.63% | |||
资料来源：wind，德邦研究所
表 3：酒鬼酒分产品单季度拆分
| 20 1H | 20 2H | 21 1H |
内参系列
| 营业收入（亿元） | 2.8 | 2.9 | 5.2 |
| 营收/总营业收入 | 38.7% | 26.5% | 30.3% |
| 营收同比 | 75.2% | 70.8% | 86.1% |
| 酒鬼系列 | 营业收入（亿元） | 3.6 | 6.5 | 9.8 |
| 营收/总营业收入 | ||||
| 50.2% | 59.0% | 57.2% | ||
| 营收同比 | -22.8% | 21.5% | 170.5% |
湘泉系列
| 营业收入（亿元） | 0.7 | 0.9 | 0.9 |
| 营收/总营业收入 | |||
| 9.2% | 8.2% | 5.3% | |
| 营收同比 | -2.3% | 12.1% | 36.7% |
| 其他系列 | 营业收入（亿元） | 0.1 | 0.7 | 1.2 |
| 营收/总营业收入 | 1.5% | 6.1% | 6.9% | |
| 营收同比 | 4.1% | 504.0% | 983.7% |
资料来源：wind，德邦研究所
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财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 每股指标(元) | 1.51 | 2.89 | 4.19 | 5.49 | 营业总收入 | 1,826 | 3,419 | 4,583 | 5,767 |
| 营业成本 | 386 | 606 | 722 | 836 | |||||
| 每股收益 | |||||||||
| 每股净资产 | 8.79 | 10.91 | 14.49 | 19.06 | 毛利率% | 78.9% | 82.3% | 84.3% | 85.5% |
| 每股经营现金流 | 2.92 | 2.65 | 3.99 | 5.57 | 营业税金及附加 | 285 | 538 | 719 | 906 |
| 每股股利 | 0.70 | 0.92 | 1.23 | 1.66 | 营业税金率% | 15.6% | 15.7% | 15.7% | 15.7% |
| 价值评估(倍) | 营业费用 | 424 | 764 | 985 | 1,211 | ||||
| 103.44 | 55.56 | 38.30 | 29.26 | ||||||
| P/E | 营业费用率% | 23.2% | 22.4% | 21.5% | 21.0% | ||||
| P/B | 17.80 | 14.71 | 11.08 | 8.43 | 管理费用 | 146 | 269 | 353 | 449 |
| P/S | 28.58 | 15.26 | 11.39 | 9.05 | 管理费用率% | 8.0% | 7.9% | 7.7% | 7.8% |
| EV/EBITDA | 78.85 | 38.28 | 26.38 | 19.84 | 研发费用 | 11 | 21 | 28 | 35 |
| 股息率% | 0.4% | 0.6% | 0.8% | 1.0% | 研发费用率% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 盈利能力指标(%) | 78.9% | 82.3% | 84.3% | 85.5% | EBIT | 575 | 1,221 | 1,776 | 2,329 |
| 毛利率 | 财务费用 | -28 | -24 | -29 | -36 | ||||
| 净利润率 | 26.9% | 27.5% | 29.7% | 30.9% | 财务费用率% | -1.5% | -0.7% | -0.6% | -0.6% |
| 净资产收益率 | 17.2% | 26.5% | 28.9% | 28.8% | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产回报率 | 11.3% | 16.5% | 18.8% | 19.5% | 投资收益 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 投资回报率 | 15.1% | 25.8% | 28.3% | 28.2% | 营业利润 | 602 | 1,250 | 1,812 | 2,374 |
| 盈利增长(%) | 20.8% | 87.2% | 34.0% | 25.8% | 营业外收支 | 53 | 3 | 4 | 3 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 655 | 1,252 | 1,816 | 2,377 | ||||
| EBIT 增长率 | 45.8% | 112.3% | 45.5% | 31.1% | EBITDA | 618 | 1,294 | 1,860 | 2,425 |
| 净利润增长率 | 64.1% | 91.1% | 45.1% | 30.9% | 所得税 | 163 | 313 | 453 | 594 |
| 偿债能力指标 | 34.1% | 37.6% | 34.9% | 32.4% | 有效所得税率% | 24.9% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||
| 流动比率 | 2.5 | 2.3 | 2.3 | 2.5 | 归属母公司所有者净利润 | 492 | 939 | 1,363 | 1,783 |
| 速动比率 | 1.7 | 1.5 | 1.6 | 1.7 | |||||
| 现金比率 | 1.5 | 1.2 | 1.2 | 1.4 | 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 经营效率指标 | 0.7 | 1.7 | 1.6 | 1.7 | 货币资金 | 2,154 | 2,641 | 3,115 | 4,068 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 391 | 578 | 812 | 998 | ||||
| 存货周转天数 | 971.5 | 985.1 | 980.6 | 982.1 | 存货 | 1,027 | 1,635 | 1,939 | 2,250 |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 其它流动资产 | 18 | 29 | 31 | 41 |
| 固定资产周转率 | 4.6 | 7.9 | 6.1 | 5.0 | 流动资产合计 | 3,590 | 4,883 | 5,896 | 7,357 |
| 长期股权投资 | 42 | 42 | 42 | 42 | |||||
| 固定资产 | 400 | 432 | 754 | 1,144 | |||||
| 在建工程 | 24 | 49 | 274 | 354 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 无形资产 | 195 | 190 | 184 | 178 |
| 净利润 | 492 | 939 | 1,363 | 1,783 | 非流动资产合计 | 747 | 799 | 1,340 | 1,804 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产总计 | 4,337 | 5,682 | 7,236 | 9,161 |
| 非现金支出 | 45 | 74 | 84 | 96 | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | 6 | -3 | -4 | -3 | 应付票据及应付账款 | 158 | 232 | 286 | 326 |
| 营运资金变动 | 408 | -151 | -147 | -67 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 950 | 860 | 1,295 | 1,809 | 其它流动负债 | 1,307 | 1,888 | 2,227 | 2,628 |
| 资产 | -50 | -72 | -421 | -317 | 流动负债合计 | 1,465 | 2,120 | 2,513 | 2,954 |
| 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其它长期负债 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 投资活动现金流 | -50 | -72 | -421 | -317 | 非流动负债合计 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 负债总计 | 1,480 | 2,135 | 2,527 | 2,969 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 325 | 325 | 325 | 325 |
| 其他 | -65 | -300 | -400 | -540 | 普通股股东权益 | 2,857 | 3,546 | 4,709 | 6,192 |
| 融资活动现金流 | -65 | -300 | -400 | -540 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 现金净流量 | 836 | 487 | 474 | 953 | 负债和所有者权益合计 | 4,337 | 5,682 | 7,236 | 9,161 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 03 月 10 日
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
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公司点评酒鬼酒（000799.SZ）
信息披露
分析师与研究助理简介
花小伟，德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验，曾任职于中国银河证 券，中信建投证券；曾率队获 2015 年轻工消费新财富最佳分析师第 5 名；2016 年轻工消费新财富第 4 名，2016 年水晶球第 2 名，金牛奖第 4 名；2017 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，保险资管（IAMAC）最受欢迎卖方轻工第 1 名；2018 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，Wind 金牌分析师第 1 名，IAMAC 第 2 名；2019 年获轻工《财经》最佳分析 师第 2 名， Wind 金牌分析师第 3 名，水晶球第 4 名，新浪金麒麟分析师第 4 名，等等。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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